如果私人投资的利率弹性大于私人储蓄的税收弹性，则减少政府预算赤字对刺激投资更有效.

第二十七章基本金融工具 复习题 1 ．利率为7 ％。用现值的概念比较10 年后得到的200 美元与20 年后得到的300 美元. 答：10 年后得到的200 美元的现值为200/(1+7%)10=101.67 美元 20 年后得到的300 美元的现值是300/(1+7%)20=77.53 美元 因而在10 年后得到的200 美元的现值大于20 年后得到的300 美元.

2 ．人们从保险市场中得到了什么利益？阻碍保险公司完美运作的两个问题是什么？ 答：（ 1）人们购买保险从保险公司中得到了风险分担的利益，减少了自身面临的风险水平。当在保险合约中 约定的事件发生时，投保人可以获得赔偿.

（2）阻碍保险公司完美动作的两个问题是逆向选择和道德风险. 3 ．什么是多元化？股东从1 ～10 种股票中还是从100 ～120 种股票中得到更多的多元化？ 答：（ 1）多元化是指通过大量不相关的小风险代替一种风险来减少风险.

（2）前者比后者更能实现分散化。一般情况下，股票有价证券组合的风险随着股票数量的增加而大大降低.

随着股票数量的增加，风险继续下降，但在有价证券增多到一定数目后，风险的下降幅度就趋于下降。因此，当 投资从1 种到10 种股票时，风险相对减少的较快；当投资从100 到120 种股票时，总风险比10 种股票时小，但 这一过程中风险下降的幅度却较慢.

4 ．比较股票和政府债券，哪一种风险更大？哪一种能够带来更高的平均收益？ 答：(1)股票风险更大，这是因为股票的价值和收益取决于公司未来的价值和收益，而政府债券能获得稳定 的利息，到期还能获得债券面值相等的支付.

（2）由于股票的高风险性，投资者也会相应要求较高的平均收益，所以，股票能带来更高的收益。收益与 风险往往同方向变动.

5 ．股票分析师在确定一只股票的价值时应该考试哪些因素？ 答：应该考虑公司未来的盈利能力。公司的盈利能力取决于以下因素：对其产品的需求、所面临的顾客忠诚 度、面对的政府管制和税收等。因此，股票分析师就要考虑所有上述因素以决定公司的一股股票价值的多少.

6 ．描述有效市场假说，并给出一个与这种理论一致的证据. 答：（ 1）有效市场假说（有效市场理论）是指：如果在一个证券市场中，价格完全反映了所有可获得的信息， 那么就称这样的市场为有效市场。该假说认为，资产价格反映了关于一种资产价值的所有公开的、可获得的信息.

这意味着股票价格的变动不可能根据可获得的信息来预期.

（2）与有效市场假说一致的一个证据是：许多指数基金的业绩表现超过大多数积极基金，而这些积极基金 是由有价证券组合专业管理者根据广泛研究和专家意见挑选股票. 7 ．解释那些怀疑有效市场的经济学家的观点.

答：怀疑有效市场假说的经济学家认为，股票价格的波动部分是由心理因素引起的。如果一个人预期另一个 人将来会支付更高的价格，那么，他愿意购买那些现在价值高估的股票。这意味着股票价格可能不是公司的合理 价值.

问题与应用 1 ．根据一个古老的传说，大约400 年前，美国土著人以24 美元出卖了曼哈顿岛。如果他们按每年7 ％的利 率把这笔钱投资，他们今天有多少钱？ 答：以7%的年利率计算，24 美元投资400 年的本息和是：24×(1+7％)400 =1.36×1013 美元. 2 ．一个公司有一个今天花费1000 万美元，4 年后获益1500 万美元的投资项目. A ．如果利率是11 ％，该公司应该实施这个项目吗？利率是10 ％、9 ％或8 ％时，

17 情况又如何？ 答：若利率为11%，四年后获得1500 万美元的现值是1500/(1+11％)4 =988.1 万美元，该现值小于1000 万 美元，这意味着只要以较少的成本（988 万美元），以11%计算就可以在四年后获得1500 万美元的未来值， 因此1000 万美元成本过高，不应该实施这个工程.

