10.市值与账面价值Klingon 巡洋舰公司3 年前以950 万美元收购了新型隐形机械厂。该机械厂如今可以以630 万美元的价格卖给Romulans。Klingon 公司当前的资产负债表显示公司净固定资产为500 万美元，流动负债为210 万美元，净营运资本为80 万美元。如果所有的流动资产在今天都可以变现，公司将获得280 万美元的现金。Klingon 公司今天资产的账面价值是多少？市值是多少？
11.计算营运现金流Ranney 公司销售额为14900 美元，成本为5800 美元，折旧为1300 美元，利息支出为780 美元。如果税率为40％，请问公司的营运现金流（OCF）为多少？
12．计算净资本性支出Gordon 驾驶学校2009 年的资产负债表显示其净固定资产为165 万美元，2010 年的资产负债表显示其净固定资产为173 万美元，公司2010 年利润表显示折旧费用为28.4 万美元。请问Gordon 公司2010 年的净资本性支出是多少？
13．编制资产负债表下表列示了Information Control 公司一年前的长期负债以及股东权益的信息：
（单位：美元）
去年，Information Control 公司发行了1000 万股新股，总价款达到4300 万美元，同时还发行了1000 万美元的长期负债。公司净利润为900 万美元，其中200 万美元用于支付股利。编制公司当前的负债表，以反映InformationControl 公司在这一年中所发生的变动。
14．流向债权人的现金流Anna 网球商店公司2009 年的资产负债表显示公司长期负债为134 万美元，而2010年的资产负债表显示长期负债为139 万美元。2010 年的利润表显示公司利息费用为11.8 万美元。请问公司在2010年中流向债权人的现金流是多少？
15．流向股东的现金流Anna 网球商店公司2009 年的资产负债表显示公司普通股账户为43 万美元，额外实缴资本公积账户为260 万美元。2010 年的相应账户分别为45 万美元以及305 万美元。如果公司在2010 年支付了38.5 万美元的现金股利，那么当年流向股东的现金流为多少？
16．现金流Ritter 集团公司的会计师为2010 年年末准备了以下财务报表： a．请阐释2010 年的现金变动。
b．请确定公司在2010 年的净营运资本变动。 c．请计算2010 年公司资产的现金流量。
Ritter 集团公司2010 年利润表 （单位：美元）
Ritter 集团公司资产负债表（12 月31 日） （单位：美元）
17．财务现金流Stancil 公司提供了以下信息：
（单位：美元）
确定公司内部的现金流，以及公司流向公司投资者的现金流。
18．剩余求偿权Huang 公司马上就应向其债权人偿还9700 美元。
a．如果资产的市场价值为10500 美元，请问所有者权益的市场价值是多少？ b．如果资产等于6800 美元，所有者权益的市场价值又为多少？ 19．边际税率与平均税率（见教材表2-3）Growth 集团公司应税所得为78000 美元，而Income 集团公司的应税所得为7800000 美元。 a．两家公司应缴的税各为多少？
b．假定两家公司都发现一项新项目将使公司的应税所得增长10000 美元。请问两家公司所需额外缴纳的税款分别是多少。为什么两家公司的这个数值会相等？
20．计算现金流Gusic 工业公司2010 年的运营业绩如下：销售额为15300 美元，销售产品成
本为10900 美元，折旧费用为2100 美元，利息费用为520 美元，股利支付为500 美元。在年初，净固定资产为11800 美元，流动资产为3400 美元，流动负债为1900 美元。年末的净固定资产为12900 美元，流动资产为3950 美元，流动负债为1950 美元。2010 年的税率为40％。
a．请问2010 年的净利润是多少？
b．请问2010 年的经营性现金流是多少？
c．请问2010 年公司资产的现金流量是多少？这是可能出现的吗？请解释。 d．如果在年中未发行新负债，请问流向债权人的现金流是多少？流向股东的现金流是多少？并请阐释a～d题中正负符号的含义。
21．计算现金流下表取自Weston 公司的资产负债表：
Weston 公司2009 年及2010 年资产负债表（节选） （单位：美元）
Weston 公司2010 年利润表 （单位：美元）
a．2009 年及2010 年的所有者权益分别为多少？ b．2010 年中净营运资本的变动是多少？
c．在2010 年，Weston 公司购进了1800 美元的固定资产。请问Weston 公司卖出了多少固定资产？在当年公司资产的现金流量有多少？（税率为35％）
d．在2010 年中，Weston 公司新增了360 美元的长期债务。请问当年Weston 公司偿还了多少长期债务？流向债权人的现金流是多少？
运用以下关于Ingersoll 公司的信息解答第22 题和第23 题（假定税率为34％）：（单位：美元）
22．财务报表为该公司编制2009 年及2010 年的资产负债表及利润表。
23．计算现金流计算2010 年资产的现金流量，流向债权人的现金流量以及流向股东的现金流量。
24．现金流量你正在研究Time 制造公司，并找出了公司最近一年现金流量的会计报表。你同时还知道公司当前税收总额为8200 万美元，同时利息支出为4300 万美元。运用会计现金流量表编制财务现金流量表。
Time 制造公司现金流量表 （单位：百万美元）
25．净固定资产与折旧在资产负债表中，净固定资产（NFA）账户等于总固定资产（FA）账户，该账户记录的是固定资产的取得成本，减去累计折旧（AD）账户，该账户记录的是公司从其固定资产账户提取的折旧总额。运用NFA=FA-AD 一式，证明本章中关于净资本支出的表达式，NFA 期末-NFA 期初+D（其中D 等于当年的折旧费用）等于FA 期末-FA 期初。
26．税率参照教材表2-3 中关于公司边际税率的信息，回答以下问题：
a．在你看来，为什么当应税所得为100001 美元时，边际税率由34％升至39％，而后当应税所得为335001美元时，边际税率又降回了34％？
b．当应税所得等于335001 美元时，计算公司的平均税率。这是否证实了你在a 题中进行的阐释？如果应税所得是18333334 美元时，公司的平均税率是多少？是否发生了相同的情况呢？
c．39％的税率以及38％的税率都表明存在税收“泡沫”。假设政府希望能够将39％的边际税率对应的上限由335000 美元降至200000 美元。请问新的39％的泡沫税率又会是多少？
第三章 估值与资本预算
1.财务比率分析由于不同行业的公司在财务比率上存在很大的差异，财务比率本身提供的信息有限，分析公司的财务比率有两种基本方法：时间趋势分析和同类公司分析。为什么这些方法会有用呢?每种方法能够告诉你哪些关于公司财务健康状况的信息?
2.行业专用比率所谓的“同店销售”是像麦当劳和西尔斯之类的十分分散的公司的一项重要指标，顾名思义，分析同店销售就是比较同样的店铺或餐馆在两个不同的时间点上的销售额。为什么公司更关注同店销售而不是总销售额?
3.销售预测为什么多数长期财务计划都从销售预测开始?或者说，为什么未来销售额是关键?
4.可持续增长本章利用Rosengarten 公司说明EFN 的计算，Rosengarten 的ROE 约为7.3％．利润再投资率约为67％，如果你为Rosengarten 计算可持续增长率，会发现它只有5.14％，而在我们计算EFN 时所使用的增长率为25％，这可能吗?（提示：可能。如何才能实现呢?）
5.EFN 与增长率Broslofski 公司每年都维持一个正的留存比率，并保持负债权益比不变。当销售额按照20％的速度增长，公司预计EFN 为负数，这是否向你提示了某些关于该公司可持续增长率的信息?你能够肯定内部增长率是大于还是小于20％吗?为什么?如果留存比率上升，预计EFN 将会怎样?如果留存比率降低呢?如果留存比率等于零呢?
6.共同比财务分析共同比报表是财务分析的工具之一，共同比利润表与资产负债表为什么有用?现金流量表没有被转变成共同比报表的形式，为什么?
7.资产利用与EFN 我们在计算外部融资需要量时隐含着一个假设，即公司资产满负荷运转。如果公司的生产能力尚未被全部利用，会如何影响外部融资需要量?
8.比较ROE 和ROAROA 和ROE 都衡量盈利性，在对两家公司进行对比时，哪个指标更加有用?为什么?
9.比率分析EBITD／资产这一比率说明什么?为什么说这个比率在比较两家公司时比ROA 更加有用?
10.投资收益率使用最广泛的比率是投资收益率。投资收益率等于净利润除以长期负债加上权益，这是为了衡量什么?投资收益率与资产收益率是什么关系?
11.产品销售你是否认为假如祖母日历公司的产品销售不是如此火爆它就不会遭此命运?为什么?
12．现金流量祖母日历公司显然存在现金流量问题，根据第2 章的现金流量分析，客户直到发货时才付款对其现金流量有何影响?
13．公司借款既然这家公司的销售如此成功，为什么银行或其他债权人不插手进来，为其提供所需要的资金以便该公司能够持续经营?
14．现金流量这个例子中，罪魁祸首是什么，太多的订单?太少的现金?过低的生产能力? 15．现金流量发现自己处于增长和销售超过生产能力状态的时候，像祖母日历这样的小公司可以采取什么措施?
16．EFN Martin 公司最新的财务报表如下所示：
资产与成本均与销售额呈一定比例关系，负债与所有者权益则并非如此。公司同时支付了1841.40 美元的股利，同时Martin 公司希望能够保持固定的股利支付率。下一年的销售额预计为30960 美元，请问需要多少外部融资?
17．销量与增长Fontenot 集团公司最新的财务报表如下所示：
资产与成本均与销售额呈一定比例关系。公司的股利支付率保持在30％的水平，同时其负债权益比也是固定的。假设没有外部权益融资，能够实现的销售额的最大增长为多少?
18．可持续增长率假定以下比率是固定值，请问可持续增长率是多少?
总资产周转率=1.90 销售利润率=8.1% 权益乘数=1.25 股利支付=30%
19．权益收益率A 公司与B 公司的负债／总资产比率分别为40％和30％，总资产收益率为12％和15％。请问哪家公司的权益收益率较高?
20．外部融资需求Optical Scam 公司预测将在下一年实现20％的销售增长率。其目前的财务报表列示如下：
a．运用本章的等式，计算下一年所需的外部融资金额。
b．编制公司下一年的预测资产负债表，并确认你在a 题中所求出的外部融资金额的结果。 c．计算公司的可持续增长率。
d．Optical Scam 公司如果改变股利政策，可以消除其外部融资需求吗?还有哪些其他方法可以使公司实现其增长目标?
21．应收账款的周转天数公司净利润为205000 美元，销售利润率为9.3％，应收账款账户余额为162500 美元。假定80％的销售额都是信用销售，请问公司应收账款的周转天数是多少?
22．比率与固定资产Le Bleu 公司长期负债／总资产的比率为0.40，流动比率为1.30。流动负债为900 美元，销售额为5320 美元，销售利润率为9.4％，股东权益收益率（ROE）为18.2％。请问公司净固定资产为多少?
23．计算现金的利息保障倍数Titan 公司最近一年的净利润为9450 美元，税率为34％，公司支付的总利息费用为2360 美元，同时有3480 美元用于折旧费用。请问Titan 公司当年现金的利息保障倍数是多少?
24．销售产品成本Guthrie 公司流动负债为270000 美元，速动比率为1.1，存货周转率为4.2，流动比率为2.3，请问公司销售的产品成本是多少?
25．全产能下的销售额Thorpe Mfg 公司当前仅仅用到了85％的固定资产产能，当前销售额为630000 美元。请问在不需要新固定资产的情况下，销售额能够实现的增长是多少?
26．固定资产与产能使用对于上题的公司中，假定固定资产为580000 美元，销售预计将增长至790000 美元。请问需要多少新的固定资产支持销售额的增长?
27．计算外部融资需要量Moose Tours 公司最近的财务报表如下所示。2010 年公司预计销售
额将增长20％。公司利息费用将保持不变。税率与股利增长率同样也保持不变。成本、其他费用、流动资产、固定资产，还有应付账款与销售额同步增长。如果公司使用全产能运营，并且未发行新债和新增权益，那么公司需要多少的外部融资来支持其销售额20％的增长?
28．产能使用与增长率在第27 题中，假设公司在2009 年中仅使用了80％的产能，那么外部融资需要量又是多少?
