餐厨垃圾处理 PPP 项目财务评价研究

第 4 章 浙江绍兴餐厨垃圾 PPP 项目财务评价方法案例应用

本文选取本人工作经历中，较为典型的餐厨垃圾处理 PPP 项目，对本项目有深入的了解，同时，可以获取本文需要的有关本项目的真实的数据资料，确保本文研究的严谨性，因此，本文选取浙江绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目对其财务评价进行深入分析研究。

4.1 绍兴餐厨垃圾 PPP 项目概况

该项目是绍兴市循环生态产业园（一期）餐厨垃圾处理厂 PPP 政府采购项目，地址是在绍兴市柯桥滨海工业区，占地面积 52 亩。项目总规模是 400 吨/ 日，其中，餐饮垃圾收运、处理规模 200 吨/日；厨余垃圾处理 规模 200 吨/ 日；本项目的特许经营期是 28 年，含建设期和试运营期18 个月；采用的设计标准是技术选型预处理+厌氧发酵+沼气净化利用；项目总投资额为 30073.63 万元，具体费用明细详见表 4-1 所示。

表 4-1 总投资明细表

序号 1 2 3 4 5 名称 工程费用 工程建设其他费用 基本预备费 建设期利息 铺底流动资金 金额（万元） 23304.7 4904.35 1251.45 513.19 99.94 政府通过对社会资本的引进，使用 PPP 模式进行项目的建设运营和移交，通过组建项目公司，对项目进行投融资、设计、建设、运营、债务偿还、资产管理和维护，项目公司按照特 许经营协议及其附件中的约定获得餐厨垃圾处理服务费。项目公司将餐厨垃圾提炼的油 脂按相关规定售予符合规定的废油脂处理单位回收处理，对沼气在国家政策允许范围内 进行资源化利用。该餐厨垃圾处理

PPP 项目在实现餐厨垃圾资源化利用的基础上，可获取粗油脂收入每年 574 万元， 电能 1038 万元，年收入总计达到 1813 万元，出现不能满足合理收益的情况下， 由政府进行可行性缺口补助。

随着银行放贷紧缩，银行的贷款额度出现不足的情况，项目在进行融资时，

可能已经和可行性方案制定时不一样的财务状况，面临更多的财务风险，因此， 需要进行财务评价，以更好的应对项目的财务风险和更加客观的对财务进行评价。因此，本文将从项目的原始数据出发，审核此前核算的数据，进行深入的分析，以更好的对项目进行财务评价，以提出更加合理可行的建议。

PPP 项目的实施在近几年风生水起，已经出现了万亿的市场，在 PPP 大发展的同时，要对 PPP 项目进行财务评价，以更好的确认财务方面的可行性。另外， PPP 项目中和其他的建设项目并不同，里面有社会资本的参与，因此，在财务评价上，不仅仅要考虑整个项目的收益，而且要站在项目投资方的角度进行分析， 以确定财务方面的可行性，以确保投资各方的收益，这也是本文采用财务评价方法中，与其他建设项目不同的关注点和出发点。

4.2 绍兴餐厨垃圾 PPP 项目实施方案

浙江绍兴市为了确保项目的高效规范运行，市领导牵头，联合住建局、环保局、国土局、规划局、财政局、发改委、环卫集团等组成餐厨垃圾处理 PPP 项目协调机制，建立工作领导小组决策机制，以协调工作，简化审批流程，提高工作效率。

绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目运作方式上，考虑到技术工艺复杂，工程建设要求高，建设和运营周期长，投资高，具有一定的财务盈利能力、偿债能力和风险抵御能力，使用 PPP 模式进行该项目的建设运营，通过社会资本建立项目公司， 实现风险分担和利益共享，具体餐厨垃圾处理 PPP 项目运作有项目公司自主经营，自负盈亏。

从项目付费机制上看，绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目采用的是使用者付费+可行性缺口不住的付费机制，其中，使用者付费是餐厨垃圾处理服务费由最终的消费者付费购买；可行性缺口补助是在使用者付费不足时，由政府给予一定的锦记不住，使其满足特许经营协议中约定的项目收益率。

图 4-1 绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目付费机制框架图

绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目的建设方案是根据该项目的综合方案编制，属于综合方案中的一部分，其中，工程建设期为 12 个月，试运行 时间 6 个月。开

始运营日：试运行期做到连续稳定运行 30 天且餐厨垃圾处理质量达到相关标准，项目公司在向招标人申请并经审核同意签发运营确认函之日为开始运营日， 之后进入商业运营时间。

