动资金为0.08元；y=26+0.24x；2010总资金需要量=26+0.24*2600*（1+20%）=774.8万元； 2010新增资金=0.24*2600*20%=124.8万元； 第十二题：

1. 现值=100（p/a, 9%,10）+1000*(p/f, 9%, 10)=1064.18 万元； 2. 现值=1000*（1+14%*10）*（p/f, 9%, 10）=1013.79万元； 3. 现值=200*（p/a, 9%，10）=1283.5万元； 应选（2）

第九单元课后习题

五、练习题

1.公司发行在外普通股100万股（每股面值1元），已发行8%利率债券200万元，公司打算为一个新项目融资100万元，新项目投产后每年息前税前利润增加到80万元。公司现有两种方案可供选择：按10%利率发行债券；按每股10元发行新股。公司适用税率25%。要求：（1）计算两个方案每股收益；（2）计算无差别点息前税前利润；（3）计算两方案财务杠杆系数；（4）判断哪个方案好。

2.公司生产甲产品售价10元，若用方法A生产，变动成本为6元，固定成本为5万元；若用方法B生产，变动成本为8元，固定成本为2万元，公司所需资产100万元，公司资产负债率20%，债务成本10%。试分析（1）若预测明年销售25万元，那种方法对EBIT影响要大？（2）在资产负债率50%下，那种方法EPS增长最快？如果方法A要与方法B有相同的总杠杆系数，资产负债率是多少？

3.公司债务30万元，债务成本10%，普通股60万股，每股账面价值1元，股权资本成本15%，公司EBIT为50万元，所得税率25%，公司收益稳定，无成长性，所获利润全部发放股利。公司准备贷款60万元收购部分股权，完成股票回购后债务成本变为12%，股权资本成本变为18%，EBIT没有变化，试分析公司通过回购股票改变资本结构是否可行？

4.公司利润表资料如下：营业收入6000万元，变动成本3600万元，固定成本800万元，利息费用300万元，所得税250万元。要求：（1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。（2）若营业收入增长10%，息税前利润与净利润增长多少？

5.公司资产负债率10%，正打算将负债率提高到30%，资本成本预计从15%下降到13.5%，公司息前税前利润3000万元，长期负债与权益资本账面价值9000万元，公司所得税率25%。试问（1）公司是否应该立即提高负债率？为什么？（2）公司怎样得到最佳资本结构？（3）如果公司用额外负债融资收购其他公司，公司要考虑哪些影响因素？

第一题：

（1）两个方案每股收益

发行债券：EPS=（80-200*8%-100*10%）*(1-25%)/100=0.405元 发行股票：EPS=（80-200*8%）*(1-25%)/110=0.436元；

（2）无差别点EBIT

EPS=（EBIT-200*8%-100*10%）*(1-25%)/100= （EBIT-200*8%）*(1-25%)/110; EBIT=126万元；

（3）两方案财务杠杆系数

发行债券：DFL=EBIT/(EBIT-I)=80/(80-200*8%-100*10%)=1.48 发行股票：DFL=80/(80-200*8%)=1.25

(4)在EBIT不能发幅度增长，超过126万元的前提下，发行股票融资，每股收益EPS=0.436高债券融资，财务风险DFL=1.25低债券融资；所以，股权融资好于债券融资 第二题：

（1）对EBIT影响

销售收入25万元，销售量=25/10=2.5万件；

A生产方法:边际贡献CM=(10-6)*2.5=10万元；EBIT=CM-F=10-5=5万元; 经营杠杆DOL=CM/EBIT=10/5=2;

B生产方法:边际贡献CM=(10-8)*2.5=5万元；EBIT=CM-F=5-2=3万元； 经营杠杆DOL=5/3=1.67;

A生产方法经济杠杆大于B生产方法，所以A生产方法对EBIT影响更大。 （2）EPS增长最快

A生产方法：DFL=EBIT/(EBIR-I)=5/（5-100*20%*10%）=1.67 B生产方法：DFL=3/（3-100*20%*10%）=3;

若资产负债率提高到50%，B方法财务杠杆高，B方法增长更快； DTL=DOL*DFL;DTL=CM/(CM-F)*EBIT/(EBIT-I)=CM/(EBIT-I); A方法：DTL=10/(5-I);

B方法：DTL=5/（3-I）=10/(5-I);I=1万元，100*资产负债率*10%=1，资产负债率=10% 第三题：

每股收益EPS=（50-30*10%）*（1-25%）/60=0.588元；

无成长性，利润全部发放股利，股利D=0.588元；g=0；所以回购股价P=D1/(K-g)=0.588/(15%-0)=3.92元；

贷款60万元回购股数=60/3.92=15.31万股；公司流通股数=60-15.31=44.69万股；

每股收益EPS=（50-90*12%）*（1-25%）/44.69=0.658元；股票价格=0.658/(18%-0)=3.67元； 贷款回收股票，改变了资本结构，使每股收益上升，股价也上升，方案可行。 第四题：

边际贡献CM=（6000-3600）=2400万元；EBIT=2400-800=1600万元； 经营杠杆系数DOL=CM/EBIT=2400/1600=1.5

财务杠杆系数DFL=EBIT/(EBIT-I)=1600/(1600-300)=1.23 总杠杆系数DTL=CM/(EBIT-I)=2400/(1600-300)=1.85

