第四章 卖出开仓策略
一、知识点
1、 什么是认购期权卖出开仓策略，交易目的是什么？
当投资者预计股价近期上涨概率较小时，可以卖出认购期权, 收取权利金，增加收益。 投资者也可以卖出认购期权，为股票锁定卖出价（即行权价等于或接近投资者想要卖出股票的价格）。若到期时股价维持在行权价之下而期权未被行使，投资者可赚取卖出期权所得的权利金；若股价在行权价之上而期权被行使，投资者便可以以原先锁定的行权价卖出股票。
2、 如何计算认购期权卖出开仓的成本和到期日损益？
认购期权卖出开仓的成本主要包括交易费和保证金利息等交易费用。
卖出认购期权的到期损益：权利金- MAX（到期标的股票价格-行权价格，0）。 举例：进财认为ABC公司的股价在未来一个月不会上涨，ABC公司目前股价是10元，于是进财卖出10张行权价为11元、一个月后到期的ABC公司认购期权（每张1000股）。目前该期权价格为每股0.2元，进才共获得2,000元权利金。 合约到期时，假设ABC公司的股价涨到10.5元，此时期权合约的价值为0，进财
卖出的合约不会被行权，进财通过卖出认购期权获得2,000元收益。
3、 如何计算认购期权卖出开仓的到期日盈亏平衡点？ 到期时，认购期权卖出开仓盈亏平衡点等于行权价加上权利金，当标的证券价格高于盈亏平衡点时，认购期权卖出开仓亏损，最大损失无限。当标的证券价格低于盈亏平衡点时，认购期权卖出开仓赢利，最大收益为权利金。
上例中，盈亏平衡点为行权价10元加上权利金0.2元等于11.2元。
4、 什么是认沽期权卖出开仓策略，交易目的是什么？
当投资者预计预期股票近期不会大幅下跌时，可以卖出认沽期权获得权利金收入，增加收益。 投资者还可以卖出较低行权价的认沽期权，为股票锁定一个较低的买入价（即行权价等于或接近投资者想要买入股票的价格）。若到期时股价维持在行权价之上而期权未被行使，投资者可赚取卖出期权所得的权利金；若股价在行权价之下而期权被行使的话，投资者便可以原先锁定的行权价买入股票，而实际成本则因获得权利金收入而有所降低。
5、 如何计算认沽期权卖出开仓的成本和到期日损益？
认购期权卖出开仓的成本主要包括交易费和保证金利息等交易费用。
卖出认购期权的到期损益为：权利金-MAX（行权价格-到期标的股票价格，0）
举例：ABC公司目前股价是10元，进财想以9.5元的价格买入该公司股票，于是
进财卖出10张行权价为9.5元、一个月后到期的ABC公司认沽期权（每张1000股）。目前该期权价格为每股0.1元，进才共获得1,000元权利金。
合约到期时，假设ABC公司的股价跌至9元，此时期权合约被行权，进财以9.5元的价格买入该公司股票，相较于股票当前价格，每张期权合约损失0.5元，去除权利金收入，进财期权合约投资损失4,000元。
6、 如何计算认沽期权卖出开仓的到期日盈亏平衡点？ 到期时，认沽期权卖出开仓盈亏平衡点等于行权价减去权利金，当标的证券价格低于盈亏平衡点时，认购期权卖出开仓亏损，最大损失为行权价减去权利金。当标的证券价格高于盈亏平衡点时，认购期权卖出开仓赢利，最大收益为权利金。
上例中，盈亏平衡点为行权价9.5元减去权利金0.1元等于9.4元。
7、 卖出开仓合约有哪些终结方式？
卖出开仓合约可以采用以下方式终结：买入平仓，到期被行权或失效。
8、 什么是初始保证金？
初始保证金指投资者卖出期权开仓时收取的保证金。交易所按以下公式收取初始保证金（期权经纪机构对客户收取的初始保证金水平在此基础上上浮一定幅度）。 （1） 股票期权义务仓合约初始保证金
认购期权义务仓开仓初始保证金＝{前结算价+Max（25%×合约标的前收盘价-认购期权虚值，10%×合约标的前收盘价）}*合约单位;
认沽期权义务仓开仓初始保证金＝Min{前结算价+Max[25%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值，10%×行权价]，行权价}*合约单位;
