项目A 的现金流是以实际形式表示，而项目B 的现金流则是以名义的形式表示。恰当的名义折现率为15％，通货膨胀率为4％，请问你会选择哪个项目?

19．通货膨胀与公司价值Sparkling 饮用水公司预计能永远保持每年210 万瓶饮用水的销售量。今年每瓶饮用水的售价为1.25 美元，同时成本为0.75 美元。销售利润与成本在年末发生。收入将以6％的实际年利率增长，而实际成本也将以5％的实际年利率增长。实际折现率为10％，公司税率为34％。请问Sparkling 公司今天的价值是多少?

20．计算置换决策中的净现值与内部收益率公司正考虑进行一项新机器的投资以替换现有机器，该机器价格为1200 万美元。公司现有的机器账面价值为400 万美元，市场价值为300 万美元。新机器预期将使用4 年，旧机器还可以使用4 年。如果公司现在就将旧机器换成新机器，预计将在未来4 年内每年可以节约450 万美元的运营成本。两台机器在4 年后都没有残值。如果公司购入新机器，它还需要投资250000 美元于净营运资本。这项投资的必要收益率为10％，税率为39％。请问置换旧机器的净现值和内部收益率各是多少?

21．计算项目净现值Pilot 优加钢笔公司正打算决定何时置换其旧机器。其旧机器的当前残值为180 万美元。其当前账面价值为120 万美元。如果没有卖出旧机器，那么它将在未来5 年中的每年年末要求进行维护，成本为520000 美元。每年旧机器的折旧费用为240000 美元。在5 年年末，其残值为200000 美元，账面值为0。用做置换的机器现在的价格为300 万美元，同时在其使用期限（五年）内每年年末所需的维护成本为350000 美元。在5 年年末，新机器的残值将为500000 美元。它将采用直线折旧法折旧至账面值为0。5 年后用做置换的机器售价将为3500000 美元。不管今天所做出的决策如何，Pilot 公司5 年后都要购买该机器。公司税率为34％，恰当的折现率为12％。同时假设公司赚取了恰当的收入，因而从折旧中获得了税盾收益。请问Pilot 公司应该现在替换旧机器，还是5 年后再进行该替换?

22．项目分析与通货膨胀率Dickinson 兄弟公司正考虑投资一台生产计算机键盘的新机器。该机器的价格将为530000 美元，同时其使用期限为5 年。该机器将采用直线折旧法完全折旧。该机器每年能够生产15000 件键盘。第一年每件键盘的售价将为40 美元，而后将以每年5％的增长率增长。第一年每件键盘的生产成本将为20美元，而后将以每年6％的增长率增长。该项目每年的固定成本将为75000 美元，同时需要立即投资25000 美元于净营运资本。公司税率为34％。如果恰当的折现率为15％，那么该项投资的净现值是多少?

23．计算竞标价现金流分析的另一个应用就是设定一个项目的竞标价。为了计算竞标价，我们将使项目的净现值（NPV）等于0，然后找出必要价格。因此竞标价表示的是项目的财务盈亏平衡点。Guthire 公司需要有人每年为其提供130000 纸箱的机器螺丝，以支持其未来5 年的制造需求，而你现在决定为合同竞标。为了开始生产所进行的必要的机器安装将花费830000 美元，你会在项目存续期内将这项成本以直线折旧法折旧至账面值为0，同时假定其残值为60000 美元。你的固定生产成本为每年210000 美元，而你的可变生产成本为每箱8.50 美元。你同时还需要初始投资75000 美元于净营运资本。如果你所在的公司税率为35％，同时你对这项投资所要求的收益率是14％，那么请问你会给出多高的竞价?

24．财务盈亏平衡点分析计算竞标价的方法可以扩展到许多问题上。运用类似确定竞标价的方法，回答以下问题。也就是指，将项目净现值设为0，然后求解问题中的变量。

a．在上题中，假定每箱的价格为14 美元，请计算项目的净现值。你的答案告诉你竞标价是多少?如果你想仍然保持盈亏平衡，你需要售出的箱数有什么变化?你的成本水平是多少? b．如果价格仍为14 美元，再次求解上题，但请算出每年你在保持盈亏平衡的情况下可以提供的箱数（提示：这个数量将少于130000）

c．假设价格仍为14 美元，数量为每年130000 箱，重复求解b 题，并求出你在保持盈亏平衡的情况下所能承受的最高固定成本的水平是多少?