29．计算外部融资需要量假设在第28 题中，公司希望能够保持其负债-权益比不变，那么外部融资需要量又是多少?
30．外部融资需要量定义以下各个变量： S=去年销售额 A=总资产 D=总负债
E=所有者权益总计 g=预期销售增长率 PM=销售利润率
b=留存比率（再投资比率） 请证明EFN 可以表示如下：
EFN=-PM（S）b+[A-PM（S）b]×g 提示：资产将等于A×g。留存收益的增长将等于PM（S）b×（1+g）。
第四章 折现现金流量估价
1．复利与阶段当你增加时间的长度时，终值会发生什么变化?现值会发生什么变化? 2．
3．利率如果利率增加，年金的终值会有什么变化?现值会有什么变化? 4．
5．现值假设有2 名运动员均签署了一份10 年8000 万美元的合同。一种情况是8000 万美元分10 次等份支付。另一种情况是8000 万美元分10 次、支付金额为每年5％递增。哪一种情况更好?
6．APR 和EAR 贷款法是否应该要求贷款者报告实际利率而不是名义利率?为什么?
7．时间价值有津贴斯坦福联邦贷款（subsidized Stafford loans）是为大学生提供财务帮助的一种普遍来源，直到偿还贷款才开始计息。谁将收到更多的津贴，新生还是高年级学生?请解释。
8．货币的时间价值为什么GMAC 愿意接受如此小的数额（500 美元）来交换在未来偿还20 倍数额（10000美元）的承诺?
9．赎回条款GMAC 有权力在任意时候，以10000 美元的价格赎回该债券（这是该特殊交易的一个条款）。这一特性对投资者投资该债券的意愿有什么影响?
10．货币时间价值你是否愿意今天支付500 美元来换取30 年后10000 美元的偿付?回答是或不是的关键因素是什么?你的回答是否取决于承诺偿还的人是谁?
11．投资比较假设当GMAC 以500 美元的价格发行该债券时，财政部也提供实质上是一样的债券。你认为后者的价格应该更高还是更低?为什么?
12．投资时间长期GMAC 的债券可以在纽约证券交易所进行购买与销售。如果你今天在看价格，你是否会认为该价格应该超过之前的价格500 美元?为什么?如果你在2010 年看价格，你认为价格会比今天更高还是更低?为什么?
11．计算终值计算以下情况下1000 美元的复利终值： a．以6％的利率复利10 年。 b．以9％的利率复利10 年。 c．以6％的利率复利20 年。
d．为什么c 题中计算得到的数值不是a 题中数值的两倍?
12．计算现值Imprudential 公司有一笔尚未支付的养老金，金额为7.5 亿美元，将要在20 年内进行支付。为了确定公司股票的价值，财务分析师希望能将这项债务折现为现值。如果相关折现率为8.2％，请问这项负债的现值是多少?
13．永续年金一名购买了英国金边债券的投资者将永远享有在英国政府领取利息的权利。请问如果该金边债券下一次的支付期是1 年后，每年支付120 美元，那么请问这份金边债券的价格是多少?假设市场利率为5.7％。
14．连续复利请计算以下情况下1900 美元连续复利的终值： a．利息率为12％，连续复利5 年。 b．利息率为10％，连续复利3 年。 c．利息率为5％，连续复利10 年。 d．利息率为7％，连续复利8 年。
15．计算年金现值一项投资在15 年内每年支付4300 美元，其中第一次支付期为1 年后。如果必要收益率为9％，请问投资的价值是多少?如果在40 年内持续支付，或75 年内持续支付，或是永续支付，这项投资的价值又各为多少?
16．计算实际年利率：计算以下情况下的实际年利率（EAR）：
17．计算名义年利率：计算以下情况下的名义年利率（APR）：
（％）
18．计算收益率你试着在两项投资中进行选择，二者的投资成本都为75000 美元。G 投资在5 年内每年将产生135000 美元的回报。H 投资在10 年内每年的回报额则为195000 美元。请问这两项投资哪个收益率更高?
19．永续增长年金Mark Weinstein 正致力于激光眼部治疗的一项先进技术，他的技术将在近期得到应用。他预测该技术首次产生的年度现金流将为215000 美元，而这将发生在2 年后。其后的年度现金流将以4％的增长率永续增长。请问如果折现率为10％，那么这项技术的现值是多少?
20．增长年金你所从事的工作每年支付一次工资。今天是12 月31 日，你刚刚获得了60000 美元的工资，而且你计划将其全部花完。但是你想从明年开始为你的退休储蓄资金。你决定从1 年后起，你将年度工资的5％存入银行账户，该账户将提供9％的利息。在你的职业生涯中，你的工资将以每年4％的增长率增长。请问你在40年后退休时，你将能获得多少钱? 21．计算债务清偿额你需要一份30 年期、固定利率的抵押贷款来购买一幢250000 美元的新住房。你的抵押贷款银行将以6.8％的年实际利率（APR）提供一项360 个月期的贷款。但是，你只能负担1200 美元的每月偿还额，因此你要求在贷款到期时提供一笔balloon 付款，以清偿所有剩余的数额。如果你将月度清偿额保持在1200美元的水平，那么这笔balloon 付款的数额会是多少?
22．现值与盈亏平衡点利率假设有家公司签订了一项合同，该合同约定在3 年后以135000 美元的价格售出一项资产。该资产今天的价格为96000 美元。如果这项资产的相关折现率为每年13％，那么公司在这项资产上能否赚取利润?在什么利率下公司刚好盈亏平衡?
23．多项利率一份15 年期的年金每月支付1500 美元，每月月底支付。如果在前7 年采用的是以13％利率进行月度复利。而在之后采用利率为9％的月度复利，请问这份年金的现值是多少?
24．计算先付年金你打算从Pings 公司租赁高尔夫球俱乐部，租赁合约为24 个月的同等支付额，名义年利率为10.4％，采用月度复利。由于俱乐部的零售成本为3500 美元，因此Pings 希望这项租赁中所有支付额的现值等于3500 美元。假定你马上就要进行首次支付。请问你每月的租金会是多少?
25．计算年金你最近在华盛顿州的博彩中获得了超级大奖。在阅读宣传册时，你发现有两种方案：
a．你将收到31 次年度支付，每次支付额为175000 美元，今天将进行首次支付。该笔收入将以28％的税率征税，支票开具时就进行征收。
b．现在你将收到530000 美元，而且你不需要为此付税。而且，在1 年后，你将在此后的30 年中获得每年125000 美元的支付额。而这项年金的现金流同样将以28％的税率征税。 假设折现率为10％，请问你将会选择哪个方案?
26．计算年金价值Bilbo Baggins 希望能够存钱来实现三个目标。首先，他希望30 年后退休时，能够在其后的20 年内每月获得20000 美元的退休收入，首次支付发生于30 年又一个月后。其次，他希望10 年后能够在Rivendell 购买一间小屋，预计成本为320000 美元。最后，在获得20 年的退休收入后，他希望能够留下1000000美元的遗产给他的侄子Frodo。他在未来10 年中每月可以负担的存款额为1900 美元。如果他在退休前可以获得11％的实际年利率（EAR），退休后可以获得8％的实际年利率（EAR），那么他在第11～30 年间每月必须存入 的金额是多少?
27．计算年金价值在决定购买一辆新车时，你可以进行租赁或是借入一份3 年期的贷款来购买。你打算购买的新车价格为38000 美元。经销商的租赁合约很特别，他要求你在今天支付
1 美元，并在未来3 年中每月支付520 美元。如果你选择购买汽车，那么在8％的名义年利率下，你在未来3 年每月进行支付就可以清偿贷款。你认为你可以在3 年后以26000 美元的价格售出该车。请问你应该进行租赁还是进行购买?请问能使这两种方案无差别的盈亏平衡点对应的3 年后的再售价格是多少?
28．实际年利率与名义年利率地区中的两家银行提供30 年期，200000 美元的抵押贷款，利率为6.8％，同时收取2100 美元的贷款申请费用。但是，Insecuity 信托银行收取的该项申请费用在贷款申请被拒绝时可以退还，然而I．M．Greedy and Sons 抵押银行的该项费用却不能退还。当前披露法规规定任何在申请被拒时可以退还的费用在计算名义年利率（APR）时应该计算在内，但对那些无法退还的费用没有进行要求（这可能是因为可退还的费用是贷款的一部分，而非费用）。请问这两项贷款的实际年利率（EAR）是多少?名义年利率又是多少?
29．盈亏平衡点投资收益率你的财务规划师为你提供了两种投资方案。X 方案是每年支付20000 美元的年金。Y 方案是10 年期，每年支付35000 美元的年金。两种方案都将在1 年后开始支付。请问当折现率为多少时，这两项方案对你而言是无差异的? 30．普通年金与先付年金正如教材中讨论过的，先付年金除了其支付时点为每期期初而非期末外，与普通年金完全相同。请证明在其他条件均相同的情况下，一份普通年金的价值与一份先付年金的价值符合以下关系：
先付年金的价值=普通年金的价值×（1+r）
请运用现值与终值分别进行证明。
31．72 法则常用于计算离散复利下一项投资翻倍时间的拇指法则就是“72 法则”。要运用该法则，你只需简单地用72 除以利率来确定价值翻倍所需的期数。例如，当利率为6％时，72 法则表明要实现价值翻倍所需要的期数就等于72／6=12 年，这近似等于实际结果11.90 年。72 法则同样可以应用于确定在期数确定的情况下，要实现价值翻倍所需的利率。对于许多利率和期数来说，72 法则是非常有效的近似方法。请问在什么利率下，72 法则可以得到准确的结果?
第五章 净现值和投资评价的其他方法
1．回收期与净现值如果某项目会带来常规的现金流，而且其回收期短于该项目的生命周期，你可以明确地说出该项目净现值的代数符号吗?为什么?如果该项目的折现回收期短于该项目的生命周期，此时的情况又是怎么样?请解释。
2．净现值假设某项目有常规的现金流，而且其净现值为正。根据这个条件，你对该项目的回收期了解多少?折现回收期呢?盈利指数呢?内部收益率呢?请解释。
3．比较投资标准对下列的投资准则下定义并讨论其潜在的缺陷。根据你的定义，阐述如何根据这些标准来接受或拒绝某个独立的项目。 （1）回收期
（2）平均会计收益率 （3）内部收益率 （4）盈利指数 （5）净现值
4．回收期与内部收益率某项目每阶段均有永续的现金流C，并且其成本为I，必要报酬率为R。那么该项目的回收期与其内部收益率之间的关系是什么?对于一个拥有相对固定现金流的长期项目而言，你的回答意味着什么?
5．国际投资项目2004 年11 月，汽车制造商本田公司计划在格鲁吉亚建一个自动化的传送
厂，并对俄亥俄州的传送厂进行扩张。本田公司明显觉得在美国有这些设备将使公司更加有竞争力，并带来价值。其他的公司，例如富士公司、瑞士龙沙有限公司也得出类似的结论并采取相似的行动。汽车、胶片与化学药品的国外制造商得出类似这种结论的原因有哪些? 6．资本预算问题我们在本章所讨论的各种标准在实际应用时可能出现什么问题?哪种标准最容易应用?哪种标准最难? 7．非营利实体的资本预算我们所讨论的资本预算法则是否可以应用于非营利公司?这些非营利实体是如何做资本预算的?美国政府是如何做资本预算的?在评价支出议案时，是否应使用这些方法?
8．净现值项目A 的投资额为100 万美元，项目B 的投资额为200 万美元。这两个项目均有惟一的内部收益率20％。那么下列的说法正确与否?
对于0～20％之间的任何折现率，项目B 的净现值为项目A 的2 倍。 请解释。
9．净现值与盈利指数：思考全球投资公司的两个互斥项目，具体如下：
项目的适宜折现率为10％。公司选择承担项目A。在股东的午宴中，其中的一个股东是某养老保险基金的管理者，其拥有公司很大一部分股份，他不解为什么会选择项目A 而不选择项目B，毕竟项目B 有更高的盈利指数。如果你是公司的CFO，你将如何评价公司的这一行为?是否在某些条件下，公司将选择项目B?