同理，当利率为10%时，现值是1500/(1.10) 4 = 1024.5 万美元，大于1000 万美元。可以实施这个工程.

当利率为9%时，现值是15 00/(1.09) 4 = 1062.6 万美元，大于1000 万美元。可以实施这个工程.

150 当利率为8%时，现值时15 00/(1.08) 4 = 1102.5 万美元，大于1000 万美元。可以实施这个工程.

B ．你能指出赢利与不赢利之间准确的利率分界线吗？ 答：赢利与不赢利之间的分界线利率就是使四年后获得1500 10.65％?154 ，解得r??r )4??万美元的现值等于投资成本1000 万美元。即： 1500/(1 。所以，当利率大于10.65％时不赢利，小于10.65％时赢利. 3 ．你的银行帐户支付8% 的利率。你正考虑购买110 美元XYZ 公司的股份。在1 年、2 年和3 年之后，该 公司会付给你红利5 美元。你预期在3 年后以120 美元卖掉股票。XYZ 公司的股票是一种好的投资吗？用计算 支持你的答案. 答：股票的价值等于其股息和它的最终售价的现值。即5/1.08 + 5 /（1.08）2 +（5 +120）/（1.08）3 =4.63 + 4.29 +99.23=108.15 美元。这低于110 美元的初始售价，因此XYZ 股票不是一种好的投资. 4 ．对以下每一类保险，举出一个可以称为道德风险的行为的例子和另一个可以称为逆向选择的行为的例子.

A ．医疗保险 答：病人比健康人更可能申请加入健康保险，这是逆向选择；当一个人拥有健康保险时，他便可能不太注意 自己的健康。这是道德风险.

B ．汽车保险 答：一个爱冒险的司机比小心谨慎的司机更可能申请汽车保险，这是逆向选择；一旦司机有了保险，他开车 可能更加不计后果。这是道德风险.

5 ．设想美国国会认识到穿着考究的重要性，开始给“服装保险”优惠的税收待遇。在这种新型保险之下， 你每年要向保险公司交保费，然后保险公司支付你衣服支出的80 ％（你支付剩余的20 ％），而且税法会部分补 贴你的保险费. A ．这种保险的存在如何影响人们购买衣服的数量？从经济效率的角度看，你如何评价这种行为变化？ 答：这种保险的存在会增加人们在衣服上的开支，衣服的购买数量比有效水平（最佳衣服购买量）多。这是 因为作出购买衣服决策的人并不支付买衣服的全部成本，这就鼓励了其购买行为.

B ．谁会选择购买服装保险？ 答：需要在衣服上大量开支的人选择购买服装保险. C ．假设现在平均每个人一年用于衣服的支出为2000 美元。衣服保险的费用会大于还是小于2000 美元？解 释之.

答：衣服保险的费用会大于2000 美元。只有那些每年在衣服上的开支多于2000 美元的人才愿意购买保险。保 险公司必须设置较高的保费以弥补预期的损失和运营成本。由于存在逆向选择，保险公司最终只向那些每年衣服 开支超过2000 美元的人提供保险。因此，保费必然在2000 美元以上. D ．按你的观点，国会的这个举措是个好主意吗？你如何把这个主意与当前医疗保险的税收待遇进行对比？ 答：这不是一个好主意，该举措导致了在衣服上的过度开支.

这个主意与当前医疗保险的税收待遇有很大不同。因为购买医疗开支是生死攸关的开支，没有更多选择余地. 此外，健康状况的提高有助于提高生产，并进而对产出水平产生影响。有些医疗开支（如

18 传染病的防治）将会产 生正外效应.