25．项目分析与通货膨胀率Sony 国际公司拥有一项投资机会，以生产新的高清电视（HDTV）。今年1 月1日所需要的投资额为1.75 亿美元。公司将在未来4 年中采用直线折旧法将该项投资折旧至账面值为0。项目结束后，该投资没有再售价值。公司对应的税率为34％。每台电视的价格将为550 美元，同时在项目使用期限内不会改变。第1 年的劳动力成本将为每小时16.75 美元，同时将以2％的实际年利率增长。第1 年的能耗成本将为每物理单位4.35 美元，同时将以3％的实际年利率增长。通货膨胀率为5%，每年年末账款收入都能收回，成本都已经支付。参照以下公司的生产时间表：

假设Sony 公司的实际折现率为8%，计算该项目的净现值。

第七章 风险分析、实物期权和资本预算

1．预测风险什么是预测风险?一般情况下，对于新产品或降低成本建议来说，预测风险的程度是否会比较高?为什么?

2．敏感性分析和场景分析敏感性分析和场景分析的本质区别是什么?

3．边际现金流一个同事说盯着边际现金流和增加现金流根本没有意义，并提出“听着，如果我们的平均收入不超过我们的平均成本，那么我们将面临负的现金流，并濒临破产。”你怎么回应?

4．盈亏平衡点作为企业的股东，你打算投资新项目，你会更关注会计盈亏平衡点，现金盈亏平衡点（经营现金流为0 点时），还是财务盈亏平衡点?为什么?

5．盈亏平衡点假设企业正在考虑一个新项目，需要初始投资，在项目期限中销售额与成本相等。项目首先会到达会计的、现金的、还是财务中哪个盈亏平衡点?其次会到达哪个?最后到达哪个?这个顺序是否一直适应?

6．实物期权为什么传统的NPV 分析法趋向于低估项目资本预算的真实价值?

7．实物期权Mango 共和政体正在进行市场自由化，并且同意外商投资。Tesla 制造企业分析了在这个国家投资项目会得到负的净现值。为什么这家企业会继续投资项目?什么形式的期权更可能使项目增值?

8．敏感性分析和盈亏平衡敏感性分析与盈亏平衡分析如何相互作用?

9．等待期权一个期权通常会有多个价值来源。例如，伐木搬运企业可以现在伐木运输，也可以等上一年或更多年份再搬运木材，它等待一年的潜在优势是什么？

10．项目分析你与同事在讨论一个项目分析。项目包括实物期权，如果项目成功就继续拓展，而如果失败则选择放弃。你的同事做了以下陈述：“这个分析很荒谬。我们在2 年内观察项目是拓展还是放弃，但是其实还应有更多的期权需要我们考虑。如可以拓展1 年，也可以拓展2 年。或者我们可以拓展1 年，第二年放弃。太多的选择需要我们去检验，正因为如此，这个分析给我们的结论没有价值。”你对这段话怎么看?考虑一个项目的资本预算存在无数种实物期权，你何时会对单个项目停止进行期权分析呢?

11．敏感性分析与盈亏平衡点我们正评估一个项目，该项目成本为724000 美元，存续期限为8 年，残值为0。假定在项目生命期内以直线折旧法计提折旧，最终账面值为0。预计每年的销售量为75000 单位，每单位的价格为39 美元，每单位的可变成本为23 美元，每年固定成本为850000 美元。税率为35％，我们对该项目要求的收益率为15％。 a．计算会计盈亏平衡点。 b．计算基本情况下的现金流与净现值。净现值对销售数额变动的敏感性如何?根据你的答案，说明当预测销量减少500 单位时会发生什么情况?

c．营运现金流（OCF）对可变成本数值变动的敏感性如何?根据你的答案，说明当估计的可变成本降低1 美元时会发生什么情况? 12．场景分析在第11 题中，假设对于价格、数量、可变成本以及固定成本所做的预测在±10％的范围内浮动。请分别计算最好情况下和最差情况下的净现值数值。

13．计算盈亏平衡点在以下情况下，求出未知数值，忽略税收。

（单位:美元）

14．财务盈亏平衡点LJ 玩具公司刚刚购买了一台250000 美元的机器，以生产玩具车。该机器将在其5 年的使用期限内以直线折旧法计提折旧。每件玩具售价为25 美元。每件玩具的可变成本为6 美元，每年公司的固定成本为360000 美元。公司税率为34％。适当的折现率为12％。请问项目的财务盈亏平衡点是多少?