表 4-2 绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目运维、管理、移交方案表

类别 运营与维护方案 具体内容 运营控制 系统维护 安全与环保对策 运营方案实施步骤 运营组织机构设置、部门职责和人员配置 人员选聘 设备和材料使用年限及更新计划 设备检修及维护方案 应急方案 备品、消耗品管理计划 组织机构与人员组成 内部组织机构与沟通 公司总部后方支持机构 质量管理体系完备性 管理方案 建设工期控制能力 建设期问题敏感性 价值工程与价值管理 健康、安全、环保体系完善性 移交方案 移交准备 移交前大修 移交内容（设施及资料） 人员培训 权力移交 运营与维护实施方案中，项目建成后，日处理餐厨垃圾能力达到 400 吨（其

中，餐饮垃圾收运、处理规模 200 吨/日；厨余垃圾处理规模 200 吨/日，收运 由政府方负责）。年稳定运营时间不少于 350 天，合理安排设备检修计划，保证检修不影响餐厨垃圾的收运和处理。运营维护方案、管理方案、移交方案大致内容详见表 4-2 所示。

4.3 绍兴餐厨垃圾 PPP 项目财务评价

绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目在进行估算过程中，依据了国家和当地出台的法律法规，对投资进行估算的编制，具体包括以下的政策依据：

（1）财建(2002)394 号文件《基本建设财务管理若干规定》；（2）发改价格[2007]670 号《建设工程监理与相关服务收费管理规定》；（3）计价格[2002]10 号文《工程勘察设计收费管理规定》；（4）计价格[2002]125 号《国家计委、国家环保总局关于规范环境影响咨询费有关问题的通知》（5）建标[2007]164 号《市政工程投资估算编制办法》；（6）计价格(2002)1980 号《招标代理服务收费管理暂行办法》；（7）2010 版《浙江省建筑工程预算定额》《浙江省安装工程预算定额》；《浙江省市政工程预算定额》。根据以上政策管理办法，绍兴餐厨垃

圾处理 PPP 项目财务评价如下： 4.3.1 项目投资估算

绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目的投资估算总额是 26829 万元，其中包含了建设投资费用，金额为 26261 万元，建设期利息费用，金额为 457 万元，铺底流动资金费用，金额为 111 万元，资金筹措按照 20%资本金，80%国内银行贷款考虑。另外还包含了其他的费用，详见表 4-3 所示。

从表中可以看出，在对绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目进行建设投资估算时，主要考虑了固定资产投资、铺底流动资金、建设期利息三种，其中，固定资产占据了总投资的 75%，包含了工程费用、其他费用和预备费。

表 4-3 绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目建设投资估算表

建筑工 序 号 工程或费用名称 设备购置费 安装工程费 其他费用 合计 比例（%） 程费 1 1.1 固定资产 工程费用 4002 14747 1357 0 20106 75% 0% 1.1.1 餐饮垃圾收运系统 0 1178 8258 5311 0 826 531 0 0 0 4904 1251 1251 111 457 1178 11832 7096 4904 1251 1251 111 457 4% 44% 26% 18% 5% 5% 0.4% 2% 100% 1.1.2 餐饮垃圾处置系统 2749 1.1.3 厨余垃圾处置系统 1253 1.2 1.3 1.3.1 2 3 其他费用 预备费用 基本预备费 铺底流动资金 建设期利息 合计（1+2+3） 比例（%） 4002 15% 14747 55% 1357 5% 6723 26829 25% 100% 4.3.2 项目成本费用估算

绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目成本估算主要涵盖了七个方面的财务数据，具体包括原材料费、动力费、人工费、无形资产摊销费、修理费、财务费用和其他费用。

（1）外购原材料费用

从外购原材料费用来看，考虑到国家政策文件《建设项目经济评价方法与参数》（第三版），以及餐厨垃圾处理量按 400 吨/日，365 天计算，年均处理餐厨垃圾量 14.6 万吨现状，估算年外购原料材费 116 万元。

（2）外购燃料和动力费

从外购燃料和动力费来看，随着市场行情的变化，结合需要处理的基本的餐厨垃圾处理量，估算年外购燃料动力费 790 万元。

（3）人员费用

从人工费来看，考虑到本项目的运营周期和规模，基本定员为 119 人，人均 年工资按 6 万元估算，年费用 714 万元。

（4）无形资产摊销费用

从无形资产摊销费用来看，企业采用建设经营移交方式（BOT）参与公共基础设施建设业务，应当按照以下规定进行处理《企业会计准则解释第 2 号》中规定：BOT 业务所建造基础设施不应作为项目公司的固定资产。在整个特许经营期 27 年摊销。年摊销费用是 990 万元。

（5）固定资产修理费

从固定资产修理费来看，按应计提维修费的固定资产原值（扣除建设投资的利息）的一定比例估算运营期每年维修费，以保证在整个特许经营期内始终按谨慎运营惯例运营本项目。本项目按照固定资产的 1%计提维修费用，年维修费为 263 万元。