10．内部收益率：项目A 与项目B 有以下的现金流：
（1）如果两个项目的现金流均相同，那么哪个项目将会有更高的内部收益率?为什么? （2）如果C1B=2C1A，C2B=2C2A，C3B=2C3A，那么IRRA=IRRB 吗?
11．净现值你正在评估项目A 与项目B。项目A 有短期的未来现金流，而项目B 有较长期的未来现金流。哪个项目对必要报酬率变化更加的敏感?为什么?
12．修正内部收益率对于MIRR 这一缩写的一种解释是“无意义的内部收益率”，你认为为什么会这样讲? 13．净现值据称，净现值法假定内部的现金流以必要报酬率进行再投资。这种说法是否正确?为了回答这个问题。假设你用常规的方法来计算某项目的净现值。接着，假设你会这样做： （1）计算除最初投入费用外的所有现金流的终值（以项目的完结为终点），并假定这些现金流以必要报酬率进行再投资，从而可以得到该项目终值的一个数目。
（2）使用这个数目与最初的投入费用计算该项目的现值。此时，你将很容易证明，只有你在第一步使用必要报酬率作为再投资所能获得的收益率时，你得到的净现值才会与用常规方法计算得到的一样。
14．内部收益率据称，内部收益率假定内部的现金流以内部收益率进行再投资。这种说法是否正确?为了回答这个问题，假设你用常规的方法来计算某项目的内部收益率。接着，假设你会这样做：
（1）计算除最初投入费用外的所有现金流的终值（以项目的完结为终点），并假定这些现金流以内部收益率进行再投资，从而可以得到该项目终值的一个数目。
（2）使用这个数目与最初的投入费用计算该项目的内部收益率。此时，很容易证明，只有在第一步使用内部收益率作为再投资所获得的收益率时，得到的内部收益率才会与用常规方法计算得到的一样。
15．计算项目的回收期与净现值：富士软件公司有以下互斥项目：
（单位：美元）
（1）假设富士公司的项目回收期仅为前两年。请问应该选哪个项目?
（2）假设富士公司运用净现值法来对这两个项目进行排序。如果恰当的折现率为15％，请问应该选择哪个项目?
16．计算折现回收期：一项投资项目的现金流入分别为6000 美元、6500 美元、7000 美元以及8000 美元，折现率为14％。如果初始成本为8000 美元，请问这些现金流的折现回收期是多长?如果初始成本是13000 美元，相应的折现回收期又是多长?如果是18000 美元，那么情况又是如何?
17．计算内部收益率泰迪熊星球公司的一个项目的现金流如下所示：
（单位：美元）
公司采用内部收益率法来评估所有项目。如果恰当的折现率为8％，请问公司是否应该接受该项目?
18．计算内部收益率请计算以下两项目的内部收益率：
（单位：美元）
19．计算盈利指数Bill 计划用一间店面开办一间自助式疏导中心。疏导设备将耗资190000 美元，需要马上进行支付。Bill 希望在7 年中能获得每年65000 美元的税后现金流入，当设备报废时，可以送到Nevis 海滩。第一笔现金流入发生在第1 年年末。假设必要收益率为15％，
请问项目的盈利指数是多少?是否应该接受该项目?
20．计算盈利指数假设Greenplain 公司目前有两个相互独立的投资项目可供选择，恰当的折现率为10％。
（单位：美元）
a．分别计算这两个项目的盈利指数。
b．根据盈利指数法则，Greenplain 公司应该接受哪个或哪几个项目?
21．净现值与内部收益率下列现金流是BRC 公司的两个互斥项目。两个项目都要求14％的年度收益率。
（单位：美元）
作为一名BRC 公司的财务分析师，你需要回答如下问题：
a．如果你的决策法则是接受内部收益率更高的项目，请问你会选择哪个项目?
b．由于你只关注内部收益率法的规模问题，你计算现金流的增量内部收益率。基于你的计算过程，请问你会选择哪个项目?
c．为了谨慎起见，你对两个项目的净现值也进行了计算。请问你将选择哪个项目?这与增量内部收益率法则的结论一致吗?
22．比较投资标准马里奥兄弟公司是一家游戏生产商，现有一个关于冒险游戏的新想法。它可以通过传统的棋盘游戏或是互动式CD-ROM 进行营销，但不会同时采用这两种方案。马里奥兄弟公司这两个互斥项目的现金流列示如下。假设马里奥兄弟公司的折现率为10％。
（单位：美元）
a．基于回收期法，应该选择哪个项目? b．基于净现值法，应该选择哪个项目? c．基于内部收益率法，应该选择哪个项目?
d．基于增量内部收益率法，应该选择哪个项目?
23．比较投资标准如下所示为AZ 摩托车公司的两个互斥项目。AZ 摩托车公司的折现率为10％。
（单位：美元）
a．基于回收期法，应该接受哪个项目? b．基于净现值法，应该接受哪个项目? c．基于内部收益率法，应该接受哪个项目?
d．基于增量内部收益率法，应该接受哪个项目? 24．比较投资标准Amaro 罐头水果公司的出纳员预测了项目A、项目B 以及项目C 的现金流，列示如下：
（单位：美元）
假设相关的折现率为每年12％。 a．分别计算三个项目的盈利指数。 b．分别计算三个项目的净现值。
c．假定这三个项目是独立的，那么基于盈利指数法，Amaro 应该选择哪个或哪几个项目? d．假定这三个项目是互斥的，请问基于盈利指数法，Amaro 应该选择哪个项目?
e．假定Amaro 在这些项目上投入的预算为600000 美元，项目不可拆分。那么Amaro 公司应该接受哪个或哪几个项目?
25．比较投资标准你是波音航空公司的高级经理，现被授权将400000 美元用于项目投资。你所考虑的三个项目的基本信息如下。 项目A：初始投资为280000 美元。第1 年的现金流为190000 美元，第2 年的现金流为170000 美元。这是一个厂房扩建项目，必要收益率为10％。 项目B：初始投资为390000 美元。第1 年的现金流为270000 美元，第2 年的现金流为240000 美元。这是一个产品改进项目，必要收益率为20％。 项目C：初始投资为230000 美元。第1 年的现金流为160000 美元，第2 年的现金流为190000 美元。这是一个市场拓展项目，必要收益率为15％。 假定公司折现率为10％。请根据你的分析提供你的建议：
26．多个内部收益率考虑以下现金流。请问有多少项不同的内部收益率?（提示：在20％～70％）我们何时应该接受该项目?
（单位：美元）
7．计算内部收益率Utah 矿业公司打算开采Utah Provo 附近的一座金矿。根据出纳员Monty Goldstein 的说法，“这是一个黄金机会”。矿藏的开采将花费900000 美元，同时其经济寿命为11 年。它将在第一年年末产生175000 美元的现金流入，同时该项现金流入预计将在未来10 年中以8％的增长率增长。在第11 年末，Utah 矿业公司将会抛弃这个金矿，并导致125000 美元的费用。
a．请问金矿的内部收益率是多少?
b．Utah 矿业公司对此项投资要求10％的收益率。是否应该开采该矿藏?
28．计算增量现金流Darin Clay 是MakerMoney.com 网站的CFO，决定在以下两个项目中进行选择：
（单位：美元）
这两个项目的期望收益率都是12％。请问当初始投资（I0）处于哪个区间范围时，项目B 比项目M 在财务上更有吸引力?
第六章 投资决策
1．机会成本：请阐述一下机会成本的含义。
2．增量现金流：在计算投资项目的NPV 时，下边哪一个可以被看成是增量现金流? （1）新的投资项目所带来的公司的其他产品的销售的下滑。 （2）只有新的项目被接受，才会开始投入建造的机器和厂房。 （3）过去3 年发生的和新项目相关的研发费用。 （4）新项目每年的折旧费用。 （5）公司发放的股利。
（6）项目结束时，销售厂房和机器设备的收入。
（7）如果新项目被接受，那么需要支付的新雇用员工的薪水和医疗保险费用。
3．增量现金流：你的公司现在生产和销售钢制的高尔夫球杆。公司的董事会建议你考虑生产钛合金和石墨制高尔夫球杆，下列哪一项不会产生增量现金流。 （1）自有土地可以被用来建设新厂房，但是如果新项目不被接受，该土地将以市场价700000 美元出售。 （2）如果钛合金和石墨制高尔夫球杆被接受，则钢制的高尔夫球杆的销售额可能下降300000 美元。
（3）去年用在石墨高尔夫球杆上的研究开发费用200000 美元。 4．折旧：如果可以选择，你更愿意接受直线折旧法还是改进的加速成本折旧法（MACRS）?为什么?
5．净营运资本：我们在前面讨论资本预算的时候，我们假设投资项目的所有的营运资本都能够回收。这是一个在实践中可以接受的假设吗?如果不可以，将出现什么情况? 6．独立原则：一位财务管理人员曾经说过：“我们的公司采用独立原则进行资本预算，因为我们把项目看成一个迷你小公司，在做资本预算时，我们仅仅包含公司层面上的相关现金流。”请评价这个说法。
7．约当年均成本法：约当年均成本法（EAC）在哪种情况下适用于比较2 个或更多个项目?为何使用这种方法?这个方法里是否隐含着你认为比较麻烦的假设?请做出评价。 8．现金流和折旧：“在做资本预算的时候，我们只关注相关税后增量现金流，由于折旧是非付现费用，所以我们可以在做预算的时候忽略折旧。”请评价这句话。
9．资本预算审议：一所大学的主修课本的出版商手中有一部现有的财务学教材。出版商正在考虑是否出版一部定价较低的精简的基础版教材，哪些方面应该被考虑在这个项目的资本预算中。
阅读下边的小案例，回答后边的三个问题。
2003 年，保时捷公司推出了它的新款SUV（多功能运动型轿车）Cayenne。这款车的价格为40000 美元，Cayenne 从0 加速到60 英里每小时需要8.5 秒。保时捷进入奢华SUV 市场是由梅赛德斯-奔驰的M 系SUV 取得的巨大的成功所推动的。这个汽车细分市场近年来带来了高额利润。Cayenne 的进入显然加剧了这个细分市场的竞争程度。2006 年，保时捷又推出了Cayenne Turbo S，这款车从0 加速到60 英里每小时只需要4.8 秒，其最高速度可以达到168 英里每小时。你可能要问它的价格为多少?Cayenne Turbo S 的基本配置已经需要112000 美元。许多分析家就保时捷进入奢华SUV 市场持谨慎态度。他们担心的不仅包括保时捷是一个SUV 市场的新进入者，而且因为引入Cayenne 可能破坏保时捷作为一个高性能汽车制造商的品牌效应。
10．副效应：在评估Cayenne 项目的时候，你是否会考虑其对保时捷的品牌产生的副效应?
11．资本预算：保时捷是最后进入SUV 市场的几个厂商之一。为什么当其他厂商都决定（至少最初决定）不进入该市场的时候，保时捷却决定进入市场?
12．资本预算：在评估Cayenne 项目的时候，保时捷应该如何看待目前市场上SUV 的边际利润率?你认为总体边际利润率会在竞争越来越激烈的市场中保持不变吗?或者保时捷公司可以通过本公司的品牌效应和Cayenne的良好表现来达到呢?
13．计算项目净现值：Best 制造公司正在考虑一项新的投资项目，关于该项目的财务预测如下所示。公司税率为34％。假定所有的销售收入都是现金收入，所有的运营成本和所有税也是以现金支出，且所有的现金流都发生在年末。所有的净营运资本在项目结束时都收回了。
（单位：美元）
a．请计算该投资项目每年的增量净利润。 b．请计算该投资项目每年的增量现金流。
c．假定恰当的折现率为12％。请问该投资项目的净现值为多少?
14．项目估值：你所在的公司正考虑购进价值850000 美元的新的计算机支持的订购系统。该系统将在5 年的使用期内折旧至账面值为0，采用直线折旧法计提折旧。5 年后，该系统的价值将为75000 美元。每年你在订购处理成本上可以节约320000 美元（税前），而且你可以使营运资本减少105000 美元（这是单次的减少）。如果税率为35％，请问这个项目的内部收益率（IRR）是多少?