6 ．设想你打算用一些储蓄购买10 种股票的有价证券组合。这些股票应该是同一行业的公司的股票吗？应 该是在同一个国家的公司的股票吗？解释之.

答：为了减少资产组合的风险，最好投资多样化。这意味着这些股票应该尽可能来自不同的国家的不同行业.

由于不同行业、不同国家之间的公司相关性最低，各个股票之间的相关性越弱，分散投资降低风险的效果就越大.

7 ．你预期哪一种股票会带来较高的平均收益：对经济状况极为敏感的行业的股票（例如汽车制造）， 或者 对经济状况相对不敏感的行业的股票（例如自来水公司）？为什么？ 答：对经济条件很敏感的行业的股票风险会较大，因此，这些股票会带来较高的平均收益。为了让股票投资 者愿意承担风险，对经济状况极敏感行业的投票预期收益会高于平均收益水平，以对投资者进行风险补偿. 8 ．一个公司面临着两种风险：企业特有风险是竞争者可能会进入其市场并夺走它的一些客户；市场风险是 经济会可能会进入衰退期，销售量减少。这两种风险中哪一种更可能使公司的股东需要高收益？为什么？ 答：特有风险更可能使股东需要高的收益，因为特有风险与该企业相关，股东比非股东企业多承担了这方面 的风险，而市场风险则是每一个公司都面临的风险，股东与非股东都要承担。股东因为承担了特有风险，就需要 有额外的收益作为风险补偿.

9 ．你有两个投资于股票市场的室友.

A ．一个室友说，她只买每个人都相信其未来利润会大大增加的公司的股票。你认为如何比较这些公司的价 格—收益比率和其他公司的价格—收益比率？购买这些公司的股票会有什么不利之处？ 151 答：如果室友购买这种股票，那这种股票的价格收益比有可能很高，价格高是因为它反映了大家对该公司未 来收益的预期。购买这种股票最大的劣势就是人们高估了这种股票，有可能将来无利可获.

B ．另一个室友说，她只买便宜的公司股票，她用低价格—收益比率来衡量。你认为如何比较这些公司的收 益前景与其他公司的收益前景？购买这些公司的股票会有什么不利之处？ 答：价格收益比低的企业的未来收益可能较低。这些企业的股票价格较低是因为每个人对企业将来获利性的 期望较低。购买这种股票最大的劣势就是市场可能不准确，这些企业的股票可能提供较低的回报.

10 ．当公司高层管理人员根据凭借其地位得到的私人信息买卖股票时，他们就是在进行内部人交易.

A ．举出一个对买卖股票有用的内部信息的例子.

答：内部信息对买卖股票有用的例子有：有关正在研发的新产品的消息，能影响企业获利性的未来政府管制， 等等. B ．那些根据内部信息交易股票的人通常赚到极高收益。这一事实违背了有效市场假说吗？ 答：根据内部信息交易股票而获得高回报率并不违背有效市场假说理论。有效市场假说暗示着股票的价格反 映了所有可获得的影响企业未来获利性的消息。但内部信息并不是现成可获得的，因此并没有反映在股票的价格 之中。要是能够反映这种内部信息，价格一定会充分反映.

D ．内部人交易是非法的。为什么你认为它非法？ 答：内部交易不合法因为这使得某些买者或卖者在股票市场具有某种不平等的优势. 11 ．指出指数基金的一些信息（例如先锋整体股票市场指数基金，交易代码为VTSMX ）。过去5 年或10 年内，与其他股票共同基金相比，这种基金的业绩如何？（提示：可以在如下网站寻找共同基金数据： http:/www.morningstar.com 。）从这种比较中，你知道了什么？

19 答：略.

第二十八章失业 复习题 1 ．劳工统计局把每个人划入哪三个类别？它如何计算劳动力、失业率以及劳动力参工率? 答：劳工统计局把每个人划入三类范畴：就业者、失业者和非劳动力人口.

