股利相关论——税收效应理论、在手之鸟理论、信号传递理论等 净利润的分配

第二节 股利政策

股利分配政策：企业管理当局对利润分配有关事项所做方针与决策

企业税后利润可以留存，也可以用于投资分红

在企业利润有限的情况下 ——如何解决留存与分红的比例，是处理短期利益与长远利益、企业与股东之间关系的关键。 影响股利政策的因素：

法律约束因素——资本保全约束、资本积累约束、偿债能力约束、超额累计约束

公司自身因素——举债能力、未来投资机会、资产流动状况、筹资成本、股利政策惯性、其他因素

股东因素——控制权考虑、避税考虑、稳定收入考虑、规避风险考虑

1.剩余股利政策——在公司有着良好的投资机会时，根据拟投资项目的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本数额，并优先从当期利润中留用，剩余的利润才可用于股利分配。 步骤：确定拟投资项目的目标资本结构 计算项目投资所需权益资本数额 优先从当期利润中留用权益资本 确定股利分配的数额

股利

投资需求 净利一定情况下股利与投资关系

优点：保持最佳资本结构， 降低资本成本

缺点：股利不稳定

2.固定股利或稳定增长股利政策—将每年发放的每股股利固定在某一特定水平上较长时期内保持不变，只有当公司认为未来的盈利提高到一个不可逆转的新水平时，才会提高每股股利额。（见图） 优点：1．向投资者传递公司经营良好的信息，有利于减少投资成本，稳定股价。 2．受到依靠股利收入的人的欢迎。

3．消除投资者内心的不确定性，有利于股价上升。 缺点：1．股利支付与公司盈利相脱节。 2．财务负担重。 适用于：经营比较稳定的企业。 3.固定股利支付率政策（定率股利政策）

是指公司每年将净利润的某一百分比作为股利分派给股东。这一百分比称为股利支付率，股利支付率一经确定，一般不再随意变更。（见图） 优点：1．股利与公司盈余密切配合，体现了多盈多分、少盈少分和不盈不分的原则。 2．公司每年留存固定比例的盈余，有利于稳定企业支付能力。 缺点：1．传递的信号可能对公司发展不利。 2．公司可能会面临较大的财务压力。 3. 缺乏财务弹性。

4. 难以确定合适的股利支付率。

适用于：稳定成长的公司或公司财务状况稳定的阶段。

4.低正常股利加额外股利政策

公司先设定一个较低的正常股利额，公司按此支付股利，当企业盈利较多时，再根据实际情况发放额外股利。（见图）

优点：1．股利政策有较大的灵活性，既不会给公司造成较大的财务压力，又保证股东定期得到一笔固定的股利收入，使其具有一定的稳定性； 2．在适当的情况下，可以向股东支付额外股利。

缺点：1．仍然缺乏稳定性，额外股利的发放时有时无；

2．如果额外股利的长时间发放一旦终止，将造成公司“财务状况”逆转的负面影响，以至于造成股价下跌。

公司发展阶段与股利政策的选择

固定股利支付率政策 剩余股利政策 第三节 股票分割和股票回购

一、股票分割

股票分割又称拆股是指企业管理者将面额较高的股票分割或分拆成面额较低的股票行为。 采用股票股利与股票分割有何不同？

一般来说，在股价有较大涨幅的情况下，可采用股票分割来抑制股价的上涨；股票股利可用于对年度内股价的抑制。假设企业的收益和股利每年按10%的幅度同步增长，则股价也会以相同的增长率上涨，以至于股价很快就超出了企业所期望的范围。

例： 某企业以每股5元的价格发行了10万股普通股，每股面值为1元，本年盈余为22万元，资本公积余额为50万元，未分配利润余额为140万元。

（1）若企业宣布发放10%的股票股利，即发放1万股普通股股票，股票当时的每股市价为10元，则从未分配利润中转出的资金为10万元。股票股利对企业股东权益构成、每股账面价值、每股收益的影响如下表所示。 发放股票股利对每股收益的影响：

所有者权益项目 发放股票股利前 普通股股数 10万股 普通股 10万元 资本公积 50万元 未分配利润 140万元 所有者权益合计 200万元 每股账面价值 200万元/10万股=20元 每股收益 22万元/10万股=2.2元 实施股票分割对每股收益的影响：

所有者权益项目 股票分割前

普通股股数 10万股（每股面额为1元） 普通股 10万元 资本公积 50万元 未分配利润 140万元

所有者权益合计 200万元

每股账面价值 200万元/10万股=20元 每股收益 22万元/10万股=2.2元

发放股票股利后 11万股 11万元 59万元 130万元 200万元

200万元/11万股=18.18元 22万元/11万股=2元 股票分割后

20万股（每股面额为0.5元） 10万元 50万元 140万元

200万元

200万元/20万股=10元 22万元/20万股=1.1元

二、股票回购

（一）股票回购的动机1.提高财务杠杆比例，优化企业资本结构。 2.满足企业兼并与收购的需要，防止企业被兼并。 3.股息避税。

4分配企业超额现金。 5.满足认股权的行使。

6.在企业的股票价值被低估时，提高其市场价值。 7.清除小股东。

8.巩固内部人控制地位。

（二）股票回购的负面影响：1.股票回购需要大量资金支付回购的成本，容易造成资金短缺，资产流动性变差，影响企业的发展后劲。

2.回购股票可能使企业的发起人股东更注重创业利润的兑现，而忽视企业长远的发展，损害企业的根本利益。

3.股票回购容易导致内幕操纵股价。