15．计算净现值：Howell 石油是一个新项目，与现有的业务相互补充。项目所需的机器设备耗资180 万美元。未来4 年中，市场部预测与该项目有关的销售额为每年110 万美元，而后市场将不复存在。该机器在其4 年的使用期限中将逐渐折旧至账面值为0，采用直线折旧法计提折旧。与该项目相关的销售产品成本以及运营成本预计将为销售额的25％。Howell 同时还需要立刻增加150000 美元的净营运资本。净营运资本将在项目结束时完全收回。公司
税率为35％，Howell 的必要收益率为16％。请问Howell 公司是否应该进行该项目?
16．计算约当年均成本你正在评估两台不同的硅晶片采矿机。TechronⅠ成本为270000 美元，使用期限为3年，每年税前运营成本为45000 美元。TechronⅡ成本为370000 美元，使用期限为5 年，每年税前运营成本为48000美元。这两台采矿机都采用直线折旧法进行折旧，在使用期限内折旧至账面值为0，同时假定其残值为20000 美元。如果你的税率为35％，你的折现率为12％，计算两台机器的约当年均成本。你更倾向于哪台机器?为什么?
17．比较互斥项目：Hagar 工业系统公司（HISC）正试着在两套不同的输送带系统间进行选择。系统A 耗资360000 美元，使用期限为4 年，每年税前运营成本为105000 美元。系统B 耗资480000 美元，使用期限为6年，同时每年的税前运营成本为65000 美元。两套系统都将在使用期限内折旧至账面值为0 且残值为0。不管选定了哪套系统，在它使用期限内都不会被替换。如果税率是34％，折现率为11％，请问公司应该采用哪套系统?
18．资本预算与通货膨胀考虑如下两个互斥项目的现金流信息：
（单位：美元）
项目A 的现金流是以实际形式表示，而项目B 的现金流则是以名义的形式表示。恰当的名义折现率为15％，通货膨胀率为4％，请问你会选择哪个项目?
19．通货膨胀与公司价值Sparkling 饮用水公司预计能永远保持每年210 万瓶饮用水的销售量。今年每瓶饮用水的售价为1.25 美元，同时成本为0.75 美元。销售利润与成本在年末发生。收入将以6％的实际年利率增长，而实际成本也将以5％的实际年利率增长。实际折现率为10％，公司税率为34％。请问Sparkling 公司今天的价值是多少?
20．计算置换决策中的净现值与内部收益率公司正考虑进行一项新机器的投资以替换现有机器，该机器价格为1200 万美元。公司现有的机器账面价值为400 万美元，市场价值为300 万美元。新机器预期将使用4 年，旧机器还可以使用4 年。如果公司现在就将旧机器换成新机器，预计将在未来4 年内每年可以节约450 万美元的运营成本。两台机器在4 年后都没有残值。如果公司购入新机器，它还需要投资250000 美元于净营运资本。这项投资的必要收益率为10％，税率为39％。请问置换旧机器的净现值和内部收益率各是多少?
21．计算项目净现值Pilot 优加钢笔公司正打算决定何时置换其旧机器。其旧机器的当前残值为180 万美元。其当前账面价值为120 万美元。如果没有卖出旧机器，那么它将在未来5 年中的每年年末要求进行维护，成本为520000 美元。每年旧机器的折旧费用为240000 美元。在5 年年末，其残值为200000 美元，账面值为0。用做置换的机器现在的价格为300 万美元，同时在其使用期限（五年）内每年年末所需的维护成本为350000 美元。在5 年年末，新机器的残值将为500000 美元。它将采用直线折旧法折旧至账面值为0。5 年后用做置换的机器售价将为3500000 美元。不管今天所做出的决策如何，Pilot 公司5 年后都要购买该机器。公司税率为34％，恰当的折现率为12％。同时假设公司赚取了恰当的收入，因而从折旧中获得了税盾收益。请问Pilot 公司应该现在替换旧机器，还是5 年后再进行该替换?
22．项目分析与通货膨胀率Dickinson 兄弟公司正考虑投资一台生产计算机键盘的新机器。该机器的价格将为530000 美元，同时其使用期限为5 年。该机器将采用直线折旧法完全折旧。该机器每年能够生产15000 件键盘。第一年每件键盘的售价将为40 美元，而后将以每年5％的增长率增长。第一年每件键盘的生产成本将为20美元，而后将以每年6％的增长率增长。该项目每年的固定成本将为75000 美元，同时需要立即投资25000 美元于净营运资本。公司税率为34％。如果恰当的折现率为15％，那么该项投资的净现值是多少?
23．计算竞标价现金流分析的另一个应用就是设定一个项目的竞标价。为了计算竞标价，我们将使项目的净现值（NPV）等于0，然后找出必要价格。因此竞标价表示的是项目的财务盈亏平衡点。Guthire 公司需要有人每年为其提供130000 纸箱的机器螺丝，以支持其未来5 年的制造需求，而你现在决定为合同竞标。为了开始生产所进行的必要的机器安装将花费830000 美元，你会在项目存续期内将这项成本以直线折旧法折旧至账面值为0，同时假定其残值为60000 美元。你的固定生产成本为每年210000 美元，而你的可变生产成本为每箱8.50 美元。你同时还需要初始投资75000 美元于净营运资本。如果你所在的公司税率为35％，同时你对这项投资所要求的收益率是14％，那么请问你会给出多高的竞价?
24．财务盈亏平衡点分析计算竞标价的方法可以扩展到许多问题上。运用类似确定竞标价的方法，回答以下问题。也就是指，将项目净现值设为0，然后求解问题中的变量。
a．在上题中，假定每箱的价格为14 美元，请计算项目的净现值。你的答案告诉你竞标价是多少?如果你想仍然保持盈亏平衡，你需要售出的箱数有什么变化?你的成本水平是多少? b．如果价格仍为14 美元，再次求解上题，但请算出每年你在保持盈亏平衡的情况下可以提供的箱数（提示：这个数量将少于130000）
c．假设价格仍为14 美元，数量为每年130000 箱，重复求解b 题，并求出你在保持盈亏平衡的情况下所能承受的最高固定成本的水平是多少?
25．项目分析与通货膨胀率Sony 国际公司拥有一项投资机会，以生产新的高清电视（HDTV）。今年1 月1日所需要的投资额为1.75 亿美元。公司将在未来4 年中采用直线折旧法将该项投资折旧至账面值为0。项目结束后，该投资没有再售价值。公司对应的税率为34％。每台电视的价格将为550 美元，同时在项目使用期限内不会改变。第1 年的劳动力成本将为每小时16.75 美元，同时将以2％的实际年利率增长。第1 年的能耗成本将为每物理单位4.35 美元，同时将以3％的实际年利率增长。通货膨胀率为5%，每年年末账款收入都能收回，成本都已经支付。参照以下公司的生产时间表：
假设Sony 公司的实际折现率为8%，计算该项目的净现值。
第七章 风险分析、实物期权和资本预算
1．预测风险什么是预测风险?一般情况下，对于新产品或降低成本建议来说，预测风险的程度是否会比较高?为什么?
2．敏感性分析和场景分析敏感性分析和场景分析的本质区别是什么?
3．边际现金流一个同事说盯着边际现金流和增加现金流根本没有意义，并提出“听着，如果我们的平均收入不超过我们的平均成本，那么我们将面临负的现金流，并濒临破产。”你怎么回应?
4．盈亏平衡点作为企业的股东，你打算投资新项目，你会更关注会计盈亏平衡点，现金盈亏平衡点（经营现金流为0 点时），还是财务盈亏平衡点?为什么?
5．盈亏平衡点假设企业正在考虑一个新项目，需要初始投资，在项目期限中销售额与成本相等。项目首先会到达会计的、现金的、还是财务中哪个盈亏平衡点?其次会到达哪个?最后到达哪个?这个顺序是否一直适应?
6．实物期权为什么传统的NPV 分析法趋向于低估项目资本预算的真实价值?
7．实物期权Mango 共和政体正在进行市场自由化，并且同意外商投资。Tesla 制造企业分析了在这个国家投资项目会得到负的净现值。为什么这家企业会继续投资项目?什么形式的期权更可能使项目增值?
8．敏感性分析和盈亏平衡敏感性分析与盈亏平衡分析如何相互作用?
9．等待期权一个期权通常会有多个价值来源。例如，伐木搬运企业可以现在伐木运输，也可以等上一年或更多年份再搬运木材，它等待一年的潜在优势是什么？
10．项目分析你与同事在讨论一个项目分析。项目包括实物期权，如果项目成功就继续拓展，而如果失败则选择放弃。你的同事做了以下陈述：“这个分析很荒谬。我们在2 年内观察项目是拓展还是放弃，但是其实还应有更多的期权需要我们考虑。如可以拓展1 年，也可以拓展2 年。或者我们可以拓展1 年，第二年放弃。太多的选择需要我们去检验，正因为如此，这个分析给我们的结论没有价值。”你对这段话怎么看?考虑一个项目的资本预算存在无数种实物期权，你何时会对单个项目停止进行期权分析呢?
11．敏感性分析与盈亏平衡点我们正评估一个项目，该项目成本为724000 美元，存续期限为8 年，残值为0。假定在项目生命期内以直线折旧法计提折旧，最终账面值为0。预计每年的销售量为75000 单位，每单位的价格为39 美元，每单位的可变成本为23 美元，每年固定成本为850000 美元。税率为35％，我们对该项目要求的收益率为15％。 a．计算会计盈亏平衡点。 b．计算基本情况下的现金流与净现值。净现值对销售数额变动的敏感性如何?根据你的答案，说明当预测销量减少500 单位时会发生什么情况?
c．营运现金流（OCF）对可变成本数值变动的敏感性如何?根据你的答案，说明当估计的可变成本降低1 美元时会发生什么情况? 12．场景分析在第11 题中，假设对于价格、数量、可变成本以及固定成本所做的预测在±10％的范围内浮动。请分别计算最好情况下和最差情况下的净现值数值。
13．计算盈亏平衡点在以下情况下，求出未知数值，忽略税收。
（单位:美元）
14．财务盈亏平衡点LJ 玩具公司刚刚购买了一台250000 美元的机器，以生产玩具车。该机器将在其5 年的使用期限内以直线折旧法计提折旧。每件玩具售价为25 美元。每件玩具的可变成本为6 美元，每年公司的固定成本为360000 美元。公司税率为34％。适当的折现率为12％。请问项目的财务盈亏平衡点是多少?
15．等待期权你所在的公司正打算决定是否投资于一台新机器。新机器每年将能增加340000 美元的现金流。你认为该机器所采用的技术的使用期限为10 年，换句话说，不管你何时购买该机器，该机器的使用期都是从今天起的10 年之内。该机器目前售价为1800000 美元。机器的成本每年将降低130000 美元，直到其降至1150000美元，之后将保持这个水平。如果你的必要收益率为12％，你是否应该购买该机器?如果答案是肯定的，你应该何时购买该机器?
16．决策树Ang 电子公司研发了新型DVDR。如果DVDR 获得成功，那么可以带来的回报（当产品推向市场后）现值为2200 万美元。如果DVDR 失败了，那么该回报的现值为900 万美元。如果产品直接推向市场，那么成功的概率为50％。或者Ang 公司可以推迟一年让产品上市，先花150 万美元进行DVDR 的市场测试。市场测试能使公司改进产品并能将产品成功率提高至80％。适当的折现率为11％。请问公司是否应该进行市场测试?
17．决策树一家成长型公司的经理正考虑推出一项新产品。如果产品直接进入市场，那么将有50％的概率成功。如果花费135000 美元，该经理可以领导一个焦点小组，将产品成功的概率提升至65％。还有一种方案是，该经理可以支付400000 美元给咨询公司来进行市场调
研并改进产品，咨询公司推出新产品成功的概率为85％。如果公司成功推出新产品，那么回报将为150 万美元。如果产品失败了，那么净现值将为0。请问公司采取的这些行动中，哪个对应的期望回报最高?
18．财务盈亏平衡点分析你正考虑投资一家为当地餐饮培育鲍鱼的公司。运用以下信息： 每只鲍鱼的销售价格=80 美元 每只鲍鱼的可变成本=5.40 美元 每年的固定成本=750000 美元 每年折旧=51429 美元 税率=35％
公司折现率为15％，在设备上的初始投资为360000 美元，项目的经济寿命为7 年。假定设备在项目经济寿命内以直线折旧法计提折旧。 a．请问项目的会计盈亏平衡点是多少? b．请问项目的财务盈亏平衡点是多少?
