巨丰投顾：5G时代！华为产业链迎黄金投资机会
过去十年，苹果产业链一度成为A股市场ICT领域持续时间最长、影响范围最大的一个投资主题，孕育了以、、为代表的一批百亿市值明星公司。而现在，情况正在发生变化，看好华为产业链成为A股未来5-10年最大的投资机遇。
从总量上看，华为营收望在2025年前达到3000亿美元，2倍的总量将给产业链公司提供足够的成长空间；从结构上看，相对封闭的、华为占据绝对地位的传统运营商业务占比将下滑至20%左右，而更多依赖合作伙伴价值共创的智能终端、云计算、安防、车联网等业务占比将持续提升。同时，华为公司对生态和合作伙伴的态度也正在发生积极的变化，打造多方共赢生态圈，通过做大蛋糕实现开放环境下的自身增长正在成为公司的现实选择。在新一轮智能化浪潮下，华为公司将从过去的跟随者转型为新科技周期的引领者，通过创新驱动与供应链公司形成上升螺旋式共同成长。
近来华为受到美国制裁，不过华为从芯片到操作系统都做了充分的准备，虽然面临着挑战，但也正迎来前所未有的战略机遇。
从华为公司公布的2018年92家全球核心供应商名单来看，数量上美国供应商占比最高，达到36%。在核心器件领域，对美依赖度更高。从区域看，预计日本和中国大陆在华为供应链中的价值占比将持续提升；从结构上看，消费电子供应链、制造类业务会率先切回国内。
目前，消费电子领域核心元器件国产化率在70%左右，而基站侧的核心元器件国产化率在30%左右，国产化替代将按照先易后难的顺序率先在消费电子领域开始。基站通信设备侧的
核心元器件由于研发投入大、技术壁垒高，预计国产替代过程会相对缓慢，在关键元器件上以华为自研为主。
华为公司已成为全球ICT领域的领导者，随着5G时代的来临，未来会有不断的技术、产品和服务创新，通过与产业链合作伙伴共同创新、卷积迭代，形成持续的上升螺旋。有理由相信，华为产业链有望复制甚至超越4G时代的苹果产业链公司过去十年的繁荣，迎来黄金十年投资机遇期。
一、通信篇：总量平稳下的结构性替代升级机会
华为5G技术和商业已处于全球绝对领先地位。不过在美国市场缺席的情况下，从全球设备商市场份额再平衡角度看，华为公司在运营商市场分额已接近顶部。2018年华为公司在全球无线市场份额为30%左右，如果分母去掉美国市场，则公司全球市场份额在40%左右，接近爱立信在2011年顶部时的全球市场份额水平。
看好光通信和基站侧核心元器件的国产化机会。近期以来，美国从战略上在5G等高科技领域对中国采取遏制手段，在美国本土和传统盟国推动“去C化”，即避免使用华为、中兴、海康等技公司的设备和产品。长期看，技术和商业仍将是通信产业发展的核心驱动力，我们仍然看好中国设备商在5G时代的全球表现。
从总量上看，华为运营商业务全球市场份额已接近顶部，未来营收将稳定在500亿美元左右。但从结构上看，其在供应链上的去A化和再平衡，将带来巨大的结构性替代升级机会。我们相信，拥有核心技术和知识产权的公司将充分受益于这一历史进程。一方面芯片、核心材料、高端面板等领域公司有望突破，另一方面原来主要从事中下游零组件业务的公司，也能向上突破更高附加值的环节。在高端芯片和核心元器件领域国产化替代较为困难，华为在这一领域将以自研为主。
当前阶段，我们重点看好光通信领域高速光模块/光电芯片，高速/高频连接器、基站射频/滤波器/PCB等领域内的自主可控投资机会。 重点推荐关注以下产业链重点公司。 光模块/芯片：、； 覆铜板/PCB：、、、； 基站滤波器：； 基站天线：、、。
二、半导体篇：关注晶圆制造和封测国产化的机会
2004年，华为依托于其旗下的海思半导体公司大举进军芯片业。目前，海思已经成长为中国第一大IC芯片设计公司。这一领域，华为产业链重点关注晶圆制造和封测机会。
类似于晶圆代工，华为海思主要是使用日月光／矽品的半导体封测服务，日月光集团共计占了近9成的封测份额，而10%給，我们预期当中芯国际帮华为海思量产14及12纳米制程工艺，长电有机会接下大部分的后端封测份额，加速进口替代，完成自主可控，因此预期华为海思占的营业额将从2018年的2-3%，提升到明年的6-10%，达到二倍的增长。 三、消费电子篇：进击的华为
2018年，华为消费者业务实现营收3849亿，占比华为整体营收的48.4%，同比2017年增长45.1%。5G时代，华为提出了“1+8+N”全场景智化生态战略，以手机为主入口，以AI音箱、平板、PC、可穿戴设备、车机、AR/VR、智能耳机、智能大屏为辅入口，结合照明、安防、环境等泛IOT设备，积极打造智能家居、智能车载、运动健康等全场景智慧生活。 随着2020年5G手机的放量，将会带来一波换机潮，中长期新兴地区智能手机仍有替换功能机的需求。
