1 案例公司概况
珠海格力电器股份有限公司成立于1991年，该公司是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的专业化空调企业，2009年销售收入426.37亿元，连续9年上榜美国《财富》杂志“中国上市公司100强”。格力电器旗下的“格力”品牌空调，是中国空调业唯一的“世界名牌”产品，业务遍及全球100多个国家和地区。1995年至今，格力空调连续14年产销量、市场占有率位居中国空调行业第一；2005年至今，家用空调产销量连续5年位居世界第一；2008年，格力全球用户超过8800万。业务遍及全球100多个国家和地区。2005年至今，格力空调连续5年全球销量领先。
格力电器作为一家专注于空调产品的大型电器制造商，格力电器致力于为全球消费者提供技术领先、品质卓越的空调产品。在全球拥有珠海、重庆、合肥、巴西、巴基斯坦、越南6大生产基地，5万多名员工，至今已开发出包括家用空调、商用空调在内的20大类、400个系列、7000多个品种规格的产品，能充分满足不同消费群体的各种需求。拥有技术专利数千项，自主研发的GMV数码多联一拖多机组、超低温数码多联中央空调、超高效定速压缩机等一系列国际领先产品填补了行业空白，在技术研发上，格力从来不设门槛，需要多少投入多少的做法，让其成为了中国空调业技术投入费用最高的企业。据统计，仅2011年，格力电器在技术研发上的投入就超过30亿元。目前，格力电器在国内外累计拥有专利超过6000项，其中发明专利1300多项，是中国空调行业中拥有专利技术最多的企业，也是唯一不受制于外国技术的企业。成为从“中国制造”走向“中国创造”的典范，在国际舞台上赢得了广泛的知名度和影响力。
2007 年4 月，公司大股东珠海格力集团公司将8054.1 万股“格力电器”股票转让给由公司核心经销商投资成立的河北京海担保投资有限公司，本次股权转让成功引进经销商作为公司的战略投资者，通过产权关系有效地将公司与经销商的利益牢牢的捆绑在一起，对公司的经营产生了深远的影响，进一步提升了公司网络的优势。 在2009年，通过加大技术研发的投入，格力电器掌握更多的空调核心技术，快速推进了全系列变频空调及高能效节能空调，加快空调产业升级；格力电器主动调整产品结构及生产计划，获取了更多的市场份额及良好的经营业绩。同时，中国制冷业第一个，也是唯一一个国家级工程技术研究中心----“国家节能环保制冷设备工程技术研究中心”正式落户格力电器。
2 公司价值评估 2.1 分析历史绩效
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公司价值评估
公司价值评估从分析历史绩效、预测未来绩效、估计资本成本、计算企业价值四方面进行，方法分别采用自由现金流法和EVA法。
2.1 分析历史绩效
对公司过去业绩的透彻了解，为公司未来绩效的预测和评估提供素材，帮助在预测公司的绩效时能准确地把握相关的价值驱动因素。基于自由现金流法，对上海建工2008年-2012年自由现金流进行计算。 2.1.1 利用自由现金流量分析
税后净营业利润是自由现金流量测算中重要的概念之一，它表示公司根据收付实现制扣减所得税之后的营业利润。
税后净营业利润的计算公式为：
税后净营业利润=息税前利润-所得税。其中，息税前利润=营业收入-营业成本-营业税金及附加-管理费用-销售费用-财务费用。
格力电器2009年-2013年税后净营业利润计算如下。
表2.1格力电器2009年-2013年税后净营业利润计算表（单位：元）
年份 2009 2010 2011 2012 2013 营业收入 42,457,772,919 60,431,626,050 83,155,474,504 99,316,196,265 120,043,070,005 减：营业成本 31,955,979,368 47,409,187,051 68,132,115,324 73,203,077,425 80,385,939,822 减：营业税金及附加 403,368,880 538,815,427 497,908,049 589,953,598 956,169,816 减：销售费用 5,797,858,392 8,410,135,601 8,050,408,236 14,626,228,488 22,508,931,701 减：财务费用 -97,021,906 -308,969,535 -452,707,594 -461,347,589 -137,308,621 减：管理费用 1,566,604,500 1,978,054,366 2,783,266,091 4,055,809,619 5,089,572,552 减：资产减值损失 EBIT 29,088,811 3362062499 99,596,738 5028838717 -20,594,720 6268158490 65,537,123 192,392,983 8696447634 12,826,841,610 减：所得税 448,612,149 税后净营业利润 753,117,093 1,031,219,882 1,316,781,289 1,956,168,768 2,913,450,350 4,275,721,624 5,236,938,608 7,379,666,345 10,870,672,842
2009年-2013年的税后净利润分别为2913450350、4275721624、5236938608、7379666345、10870672842。
2.1.2计算营运资本增加额
