年份 0 1 2 3 4 5 6

现金净流量 -400000 -325000 192000 192000 192000 192000 342000

13%现值系数 1.000 0.885 0.783 0.693 0.613 0.543 0.480

13%时的NPV -400000 -287611 150364 133066 117757 104210 164269 -17945

12%现值系数 1.000 0.893 0.797 0.712 0.636 0.567 0.507

12%时的NPV -400000 -290179 153061 136662 122019 108946 173268 3778

根据内插法，IRR＝12％＋

3778－0×（13％－12％）＝12.17％。

3778＋17945（二）动态投资回收期

10％的 现值系数 1.00 0.91 0.83 0.75 0.68 0.62 0.56

434220年份 0 1 2 3 4 5 6

现金净流量 -400000 -325000 192000 192000 192000 192000 342000

回收金额

0 0 158892 303084 434220 553452 746340

未回收金额 400000 725000 566108 263024 0

根据书中公式，动态投资回收期=2+263024=2.6年。 【思考题答案】

1 评价投资项目的方法可分为哪两类？各自的特点是什么？

答：投资项目的评价评价方法可以分为两类：一类需要现金流贴现，又称动态方法，考虑资金时间价值的影响，包括净现值法、现值指数法、内含报酬率法等；另一类是不需要贴现，又称静态方法，不考虑时间价值影响，包括投资回收期法、会计收益率法等。 2 内涵报酬率的公式？插值法如何应用？ 答：NPV(IRR)?NCFt?0 ?T(1?IRR)t?0n其中NCF(t=1，2，……，n)是投资项目各年产生的净现金流量， n是项目的预计经济使用年限。

3 投资回收期可以分为哪两类？各自的计算公式是什么？ 答：投资回收期可以分为静态投资回收期和动态投资回收期。

（1）非折现投资回收期法中的现金流不需要折成现值，即不需要考虑资金的时间价值。该方法也叫静态投资回收期法。其计算公式如下：

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在原始投资一次投入，等量回收时： 回收期?原始投资额每年现金净流入量

其中每年现金净流入量为付息纳税后的现金净流量加折旧。

如现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，则回收期n如下：

?It?0nt??NCFt

t?0nIt为每期原始投资额，NCFt为第t年的现金流量，t为投资年份。

（2）折现投资回收期法，顾名思义，在考虑资金的时间价值的情况下，利用折现后的现金流计算投资回收期。该方法也叫动态投资回收期法。可使下式成立的n为动态投资回收期：

?t?0nIt?(1?i)t?t?0nNCFt (1?i)tIt为每期原始投资额，NCFt为第t年的现金流量，t为投资年份，i为资金成本。

4 会计收益率方法都有哪些特点？

答：像投资回收期法一样，该方法为非折现方法，不考虑时间价值。因此会计收益率法是一种过滤投资项目的简单方法，其最大的特点在于简便、应用范围广。一些管理人员采用这种方法是因为该方法与财务会计报告一致，使用会计报表上的数据，以权责发生制为基础。

该方法有以下几个缺点。首先，和投资回收期法一样，该方法也没有考虑货币的时间价值，决策结果不够精确；其次，它是以税后盈余而非以投资计划所产生的实际现金流入作为投资收益。税后利润+折旧的公式会虚增现金流量，导致收益率最终被高估；最后，会计收益法在计算平均资本支出时以资产账面价值而非市场价值计算，这导致项目年限、残值等因素的估计趋于主观，无法精确。 5 阐述敏感性分析的原理与步骤。

答：敏感性分析是投资项目的经济评价中常用的一种研究不确定性的方法。它在确定性分析的基础上，进一步分析不确定性因素对投资项目的最终经济效果指标的影响及影响程度。敏感性因素一般可选择主要参数（如销售收入、经营成本、生产能力、初始投资、寿命期、建设期、达产期等）进行分析。若某参数的小幅度变化能导致经济效果指标的较大变化，则称此参数为敏感性因素，反之则称其为非敏感性因素。敏感性分析是从定量分析的角度研究有关因素发生某中变化对某一个或一组关键指标影响程度的一种不确定分析技术。其实质是通过逐一改变相关变量数值的方法来解释关键指标受这些因素变动影响大小的规律。

进行敏感性分析，一般遵循以下步骤： （1）确定分析的经济指标。

（2）选定不确定性因素，设定其变化范围。

（3）计算不确定性因素变动对项目经济效益指标的影响程度，找出敏感性因素。

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（4）绘制敏感性分析图，求出不确定性因素变化的极限值。 【习题答案】 1 解析：IRR=16％＋

388－0388＋22×（18％－16％）＝17.88％；

2 解析：年折旧率为10%，则10万元的生产线每年折旧1万元，再加上1.5万的净获利，则每年现金净流入量为2.5万。因此，静态投资回收期为10/2.5=4年。 3 解析：

（1）设备年折旧=【（220+10）-10】/5=44万。

计算各年现金净流量： 单位：万元

项目 设备投资 开办费投资 垫支营运资金 税后利润 年折旧 开办费摊销 残值收入 收回营运资金 现金净流量

0 -220 -6 -226

1 -24 -24

2 60 44 2 106

3 65 44 2 111

4 70 44 2 116

5 75 44 119

6 80 44 10 24 158

（2）

年份 现金净流量 累计现金净流量

0 -226 -226

1 -24 -250

2 106 -144

3 111 -33

4 116 83

5 119 202

6 158 360

静态投资回收期=3+33/116=3.28年。

会计收益率=[（60+65+70+75+80）/5]÷260=26.92%。

（3）

年份 现金净流量 折现系数 现金净流量现值 累计现金 净流量现值

0 -226 1 -226 -226

1 -24 0.9091 -21.82 -247.82

2 106 0.8264 87.60 -160.22

3 111 0.7513 83.39 -76.83

4 116 0.6830 79.23 2.40

5 119 0.6209 73.89 76.29

6 158 0.5645 89.19 165.48

合计 360 — 165.48 —

动态回收期=3+76.83/79.23=3.97年；

当折现率=24%时，净现值=14.93；当折现率为28%时，净现值= -13.36； 利用插值法可得IRR=26.11%。

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第10章

案例分析 要点提示：

（1）由股利贴现模型估算佛山照明股票价值： 第一种情形股票价值为4.7元 第二种情形股票价值为6.15元 第三种情形股票价值为7.03元

与B股股价8~8.5元接近，低于A股价格12.5~13.5元。

这表明：B股市场价格基本体现了公司长期价值；此外，即使是现金红利稳定的公司，A股和B股估价理念仍然存在差异。

（2）由市盈率模型估算佛山照明股票价值： 第一种情形为46.85?0.4=18.74（元）

第二种情形和第三种情形均为46.85?0.4?（1+5%）=19.67（元） 由市净率模型估算佛山照明股票价值为6.26?0.87=5.45（元） （3）结合行业性质和公司特点以及模型的使用范围进行分析说明。

【习题答案】 一.简答题

1. 债券投资、股票投资、基金投资、期货投资、期权投资、证券组合投资 2.（1）违约风险

违约风险是指债券发行人无法按期偿还债券利息和本金的风险。 （2）利率风险

利率风险是指由于市场利率的变动而使债券持有者发生损失的风险。 （3）购买力风险

购买力风险是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。 （4）变现力风险

变现力风险是指投资者无法在短期内以合理的价格变卖掉债券的风险。 （5）再投资风险

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