了拆除成本外，设备残值为300000 美元。市场部估计汽车生产商将会制定每吨245 美元的销售价格。工程部门估计你将需要进行一项600000 美元的初始投资于净营运资本。你要求的收益率为13％，该项目对应的边际税率为38％。

a．请问该项目的营运现金流（OCF）是多少?净现值是多少?你是否应该接受该项目? b．假设你认为会计部门对于初始成本以及残值的估计可以在±15％的范围内浮动；市场部门对于价格的估计会在±10％的范围内浮动；工程部门关于净营运资本的预测值的浮动范围为±5％。请问你对于该项目最差的估计是什么?最好的估计是什么?你是否仍想接受该项目? 24．敏感性分析在第23 题中，假定你对自身的预测能力非常自信，但你对于底特律实际的机器螺丝需求有些不太确定。请问项目营运现金流（OCF）对于供应数量变动的敏感性如何?净现值对于供应数量变动的敏感性如何?给定你所计算的敏感性分析的数字是否存在某个产出的最低水平，使得在这个产出水平下你将不想运营该项目?为什么?

第八章 利率与债券估值

1．债券估值当到期收益率（YTM）等于如下值时，到期日将支付1000 美元的10 年期零息债券的价格分别是多少？ a.5％ b.10％ c.15％

2．债券估值Microhard 发行了一份具有如下特征的债券： 面值：1000 美元 期限：25 年 利息率：7％

利息每半年支付—次

如果到期收益率（YTM）为如下值，分别计算债券价格： a.7％ b.9％ c.5%

3．债券收益率Watters 雨伞集团公司2 年前发行了12 年期的债券，票面利率为7.8％。该债券每半年支付一次利息。如果债券当前售价为面值的105％，那么到期收益率（YTM）会是多少？

4．票面利率Rhiannon 公司发行在外的债券期限为13.5 年，到期收益率为7.6％，当前价格为1175 美元。该债券每半年支付一次利息。这些债券的票面利率应是多少？

5．债券估值尽管美国的大多数公司债券每半年支付一次利息，但其他地方发行的债券通常是每年支付一次利息。假设一家德国公司发行了一份面值为1000 欧元的债券，期限为15 年，票面利率为8.4％，每年支付一次利息。如果到期收益率为7.6％，请问该债券当前的价格是多少？

6．债券收益率一家日本公司发行在外的债券售价为其面值（100000 日元）的87％。债券票面利率为5.4％，每年支付一次利息，期限为21 年。请问该债券的到期收益率是多少？ 7．计算实际收益率如果国库券当前支付的利息率为5％，通货膨胀率为3.9％，那么近似的实际利率为多少？准确的实际利率又是多少？

8．通货膨胀率和名义收益率假设实际利率是2.5％，通货膨胀率为4.7％。你认为国库券的利率应是多少？

9．名义收益率与实际收益率某项投资在下一年的总收益率为17％。Alan Wingspan 认为这

项投资的实际总收益率将仅为11％。那么请问Alan 预计下一年的通货膨胀率将会是多少？

10．名义收益率与实际收益率假设你拥有一项资产，上一年的收益率为14.1％。如果上一年的通货膨胀率为6.8％，那么你的实际收益率是多少？

11．运用国债报价查询表8-4 中到期日为2027 年11 月的国债报价。请问其票面利率是多少？买入价是多少？前一天的卖出价是多少？

12．运用国债报价查询表8-4 中到期日为2024 年11 月的国债报价。请问该债券是折价还是溢价发行？当前收益率是多少？到期收益率是多少？买卖差价是多少？

13．债券价格变动Miller 公司的溢价债券每半年支付一次利息。债券的票面利率为90％，到期收益率为7％，期限为13 年。Modigliani 公司的折价债券每半年支付一次利息。票面利率为7％，到期收益率为9％，期限为13年。如果利息率保持不变，

你认为这些债券的价格在1 年后会发生什么变化？3 年后呢？8 年后呢？12 年后呢？13 年后呢？情况是如何变化的？请通过绘制债券价格-债券期限图来阐释你的答案。

14．利率风险Laurel 有限公司以及Hardy 集团公司发行在外的债券的票面利率均为8％，每半年支付一次利息，且均以面值定价。Laurel 有限公司债券的期限为2 年，而Hardy 集团公司债券的期限为15 年。如果利率突然上升了2％，那么这些债券的价格变动的百分比是多少？如果利率突然下跌了2％，这些债券的价格变动百分比又会是多少？请绘制债券价格-到期收益率图来阐释你的答案。你从这个问题中学到期限较长的债券利率风险是如何的？ 15．利率风险Faulk 集团公司发行在外的债券票面利率为6％，Gonas 公司发行在外债券的票面利率为14％。这两份债券的期限都是8 年，每半年支付一次利息，到期收益率均为10％。如果利率突然上升了2％，那么这些债券的价格变动的百分比是多少？如果利率突然下跌了2％，这些债券的价格变动百分比又会是多少？你从这个问题中学到票面利率较低的债券利率风险是如何的？