19．项目分析你正考虑推出一项新项目，该项目耗资960000 美元，经济寿命为4 年，残值为0，以直线折旧法计提折旧至账面值为0。预计每年的销售量为240 件，每件的单位将为25000 美元，每件的可变成本为19500美元，每年的固定成本为830000 美元。项目的必要收益率为15％，相关税率为35％。
a．基于你的经验，你认为销售量，可变成本以及固定成本的预测值都将在±10％的范围内浮动。请问这些预测对应的上限和下限分别是多少?请问基本情况的净现值是多少?最优和最差的场景下的净现值又各为多少?
b．计算你的基本情况下的净现值对固定成本变动的敏感性。 c．请问这个项目的会计盈亏平衡点对应的产出水平是多少? 20．放弃价值我们正在调研一项新项目。我们预期将在未来10 年内每年售出9000 单位产品，每单位产品将带来50 美元的净现金流。换句话说，年度营运现金流预计将为50 美元×9000=450000 美元。相关折现率为16％，初始投资要求为1900000 美元。 a．请问基本情况下的净现值是多少?
b．第1 年后，项目可以拆除并以1300000 美元的价格卖出。如果预期销售额会基于第1 年的业绩进行调整，请问何时放弃该项目是合理的?换句话说，当预期销售水平为多少时应该放弃该项目?
21．放弃项目在第20 题中，假设你认为当第1 年销售成功时，预期销售量将被上调至11000 单位，而如果第1 年销售不成功的话，预期销售量将被下调至4000 单位。
a．如果成功与失败的概率相等，请问该项目的净现值是多少?在解答中请考虑放弃项目的可能性。
b．放弃期权的价值是多少？
22．项目的放弃与拓展在第21 题中，假定项目规模可以在1 年内翻倍，这也就意味着将生产和售出2 倍的产品。自然而然，只有当项目获得成功时，人们才乐意拓展项目。这意味着如果项目获得了成功，拓展后的预期销量将为22000。同样假定成功与失败的概率相等，请问项目的净现值是多少?要注意到放弃项目在项目失败时仍为—个选项。请问拓展期权的价值是多少? 23．场景分析假设现有一个项目，该项目每年向底特律的汽车制造业供应55000 吨机器螺丝。你需要进行1700000 美元的初始投资，以启动项目。该项目将持续5 年。会计部门估计年度固定成本将为520000 美元，同时可变成本将为每吨220 美元；会计将在5 年期的项目生命周期内以直线折旧的方法对初始固定资产投资计提折旧，直至账面值为0。同时它还估计除
了拆除成本外，设备残值为300000 美元。市场部估计汽车生产商将会制定每吨245 美元的销售价格。工程部门估计你将需要进行一项600000 美元的初始投资于净营运资本。你要求的收益率为13％，该项目对应的边际税率为38％。
a．请问该项目的营运现金流（OCF）是多少?净现值是多少?你是否应该接受该项目? b．假设你认为会计部门对于初始成本以及残值的估计可以在±15％的范围内浮动；市场部门对于价格的估计会在±10％的范围内浮动；工程部门关于净营运资本的预测值的浮动范围为±5％。请问你对于该项目最差的估计是什么?最好的估计是什么?你是否仍想接受该项目? 24．敏感性分析在第23 题中，假定你对自身的预测能力非常自信，但你对于底特律实际的机器螺丝需求有些不太确定。请问项目营运现金流（OCF）对于供应数量变动的敏感性如何?净现值对于供应数量变动的敏感性如何?给定你所计算的敏感性分析的数字是否存在某个产出的最低水平，使得在这个产出水平下你将不想运营该项目?为什么?
第八章 利率与债券估值
1．债券估值当到期收益率（YTM）等于如下值时，到期日将支付1000 美元的10 年期零息债券的价格分别是多少？ a.5％ b.10％ c.15％
2．债券估值Microhard 发行了一份具有如下特征的债券： 面值：1000 美元 期限：25 年 利息率：7％
利息每半年支付—次
如果到期收益率（YTM）为如下值，分别计算债券价格： a.7％ b.9％ c.5%
3．债券收益率Watters 雨伞集团公司2 年前发行了12 年期的债券，票面利率为7.8％。该债券每半年支付一次利息。如果债券当前售价为面值的105％，那么到期收益率（YTM）会是多少？
4．票面利率Rhiannon 公司发行在外的债券期限为13.5 年，到期收益率为7.6％，当前价格为1175 美元。该债券每半年支付一次利息。这些债券的票面利率应是多少？
5．债券估值尽管美国的大多数公司债券每半年支付一次利息，但其他地方发行的债券通常是每年支付一次利息。假设一家德国公司发行了一份面值为1000 欧元的债券，期限为15 年，票面利率为8.4％，每年支付一次利息。如果到期收益率为7.6％，请问该债券当前的价格是多少？
6．债券收益率一家日本公司发行在外的债券售价为其面值（100000 日元）的87％。债券票面利率为5.4％，每年支付一次利息，期限为21 年。请问该债券的到期收益率是多少？ 7．计算实际收益率如果国库券当前支付的利息率为5％，通货膨胀率为3.9％，那么近似的实际利率为多少？准确的实际利率又是多少？
8．通货膨胀率和名义收益率假设实际利率是2.5％，通货膨胀率为4.7％。你认为国库券的利率应是多少？
9．名义收益率与实际收益率某项投资在下一年的总收益率为17％。Alan Wingspan 认为这
项投资的实际总收益率将仅为11％。那么请问Alan 预计下一年的通货膨胀率将会是多少？
10．名义收益率与实际收益率假设你拥有一项资产，上一年的收益率为14.1％。如果上一年的通货膨胀率为6.8％，那么你的实际收益率是多少？
11．运用国债报价查询表8-4 中到期日为2027 年11 月的国债报价。请问其票面利率是多少？买入价是多少？前一天的卖出价是多少？
12．运用国债报价查询表8-4 中到期日为2024 年11 月的国债报价。请问该债券是折价还是溢价发行？当前收益率是多少？到期收益率是多少？买卖差价是多少？
13．债券价格变动Miller 公司的溢价债券每半年支付一次利息。债券的票面利率为90％，到期收益率为7％，期限为13 年。Modigliani 公司的折价债券每半年支付一次利息。票面利率为7％，到期收益率为9％，期限为13年。如果利息率保持不变，
你认为这些债券的价格在1 年后会发生什么变化？3 年后呢？8 年后呢？12 年后呢？13 年后呢？情况是如何变化的？请通过绘制债券价格-债券期限图来阐释你的答案。
14．利率风险Laurel 有限公司以及Hardy 集团公司发行在外的债券的票面利率均为8％，每半年支付一次利息，且均以面值定价。Laurel 有限公司债券的期限为2 年，而Hardy 集团公司债券的期限为15 年。如果利率突然上升了2％，那么这些债券的价格变动的百分比是多少？如果利率突然下跌了2％，这些债券的价格变动百分比又会是多少？请绘制债券价格-到期收益率图来阐释你的答案。你从这个问题中学到期限较长的债券利率风险是如何的？ 15．利率风险Faulk 集团公司发行在外的债券票面利率为6％，Gonas 公司发行在外债券的票面利率为14％。这两份债券的期限都是8 年，每半年支付一次利息，到期收益率均为10％。如果利率突然上升了2％，那么这些债券的价格变动的百分比是多少？如果利率突然下跌了2％，这些债券的价格变动百分比又会是多少？你从这个问题中学到票面利率较低的债券利率风险是如何的？
16．债券收益率Hacker 软件公司在市面上的债券票面利率为7.4％，期限为9 年。债券每半年支付一次利息，且当前售价为面值的96％。请问债券的当前收益率是多少？到期收益率是多少？实际年收益率是多少？
17．债券收益率Pembroke 公司希望发行一份20 年期的债券为一个亟需的扩建项目融资。公司目前在市面上的债券售价为1063 美元，每半年支付一次利息，期限为20 年。请问公司如果想以面值售出债券，那么应该设定多高的票面利率？
18．应计利息你购入一份发票价格为1090 美元的债券。该债券的票面利率为8.4％，距离下一次半年期利息支付还有两个月的时间。请问该债券的净价是多少？
19．应计利息你购入一份净价为704 美元的债券，票面利率为7.2％，距离下一次半年期利息支付还有四个月的时间，请问发票价格是多少？
20．计算债券到期日Argos 公司有一份票面利率为9％的债券，每年支付一次利息，到期收益率为7.81％。这些债券的当前收益率为8.42％，这些债券距到期日还有多少年？
21．运用债券报价假定如下所示的IOU 公司的债券报价刊登在今日报纸的金融版块。假定债券面值为1000美元，当前日期为2010 年4 月15 日，请问债券的到期收益率是多少？当前收益率又是多少？
22．计算债券到期日你刚刚发现市场上有一份票面利率为10％的债券以面值出售。请问该债券的到期日是哪一天？
23．债券收益率的构成债券P 是一份溢价债券，票面利率为9％。债券D 为折价债券，票面
利率为5％。两份债券都是每年支付一次利息，到期收益率为7％，期限为5 年。请问债券P 的当前收益率是多少？债券D 的当前收益率是多少？如果利率保持不变，那么在下一年债券P 和债券D 的预期资本利得率为多少？请阐释你的答案，并阐释不同类型债券间的相互关系。 24．持有期收益率债券的到期收益率等于利率不变的情况下，你从投资中所获得的利率。如果你在到期日前售出债券，那么你实现的回报就被称做持有期收益率（HPY）。 a.假设今天你以1140 美元的价格买入一份年利息率为9％的债券。债券距到期日还有10 年的时间。你预期能从投资中获得的收益率是多少？
b.两年后，你所持有债券的到期收益率降低了1％，而且你决定售出债券。你的债券的卖出价会是多少？你的投资的持有期收益率（HPY）是多少？将此收益率与你刚买入债券时的到期收益率（YTM）相对比。为什么这二者有所差别？
25．债券估值Morgan 集团公司目前发行在外的有两份债券。债券M 面值为20000 美元，20 年后到期。债券在前6 年中不进行任何的利息支付，而后在接下来的8 年中每6 个月支付800 美元，并在最后6 年中每6 个月支付1000 美元。债券N 面值为20000 美元，期限20 年，在债券的存续期间不进行任何的利息支付。如果这两项债券的必要收益率都是8％（半年期复利），请问债券M 和债券N 当前的价格是多少？
26．实际现金流Marilyn Monroe 去世后，其前夫Joe DiMaggio 立誓要每周日在她墓碑前放置鲜花直到他去世为止。在1962 年她去世的一周之后，他这名前棒球队员认为一束适合的鲜花价格约为8 美元。基于精算表，Joe 在Marilyn 去世后预计还能活30 年。假定实际年利率（EAR）为10.7％。同时，假定鲜花价格每年以实际年利率（EAR）所表示的上涨幅度为3.5％。假定每年都是52 周，请问这份承诺的现值是多少？Joe 在Marilyn 去世后的下一周就开始购买鲜花。
27．实际现金流你计算在未来30 年为退休存钱。为了为退休存钱，你将每月投资800 美元于股票账户，同时每月投资400 美元于债券账户。股票账户的实际年收益率预期为12％，而债券账户的收益率则为7％。当你退休后，你将会把你的资金存入实际收益率为8％的账户。这个期间的通货膨胀率预期为4％。假定有25 年的回收期，你每月从账户中能收回的资金是多少？你最后一次收回的资金的名义金额又是多少？
28．实际现金流Paul Adams 在洛杉矶的市中心拥有一家健康俱乐部。他向其客户收取每年500 美元的年费，同时其目前的客户数量为500。Paul 计算将其收取的年费每年提高6％，同时预计俱乐部的会员在未来五年会以每年3％的增长率稳定增长。运营健康俱乐部的总成本为每年75000 美元，同时预计每年会以2％的通货膨胀率增长。5 年后，Paul 打算购买一艘豪华游艇，价值为500000 美元，关闭健康俱乐部，余生开着游艇环游世界。请问Paul 在其环球旅行的期间每年可以花费多少钱？假设其去世时银行账户存款额为0，假定Paul 的寿命还有25 年，而且在储蓄上获得的收益率是9％。