（6）财务费用

从绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目的财务费用来看，按借款费用具体会计准则规定，资本化停止后的长期借款费用和流动资金借款利息全部进入当期的期间费用。根据运营期各年期初借款余额和借款利率，估算计入期间费用的财务费用年均 291 万元。

（7）其他费用

从本文的前述内容可以得知，餐厨垃圾的处理会产生部分污水处理费，车辆费、化验费等，污水处理费每吨 50 元，年处理量为 12.84 万吨，年费用 642 万 元。车辆保险维修、化验费，保险费等其他管理费，年费用 253 万元。

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（8）成本费用估算综述

按以上方法估算运营期内年平均总成本费用 4059 万元，按年均处理量 14.6 万吨计算，平均吨垃圾总成本费用为 278 元/吨；年平均经营总成本 2778 万元， 平均吨垃圾经营成本为 190 元/吨。 4.3.3 经营收入估算

餐厨垃圾处理 PPP 项目采用的是使用者付费和政府可行性缺口不住的付费方式，同时，为了提高餐厨垃圾处理质量和效率，也为了响应国家餐厨垃圾处理无害化和资源化利用，提高该项目的收益，在保证社会效益和环境效益的基础上， 为本项目的投资方提供必要的收益保障。该项目的经营收入主要还该餐厨垃圾和厨余垃圾的处理收入、发电销售收入、毛油销售收入、营养土销售收入。具体收入明细如下：

（1）餐饮垃圾处理收入

吨餐饮垃圾处理服务费单价为 286 元，按年餐饮垃圾处理量 7.3 万吨计算年 垃圾处理费收入 2088 万元。

（2）厨余垃圾处理收入

吨厨余垃圾处理服务费单价为 168 元，按年餐厨垃圾处理量 7.3 万吨计算年 垃圾处理费收入 1226 万元。

（3） 发电销售收入

年均上网电量为 1598 万 KWH , 上网电价为 0.65 元，年均发电收入 1038 万元。 （4）毛油销售收入

毛油年均产量 2051 吨，每吨 2800 元，年均毛油销售收入 574 万元。 （5） 营养土销售收入

营养土年均产量 6661 吨，每吨 300 元，年均营养土销售收入 200 万元。 通过以上五点的可估算的收入计算，以上各收入相加，得到年均收入 5127 万元。 4.3.4 税金估算

（1） 营业税金及附加

按国家、浙江省和绍兴市有关税收政策，在计算项目税金及附加时，考虑的

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主要税种（含基金）、税率和政策依据如表 4-4 所示：

表 4-4 税金估算依据表

序 税种 号 1 增值税 计税依据 发电收入 税 率 17% 征收方法 政策依据 即征即退 财税〔2015〕78 号 100% 餐饮垃圾处理收入、厨余 即征即退2 增值税 垃圾处理 收入、毛油销17% 财税〔2015〕78 号 70% 售收入、营养土销售收入 国家财税【2005】72 号 3 城市建设维护税 应缴纳的增值税额 7% 征收 文、【1994】35 号 4 教育费附加 5 地方教育附加 6 水利基金 应缴纳的增值税额 应缴纳的增值税额 应缴纳的增值税额 3% 2% 1% 征收 征收 征收 国税总局【1994】35 号 按以上计税办法，估算运营期内年平均营业税金及附加 256 万元。 （2）企业所得税

绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目按招标文件规定，企业所得税按应纳税所得额 25％计算，估算年平均所得税 192 万元。 4.3.5 财务分析

（1） 财务模型的描述

餐厨垃圾处理项目的财务分析建立在项目财务效益与费用估算的基础上，分析项目的盈利能力、偿债能力和财务生存能力。财务分析应通过编制财务分析报表，计算财务指标判断项目的财务可接受性，明确项目对财务主体及投资者的价

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值贡献，为项目决策提供依据。

财务的效益和费用分别在总成本费用和经营收入进行了详细的分析和计算。在此基础上进一步进行财务分析，包括盈利能力分析（全部投资的现金流量表和自有资金的现金流量表的内部收益率、财务净现值、投资回收期指标），偿债能力（资产负债率表中的资产负债率流动比率，速动比率指标）和财务生存能力（资金来源与 运用表中的累计盈余资金等）分析。

（2） 盈利能力分析

从盈利能力模型方面来看，盈利能力分析可分为融资前分析（全部投资）和融资后分析（自有资金），一般先进行融资前（全部投资）分析，在融资前（全部投资）分析结论满足要求的情况下，初步设定融资方案，再进行融资后（自有资金）分析。

融资前分析（全部投资）考察的是全部投资作为计算基础，排除了融资方案变化的影响，从项目投资总获利能力的角度，考察项目方案设计的合理性。融资前分析计算的相关指标，作为初步投资决策与融资方案研究的依据和基础。