投资资本的变化主要包括营运资本的增加和资本性支出。计算营运资本增加时，营运资本并不是简单地等于流动资产与流动负债，它等于一部分流动资产与无息流动负债的差额。营运资本的增加等于相应项目的变动差。公司日常经营所需范围之外的现金或有价证券的增加所导致的营运资本的增加是不在追加营运资本之列的。
营运资本的计算公式为：
营运资本=营业流动资产-无息流动负债。 其中，无息流动负债=流动负债-短期借款。
格力电器2009年-2013年营运资本增加额计算如下。
表2.2格力电器2009年-2013年营运资本增加额计算表（单位：元）
项目 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 营业流动资产 23,277,074,455 42,610,815,546 流动负债 44,539,091,0760,165,100,979,055,740,9103,732,522,6 90 85.00 181 42,034,975,5257,015,631,572,856,199,796,491,213,523,069,221,911 40,839,243,955 7 22 83 74 8,401,564 1,589,228,021,054,582,453,316,971,15961,632,918 1,114,905,895 4 0 3 40,920,069,6355,426,403,471,801,617,393,174,242,42 98 33 21 短期借款 无息流动负债 23,060,820,347 39,877,611,037 营运资本 营运资本增加额 216,254,108 4,738,697,497,254,123,6510,558,279,72,733,204,509 3,619,021,444 2 2 60 1,119,676,042,515,426,163,304,156,102,516,950,401 885,816,935 8 0 8 2009年-2013年营运资本增加额分别为2516950401、885816935、1119676048、2515426、3981017842元。 2.1.3计算资本支出
资本支出指的是公司以维持正常经营或扩大经营规模在物业厂房设备等资产方面的再投入，具体地讲，包括在固定资产、无形资产、长期待摊费用及其他资产上的新增支出。在非经营性项目上的投入，其产生的现金流量属于非经常性收益，不反映在自由现金流量上。
格力电器2009年-2013年资本支出计算如下。
表2.3 格力电器2009年-2013年资本支出计算表（单位：元）
项目 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 固定资产原6,137,454,874,633,245,215,543,361,057,718,240,2512,708,580,5614,041,020价 6 4 2 7 7 ,557 固定资产累计折旧 22,939,353 24,808,647 15,381,155 9,103,181.41 8,186,278 6,882,143 固定资产净4,303,784,004,608,436,565,527,979,897,709,137,0712,700,394,2814,034,138值 0 7 7 6 9 ,414 固定资产净值增加 2,181,157,171,333,744,304,652,567 919,543,330 9 4,991,257,213 125 2,171,661,341,861,677,在建工程 268,399,739 211,123,926 100,515,586 2 2,304,317,913 013 在建工程净值增加 2,071,145,75-442,640,9-57,275,813 -110,608,340 6 132,656,571 00 1,049,490,851,622,164,402,370,179,无形资产 449,565,898 504,857,674 0 2 1,635,272,965 675 无形资产净值增加 734,906,7155,291,776 544,633,176 572,673,552 13,108,563 0 无形资产摊销 10,396,261 11,188,076 14,886,487 30,732,234 68,571,452 49,107,763 折旧 长期待摊费用摊销 1,145,755,325,686,861 410,122,681 428,771,934 583,133,000 882,799,953 451 8,888,989 9,311,941 5,212,878 18,794,907 27,004,172.00 35,297,385 1,181,052,折旧与摊销 334,575,850 419,434,622 433,984,812 601,927,907 909,804,125 836 2.1.4计算历史现金流量
自由现金流量反映公司向投资者提供现金流的能力，包括向股东支付股利及偿付债权人的利息和本金。
自由现金流量的计算公式为：
自由现金流量=税后净利润＋折旧-营运资本增加额-资本性支出。 格力电器2009年-2013年自由现金流量计算如下。
表2.4格力电器2009年-2013年自由现金流量计算表（单位：元）
项目 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 税后净营业2,913,450,350 4,275,721,624 5,236,938,608 7,379,666,345 10,870,672,842 利润 营运资本净增加 2,516,950,401 885,816,935 1,119,676,048 2,515,426,160 3,304,156,108