第九章 股票估值
1．股票价值ECY 公司下一次的股利支付将为每股2.85 美元，并预计公司股利将以6％的增长率永续增长。如果ECY 公司股票当前价格为每股58 美元，请问必要收益率是多少？ 2．股票价值在前题所述的公司中，股利收益率是多少？预期资本利得率是多少？
3．股票估值假设你已知某公司股票当前股价为每股64 美元，同时该股票的必要收益率为13％。你同时还知道股票的总回报等于资本利得率与股利收益率之间的平均股利。如果公司政策是保持股利的稳定增长率，请问公司当前每股股利是多少？
4．优先股估值Ayden 公司发行在外的优先股每年支付6.40 美元的股利，并将一直持续下
去。如果该优先股目前股价为每股103 美元，请问相应的必要收益率是多少？
5．股票估值Universal Laser 公司的股票刚刚支付了2.75 美元的股利，公司股利预计将以每年6％的增长率无限期增长。投资者在前3 年对该股票所要求的收益率为16％，在接下来的3 年中要求的收益率为14％，之后每年要求11％的收益率。请问公司股票当前的价格是多少？ 6．非固定股利Bucksnort 公司拥有一项奇怪的股利政策。公司刚刚支付了每股10 美元的股利，并宣告它将在未来5 年中每年将每股股利提高3 美元，之后就不发放任何股利。如果你对公司股票所要求的收益率是11％，那么你今天愿意用于购买该公司每股股票的金额是多少？
7．变动增长率Janicek 公司经历了快速的增长。预计该公司股利将在未来3 年中以每年30％的速度增长，之后一年的增长率为18％，并最后以每年8％的增长率无限期地增长下去。该公司股票的必要收益率为13％，且该公司股票当前售价为每股65 美元。请问下一年的预计股利是多少？
8．优先股估值第五国际银行刚刚发行了一些新的优先股。这些优先股将在5 年后开始永续支付每年7 美元的股利。如果市场对这项投资所要求的收益率为6％，那么这样的一股优先股在今天的价格是多少？
9．税和股票价格你拥有价值100000 美元的Smart Money 公司的股票。1 年后，你将会收到每股1.50 美元的股利。2 年后，你的每股股利将为2.25 美元。3 年后你将可以以每股60 美元的价格售出该股票。股利对应的税率为28％。假定没有资本利得税。必要收益率为15％。请问你所拥有的总股数是多少？
10．求出必要收益率昨天是财务年度的最后一天，Juggernaut 卫星公司在当年盈利为1000 万美元。公司同时将盈利的20％用做股利支付。公司将使其股利支付率保持在20％的水平。其余80％的盈利将留存并用于公司的其他项目。公司发行在外的普通股为200 万股。当前股票价格为85 美元。历史权益收益率（ROE）为16％，并预计在未来还将保持在该水平。请问该公司股票的必要收益率是多少？
11．增长机会Stambaugh 公司当前每股盈利为8.25 美元。公司增长率为0，同时将所有的盈利都作为股利发放。现在公司有一项新项目，在1 年内要求进行的投资额为每股1.60 美元。该项目仅为期两年，同时它将在投资完成后的两年中使公司每股盈利分别上升2.10 美元和2.45 美元。投资者对于Stambaugh 公司要求的收益率为12％。 a.假定公司未进行该项投资，请问公司股票的每股价值是多少？ b.如果公司进行了该项投资，公司每股价值又是多少？
c.同样，仍然假定公司进行了该项投资，请问公司股票在4 年后的每股股价会是多少？ 资本利得与利润现有四只不同的股票，且所有股票的必要收益率都为20％，且最近发放的股利均为每股4.50 美元，W 股票、X 股票和Y 股票在可预见的将来都将保持股利的固定增长率，分别为10％、0 和-5％。Z股票是成长型的股票，在未来两年中该股票的股利将增长30％，而后再以每年8％的固定增长率增长。请问这四只股票的股利收益率分别是多少？预期资本利得率是多少？请讨论这四种不同的股票回报之间的关系。
13．股票估值大多数公司的普通股支付的是季度股利，而非年度股利。通过对一年中发生的异常环境进行评估，公司董事会将会提高、降低还是维持当前的股利水平，并在之后将这份股利以季度的形式（每季度的股利将相等）发放给投资者。
a.假设公司目前普通股的年度股利为3.60 美元，而管理层计划将使股利在未来的每年都以5％的增长率增长。如果该股票的必要收益率为14％，请问当前的股票价格是多少？
b.现在假设a 题中的公司实际上是以季度的形式发放股利，因此公司刚刚发放的每股股利实际为0.90 美元，与前三季度一样。请问你现在估计出的公司股票价格又是多少？（提示：找出每年年末等价的年度股利。）并请评论你认为这一股票估值模型是否恰当。
14．增长机会Lewin Skis 公司（今天）预计，如果公司没有新增投资，并将盈利作为股利都发给投资者，那么公司将在未来每个运营期间（自时点1 开始）都达到每股6.25 美元的盈利水平。但是，公司总裁兼CEO ClintWilliams 发现了一个投资机会，将在3 年后运用盈利的20％进行投资。这项投资机会将在未来的每期永远持续下去。他预计这项新的权益投资可以带来11％的收益率.这项回报将在投资后一年开始实现。公司权益折现率为13％。 a.如果Lewin Skis 公司没有进行新投资，那么公司的每股股价是多少？ b.如果公司预期进行新投资，基于以上信息，公司每股股价又会是多少？
c.假设公司可以在该项目上投资的数额不限。请问公司应该设定多高的留存比率，以使该项目更有吸引力？
15．变动增长率Storico 公司刚刚支付了每股4.20 美元的股利。公司将在明年将股利提高20％，同时还将在之后降低公司的股利增长率，每年降低5 个百分点，直至达到5％的行业平均股利增长率，而后公司将永远保持这一固定增长率。如果Storico 公司股票的必要收益率是12％，请问公司股票今天的每股股价是多少？
16．变动增长率这个问题稍困难一点。假定在上一题中公司当前的股票价格为98.65 美元，同时所有的股利信息保持不变。请问投资者对于Storico 公司股票所要求的收益率会是多少？
17．增长机会Burklin 公司盈利为1500 万美元，同时从学习曲线获得的利润预计可以使公司盈利以5％的固定增长率永续增长。目前，公司所有的盈利都以股利的形式发放。公司计划两年后启动一项新项目，该项目将由内部融资，同时当年要求的投资额为盈利的30％。项目将在项目启动一年之后开始为公司创造收入，而新项目带来的盈利在任何年份估计都为固定的650 万美元。公司发行在外的股份数为1000 万股。请估计公司的股票价值。折现率为10％
第十章 风险与收益：市场历史的启示
1．投资选择既然2005 年ViroPharma 上涨了约469％，为什么不是所有的投资者都持有ViroPharma?
2．投资选择既然2005 年Majesco Entertainment 下跌了约92％，为什么有些投资者还继续持有?为什么他们不在价格大幅下跌之前卖出?
3．风险和收益我们已经明白在较长的时期，股票投资会优于债券投资。但是，长期投资者完全投资于债券的现象却一点也不稀奇。这些投资者不够理性吗?
4．股票和赌博评价如下说法：炒股票就像赌博。这种投机性的购买除了人们从这种赌博方式中享受到的乐趣以外，没有任何社会价值。
5．通货膨胀的作用见教材表10-1 和图10-7，1926～2005 年期间，国库券收益率最高是在什么时候?你认为它们为什么会这么高?你的回答依据的是什么关系?
6．风险溢价在进行某项投资之前，风险溢价有没有可能为负?在这之后，风险溢价有可能变负吗?解释一下。
7．收益2 年前General Materials 和Standard Fixtures 的股票价格是一样的。第一年，General Materials 的股票价格涨了10％，而Standard Fixtures 的股票下跌了10％。第二年，General Materials 的股票价格跌了10％，而Standard Fixtures 的股票涨了10％。这两只股票现在的价格是否相同?解释一下。
8．收益2 年前Lake Mineral 和Small Town Furniture 的股票价格是一样的。2 只股票在过去2 年的年度收益率是10％。Lake Mineral 的股票每年增长10％。Small Town Furniture 的股票第
一年上涨25％，第二年下跌5％。这两只股票现在的价格是否相同?解释一下。 9．算术平均和几何平均算术平均收益率和几何平均收益率的差别是什么?假设你在过去的10 年投资于某一只股票。哪一个数字对你更重要一点，算术平均还是几何平均收益率? 10．历史收益本章提到的不同等级资产的历史收益率并没有调整通货膨胀。倘若调整了通货膨胀，估计的风险溢价会有什么变化?这些收益同时也没有调整税收的影响，倘若调整了税收的影响，这些收益率会有什么变化?波动性又会有什么变化?
11．计算回报假设某只股票初始价格为每股92 美元，当年每股支付1.45 美元的股利，在年末的每股股价为104 美元。计算总收益率。
12．计算收益率在第11 题中，股利收益率是多少？资本利得收益率是多少？ 13．计算收益率假定年末股价为81 美元，重新计算第11 题和第12 题。 问：股利收益率可能是负的吗？
14．计算收益率与变异性运用以下信息，计算X 和Y 的平均收益率、方差以及标准差：
15．计算收益率与变异性你追踪了Mary Ann 数据集团股票在过去5 年的收益率数据：34％、16％、19％、-21％以及8％。
a.在过去5 年中，Mary Ann 公司股票的算术平均收益率是多少？ b.Mary Ann 公司股票在这个期间的方差是多少？标准差是多少？
16．计算实际收益率与风险溢价在第15 题中，假设在这个期间的平均通货膨胀率为4.2％，该期间平均国库券利率为5.1％。
a.Mary Ann 公司股票的平均实际收益率是多少？ b.Mary Ann 公司股票的平均名义风险溢价是多少？
17．计算实际利率给定第16 题的信息，请问在该期间中平均实际无风险利率是多少？平均实际风险溢价是多少？
18．持有期收益在过去5 年间，某只股票的收益率分别为18.43％、16.82％、6.83％、32.19％以及－19.87％。请问该股票持有期收益是多少？
19．计算收益率你于1 年前以77.81 美元的价格购买了一份零息债券，市场的利率现在为9％。如果在你当初购买时债券距到期日还有30 年，请问你去年的总收益率是多少？
20．计算收益率你于3 个月前以每股75.15 美元的价格购买了一只股票。该股票不支付任何股利。其当前股票价格为82.01 美元。请问你的投资的名义年利率（APR）是多少？实际年利率（EAR）是多少？
21．收益率分布见教材表10-2，对于大公司股票而言，68％的概率区间对应的收益率范围是什么？95％的概率区间对应的收益率范围又是什么？
22．算术平均收益率与几何平均收益率某只股票年末的价格与股利如下所示：
（单位：美元）
请问这只股票的算术平均收益率与几何平均收益率是多少？
23．计算投资收益你在1 年前以943.82 美元的价格买入了一份Bergen 制造集团公司的债券，票面利率为7％。该债券每年支付一次利息，6 年后到期。假设你决定今天卖出该债券，且该债券的必要收益率为8％。如果去年的通货膨胀率为4.8％，请问你在这项投资上所能获得的实际收益总共是多少？
24．运用收益率分布假设长期政府债券的收益率是正态分布。基于历史数据，请问在某一给定的年份，你在这些债券上的收益率低于-3.3％的近似概率是多少？95％的概率区间对应的收益率范围是多少？99％的概率区间对应的收益率范围又是多少？
第十一章 收益与风险：资本资产定价模型
1．可分散与不可分散风险一般地说，为什么有些风险是可分散的，有些风险是不可分散的?能因此断定投资者可以控制的是投资组合的非系统性风险的水平，而不是系统性风险的水平吗?
2．系统性与非系统性风险把下面的事件分为系统性和非系统性的。每种情况下的区别很清楚吗?