认购期权虚值=max（行权价-合约标的前收盘价，0） 认沽期权虚值=max（合约标的前收盘价-行权价，0） （2）ETF期权义务仓合约初始保证金
认购期权义务仓开仓初始保证金＝{前结算价+Max（15%×合约标的前收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的前收盘价）}*合约单位；
认沽期权义务仓开仓初始保证金＝Min{前结算价+Max[15%×合约标的前收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价]，行权价}*合约单位；
认购期权虚值=max（行权价-合约标的前收盘价，0） 认沽期权虚值=max（合约标的前收盘价-行权价，0）
9、 什么是维持保证金？ 维持保证金指每天收盘后，中国结算上海分公司根据每个投资者的义务仓仓位对投资者收取的保证金（期权经纪机构对客户收取的维持保证金水平在此基础上上浮一定幅度）。 （1）股票义务仓合约维持保证金
认购期权义务仓持仓维持保证金＝{结算价+Max（25%×合约标的收盘价-认购期权虚值，10%×标的收盘价）}*合约单位；
认沽期权义务仓持仓维持保证金＝Min{结算价 +Max[25%×合约标的收盘价-认沽期权虚值，10%×行权价]，行权价}*合约单位；
认购期权虚值=max（行权价-合约标的收盘价，0） 认沽期权虚值=max（合约标的收盘价-行权价，0） （2）ETF义务合约维持保证金 .
认购期权义务仓持仓维持保证金＝{结算价+Max（15%×合约标的收盘价-认购期权虚值，7%×合约标的收盘价）}*合约单位；
认沽期权义务仓持仓维持保证金＝Min{结算价 +Max[15%×合约标的收盘价-认沽期权虚值，7%×行权价]，行权价}*合约单位；
认购期权虚值 = max（行权价-合约标的收盘价，0） 认沽期权虚值 = max（合约标的收盘价-行权价，0）
10、 什么是Gamma，有何用途？
Gamma值度量的是，当标的证券价格每变化时，Delta值的变化，即Gamma衡量Delta的变动值。当Delta值对证券价格的变化特别敏感的时候，Gamma就会显得特别重要，这种情况称为Gamma风险。认购、认沽期权的Gamma值相同。 假设标的证券不支付收益，B-S 模型下Gamma的计算公式为：
。
例如一个无股息的股票期权，其中股票价格为49元，行权价为50元，无风险利率为5%，期权期限为20周（=0.3846），股价波动率为20%。这时S=49，K=50，r=0.05，=0.2，T=0.3846， 期权的Gamma为
。
当股价变化为时，期权的Delta变化为0.066
当标的股票价格接近行权价时，Gamma数值最大，当标的股票价格变得越高或越低时，Gamma数值就越小。当期权合约快要到期的时候，平值期权的Gamma数值处于最高水平。随着期权合约到期时间的来临，实值期权的Delta值都接近1或-1，虚值期权的Delta值都接近0。因此，股票价格的小幅度上涨，即从行权价往上微涨，就会引起期权合约的Delta值从接近0的数值变化到接近1，这就会产生较高的Gamma值。在这种情况下，风险是相当大的，因为股票价格的小幅度下降就会使原本利润可观的认购期权合约变得毫无价值。
Gamma作为期权价格关于标的股票价格的二阶导，是一个较为复杂的概念，主要与拥有大量期权组合的职业期权交易员和做市商有关。持有大量期权头寸的交易商经常需要寻求Delta中性，即看多头寸和看空头寸之间的平衡。头寸的Gamma数值告诉交易商，其整体头寸会多快地实现Delta数值的多空转换，即说明了期权头寸变化的速率，有助于交易商及时调整其期权组合。