劳动力＝就业者人数+失业者人数 失业率＝失业者人数／劳动力×100 劳动力参工率＝劳动力／成年人口×100 2 ．失业在正常情况下是短期的还是长期的？解释之.

答：正常情况下失业是短期的。因为大多数人的失业是短期的，成为失业者的大多数人将很快找到工作。但 在任何一个时间所观察到的失业是长期的，这是少数长期没有工作的工人所造成的. 3 ．为什么摩擦性失业是不可避免的？政府如何降低摩擦性失业的数量? 答：摩擦性失业是由使工人与工作相匹配的过程所引起的失业。这种失业通常是不同企业间劳动需求变动的 结果。摩擦性失业不可避免是因为经济总是在变动，这种变动使得一些企业创造出了岗位，而另一些企业中的工 作岗位被消除了，伴随着这一过程，衰落行业的工人发现他们失去了工作，并要寻找新工作。政府可以通过各种 方式有利于失业者寻找工作从而降低摩擦性失业的数量。一种方法是通过政府管理的就业机构，这种机构发布有 关工作空位的信息。另一种方法是通过公共培训计划，它的目的是使衰落行业的工人易于转移到增长行业中，并 帮助处于不利地位的群体脱贫.

4 ．最低工资法能更好地解释青少年的失业，还是大学毕业生的失业？为什么? 答：最低工资法能更好地解释青少年的失业。由于绝大多数大学毕业生的工资高于最低工资水平，因而最低 工资法并不是大学毕业生失业的主要原因。最低工资法通常主要是限制了劳动力中最不熟练工人和经验最少的工 人，如青少年，因为青少年的均衡工资通常低于最低工资。结果雇主就会减少对青少年劳动力的需求，青少年失 业增加. 5 ．工会如何影响自然失业率? 答：当工会与企业进行集体谈判把工资提高于均衡水平之上时，它就增加了劳动供给量，并减少了劳动需求 量，引起了失业。那些仍然就业的工人状况变好了，但那些以前有工作而在较高工资时失业的工人状况变坏了. 实际上，工会的行为增加了自然失业率. 6 ．工会的支持者提出了哪些观点来证明工会对经济有利? 答：工会的支持者提出了以下观点来证明工会对经济是一件好事： (1)工会是与雇佣工人的企业市场势力抗衡所必需的。这种市场势力的极端情况是“公司城”，在这种地方一 152 个企业雇佣了该地区大部分工人。在公司城中，如果工人不接受企业提出的工资和工作条件，他们除了搬走或不 工作外别无选择。因此，在没有工会的情况下，和企业必须与其他企业竞争同样的工人时会出现的情况相比，企 业可以用其市场势力支付低工资，并提供恶劣的工作条件。在这种情况下，工会可以平衡企业的市场势力，并保 护工人免受企业所有者的摆布.

(2)另外，工会对帮助企业有效地对工人的关心作出反应也是重要的。当工人接受了一份工作时，工人与企 业必须就除了工资之外的许多工作特征达成一致：工作时间、休假、病假、医疗津贴、提升、工作安全等等。工 会通过代表工人在这些问题上的观点可以使企业提供这些工作特征的适当组合。即使工会在使工资高于均衡水平 和引起失业有不利影响，但它们对帮助企业保持一支乐观而有生产率的劳动力队伍也是有益的. 7 ．解释企业通过提高它所支付的工资增加利润的四种方式. 答：企业通过提高它所支付的工资可以在以下四个方面提高生产率： (1)增加工人的健康 工资高的工人可以吃营养更丰富的饮食，而且吃更好饮食的工人更健康、也更有生产率。这种效率工资理论 并不适用于美国这类富裕国家的企业，因为在这些国家，大多数工人的均衡工资都远远大于饮食充分所要求的水 平。这种效率工资理论较适用于发展中国家的企业.

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