（1）短期利率意外上升；
（2）银行提高了公司偿还短期贷款的利率； （3）油价意外下跌；
（4）一艘油轮破裂，大量原油泄漏；
（5）制造商在一个价值几百万美元的产品责任诉讼中败诉；
（6）最高法院的决定显著扩大了生产商对产品使用者受伤害的责任。
3．预期组合收益如果一个组合对每种资产都进行投资，组合的期望收益可能比组合中每种资产的收益都高吗?可能比组合中每种资产的收益都低吗?如果你对这一个或者两个问题的回答是肯定的，举例说明你的回答。
4．多元化判断对错：决定多元化组合的期望收益最重要的因素是组合中单个资产的方差。解释你的回答。
5．组合风险如果一个组合对每种资产都进行投资，组合的标准差可能比组合中每种资产的标准差都小吗?组合的贝塔系数呢?
6．贝塔系数和资本资产定价模型风险资产的贝塔系数有可能为零吗?请做出解释。根据资本资产定价模型，这种资产的期望收益是多少?风险资产的贝塔系数可能为负吗?资本资产定价模型对这种资产期望收益的预测是什么?你能不能解释一下你的回答?
7．协方差简要解释为什么一种证券与多元化的组合中其他证券的协方差比该证券的方差更适合度量证券的风险?
8．贝塔系数考虑一位投资经理的如下一段话：“美国南方公司的股票在过去3 年的大多数时间都在12 美元附近交易。既然美国南方公司显示了非常小的价格变动，该股票的贝塔系数就很低。另外，德州仪器的交易价格高的时候达到150 美元，低的时候像现在的75 美元。既然德州仪器的股票显示了非常大的价格变动，该股票的贝塔系数就非常高。”你同意这个分析吗?解释原因。
9．风险经纪人建议你不要投资于原油工业的股票，因为他们的标准差高。对于风险规避的投资者，比如你自已，经纪人的建议合理吗?为什么合理或者不合理? 10．证券选择如何在风险资产的有效集中确定最优的投资组合?
11．决定组合的权重对于一个有95 股股票A、每股卖53 美元和120 股股票B、每股卖29 美元的投资组合，组合的权重是多少？
12．组合的期望收益你拥有一个1900 美元投资于股票A、2300 美元投资于股票B 的投资组合。如果这些股票的期望收益分别是10％和15％，组合的期望收益是多少？
13．组合的期望收益你拥有一个40％投资于股票X、35％投资于股票Y 和25％投资于股票Z 的投资组合。这三种股票的期望收益分别是11%、17％和14％。这个组合的期望收益是多少？ 14．组合的期望收益你投资10000 美元于一个股票组合。你的选择是期望收益为16％的股票X 和期望收益为9％的股票Y。如果你的目标是创造一个期望收益为12.9％的组合，你对股票X 的投资是多少，对股票Y 的投资是多少？ 15．计算期望收益根据如下信息，计算期望收益：
16．计算收益和标准差根据如下信息，计算两只股票的期望收益和标准差：
17．计算收益和标准差根据如下信息，计算期望收益和标准差：
18．计算期望收益率一个组合投资15％于股票G，65％于股票J，20％于股票K。这些股票的期望收益分别是8％、15％和24％。该组合的期望收益是多少？请解释你的答案。 19．收益和标准差考虑如下信息：
a.一个平均投资于这三只股票的组合的期望收益是多少？
b.投资20％于股票A、投资20％于股票B、投资60％于股票C 的组合的方差是多少？ 20．收益和标准差考虑如下信息：
a.你的组合中各投资30％于股票A 和股票C、投资40％于股票B。这个组合的期望收益是多少？
b.这个组合的方差是多少？标准差是多少？
21．计算组合的贝塔系数你有一个股票组合：投资25％于股票Q、投资20％于股票R、投资15％于股票S，还有投资40％于股票T。这四只股票的贝塔系数分别是0.75、1.90、1.38 和1.16。这个组合的贝塔系数是多少？ 22．计算组合的贝塔系数你有一个股票组合均等地投资于无风险资产和两只股票。如果其中一只股票的贝塔系数是1.5，并且整个组合和市场的风险水平一样，组合中另外一只股票的贝塔系数是多少? 23．运用CAPM 一只股票的贝塔系数是1.25，市场的期望收益是12％，而且无风险利率是5％。这只股票的预期风险必须是多少？ 24．运用CAPM 一只股票的期望收益是14.2％，无风险利率是4%，而且市场风险溢价是7％。这只股票的贝塔系数必须是多少？
25．运用CAPM 一只股票的期望收益是10.5％，它的贝塔系数是0.73，而且无风险利率是5.5％。市场的期望收益必须是多少？
26．运用CAPM 一只股票的期望收益是16.2％，它的贝塔系数是1.75，而且市场的期望收益是11％。无风险收益必须是多少？
27．运用CAPM 一只股票的贝塔系数是0.92，它的期望收益是10.3％，无风险资产目前的收益是5％。
a.均等投资于两种资产的组合的期望收益是多少？
b.如果两种资产组合的贝塔系数是0.50，组合的投资比重是多少？ c.如果两种资产组合的期望收益是9％，它的贝塔系数是多少？
d.如果两种资产组合的贝塔系数是1.84，组合的投资比重是多少？你如何理解本例中两种资产的比重？
28．运用SML 资产W 的期望收益是13.8％，它的贝塔系数是1.3。如果无风险利率是5％，完成下面资产W 和无风险资产的表格。通过画图揭示组合的期望收益和组合的贝塔系数之间的关系，那样得到的直线的斜率是多少？
29．风险回报比率股票Y 的贝塔系数是1.35，它的期望收益是14％。股票Z 的贝塔系数是0.85，它的期望收益是11.5％。如果无风险利率是5.5％且市场风险溢价是6.8％，这些股票的期望收益是否合理？
30．风险回报比率在之前的问题中，两只股票正确定价的无风险利率会是多少？ 31．组合收益运用前一章有关资本市场历史的信息，得出均等投资于大公司股票和长期政府债券的组合的收益。均等投资于小公司股票和国库券的组合的收益是多少？ 33．组合收益和离差考虑如下关于三只股票的信息：
a.如果你的组合中各投资40％于股票A 和股票B、投资20％于股票C，组合的期望收益是多少？方差是多少？标准差是多少？
b.如果国库券的期望收益是3.80％，组合的预期风险溢价是多少？
c.如果预期的通货膨胀率是3.50％，组合的实际收益的近似值和准确值是多少？预期组合的实际风险溢价的近似值和准确值是多少？
34．分析组合你想创造一个和市场一样的风险组合，并且你有1000000 美元进行投资。根据这些信息，把下面表格的其他部分填满：
35．分析组合你有1000000 美元，要投资于一个包含股票X、股票Y 和无风险资产的组合。你的目标是创造一个期望收益为10.7％且其风险只有市场的80％的投资组合。如果股票X 的期望收益是17.2％、贝塔系数是1.8，股票Y 的期望收益是8.75％、贝塔系数是0.5，无风险利率是5.5％，你会投资多少钱买股票X？请解释你的回答。
36.协方差和相关系数根据下面的信息，计算下面每只股票的期望收益和标准差。两只股票收益的协方差和相关系数是多少？本题中各种经济状况发生的概率相同。
37．协方差和相关系数根据下面的信息，计算下面每只股票的期望收益和标准差。两只股票收益的协方差和相关系数是多少？
38．组合的标准差证券F 每年的期望收益是10％、标准差是26％。证券G 每年的期望收益是17％、标准差是58％。
a.由30％证券F 和70％证券G 组成的投资组合的期望收益是多少？
b.如果证券F 和证券G 的相关系数是0.25，那么（a）中描述的投资组合的标准差是多少？ 39．组合的标准差假设股票A 和股票B 的期望收益和标准差分别是：E（RA）=0.13，E（RB）=0.19，ζA=0.38，ζB=0.62。
a.当股票A 和股票B 之间的相关系数为0.5 时，计算由45％股票A 和55％股票B 组成的投资组合的期望收益和标准差。
b.当股票A 和股票B 之间的相关系数为-0.5 时，计算由45％股票A 和55％股票B 组成的投资组合的期望收益和标准差。
c.股票A 和股票B 的相关系数是如何影响投资组合的标准差的？
40.相关系数和贝塔系数你有如下有关三家公司证券、市场组合和无风险资产的数据：
①和市场组合的相关系数。 a.填写表中缺失的数值。
b.公司A 的股票是否根据资本资产定价模型（CAPM）正确定价？公司B 的股票呢？公司C 的股票呢？如果这些股票没有正确地定价，你对一个拥有充分多元化投资组合的投资者的投资建议是什么？
41．CML 市场组合的期望收益是12％、标准差是19％。无风险利率是5％。 a.一个标准差为7％、充分多元化的组合的期望收益是多少？ b.一个期望收益为20％、充分多元化的组合的标准差是多少？
42．贝塔系数和CAPM 一个由无风险资产和市场组合构成的投资组合的期望收益是9％、标准差是13％。无风险利率是5％，且市场组合的期望收益是12％。假定资本资产定价模型有效。如果一个证券与市场组合的相关系数是0.45、标准差是40％，这个证券的期望收益是多少？
43．贝塔系数和CAPM 假设无风险利率是4.8％，且市场组合的期望收益是11.4、方差是0.0429。组合Z 与市场组合的相关系数是0.45，它的方差是0.1783。根据资本资产定价模型，组合Z 的期望收益是多少？
44．系统性和非系统性风险考虑如下关于股票Ⅰ和股票Ⅱ的信息：
市场的风险溢价是7.5％，无风险利率是4％。哪只股票的系统性风险较大？哪只股票的非系统性风险较大？哪只股票的风险更大一些？解释你的回答。 45．SML 假设你观察到如下情况：
假设这些证券的定价都正确。根据资本资产定价模型，市场的期望收益是多少？无风险利率是多少？
46．协方差和组合的标准差这些是市场上的三种证券，下表显示了它们可能带来的回报：
a.每种证券的期望收益和标准差是多少？
b.每对证券之间的相关系数和协方差是多少？
c.将资金一半投资于证券1、另一半投资于证券2 的投资组合的期望收益和标准差是多少？ d.将资金一半投资于证券1、另一半投资于证券3 的投资组合的期望收益和标准差是多少？ e.将资金一半投资于证券2、另一半投资于证券3 的投资组合的期望收益和标准差是多少？ f.你对（a）、（b）、（c）和（d）问题的回答就多元化来说意味着什么？
47．SML 假设你观察到如下情况：
a.计算每只股票的期望收益。
b.假定资本资产定价模型有效且股票A 的贝塔系数比股票B 的贝塔系数大0.25，预期的市场风险溢价是多少？
48．标准差和贝塔系数市场上有两只股票，股票A 和股票B。股票A 今天的价格是75 美元。如果经济不景气，股票A 明年的价格将会是63 美元；如果经济正常，将会是83 美元；如果经济持续发展，将会是96 美元。不景气、正常、持续发展的可能性分别是0.2、0.6 和0.2。股票A 不支付股利，和市场组合的相关系数是0.8。股票B 的期望收益是13％，标准差是34％，和市场组合的相关系数是0.25，和股票A 的相关系数是0.48。市场组合的标准差是18％。假设资本资产定价模型有效。
a.如果你是个持有充分多元化的、风险规避的投资者，你更喜欢哪一只股票，为什么？ b.由70％的股票A、30％的B 股票构成的投资组合的期望收益和标准差是多少？ c.题中投资组合的贝塔系数是多少？
49．最小方差组合假设股票A 和股票B 的特征如下所示：
两只股票收益的协方差是0.001。
a.假设一个投资者持有仅仅由股票A 和股票B 构成的投资组合。求使得该组合的方差最小化的投资比重XA和XB。（提示：两个比重之和必须等于1。） b.最小方差组合的期望收益是多少？
c.如果两只股票收益的协方差是-0.05，最小方差组合的投资比重又是多少？ d.c 题中的组合的方差是多少？
第十二章 套利定价理论
1．系统和非系统风险描述系统风险和非系统风险的差别。
2．套利定价模型考虑如下说法：要让套利定价模型有用，系统风险的个数必须很少。你是否同意这个说法?为什么?
3．套利定价模型Ultra Bread 的财务总监David McClemore 决定使用套利定价模型来估计公司股票的期望收益。他打算使用的风险因素是股票市场的风险溢价、通货膨胀率和小麦的价格。因为小麦是Ultra Bread 所面临的最大成本，他觉得这对于Ultra Bread 来说是一个重要的风险因素。你如何评价他选择的这些风险因素?你有要建议的其他风险因素吗?