对于一般投资者而言，只需记住买入期权便是买入Gamma,卖出期权便是沽空Gamma。当买入Gamma,股票价格上升， Delta持仓便会上升，股票价格下跌， Delta持仓便会下跌。沽空Gamma的影响则正好与此相反。
11、 什么是Theta，有何用途？
Theta描述期权合约时间价值损耗的快慢程度，表示随着期权剩余期限内每单位时间流逝，期权价格的变化程度，其数值是期权价格对合约剩余期限的求导。认购期权Theta的公式：
，认沽期权Theta的公式：
，其中N’()为标准正态分布密度函数。
例如，一个无股息的股票期权，股票价格为49元，行权价为50元，无风险利率为5%，期限
为20周（=0.3846年），股价波动率为20%，这时S=49，K=50，r=0.05，=0.2，T=0.3846，认购期权的Theta为
。
因此每公历日的Theta为-4.31/365=-0.0118
每交易日的Theta为-4.31/252=-0.1710 Theta值通常是负的，即期权合约的价值会随着时间的流逝而消失（有些认沽期权的Theta值可能是正的）。Theta值也常被称为期权价格的时间损耗（time decay）。对于平值期权来说，其存续期的前一半时间内，期权的时间价值损失约为期权价值的三分之一左右，而后一半时间的时间价值损失约为期权价值的三分之二左右。
对于期权投资者而言，Theta有助于决定期权的持有时间，关于时间损耗的信息可以帮助投资者决定在期权到期日之前什么时间将其持有的期权头寸平仓了结。投资者、交易商需要结合标的股票价格的变动预期对期权Delta的影响，来平衡Theta所带来的时间损耗。
对于平值期权来说，在期权离到期日较远的时候，时间价值下降比较缓慢，而越临近到期日时，期权时间价值的损耗速度便开始加快。实值和虚值期权则刚好相反，在期权离到期日较远的时候，时间价值下降的速度比平值期权快，而越临近到期日时，时间价值已经将近损耗殆尽，时间价值归零的速度相比平值期权就慢了下来。因此，当投资者买入或卖出期权后，在平仓的时机选择上就要考虑到时间损耗速度的问题。
12、 什么是Rho，有何用途？ '
Rho值表示当利率变化时，期权合约的价格变化值。认购期权合约的Rho为正值，认沽期权合约的Rho为负值。认购、认沽期权的计算公式分别为：
。
例如，一个无股息股票的认购期权，其中股价为49元，行权价为50元，无风险利率为5%，期限为20周（=0.3846），股价波动率为20%。这时，我们可以得出期权的Rho为
因此，当利率增加1%时（例如，由5%增长到6%），期权价格相应增长大约0.01*8.91=0.0891。 在其它因素不变的前提下，距离到期日时间越长,期权Rho值就越大。另外，实值程度越高的期权，由于需要更大的投资金额，期权对利率变化的敏感度也越高，Rho值也会更高。
相对于影响期权价值的其它因素来说，期权价值对无风险利率变化的敏感程度比较小。因此，在市场的实际操作中，投资者经常会忽略无风险利率变化对期权价格带来的影响。
13、 什么是Vega，有何用途？
Vega值度量的是波动率对期权价格的影响，表示当标的股票波动率变化一个百分点时，期权价格的变化值。认购、认沽期权的Vega值相同，其计算公式为：。
例如，一个无股息股票的认购期权，其中股价为49元，行权价为50元，无风险利率为5%，期权期限为20周（=0.3846），股价波动率为20%。这时，我们可以得出期权的Vega为
。因此当波动率增加1%时（例如，由20%增长到21%），期权价格会
相应上升大约0.01*12.1=0.121元；如果当波动率下跌1%（例如，由20%下降到19%），期权价格会相应下跌大约0.01*12.1=0.121元。
期权到期剩余时间越长，Vega值也就越高。平值期权的Vega值处于最大水平。Vega值有