16．债券收益率Hacker 软件公司在市面上的债券票面利率为7.4％，期限为9 年。债券每半年支付一次利息，且当前售价为面值的96％。请问债券的当前收益率是多少？到期收益率是多少？实际年收益率是多少？

17．债券收益率Pembroke 公司希望发行一份20 年期的债券为一个亟需的扩建项目融资。公司目前在市面上的债券售价为1063 美元，每半年支付一次利息，期限为20 年。请问公司如果想以面值售出债券，那么应该设定多高的票面利率？

18．应计利息你购入一份发票价格为1090 美元的债券。该债券的票面利率为8.4％，距离下一次半年期利息支付还有两个月的时间。请问该债券的净价是多少？

19．应计利息你购入一份净价为704 美元的债券，票面利率为7.2％，距离下一次半年期利息支付还有四个月的时间，请问发票价格是多少？

20．计算债券到期日Argos 公司有一份票面利率为9％的债券，每年支付一次利息，到期收益率为7.81％。这些债券的当前收益率为8.42％，这些债券距到期日还有多少年？

21．运用债券报价假定如下所示的IOU 公司的债券报价刊登在今日报纸的金融版块。假定债券面值为1000美元，当前日期为2010 年4 月15 日，请问债券的到期收益率是多少？当前收益率又是多少？

22．计算债券到期日你刚刚发现市场上有一份票面利率为10％的债券以面值出售。请问该债券的到期日是哪一天？

23．债券收益率的构成债券P 是一份溢价债券，票面利率为9％。债券D 为折价债券，票面

利率为5％。两份债券都是每年支付一次利息，到期收益率为7％，期限为5 年。请问债券P 的当前收益率是多少？债券D 的当前收益率是多少？如果利率保持不变，那么在下一年债券P 和债券D 的预期资本利得率为多少？请阐释你的答案，并阐释不同类型债券间的相互关系。 24．持有期收益率债券的到期收益率等于利率不变的情况下，你从投资中所获得的利率。如果你在到期日前售出债券，那么你实现的回报就被称做持有期收益率（HPY）。 a.假设今天你以1140 美元的价格买入一份年利息率为9％的债券。债券距到期日还有10 年的时间。你预期能从投资中获得的收益率是多少？

b.两年后，你所持有债券的到期收益率降低了1％，而且你决定售出债券。你的债券的卖出价会是多少？你的投资的持有期收益率（HPY）是多少？将此收益率与你刚买入债券时的到期收益率（YTM）相对比。为什么这二者有所差别？

25．债券估值Morgan 集团公司目前发行在外的有两份债券。债券M 面值为20000 美元，20 年后到期。债券在前6 年中不进行任何的利息支付，而后在接下来的8 年中每6 个月支付800 美元，并在最后6 年中每6 个月支付1000 美元。债券N 面值为20000 美元，期限20 年，在债券的存续期间不进行任何的利息支付。如果这两项债券的必要收益率都是8％（半年期复利），请问债券M 和债券N 当前的价格是多少？

26．实际现金流Marilyn Monroe 去世后，其前夫Joe DiMaggio 立誓要每周日在她墓碑前放置鲜花直到他去世为止。在1962 年她去世的一周之后，他这名前棒球队员认为一束适合的鲜花价格约为8 美元。基于精算表，Joe 在Marilyn 去世后预计还能活30 年。假定实际年利率（EAR）为10.7％。同时，假定鲜花价格每年以实际年利率（EAR）所表示的上涨幅度为3.5％。假定每年都是52 周，请问这份承诺的现值是多少？Joe 在Marilyn 去世后的下一周就开始购买鲜花。

27．实际现金流你计算在未来30 年为退休存钱。为了为退休存钱，你将每月投资800 美元于股票账户，同时每月投资400 美元于债券账户。股票账户的实际年收益率预期为12％，而债券账户的收益率则为7％。当你退休后，你将会把你的资金存入实际收益率为8％的账户。这个期间的通货膨胀率预期为4％。假定有25 年的回收期，你每月从账户中能收回的资金是多少？你最后一次收回的资金的名义金额又是多少？

28．实际现金流Paul Adams 在洛杉矶的市中心拥有一家健康俱乐部。他向其客户收取每年500 美元的年费，同时其目前的客户数量为500。Paul 计算将其收取的年费每年提高6％，同时预计俱乐部的会员在未来五年会以每年3％的增长率稳定增长。运营健康俱乐部的总成本为每年75000 美元，同时预计每年会以2％的通货膨胀率增长。5 年后，Paul 打算购买一艘豪华游艇，价值为500000 美元，关闭健康俱乐部，余生开着游艇环游世界。请问Paul 在其环球旅行的期间每年可以花费多少钱？假设其去世时银行账户存款额为0，假定Paul 的寿命还有25 年，而且在储蓄上获得的收益率是9％。