4．系统和非系统风险你拥有Lewis-Striden 药品公司的股票。假设你已经预计到上个月会发生如下事情：
（1）政府将宣布实际国民生产总值在上一个季度增长了1.2％。Lewis-Striden 的收益和实际国民生产总值正相关。
（2）政府将宣布通货膨胀在上一个季度增长了3.7％。Lewis-Striden 的收益和通货膨胀率负相关。
（3）利率将会上升2.5％。Lewis-Striden 的收益和利率负相关。
（4）公司董事长将宣布退休。退休将在声明发表的6 个月之后生效。董事长非常受爱戴，
总的来说，他被当作公司的一种资产。
（5）研究数据将最后证明试验药品的功效。功效测试的完成意味着药品将很快进入市场。 假设下列事件是实际发生的：
（1）政府宣布实际国民生产总值在上一个季度增长了2.3％。 （2）政府将宣布通货膨胀在上一个季度增长了3.7％。 （3）利率将会上升2.1％。
（4）公司董事长突然死于心脏病。
（5）功效测试的研究结果并没有预期的那么好。药品必须进行另外6 个月的测试，而且功效必须再次上报食品和药物管理局。讨论实际发生的事件会对Lewis-Striden 的股票产生什么影响。哪些事件是系统风险?哪些事件是非系统风险?
5．市场模型和套利定价模型k 因素模型和市场模型的区别是什么?
6．套利定价模型和资本资产定价模型相比，套利定价模型并没有指出决定资产风险溢价的因素是哪些。我们该如何确定应该包含哪些因素?比如，一个建议包括在内的风险因素是公司规模。为什么公司规模可能是套利定价模型中的一个重要因素?
7．资本资产定价模型和套利定价模型单因素模型和资本资产定价模型之间的关系是什么?
8．因素模型如何用单因素模型来表示投资组合的收益?
9．数据挖掘数据挖掘是什么意思?为什么这可能夸大某些股票特征和收益之间的关系。
10．因素选择以英国股票为基准衡量一个美国成长型股票管理者的业绩有什么不妥?
11．因素模型研究人员测定，两因素模型适于确定股票收益。这两个因素是国民生产总值的变化和利率。国民生产总值的预期变化是3.5％，预期利率是2.9％，某股票国民生产总值变化的贝塔系数是1.2，利率的贝塔系数是-0.8。如果股票的期望收益是11％，国民生产总值的变化是3.2％，利率是3.4％，修正后的股票期望收益是多少？
12．因素模型假设一个三因素模型适于描述股票的收益。关于三因素的信息如下表所示。
a.股票收益的系统风险是什么？
b.假设有关公司未预期的坏消息的宣布导致股票价格下跌2.6％。如果股票的期望收益是10.8％.那么股票的总收益是多少？
13.因素模型假设一个单因素模型适于描述股票的收益。目前股票的期望收益是10.5％。关于它的信息如下表所示：
a.股票收益的系统风险是什么？
b.公司宣布它的市场份额出人意料地从23％增加到27％。投资者根据经验知道市场份额每增长1％，股票收益增长0.45％。股票的非系统风险是什么？ c.股票的总收益是多少？
14．多因素模型假设股票收益可以用下面的三因素模型解释：
Ri=RF+β1F1+β2F2+β3F3
假定没有公司特有的风险，每只股票的信息如下表所示。
因素的风险溢价分别是5.5％、4.2％和4.9％。如果你建立一个20％投资于股票A、20％投资于股票B、其余投资于股票C 的投资组合。你的投资组合收益的表达式是什么？如果无风险利率是5％，你的组合的期望收益是多少？
15．多因素模型假设股票收益可以用两因素模型解释。所有股票的公司特有的风险是独立的。两个多元化的投资组合的信息如下表所示。
如果无风险收益是4％，模型中各只股票的风险溢价是多少？
16.市场模型市场上有如下三种股票：
假定市场模型是有效的。
（1）写出每只股票的市场模型公式。
（2）投资30％于股票A、45％于股票B、25％于股票C 的组合的收益是多少?
（3）假设市场收益是15％，收益没有非系统性异动。每只股票的收益是多少?组合的收益是多少? 17．组合风险你正在构造一个等权股票组合。许多股票的第一个风险因素的贝塔系数是0.84，第二个风险因素的贝塔系数是1.69。所有的股票的期望收益都是11%。假设两因素模型可以描述这些股票的收益。
a.如果你的组合有5 只股票，写出组合收益的公式。
b.如果你的组合有非常多的股票，它们都有相同的期望收益和贝塔系数，写出组合收益的公式。
18．套利定价理论有两个股票市场，均受到相同的力量F 的驱使，期望收益为零，标准差是
10％。每个股票市场都有许多只股票，因此只要你愿意你可以投资于很多只股票。但是由于某些限制，你只能投资于两个股市中的一个。两个股市中每只股票的期望收益是10％。第一个市场股票i 的收益是由下面的关系决定的：
R1i=0.10+1.5F+ε1i
式中，ε1i 衡量第一个市场股票i 的意外收益。这些意外收益呈正态分布，期望值为零。第二个市场股票j 的收益是由下面的关系决定的：
R2j=0.10+0.5F+ε2j
式中，ε2j 衡量第二个市场股票j 的意外收益。这些意外收益呈正态分布，期望值为零。任意两只股票i 和j的ε1i 和ε2j 的标准差是20％。
（1）如果第一个市场任意两只股票意外收益的相关系数是零，且第二个市场任意两只股票意外收益的相关系数是零，风险规避的投资者会更喜欢投资于哪一个市场?（注意：对于任何i 和j，ε1i 和占ε1j 的相关系数是零；对于任何i 和j，ε2i 和ε2j 的相关系数是零。）
（2）如果ε1i 和ε1j 在第一个市场的相关系数是0.9，ε2i 和ε2j 在第二个市场的相关系数是零，风险规避的投资者会更喜欢投资于哪个市场?
（3）如果ε1i 和ε1j，在第一个市场的相关系数是零，ε2i 和ε2j 在第二个市场的相关系数是0.5，风险规避的投资者会更喜欢投资于哪个市场?
（4）大体上说，如果风险规避的投资者同样愿意投资于两个市场中任何一个，那么两个市场的扰动项的相关系数之间的关系是什么?
19．套利定价理论假设下面的市场模型充分描述了风险资产收益产生的方式：
Rit=αi+βiRMt+εit
式中，Rit 是第i 种资产在时间t 的收益；RMt 是一个以某种比例包括了所有资产的投资组合在时间t 的收益。RMt 和εit 在统计上是独立的。市场允许卖空（即持有量为负）。你所拥有的信息如下表所示。
市场的方差是0.0121，且没有交易成本。 a.计算每种资产收益的标准差；
b.计算分别包含资产A、B 和C 的三个投资组合的收益的标准差；
c.假定无风险利率是3.3％，市场的期望收益是10.6％。理性投资者不会持有的资产是哪个？ d.无套利机会出现的均衡状态是怎样的？为什么？
20．套利定价理论假定单只证券的收益是由如下两因素模型产生的：
Rit=E（Rit）+βi1F1t+βi2F2t
式中，Rit 是第i 个证券在时间t 的收益；F1t 和F2t 是期望值为零、方差为零的市场因素。 此外，假设有一个四种证券的资本市场。因为没有交易成本、卖空（即持有量为负）是允许的，所以资本市场是完美的。四种证券的特征如下表所示。
a.建立一个收益无论以任何方式都不取决于市场因素F1t、F2t 包括（持有量可为正也可为负）证券1 和证券2的投资组合。（提示：对于这样的投资组合，β1=0。）计算这个投资组合的期望收益和β2。
b.按a 的步骤，建立一个收益不取决于市场因素F1t、包括证券3 和证券4 的投资组合。计算这个投资组合的期望收益和β2。
c.有一种无风险资产，其期望收益等于5％，β1=0，β2=0。详细描述一种投资者可以实现的可能的套利机会。
d.这些套利机会对资本市场的短期和长期影响是什么?画图说明。
第十三章 风险、资本成本和资本预算
1．项目风险如果你可以以6％的利率借到项目所需的所有资金，那么该项目的资本成本是6％吗?
2．加权资本成本和税收为何我们对债务使用税后成本，而对权益却没有要求?
3．使用SML 估算权益资本成本如果你使用股票贝塔和证券市场线来计算项目的折现率，你所需要设定的前提条件是什么?
4．使用SML 估算权益资本成本使用SML 计算权益资本成本的优势是什么?劣势是什么?使用SML 所需要的其他先决条件有哪些?SML 所需要的所有的变量都是可得的吗?哪些变量是需要估算的?进行这些估算的方法有哪些?
5．债务资本成本你如何确定公司的适当的债务资本成本?公司公开发行债务和私募发行债务有何不同?如果公司是通过向机构投资商私募发行的债券，应该如何计算公司的债务资本成本?
6．资本成本Bedlam Products 公司的董事长Tom O’Bedlam 聘请你计算该公司的债务资本成本和权益资本成本。 （1）公司的股票的市场价格为每股50 美元，预计公司本年将发放5 美元/股的股利。Tom 认为本年公司将需要付出5 美元/股的成本，所以公司的权益资本成本为10％（5 美元／50 美元）。Tom 错在哪里?
（2）最新的财务报表显示，公司的所有的债务为800 万美元。公司为此支付的所有的利息为100 万美元。Tom 认为，公司借入了800 万美元的债务，本年需要支付100 万美元的利息，所以公司的债务资本成本为100万美元/800 万美元=12.5％。Tom 错在哪里? （3）根据以上分析，由于公司的债务资本成本为12.5％，高于权益资本成本的10％，Tom 决定公司应该更多使用权益资本。忽略其他条件，你如何看待其债务资本成本高于权益资本成本的结论。
7．公司风险和项目风险天然气消费者Dow 化学公司和天然气供应商Superior 石油公司都准备在休斯敦附近投资一个天然气田。两家公司都是100％权益公司。Dow 公司和Superior 公司都在评估该项目。两家公司分别评估该项目的未来的现金流，结论是该项目包含了一个初期的负的现金流和未来的正的现金流。两家公司估算的现金流是一样的。两家公司都没有债务融资。两家公司都估算出来在18％的折现率下，该项目的NPV 为100 万美元，在22％的折现率下，该项目的NPV 为-110 万美元。Dow 公司的贝塔为1.25。Superior 公司的贝塔为0.75。市场的风险溢价为8％。无风险债券的利率为12％。哪一家公司应该投资该项目?两家都应该投资吗?为什么?
8．部门的资本成本在哪种情况下公司应该为其不同的分部使用不同的资本成本?如果公司总的加权资本成本被用于其不同的分部，那么风险高的部门还是风险低的部门可能得到更多的投资?为什么?如果你要估算不同分部的各自合适的资本成本，你可能需要解决哪些问题?哪两种方法可以被用来估算大概的资本成本?
9．杠杆假设一家杠杆企业的一个项目同公司整体的风险相似，那么该项目的折现率高于还是低于用证券市场线（SML）计算出来的必要回报率?为什么?
10．贝塔什么因素影响了公司的贝塔?定义并描述每个不同的因素。
11．计算权益资本成本Denvon 公司刚刚向其普通股股东发放了每股2.40 美元的股利。公司的股利支付水平预计将永远保持5.5％的固定增长率。如果公司股票价格为每股52 美元，那么公司的权益资本成本是多少？
12．计算权益成本Country Road 工业公司的股票的贝塔值为0.85，市场风险溢价为8％，当前国库券的收益率为5％。公司最近的股利支付为每股1.60 美元，同时预计股利将以每年6％的增长率永续增长。如果公司股票售价为每股37 美元，那么你估计公司的权益资本成本是多少？
13．计算债务资本成本Shanken 集团公司于7 年前发行了一份30 年期，票面利率为7％，半年支付一次的债券。债券当前售价为其面值的108％。公司税率为35％。 a.请问税前债务资本成本是多少？ b.请问税后债务资本成本是多少？
c.税前债务资本成本和税后债务资本成本相比哪个更相关，为什么？