融资后分析（自有资金）以融资前分析和初步的融资方案为基础，考察项目在拟订融资条件下盈利能力、偿债能力和财务生存能力，判断项目方案在融资条件下的可行性。融资后分析用于比选融资方案，帮助投资者做出融资决策。

盈利能力分析以动态分析（折现现金流量分析）为主，静态分析（非折现现金流量分析）为辅。动态分析是首先确定现金流入和现金流出，编制项目资本金现金流量表，然后利用资金时间价值的原理进行折现，计算项目资本金财务内部收益率指标和财务净现值，考察项目资本金可获得的收益水平。

盈利能力分析的主要指标包括全部投资和自有资金的财务内部收益率和财务净现值、投资回收期等。

A. 财务内部收益率（FIRR）系指能使项目计算期内净现金流量现值累计等于零时的折现率，即 FIRR 作为折现率使下式成立：

?(CI ? CO)(1 ? FIRR)

t

t ?1

n

?t

? 0 （公式 4-1）

式中 CI——现金流入量；包括餐厨垃圾处理费收入、发电收入等收入项目。 CO——现金流出量；包括全部投资（或自有资金投资），经营成本，营业税

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金及附加，所得税等流出项目

(CI-CO)t——第 t 期的净现金流量； n——项目计算期，计算期为 28 年。

当财务内部收益率大于或等于所设定的判别基准 ic（通常称为基准收益率）。 B. 财务净现值（FNPV）系指按设定的折现率（一般采用基准收益率 ic）计算的项目计算期内净现金流量的现值之和，可按下式计算：

?t

FNPV ? ?(CI ? CO) t (1 ? ic )（公式 4-2）

t ?1

n

式中 ic——设定的基准收益率。本项目基准收益率的设定按前所述。 按照设定的折现率计算的财务净现值大于或等于零时，项目方案在财务上可考虑接受。

C. 项目投资回收期（Pt）系指以项目的净收益回收项目投资所需要的时间， 一般以年为单位。项目投资回收期可借助项目投资现金流量表计算。项目投资现金流量表中累计净现金流量由负值变为零的时点，即为项目的投资回收期。投资回收期应按下式计算：

T?1

?(CI ? CO)

Pt ? T ? 1 ??

i?1

i

(CI ? CO)T

（公式 4-3）

式中 T——各年累计净现金流量首次为正值或零的年数。投资回收期短，表明项目投资回收快，抗风险能力强。

从盈利能力指标分析，根据编制的损益表和现金流量表，分析可得如下指标： 全部投资财务评价指标，其中：财务内部收益率（所得税后）为 5.03％；投

资回收期（所得税后）为 14.66 年；财务净现值（所得税后，Ic=4.9%）金额为 357 万元；资本金财务评价指标：其中：财务内部收益率为 6.63％；投资回收期 为 16.98 年；财务净现值（Ic= 4.9%），金额为 2252 万元。

（3） 偿债能力分析

根据资产负债表的数据可以计算资产负债率、流动比率、速动比率等指标，判断企业的偿债能力。

资产负债率：是指企业在一定经营期间负债总额与全部资产的比率。用于衡量企业利用债权人提供资金进行经营活动的能力，以及反映债权人发放贷款的安

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全程度。

计算公式为：资产负债率＝（负债总额/资产总额）×100%（公式 4-4） B.流动比率：是企业在一定经营期间的流动资产与流动负债的比率。是衡量企业流动资产的短期债务到期以前可以变为现金用于偿还流动负债的能力，是反映流动财务状况的比率之一，是衡量企业短期偿债能力常用的比率。

计算公式为：流动比率＝（流动资产/流动负债）×100%（公式 4-5） C. 速动比率：是指企业在一定经营期间的速动资产与流动负债的比率。其中速动资产是流动资产减去存货的金额。速动比率是反映流动财务状况的比率之一，是衡量企业流动资产中可以立即用于偿付流动负债的能力。

计算公式为：速动比率＝（速动资产/流动负债）×100%（公式 4-6） 根据“资产负债表”，计算流动比率、速动比率、和资产负债率如下表 45- 所示：

表 4-5 偿债能力指标分析表

偿债期 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14

资产负债率 78% 77% 75% 72% 69% 66% 63% 59% 54% 48% 42% 34% 24% 13% 55

流动比率 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 1.97 速动比率 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 0.64 1.60 偿债期 15 资产负债率 4% 流动比率 5.73 速动比率 5.37 通过以上指标计算，偿债期第一年资产负债率 78％，偿债期末资产负债率 4%,资产负债率下降了 74％，流动比率第一年为 1，偿债期末为 5.73，说明项目公司偿债能力较强。