15．等待期权你所在的公司正打算决定是否投资于一台新机器。新机器每年将能增加340000 美元的现金流。你认为该机器所采用的技术的使用期限为10 年，换句话说，不管你何时购买该机器，该机器的使用期都是从今天起的10 年之内。该机器目前售价为1800000 美元。机器的成本每年将降低130000 美元，直到其降至1150000美元，之后将保持这个水平。如果你的必要收益率为12％，你是否应该购买该机器?如果答案是肯定的，你应该何时购买该机器?

16．决策树Ang 电子公司研发了新型DVDR。如果DVDR 获得成功，那么可以带来的回报（当产品推向市场后）现值为2200 万美元。如果DVDR 失败了，那么该回报的现值为900 万美元。如果产品直接推向市场，那么成功的概率为50％。或者Ang 公司可以推迟一年让产品上市，先花150 万美元进行DVDR 的市场测试。市场测试能使公司改进产品并能将产品成功率提高至80％。适当的折现率为11％。请问公司是否应该进行市场测试?

17．决策树一家成长型公司的经理正考虑推出一项新产品。如果产品直接进入市场，那么将有50％的概率成功。如果花费135000 美元，该经理可以领导一个焦点小组，将产品成功的概率提升至65％。还有一种方案是，该经理可以支付400000 美元给咨询公司来进行市场调

研并改进产品，咨询公司推出新产品成功的概率为85％。如果公司成功推出新产品，那么回报将为150 万美元。如果产品失败了，那么净现值将为0。请问公司采取的这些行动中，哪个对应的期望回报最高?

18．财务盈亏平衡点分析你正考虑投资一家为当地餐饮培育鲍鱼的公司。运用以下信息： 每只鲍鱼的销售价格=80 美元 每只鲍鱼的可变成本=5.40 美元 每年的固定成本=750000 美元 每年折旧=51429 美元 税率=35％

公司折现率为15％，在设备上的初始投资为360000 美元，项目的经济寿命为7 年。假定设备在项目经济寿命内以直线折旧法计提折旧。 a．请问项目的会计盈亏平衡点是多少? b．请问项目的财务盈亏平衡点是多少?

19．项目分析你正考虑推出一项新项目，该项目耗资960000 美元，经济寿命为4 年，残值为0，以直线折旧法计提折旧至账面值为0。预计每年的销售量为240 件，每件的单位将为25000 美元，每件的可变成本为19500美元，每年的固定成本为830000 美元。项目的必要收益率为15％，相关税率为35％。

a．基于你的经验，你认为销售量，可变成本以及固定成本的预测值都将在±10％的范围内浮动。请问这些预测对应的上限和下限分别是多少?请问基本情况的净现值是多少?最优和最差的场景下的净现值又各为多少?

b．计算你的基本情况下的净现值对固定成本变动的敏感性。 c．请问这个项目的会计盈亏平衡点对应的产出水平是多少? 20．放弃价值我们正在调研一项新项目。我们预期将在未来10 年内每年售出9000 单位产品，每单位产品将带来50 美元的净现金流。换句话说，年度营运现金流预计将为50 美元×9000=450000 美元。相关折现率为16％，初始投资要求为1900000 美元。 a．请问基本情况下的净现值是多少?

b．第1 年后，项目可以拆除并以1300000 美元的价格卖出。如果预期销售额会基于第1 年的业绩进行调整，请问何时放弃该项目是合理的?换句话说，当预期销售水平为多少时应该放弃该项目?

21．放弃项目在第20 题中，假设你认为当第1 年销售成功时，预期销售量将被上调至11000 单位，而如果第1 年销售不成功的话，预期销售量将被下调至4000 单位。

a．如果成功与失败的概率相等，请问该项目的净现值是多少?在解答中请考虑放弃项目的可能性。

b．放弃期权的价值是多少？

22．项目的放弃与拓展在第21 题中，假定项目规模可以在1 年内翻倍，这也就意味着将生产和售出2 倍的产品。自然而然，只有当项目获得成功时，人们才乐意拓展项目。这意味着如果项目获得了成功，拓展后的预期销量将为22000。同样假定成功与失败的概率相等，请问项目的净现值是多少?要注意到放弃项目在项目失败时仍为—个选项。请问拓展期权的价值是多少? 23．场景分析假设现有一个项目，该项目每年向底特律的汽车制造业供应55000 吨机器螺丝。你需要进行1700000 美元的初始投资，以启动项目。该项目将持续5 年。会计部门估计年度固定成本将为520000 美元，同时可变成本将为每吨220 美元；会计将在5 年期的项目生命周期内以直线折旧的方法对初始固定资产投资计提折旧，直至账面值为0。同时它还估计除