财务净现值率 净年值 FNPVR?FNPVIp 一般不作为独立的经济评价指标 若NAV≥0，则项目在按公式计算 NAV?NPV(A/P,ic,n) 经济上可以接受；若NAV ? 0，则项目在经济上应予拒绝。 若FIRR＞ic，则项目/方案在经济上可以接受；若FIRR = ic，项目/方案在经济上勉强可行；若FIRR＜ic，则项目/方案在经济上应予拒绝。 Pt’≤N（项目寿命期）按公式计算 财务内部收益率* FNPV(IRR)??(CI?CO)(1?IRR)tt?0n?t?0 能够直接衡量项目未回收投资的收益率；不需要事先确定FIRR=i1+[NPV1/一个基准收益率。但不足的是（FNPV1－计算比较麻烦；对于具有非常FNPV2）]×（i2－i1） 规现金流量的项目来讲，其内部收益率往往不是唯一的，在某些情况下甚至不存在。 Pt’=（累计净现金流量现值出现正值的年份－1）＋（上一年累计净现金流量现值的绝对值/当年净现金流量现值） 动态 投资 回收 期 ?t(CI?CO)(1?i)?0是可行的；?tcPt?0 Pt'时，说明项目（或方案）t’ ＞N时，则项目（或方案）不可行，应予拒绝。 *说明：在净现值的公式中，ic是一个重要的指标，理解它将有助于学习动态评价指标；内部收益率的经济含义是一个重要的内容和可考核点。 （4） 综合理解
①Pt与Pt’
静态投资回收期Pt表示在不考虑资金的时间价值因素情况下，项目回收全部投资所需要的时间。因此，使用Pt指标评价项目就必须事先确定一个标准投资回收期Pc，值得说明的是这个标准投资回收期既可以是行业或部门的基准投资回收期，也可以是企业自己规定的投资回收期限，具有很大的主观随意性。
动态投资回收期Pt’表示在考虑资金的时间价值因素情况下，项目回收全部投资所需要的时间。我们将动态投资回收期Pt’的定义式与财务净现值FNPV指标的定义式进行比较：
?(CI?CO)(1?i)tct?0nt?0Pt'?t?o
FNPV??(CI?CO)t(1?ic)?t
从以上两个表达式的对比来看，在考虑时间价值因素后，只要项目在计算期n年内收回全部投资，即可保证FNPV≥0。由此，就不难理解动态投资回收期Pt’的判别标准为项目的计算期n年的原因了。
在考虑时间价值因素后，项目获得的净收益在价值上会逐年递减，因此，对于同一个项目，其动态投资回收期Pt’一定大于其静态投资回收期Pt。
②FNPV与FNPVR
FNPV指标直观地用货币量反映了项目在考虑时间价值因素后，整个计算期内的净收益状况，是项目经济评价中最有效、最重要的指标。但是，在比选投资额不同的多个方案时，FNPV不能直接地反映资金的利用效率，而财务净现值率FNPVR指标恰恰能够弥补这一不足，它反映了项目单位投资现值所能带来的净现值，是FNPV的辅助性指标。
③FNPV 与FIRR
在FNPV指标的表达式中涉及到一个重要的概念——基准收益率ic（又称标准折现率），它代表了项目投资应获得的最低财务盈利水平。也就是说，计算项目的FNPV，需要预先确定一个符合经济现实的基准收益率，它的取值将直接影响投资方案的评价结果。
FIRR是指项目财务净现值FNPV为0时所对应的折现率，它反映的是项目本身所能获得的实际最大收益率。因此，它也是进行项目筹资时资金成本的上限。
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通过分析FNPV与FIRR的经济实质，我们就能解释在多方案比选时用FNPV和FIRR指标有时会得出不同结论的现象了。
另外通过对比FNPV与FIRR的定义式，我们还能得到以下结论：对于同一个项目，当其FIRR≥ic时，必然有FNPV≥0；反之，当其FIRR ④FNPV与NAV 净年值NAV是FNPV的等价指标，它是运用资金回收公式将财务净现值等额分付到项目计算期的各年中，反映了项目每年的平均盈利能力。 在进行单个方案的比选时，NAV与FNPV指标是等价的；但NAV指标通常用于寿命期不同的多方案比选中。 ⑤经济评价指标之间的关系总结 NPV ● FNPV、NAV、FNPVR之间的关系 FNPV?NAV(P/A,i,n)FNPVR?FNPV/IP ● FNPV、FIRR、Pt'之间的关系 当FNPV=0时，FIRR=ic，Pt'=n 当FNPV>0时，FIRR>ic，Pt'< n 当FNPV<0时，FIRR ⑥FIRR的计算方法： 对于常规现金流量可以采用线性插值试算法求得财务内部收益率的近似解，步骤为： 第一，根据经验，选定一个适当的折现率i0； 第二，根据投资方案的现金流量情况，利用选定的折现率i0，求出方案的财务净现值FNPV； 第三，若FNPV>0，则适当使i0继续增大；若FNPV<0，则适当使i0继续减小； 第四，重复步骤三，直到找到这样的两个折现率i1和i2，使其所对应的财务净现值FNPV1>0，FNPV2<0，其中（i2 —i1）一般不超过2%—5%； 第五，采用线性插值公式求出财务内部收益率的近似解，其公式为 图2-2-1 净现值与折现率关系图 FIRR?i1?⑦基准收益率的影响因素 FNPV1(i2?i1)FNPV1?FNPV2基准收益率(基准折现率)是企业或行业或投资者以动态的观点所确定的可接受的投资方案最低标准的收益水平，是评价和判断投资方案在经济上是否可行的依据。 它的确定一般应综合考虑以下因素： ●资金成本和机会成本（i1）； 资金成本:为取得资金使用权所制服的费用，包括筹资费和资金使用费。 筹资费：筹集资金过程中发生的各种费用；如:代理费、注册费、手续费。 资金使用费：因使用资金二项资金提供支付的报酬；如：股利、利息。 机会成本：指投资者将有限的资金用于拟建项目而放弃的其他投资机会所能获得的最好受益。 ic≥i1=max{单位资金成本，单位投资机会成本} ●投资风险（i2）； ●通货膨胀（i3）由于货币发行量超过商品流通所需的货币量而引起的货币贬值和物价上涨的现象。 综上分析，基准收益率可确定如下： 若按当年价格预估项目现金流量：ic=(1+i1)(1+i2)(1+i3)—1≈i1+ i2+ i3 若按基年不变价格预估项目现金流量：ic=(1+i1)(1+i2)—1≈i1+ i2 确定基准收益率的基础是资金成本和机会成本；投资风险和通货膨胀是必须考虑的因素。 1．某投资方案寿命5年，每年净现金流量见下表，折现率10%，到第五年恰好投资全部收回，则该公司的财务内部收益率为（ ）。 10 / 73 年份 净现金流量（万元） A．<10% B．10% C．>10% D．无法确定 0 -11.84 1 2.4 2 2.8 3 3.2 4 3.6 5 4 知识要点：1Z101036财务内部收益率指标概念与判别准则。 B为正确答案。 解题思路：主要考查对财务内部收益率概念的理解。财务内部收益率是财务净现值等于零的折现率。 解题技巧：本题由于第五年恰好投资全部收回，所以财务净现值FNPV=0。则FIRR（财务内部收益率）=ic(折现率)=10%。 2．假设某工程1年建成并投产，寿命10年，每年净收益2万元，按10％折现率计算恰好能在寿命期内把期初投资全部收回，(P／A，10％，10)=6．145，则该工程期初投人最多为( )。 A．20万元 B．18.42万元 C．12.29万元 D．10万元 知识要点：1Z101035财务净现值指标概念与判别准则。 解题思路：主要考查对财务净现值的理解与计算及年金计算的灵活应用。 解题技巧：本题因为按10％折现率计算恰好能在寿命期内把期初投资全部收回，且每年净收益相等，可利用年金现值计算公式直接求得。则工程期初投入：FNPV=A(P／A，i，n)=2?6.145=12.29万元。 式中FNPV——财务净现值； A——年净收益（年金）。 故C为本题答案。 3．在计算某投资项目的财务内部收益率时得到以下结果，当用iA.17.80% B.17.96% C. 16.04% D. 16.20% 答案：C 知识要点：1Z101036财务内部收益率指标概念与判别准则。 解题思路：考查财务内部收益率的计算，其一般采用试算插值法。 解题技巧：本题可看出此投资项目的财务内部收益率在16%——18%之间，且i当i 4. 某建设项目的现金流量见下表，已知基准折现率为10%，则该项目的财务净现值及动态投资回收期为（ ） 年序 净现金流量（万元） A. 33.87万元，4.33年 B. 33.87万元，5.26年 C. 24.96万元，4.33年 D. 24.96万元，5.26年 知识要点：1Z101035财务净现值指标概念与判别准则， 1Z101033投资回收期指标概念、计算与判别准则。 