（4） 财务生存能力分析

财务生存能力分析，在财务分析辅助表和利润与利润分配表的基础上编制资金来源与运营表，通过考察项目计算期内的投资、融资和经营活动所产生的各项现金流入和流出，计算净现金流量和累计盈余资金，分析项目是否有足够的净现金流量维持正常运营，以实现财务可持续性。

营业收入在补偿生产经营耗费、缴纳流转税、偿还借款利息、计提折旧和偿还借款本金后尚有盈余，表明项目在财务上有盈利能力和生存能力。

通过考察项目计算期内的投资、融资和经营活动所产生的各项现金流入和流出，计算净现金流量和累计盈余资金。从运营期第 15 年起有资金盈余，经营期 末盈余资金达 22267 万元。说明本项目有足够的净现金流量维持正常运行，可实现财务可持续性。

4.3.6 餐厨垃圾处理服务费定价

4.3.6.1 餐厨垃圾处理费报价的计算思路

绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目，根据项目建设总投资的计算和项目公司资本结构的要求，确定投资计划和资金筹措方案，并估算无形资产的摊销以及财务费用， 根据行业内相同或类似企业的单位消耗结合本项目实际确定单位可变成本，然后估算运营期内的总成本费用、总经营成本以及单位成本费用和单位运营成本，最后根据投资者期望的投资回报率、年餐厨垃圾处理量和其他收入，通过现金流量计算方法得出餐厨垃圾处理费的报价。

4.3.6.2 价格组成及计算方法 （1） 价格组成

按《建设项目经济评价方法与参数》中对成本性态的划分和量本利计算模式， 可推算餐厨垃圾处理费价格组成的通用公式：

餐厨垃圾处理费单价＝[吨垃圾可变成本+（运营期年均固定总成本+运营期

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年均税金及附加+运营期年均利润总额）/运营期年平均餐厨垃圾处理量]—吨垃圾其他收入（公式 4-7）

（2）计算方法

报价测算是按国家发改委发布的《建设项目经济评价方法与参数》，通过财务现金流量分析计算。按财务现金流量原理和其价格组成可推算如下餐厨垃圾处理价格简易计算公式。

假设经营成本和税金及附加以“U”表示，计算期年数以“n”表示，计算期各年以“t”表示，投资者期望回报率以“i”表示，投资额（含固定资产和流动资金）以“P” 表示，计算运营期末投资回收值以“S”表示，年平均处理量以“C”表示，还本付息额以“L”表示，所得税额以“T”表示，其他收入以“r”表示，则：

??

餐厨垃圾处理费

n n n n S L T P U

???t

? ? ????t ? ????t ? ?????t ?t ????t

t t nt（1 ? i） （1 ? i） （1 ? i） t ?1 (1 ? i) t ?1 (1 ? i) t ?1t ?1??ni（1 ? i）

??Cn

（1 ? i）? 1

n r (1 ? i)t

t ?1

（公式 4-8）

在以上公式中计算期，因此确定餐厨垃圾处理费价格的关键变量是：建设期总投资，项目运营期经营成本，还本付息金额，投资回报率。

4.3.6.3 投资回报率的分析和确定 （1） 投资回报率分析

在过去很长一段时间，众多政府投资主体认为权益资本是成本最低的资金。这一观念的形成是源于多年的投资实践和计划经济下的投融资体制产生的弊端： 过于关注产值、增加值、利税等年度静态指标，很少关注资本的回报率。与政府投资主体的观念完全相反，对于市场经济和非政府资本投资来说，权益资本是成本最高的资金。由于股权投资的风险远高于存贷款风险，所以股本金的回报率也应远高于商业利率。绍兴餐厨垃圾处理厂 PPP 政府采购项目特许经营权招标实质是引进非政府资本参与投资政府的公益基础设施，其基本特点是以市场方式运作。因此该项目投资回报率的确定应遵循市场运作规律。

（2） 本项目投资回报率的确定

从确定原则上看，通过以上分析，我们对本项目投资回报率的确定原则是：

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1）充分体现一直秉承的“社会效益最大化、企业效益合理化”企业发展理念。2）充分考虑投资领域的特殊性。环保行业是公益性行业，它具有该行业的共性，即长期、稳定和微利。3）投资的机会成本。机会成本即资源的稀缺成本， 资本金收益率不应低于银行贷款利率。4）投资项目的风险。项目风险越高，所要求的风险报酬也越高。

（2） 投资回报率的确定

绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目投资回报率采用国际上通用的机会成本加风险利率方法（即资本资产定价模型，CAPM）分析确定。风险利率经过如下风险分析后确定：