第九章 股票估值

1．股票价值ECY 公司下一次的股利支付将为每股2.85 美元，并预计公司股利将以6％的增长率永续增长。如果ECY 公司股票当前价格为每股58 美元，请问必要收益率是多少？ 2．股票价值在前题所述的公司中，股利收益率是多少？预期资本利得率是多少？

3．股票估值假设你已知某公司股票当前股价为每股64 美元，同时该股票的必要收益率为13％。你同时还知道股票的总回报等于资本利得率与股利收益率之间的平均股利。如果公司政策是保持股利的稳定增长率，请问公司当前每股股利是多少？

4．优先股估值Ayden 公司发行在外的优先股每年支付6.40 美元的股利，并将一直持续下

去。如果该优先股目前股价为每股103 美元，请问相应的必要收益率是多少？

5．股票估值Universal Laser 公司的股票刚刚支付了2.75 美元的股利，公司股利预计将以每年6％的增长率无限期增长。投资者在前3 年对该股票所要求的收益率为16％，在接下来的3 年中要求的收益率为14％，之后每年要求11％的收益率。请问公司股票当前的价格是多少？ 6．非固定股利Bucksnort 公司拥有一项奇怪的股利政策。公司刚刚支付了每股10 美元的股利，并宣告它将在未来5 年中每年将每股股利提高3 美元，之后就不发放任何股利。如果你对公司股票所要求的收益率是11％，那么你今天愿意用于购买该公司每股股票的金额是多少？

7．变动增长率Janicek 公司经历了快速的增长。预计该公司股利将在未来3 年中以每年30％的速度增长，之后一年的增长率为18％，并最后以每年8％的增长率无限期地增长下去。该公司股票的必要收益率为13％，且该公司股票当前售价为每股65 美元。请问下一年的预计股利是多少？

8．优先股估值第五国际银行刚刚发行了一些新的优先股。这些优先股将在5 年后开始永续支付每年7 美元的股利。如果市场对这项投资所要求的收益率为6％，那么这样的一股优先股在今天的价格是多少？

9．税和股票价格你拥有价值100000 美元的Smart Money 公司的股票。1 年后，你将会收到每股1.50 美元的股利。2 年后，你的每股股利将为2.25 美元。3 年后你将可以以每股60 美元的价格售出该股票。股利对应的税率为28％。假定没有资本利得税。必要收益率为15％。请问你所拥有的总股数是多少？

10．求出必要收益率昨天是财务年度的最后一天，Juggernaut 卫星公司在当年盈利为1000 万美元。公司同时将盈利的20％用做股利支付。公司将使其股利支付率保持在20％的水平。其余80％的盈利将留存并用于公司的其他项目。公司发行在外的普通股为200 万股。当前股票价格为85 美元。历史权益收益率（ROE）为16％，并预计在未来还将保持在该水平。请问该公司股票的必要收益率是多少？

11．增长机会Stambaugh 公司当前每股盈利为8.25 美元。公司增长率为0，同时将所有的盈利都作为股利发放。现在公司有一项新项目，在1 年内要求进行的投资额为每股1.60 美元。该项目仅为期两年，同时它将在投资完成后的两年中使公司每股盈利分别上升2.10 美元和2.45 美元。投资者对于Stambaugh 公司要求的收益率为12％。 a.假定公司未进行该项投资，请问公司股票的每股价值是多少？ b.如果公司进行了该项投资，公司每股价值又是多少？

c.同样，仍然假定公司进行了该项投资，请问公司股票在4 年后的每股股价会是多少？ 资本利得与利润现有四只不同的股票，且所有股票的必要收益率都为20％，且最近发放的股利均为每股4.50 美元，W 股票、X 股票和Y 股票在可预见的将来都将保持股利的固定增长率，分别为10％、0 和-5％。Z股票是成长型的股票，在未来两年中该股票的股利将增长30％，而后再以每年8％的固定增长率增长。请问这四只股票的股利收益率分别是多少？预期资本利得率是多少？请讨论这四种不同的股票回报之间的关系。

13．股票估值大多数公司的普通股支付的是季度股利，而非年度股利。通过对一年中发生的异常环境进行评估，公司董事会将会提高、降低还是维持当前的股利水平，并在之后将这份股利以季度的形式（每季度的股利将相等）发放给投资者。

a.假设公司目前普通股的年度股利为3.60 美元，而管理层计划将使股利在未来的每年都以5％的增长率增长。如果该股票的必要收益率为14％，请问当前的股票价格是多少？

b.现在假设a 题中的公司实际上是以季度的形式发放股利，因此公司刚刚发放的每股股利实际为0.90 美元，与前三季度一样。请问你现在估计出的公司股票价格又是多少？（提示：找出每年年末等价的年度股利。）并请评论你认为这一股票估值模型是否恰当。