若营业收入增长10%；EBIT增长=1.5*10%=15%；净利润增长=1.85*10%=18.5% 第五题：

（1）应提高负债率，因为负债率提升，降低了资本成本，EBIT不受资本结构的影响，资本成本下降，将导致资产价值上升，股东财富增加。

（2）用行业比较；财务指标；信用评级等方法获得最佳资本结构；

（3）A.考虑杠杆效应。被并购公司负债率低，可利用财务杠杆效应有效避税。B考虑互补效应，并购企业与被并购企业要有互补效应，以提升EBIT，提升公司价值。C.考虑并购后如何降低债务水平，如果并购后杠杆过高，应尽可能降低负债率，使企业经营回归正常水平。D.考虑剥离资产，如果存在低效率资产，应尽快剥离这部分资产，减轻债务负担。

第十单元课后习题

练习题

1.公司未来6年盈利预测如下表：试确定各种股利政策下每年发放的股利。 年份 每股收益 1 1.60 2 1.54 3 1.88 4 2.10 5 2.32 6 1.95 1. 固定股利支付率20%；

2. 固定支付每股0.60元股利，支付额外股利使股利达到支付率40%； 3. 每年股利支付介入30%-50%，平均支付率达到40%

2.公司股东权益账户如下表：公司股票现行价格5元，试确定股票股利和股票分割对股东权益账户影响。

普通股（面值1元，3000万股） 3000 资本公积 留存收益 股东权益总额 5000 8000 16000 1. 公司支付10%股票股利 2. 公司支付20%股票股利 3. 公司股票5对2分割

3.公司每年净利润与投资项目资金需求如下表，公司流通股数100万股，每年支付股利1元。

净利润 资本支出 1 2500 1800 2 1800 1800 3 2400 2000 4 1600 1800 5 1400 1500 1. 采用剩余股利政策，确定每年需要外部筹资额是多少？

2. 保持每年支付每股1元股利，确定每年需要外部筹资额是多少？ 3. 保持每年60%股利支付率，确定每年需要外部筹资额是多少？ 4. 三种股利政策，累计发放股利总额谁最大，谁最小？ 4.公司年初未分配利润贷方余额200万元，本年息税前利润800万元。公司所得税税率25%。公司普通股面值1元，流通股数50万股，发行时每股溢价收入9元。公司负债总额200万元，平均利率10%。公司按10%计提公积金。本年按可供分配利润的20%发放现金股利，预计现金股利每年增长4%。公司股票的β值1.2,无风险收益率6%,股票平均收益率12%。要求：⑴计算公司净利润。⑵计算应计提的法定公积金。⑶计算可供分配的利润。⑷计算每股现金股利。⑸计算利息保障倍数。⑹计算股票风险收益率和投资者要求投资收益率。⑺评估股票价值。

5.公司2008年净利润800万元，发放股利250万元，公司股东权益占60%，2009年拟投资600万元。以往公司采用50%股利支付率政策，预计2009年净利润增长率8%，公司股利政策是净利润增长率达到5%时，多余部分作为固定股利的额外股利。如公司采用下列不同股利政策，分别计算2009年发放的现金股利。要求：（1）剩余政策；（2）固定股利政策；（3）固定股利比例政策；（4）正常股利加额外股利政策。

五、练习题 第一题： 1 2 3 4 5 6 年份 1.60 1.54 1.88 2.10 2.32 1.95 每股收益

（1）

（2）

（3）

固定股利（20%）

股利（40%） 固定股利 额外股利

股利（30%） 股利（50%） 股利

0.32

0.64 0.60 0.04

0.48 0.80 0.48

0.31 0.38 0.42 0.46 0.39

0.62 0.60 0.02

0.46 0.77 0.60

0.75 0.60 0.15

0.56 0.94 0.80

0.84 0.60 0.24

0.63 1.05 0.80

0.93 0.60 0.33

0.70 1.16 0.95

0.78 0.60 0.18

0.59 0.98 0.95

第二题：

（1）送股10%；3000*10%=300万股；股本增加=3000+300*1=3300万元； 资本公积=5000+（5-1）*300=6200万元；留存收益=8000-5*300=6500万元； （2）送股20%；3000*20%=600万股；股本=3000+600*1=3600万元；

资本公积=5000+（5-1）*600=7400万元；留存收益=8000-5*600=5000万元； （3）股票面值=1/5*2=0.4元；股数为3000*5/2=7500万股；其他无变化。 第三题： 1 2 3 4 5 净利润 资本支出 剩余股利政策 外部筹集 每股收益 每股支付（1元） 可供支出利润 剩余利润 外部筹集 股利支付（60%） 可供分配利润 剩余利润 外部筹资 2500 1800 700 25 100 2400 600 1500 1000 -800 800 1800 1800 0 18 100 1700 -100 100 1080 720 -1080 1080 2400 2000 400 24 100 2300 300 1440 960 -1040 1040 1600 1800 -200 200 16 100 1500 -300 300 960 640 -1160 1160 1400 1500 -100 100 14 100 1300 -200 200 840 560 -940 940 第三种股利政策累计发放股利最多；第一种最少。 第四题

1.净利润=（800-200*10%）*（1-25%）=585万元； 2.计提法定公积金=585*10%=58.5万元； 3.可供分配利润=200+585-58.5=726.5万元；

4.发放现金股利=726.5*20%=145.3万元；每股现金股利=145.3/50=2.91元； 5.利息保障倍数=800/（200*10%）=40倍；

6.股票风险收益=1.2*（12%-6%）=7.2%；投资者要求收益率=6%+7.2%=13.2%； 7.股票价格估计=2.91*（1+4%）/(13.2%-4%)=32.90元； 第五题

2009年利润=800*（1+8%）=864万元；

项目投资需要权益资金=600*60%=360万元；