1）项目建设风险。按招标文件，本项目建设期不超过 12 个月。由于投资方有较丰富的同类项目投资建设管理经验。因此项目建设风险较小。

2）技术风险。本项目所采用的技术都是比较成熟的技术，技术互适性较强， 而且我方具有雄厚的设计、建设和运营的技术力量。因此项目技术风险较小。

3）财务风险。本项目投资方资金实力雄厚，且融资能力强，资金到位风险发生的概率很小。项目餐厨垃圾处理费由政府授权的机构通过财政支付，如不能及时支付，按特许权协议的约定将承担违约责任，故坏帐出现的概率较小。项目银行贷款规模较大，贷款期较长，故本项目财务费用较大。目前宽松的货币政策导致市场基准利率为历史较低水平，未来有可能贷款利率上浮，因此本项目有一定的利率风险。

4）餐厨垃圾供应量风险。餐厨垃圾供应量是本项目较为敏感因素。餐厨垃圾处理服务协议中都约定了“餐饮垃圾收运工作由项目公司自行负责，不设保底量。厨余垃圾由政府负责收运，保底量为月均日 50 吨。”如果实际处理的垃圾远小于设计规模，将不能实现预期的财务收益（巨额固定费用无法全部得到补偿）。

5）目前全球平均风险利率在 5%~8%之间。我国为鼓励再生能源投资项目， 允许采用国产化设备的再生能源项目的风险利率在 3~5%之间。最近国家发改委发布的《建设项目经济评价方法与参数》（第三版）对本项目确定的基准资本金内部收益率为 8％。

综合考虑以上因素，我们认为本项目的风险利率在 2016 年银行长期贷款基

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准利率 4.90％，最后确定本项目投资回报率为 6.63％，这一投资回报率同时也是政府在制定招标书中明确的投资回报率，本项目在投标中只能按照这一标准执行，因此，本项目按照这一标准进行财务分析。

4.3.6.4 餐厨垃圾处理费报价依据和计算过程

为了更好展现绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目的单价的计算依据和计算过程，本文对总投资估算和总成本费用估算中的有关数据编制《运营期平均每吨餐厨垃圾运营费用估算成果表》（表 4-6）、《运营期期望的每年投资回报估算成果表》 （表 4-7），作为每吨餐厨垃圾处理服务费报价的依据。

从表 4-6 中可以看出，每吨餐厨垃圾处理的成本需要投入原材料和动力、人工费。维修费、摊销费、利息及其他支出。这些都是在进行成本计算过程中，需要重点考虑的，将直接影响到餐厨垃圾处理服务费的定价。

表 4-6 运营期平均每吨餐厨垃圾运营成本估算成果表

序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 项目 外购原燃料与动力 工资及福利费 维修费 折旧费 摊销费 利息支出 其他费用 总成本费用（1+2+…+7） 固定成本 可变成本 经营成本 平均每吨餐厨垃圾成本（元） 所占比例（％） 62 49 18 0 68 20 61 278 111 167 190 22% 18% 6% 0% 24% 7% 22% 100% 40% 60% 68% 表 4-7 运营期期望的每年投资回报估算成果表

运营期 1 2

净利润（万元） 168 219 59

运营期 15 16 净利润（万元）

784 827 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 合计 272 287 336 387 377 423 469 518 567 619 672 727 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 827 827 827 827 827 827 827 827 827 827 827 16752 4.3.6.5 餐厨垃圾处理费价格计算过程和报价 （1） 具体计算方法和步骤

绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目的报价测算是按国家发改委发布的《建设项目经济评价方法与参数》，通过财务现金流量分析计算。具体计算步骤如下：

第一步：估算投资总额，确定资金筹措和使用方案。第二步：根据估算的投资总额确定无形资产价值，进一步确定长期资产的摊销费。第三步：根据技术方案和同行业（同类）企业的技术经济指标确定变动成本计算参数，进而计算变动成本总额。第四步：根据劳动定员和当地或行业工资水平，确定工资及附加费。第五步：根据技术方案估算固定资产维修费、根据贷款还本计划确定财务费用。第六步：估算其他费用。第七步：确定年餐厨垃圾处理量和其他收入。第八步： 根据已确定的资本金内部收益率，确定餐厨垃圾处理服务费价格，即为报价。

（2） 餐厨垃圾处理单价的组成根据（1）的价格组成分析：

餐厨垃圾处理单价＝[吨垃圾可变成本+（运营期年均固定总成本+运营期年均税金及附加+运营期年均利润总额）/运营期年平均餐厨垃圾处理量]—吨垃圾其

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他收入

＝单位可变成本+单位固定成本+单位营业税金及附加+单位利润总额-单位其他收入（公式 4-9）

其中：单位可变成本＝单位原燃料与动力费

单位固定成本＝（年均人工费+年均摊销费和维修费+年均财务费用+年均管理费用及其他费用）/运营期年平均处理量

根据本文的财务分析成果和有关报价依据可得：

餐厨垃圾处理费单价＝227 元/吨（其中 200 吨/日的餐饮垃圾处理费单价为 286 元/吨，200 吨/日的厨余垃圾处理费单价为 168 元/吨）

表 4-8 餐厨垃圾处理费单价的计算

序号 1 2 3 4 5 6 项目 单位可变成本 单位固定成本 单位营业税金及附加 单位利润总额 单位发电、营养土、毛油收入 餐厨垃圾处理服务费（1+2+3+4-5 ） 元/吨 111 167 18 56 124 227