源于华为手机的创新加速，全球智能手机存量市场中，华为智能手机出货量逆势快速增长。 除开智能手机换机潮，AR/VR在未来具有较好的前景。IDC预计，2018年全球AR/VR出货量将会超过1000万台，预计至2022年AR/VR出货量将会达到5310万台，其中AR设备将会达到2160万台，AR设备、内容及服务市场合计规模则会达到千亿美元级别。5G时代，可穿戴设备打开空间，2021到年全球可穿戴设备市场规模将达到551亿美元，18-21年市场规模CAGR为为12.1%。
华为消费电子产业链重点受益公司： 手机ODM/EMS：、；
摄像头：舜宇光学科技、； 天线/射频连接器：、、； 射频电感：； 电池/电芯：。
五、安防业务：华为大有可为
中国人均摄像头数量与国外发达国家对比仍有较大发展空间。以每千人拥有的视频监控数量作为指标，当前我国摄像头密度最高的北京市为例，每千人拥有摄像头数量仅仅59个，相当于英国平均水平的80%，美国的60%；一线城市北上广深四地的千人均监控摄像机数量均值约为41台，为美国均值的43%；二线城市和三线城市的千人均数量均在10台以下，为美国均值的十分之一。综合分析，我国摄像头从渗透率对标国外仍有较大的成长空间。
华为依托海思芯片和视频云，有望在安防领域实现快速发展，建议关注华为安防产业链公司：依图科技、、。
六、车联网篇：关注价值链重构机遇
未来汽车行业将重演从功能机到智能机的转变，汽车走向智能化、电动化、网联化、共享化，产业供应链和价值链都将面临重构。在4月举行的上海车展期间，华为轮值董事长徐直军发表了“迎接汽车产业与ICT产业的融合”演讲，明确了华为在汽车领域的战略选择：华为不造车，聚焦ICT技术，帮助车企造好车。当前车联网和智能驾驶市场被国际Tier1巨头垄断，我们认为华为有望填补国内空白，成为类似博世、大陆等世界级Tier1供应商。华为自身定位是做增量部件供应商，面向70%的增量市场，未来有望做到500亿美元。产业链中，与华为公司能力和资源长板互补性强的智能互联上游、智能能源上游和智慧交通供应商将受益最大。
关于华为产业链，总结来看，通信领域尽管面临全球份额顶部，但由于去A化存在结构性机会；半导体领域主要为晶圆制造和封测环节的机会；在未来5G手机换机潮以及全球新兴国家手机去功能化中，华为消费电子产业链迎来机会。5G时代，在车联网、安防、云计算领域，与华为具有战略协同效应的上游企业具有较好的机遇。 重点关注上市公司：
（）：EMS龙头转型智能制造，华为产业链带来发展新机遇
公司是全齐EMS代工龙头企业，目前正在向工业互联网及先进制造进行转型，目前已有7座关灯工厂在国内运行，人力成本节省88%，效益提升2.5倍，智能制造转型已助力公司大幅提升内部生产效率。此外，公司一直为华为通信设备产品代工厂商，我们认为，伴随下游客户版图扩张，公司代工品类有望走向多元。
EMS巨头转型“先进制造+工业互联网”，经验+数据是核心资源
富士康是全球领先的电子设备制造企业，母公司鸿海份额占全球电子制造行业30%以上。18年公司IPO募集资金272.53亿元，积极向以工业互联网平台为核心的智能制造厂商转型。我们认为，富士康拥有多年制造业经验积累，深刻了解行业痛点，能够较好地进行工业知识软件化；且工业互联网平台的核心是数据资源，公司在3C制造领域积累的为搭建平台生态奠定良好基石；2018年，公司通过转型升级，实现刀具开发周期缩短30%+，设备稼动率提升10%，资源综合利用率提升30%。我们认为，短期内，转型为公司带来的主要收益是实现企业内部降本增效；长期来看，伴随工业互联网平台对外开放，公司将逐渐实现对行业赋能。 公司具备规模、供应链运营效率及客户资源三大核心优势，在EMS领域强者恒强效应显著1）规模：公司在全球服务器与存储设备制造市场份额达到40%，在全球网络设备制造市
场占据约30%份额，在电信设备制造市场占据约20%份额，规模优势显著。2）独创的经营模式带来高水平运营效率，公司创立的eCMMS商业模式打造了全球最短的供应链。18年存货周转率为10.39，显著高于行业均值6.54；3）客户资源：公司客户多为全球知名电子设备品牌厂商，主要包括Amazon、Apple、Dell、HPE、华为等，优质客户资源将带动公司业绩实现稳步增长。多重优势助力下，公司在传统EMS领域已构筑起较高壁垒。 代工华为，未来有望享受客户版图扩张红利，迎来新一轮成长
公司一直以来为华为代工通信网络设备等产品。伴随华为战略逐渐由运营商向终端、智能家居等消费者业务、车联网业务及云计算业务扩张，我们认为，公司作为全球最大EMS龙头，代工品类有望伴随客户版图延伸实现扩张，绑定大客户业绩成长获得新支点。 ()：低调专注的射频龙头，布局5G厚积薄发