解题思路：财务净现值的含义及计算；动态投资回收期与静态投资回收期的关系。年金现值系数公式。财务净现值是将各年净现金流量折算到建设期初的现值之和。本题要注意已知的现金流量从第一年末开始，计算财务净现值时要折算到第一年初。动态投资回收期是在考虑时间价值的基础上收回投资的时间。一般情况下动态投资回收期都大于静态投资回收期。 1 -200 2 60 3 60 4 60 5 60 6 60 16%＋2%×9/（9＋499）≈16.04%。 财务净现值为－499元，?18%试算时， ?18%试算时，财务净现值为－499元，当i?16%试 算时，财务净现值为9元，则该项目的财务内部收益率为（ ）。 ?16%试算时，财务净现值为9元，可知其财务内部收益率靠近16%，故A、B可以排除。另外再利用公式FIRR＝ 11 / 73 （P/A，i，n）= (1?i)?1i(1?i)nn 解题技巧：由于本题的现金流量比较规范，我们先计算财务净现值： FNPV=[60（P/A，10%，5）-200]（P/F，10%，1） =[60?(1?10%)5?110%(1?10%)5?200]?1=24.96万元 1?10%由此我们可以排除备选答案A和B。 然后再计算投资回收期。如果按照常规的动态投资回收期计算方法进行计算，本题的计算量太大。我们可以初步估算一下静态投资回收期，作为动态投资回收期的下限。由题目中的表格数据可以很容易地计算出静态投资回收期为4.33年，动态投资回收期要大于4.33年。最后答案只能是D 5.财务内部收益率是考察投资项目盈利能力的主要指标，对于具有常规现金流量的投资项目，下列关于其财务内部收益率的表述中正确的是（ ）。 A利用内插法求得的财务内部收益率近似解要小于该指标的精确解 B财务内部收益率受项目初始投资规模和项目计算期内各年净收益大小的影响 C财务内部收益率是使投资方案在计算期内各年净现金流量累计为零时的折现率 D财务内部收益率是反映项目自身的盈利能力，它是项目初期投资的收益率 答案：B 知识要点：1Z101036财务内部收益率指标概念与判别准则。 解题思路：财务内部收益率的实质就是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率。FIRR容易被人误解为是项目初期投资的收益率。事实上，FIRR的经济含义是投资方案占用的尚未回收资金的获利能力。它反映项目自身的盈利能力。 解题技巧：对于本题由于财务内部收益率不是初始投资在整个计算期内的盈利率，因而它不仅受项目初始投资规模的影响，而且受项目计算期内各年净收益大小的影响，所以应选B。 6.某投资方案建设期为2年，建设期内每年年初投资400万元，运营期每年年末净收益为150万元。若基准收益率为12%，运营期为18年，残值为零，并已知（P/A，12%，18）=7.2497，则该投资方案的财务净现值和静态投资回收期分别为（ ）。 A 213.80万元和 7.33年 B 213.80万元和 6.33年 C 109.77万元和 7.33年 D 109.77万元和 6.33年 知识要点：1Z101035财务净现值指标概念与判别准则， 1Z101033投资回收期指标概念、计算与判别准则。 解题思路：利用财务净现值计算公式和静态投资回收起计算公式。 解题技巧：静态投资回收期=2+800/150=2+5.33=7.33年 财务净现值FNPV=150（P/A，12%，18）（P/F，12%，2）－400－400（P/F，12%，1）=109.77 故正确答案为C 7.利息备付率和偿债备付率是评价投资项目偿债能力的重要指标，对于正常经营的企业，利息备付率和偿债备付率应（ ）。 A均大于1 B分别大于1和2 C均大于2 D分别大于2和1 知识要点：1Z101034偿债能力指标概念、计算与判别准则。 解题思路：利息备付率表示使用项目利润偿付利息的保证倍率。对于正常经营的企业，利息备付率应当大于2。否则，表示该项目的付息能力保障程度不足。而且，利息备付率指标需要将该项目的指标与其他企业项目进行比较来分析决定本项 12 / 73