4.4 餐厨垃圾服务费不确定性分析

在对餐厨垃圾处理 PPP 项目的服务费价格确定之后，需要进一步的对该项目的不确定性进行深入的分析，最先需要进行分析的就是盈亏平衡点的分析，通过对生产能力利用率对盈亏平衡点进行计算分析。

BEP（生产盈亏平衡点）=20106/（5127-4059-448）*100%=32.43%，也就是说当绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目的餐厨垃圾处理能力达到 32.43%时，则为该项目的生产盈亏平衡点。对于餐厨垃圾处理项目，敏感性的因素主要是收入、成本和投资，详见表 4-9 所示。

表 4-9 敏感性分析表

变动因素

+20% +10% 61

基本方案 -10% -20% 收费价格 工程投资 经营成本 13.19% 6.36% 4.44% 10.96% 7.35% 6.56% 8.57% 8.57% 8.57% 5.95% 9.92% 2.97% 11.52% 10.39% 12.14% 从表 4-9 中的数据可以看出，绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目的基本方案中，采用的是收益率上下浮动 10%和 20%，当浮动 10%时，餐厨垃圾处理的服务单价收到的影响最大，紧接着是建设期的投资和经营成本。当浮动 20%时，收费价格的浮动同样是要比工程投资和经营成本的浮动变化大。基于以上的分析，需要在特许经营协议中对餐厨垃圾处理服务费进行单独约定，以更好的对绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目的价格进行调整，确保不确定性风险能够通过收益进行填补，保障了该项目的基本收益。

4.5 餐厨垃圾服务费调价

4.5.1 收费价格调整公式

按照绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目特许权协议中的相关内容要求调整餐厨垃圾处理价格。餐厨垃圾处理费标准按以下公式进行调整：

(a)在特许运营期内，根据绍兴市统计局公布的年度居民消费价格指数和工业品出厂价格指数的变化值，双方约定：

餐厨垃圾处理服务费标准按以下原则进行调整：餐厨垃圾处理费的调整由企业单独准备实际运营成本变化的相关材料及依据，报政府相关部门审核确认后作为价格调整依据，每次调整幅度最高不超过下述公式计算的调整幅度。

W=W1＋W1×[(1+i n-3 )×(1+i n-2 )×(1+i n-1 )-1]（公式 4-10） W：调整后的垃圾处理服务费单价（元/吨）； W1：调整前的垃圾处理服务费单价（元/吨）；

i：综合物价上涨指数=[(居民消费价格指数÷2＋工业品出厂价格指数÷2) －100]/100。

（注：项目开始运营日后每三年调整一次，含餐饮和厨余垃圾）

(b) 经甲方审计的厂区红线内项目静态投资总额减少的调价公式（含餐饮和厨余垃圾）：

W=W1 –0.4×△I×10 -6（公式 4-11） W：初始垃圾处理服务费单价（元/吨）；

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W1：暂定垃圾处理服务费单价（元/吨）；

△I：估算项目厂区红线内静态投资额乘以 98%（百分之玖拾捌）减去经甲方审计的项目厂区红线内静态投资额变动的金额（单位：元）。

如△I 小于或等于“0”，则初始垃圾处理价格不予调整，即△I 取“0”； 如经甲方审计的项目厂区红线内静态投资额高于估算项目厂区红线内静态投资额，则垃圾处理价格不予调整，即△I 取“0”。

对于因政府房要求的实质性变动所引起的总投资变化部分，双方按照维持项目公司原有收益水平的原则另行协商确定。 4.5.2 工程投资调整原则

绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目工程审计的投资总额，会与进行可行性研究时的投资总额进行对比，当投资总额增加 100 万元，餐厨垃圾处理服务费单价就需要

向上进行调整，单价增加 0.0065 元，当投资总额减少 100 万元，餐厨卡机处理服务费单价向下调整，单价减少 0.0036 元。餐厨垃圾处理 PPP 项目和其他的 PPP 项目一样，具有众多的不确定性，需要通过科学的计价方法进行价格的核算，保证餐厨垃圾处理 PPP 项目在顺利运营的基础上，确保投资各方的利益。 4.5.3 经营成本调整方法