公司为手机射频连接器国内龙头，华为A类供应商，业绩有望触底回升。公司主营产品包括微型射频连接器，线缆连接器组件及电磁兼容件，覆盖前几大安卓厂商，是华为的A类供应商，华为业务占比接近30%。公司产品定位中高端，注重技术积累研发投入，随着大客户份额提升，产品拓展，业绩有望触底回升。
5G手机射频连接变化，公司有望实现产品升级，横向扩张。传统4G射频连接采用同轴线缆组件，而5GSub6和5G毫米波都将带来LCP/MPI用量增加：①Sub6G：天线数量的增加将会带来射频传输线增加；②毫米波：虽然天线和射频前端集合在一起，基带和射频前端仍需要射频传输线作为连接。同时，由于手机空间有限，将会采用多层软板传输多路射频信号，“LCP/MPI软板+射频BTB”的射频连接组合方案将是主流。公司增资入股恒赫鼎富布局LCP/MPI软板，有望迎来产品升级（同轴连接器?BTB连接器），LCP/MPI有望实现自给化（传统同轴线缆外购）。
连接器产品：“份额提升+品类扩张+应用拓展”三轮驱动。份额提升：公司是华为，OPPO，VIVO，小米供应商，在国产化趋势下份额有望持续提升；同时三星经历了多年的铺垫，将迎来放量。应用由手机向汽车领域拓展：公司在汽车领域也是专注射频领域，公司FAKRA汽车连接射器有更高的单车价值量（汽车单车价值量100-200，手机单机价值量约2-5元）。 拓展BTB产品，实现ASP倍增：BTB连接器技术壁垒高，在手机当中用量非常大，以iPhoneXS为例，单个手机主板上就用了约15个BTB连接器，且这部分目前主要由国外厂商供应，公司依托射频和连接器的技术积累，在突破射频BTB的基础上，有望向常规BTB拓展，实现ASP倍增。
中国软件()：自主可控核心标的，ARM生态未来主要受益者
公司是国内领先的自主可控软件厂商，旗下拥有在中标软件、天津麒麟等多款软件应用产品。2018年公司与华为合作推出面向华为ARM服务器的中标麒麟操作系统软件V7.0。我们认为，公司依托强劲的技术研发实力及行业领先地位，是未来我国软件安可核心标的，与华为深度合作，有望伴随伙伴成长享受ARM生态扩张红利。 自主可控产业体系向纵深发展，党政军领域优势显著
公司的自主可控产业体系日益成熟，以基础软件和数据安全产品为核心，打造本质安全产品体系，建设了自主可控的计算平台、服务平台、安全平台等应用产品。公司在国产操作系统行业深耕30年，中标麒麟操作系统已连续七年蝉联国内Linux操作系统市场占有率第一（CCID）。伴随国家对安可领域投入加大，公司在党政军领域优势较为显著。2018年，公司石家庄互联网+政务服务、武汉市民之家政务服务项目顺利上线，并且中标了深圳、贵阳、青岛、长沙、南昌等城市地铁AFC业务项目。我们认为，未来公司有望继续发挥其国家队的
优势，获得国家在政策、资本、产业资源等方面的大力支持，延续市场领先地位，为国产软硬件产品替代升级助力。
自主可控国家队，产品线完善，高研发投入铸造技术护城河
公司经历多年布局，目前拥有从数据库、中间件、操作系统到办公应用等全套基础软件产品。旗下天津麒麟采用飞腾CPU+麒麟OS，能够对Android及ARM实现兼容，能够使麒麟操作系统安装所有安卓应用，大幅强化了应用生态布局。公司重视研发支出，投入一直维持高位。2018年公司总研发投入额为10.07亿元，占营业收入的比重为21.83%；研发人数为3340人，占总人数的50.08%。在高研发投入下公司拥有系统集成、软件开发等众多国内一级行业资质，助力公司进一步扩展业务范围，从自主软件产品到提供行业解决方案再到服务化产品，打造完整的产业链条。我们认为高研发投入激发公司活力，在技术为先的IT行业中，进一步提高公司的核心竞争力。
与华为联合打造ARM底层生态，安可核心地位进一步稳固
公司旗下子公司中标软件自2016年起即与华为在服务器产品达成战略规划，开始适配华为TaiShanARM服务器。2018年底，公司发布面向华为ARM服务器整机的中标麒麟高级服务器操作系统软件V7.0。同时在应金融领域，华为亦与中标等伙伴构建了金融开放创新联盟，推动金融行业信息化发展。目前公司操作系统已进入中国人民银行、国开行、等多家主流银行体系。18年来，华为对ARM生态的扶持力度大幅提升，不断从硬件、软件及应用层面推进产业生态整合。我们认为，公司与华为深度合作，一方面能够尽享ARM生态繁荣带来的操作系统迅速扩张红利，另一方面依托华为的客户资源，公司能够加快向金融领域渗透的速度。
(作者:赵玲 执业证书:A0680615040001)