餐厨垃圾处理 PPP 项目的服务费的价格包含了运营成本、运营费用、利润和税金，随着社会和经济的发展，这些服务费价格系数会发生变化，当原材料费用、电费、人工费和福利标准发生变动时，餐厨垃圾处理的运营成本会产生很大的变化，虽然折合到整体上不会影响很大，但是，累计的影响将产生实质性的影响。另外，国家经济政策的变动，贷款利率的调整都会影响到餐厨垃圾处理 PPP 项目的管理费用的变动。以上这些影响因素，在发生变化达到一定的积累程度，会触发餐厨垃圾处理服务费调整机制，需要对服务费进行调整，以确保餐厨垃圾处理

PPP 项目的正常运营。经营成本的调整方法在特许协议中会提前列定，具体条件如下：（1）当上述的经营成本影响因素价格变动，影响到餐厨垃圾处理基本服务单价波动超出了 0.05 元时，餐厨垃圾处理运营的项目公司会提出调价机制， 对餐厨垃圾处理服务费进行调整，以符合运营需求；（2）当上述各影响因素价格发生变化，但是影响餐厨垃圾处理服务费单价没有超出 0.05 元时，可以界定每 3-5 年进行调整一次，绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目约定的是每 3 年启动一次价

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格调整程序。

4.6 项目主要风险及其对策分析

4.6.1 项目主要风险

绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目，存在一定的风险因素，这些风险因素如果不能很好的分配处理，将会对该项目全生命周期内进行影响。具体而言主要有九个方面的风险：

（1）组织机构风险

组织机构方面的风险主要指项目组织设置方案不适于项目的建设或营运， 项目法人代表，企业管理层不能胜任项目的组织与管理，影响项目的实施。

（2）技术风险

项目技术方面的风险主要指项目采用技术的先进性、可靠性、适用性和可行性与预测方案发生重大变化，可能给项目带来的风险。

（3）工程风险

绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目的工程风险主要包括：因工程地质条件、水文地质条件与预测发生重大变化，导致工程量增加、投资增加、工期拖长给拟建项目带来的风险。

（4）投资估算风险

投资估算风险主要来自工程方案变动的工程量增加、工期延长人工、材料、机械台班、各种费率、利率的提高，征地拆迁工作的进展等。

（5）资金风险

资金风险是指项目建设资金供应不足或者来源中断导致项目工期拖期甚至被迫终止，以及利率、汇率变化导致融资成本升高等风险。

（6）市场风险

本项目虽然属于市政公用工程，各方的付费责任明确，但是，主要的还是使用者付费，很容易出现餐厨垃圾量不足，原材料及动力费、人工费等升高，存在一定的市场风险。

（7）政策风险

政策风险主要来自两个方面:一是指国家政策影响区域经济的发展，从而影响项目需求;二是国家由于某种政治或经济政策上的原因。政策变化最终影响

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项目经营成本和收入，从而影响项目的获利水平以及债务偿还能力。

（8）财务风险

绍兴餐厨垃圾处理 PPP 仙姑财务风险由项目公司承担。该项目在设定的经营年限、收费标准、运营成本等各项参数条件下，虽然具有一定的盈利能力和偿债能力，并有一定的抗风险能力，但是，依然存在一定的财务风险。

（9）不可抗力风险

不可抗力风险通常分由于不能合理预见的自然灾害(如地震、洪水、台风等)、病疫等事件导致该项目失败或收益大幅度减少的风险和由于不可合理预见的战争、暴乱、罢工等事件发生导致该项目失败或收益大幅减少的风险两大类类。 4.6.2 风险对策分析

通过对绍兴餐厨垃圾处理 PPP 项目的主要风险分析，提出以下针对性的风险分析对策：（1）建立项目财务风险预警系统，通过对项目全过程的监督，防止出现资金筹集、运用及指标系统的财务风险问题，加强对餐厨垃圾项目可行性分析，优化投资决策，确定现金流量值，完善过程管理。（2）解决资金风险，通过优化资本机构，进一步的降低筹资风险，通过强化资金管理，保证流动资金， 通过建立风险准备金制度，提供应急资金，应对突发情况的出现。（3）建立信用防范体系，通过政府监管和协调，实现相关的优惠政策，银行保证项目贷款资金的及时到位，项目选择具有较高信誉和资质的供应商和建筑方，确保工程的顺利完成和工程质量。（4）避免工期延误，加快项目的建设完成进度，保证项目预期的收益，通过有序的计划，实现降低工期延误风险，编制好项目进度，确保项目顺利按时完成建设，达到落地运营。（5）经营风险硬度，考虑市场风险的存在，要提高项目经理的管理水平，做好市场调研，扩大市场，提高销售能力， 建立健全风险管理机制。

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