西南财经大学天府学院 EVA指标在泸州老窖业绩评价中的应用研究

3、资本总额的计算

资本总额仅包括债务资本，也包括权益资本。首先是对债务资本的计算，在计算负债资本时，考虑到有些流动负债不需要承担成本，比如应付账款、预收账款、应付票据、其他应付款等，在计算债务资本总额应将其扣除。因此，资本总额中债务资本总额计算如表所示：

负债总额 减:应付账款 减:预收账款 减:应付票据 减:其他应付款 减:应交税费 债务资本总额

表3-7、公司债务资本总额计算一览表 2009年 2010年 2011年 1718235689.28 2463911210.43 5252392443.81 220970591.75 294407782.9 588792103.76 658563299.94 1056783768.23 2551380451.61 40000000 0.00 365979887.24 186067183.19 227809323.64 399390389.81 479733879.83 751809618.12 1257576886.13 132900734.57 133100717.54 89272725.26

2012年

5802119357.62 625586652.89 2962566130.22 432060000 410918505.15 1224239026.46 146749042.90

（数据来源：2009年_2012年公司年度报告，作者整理，表中金额单位为元）

其次是权益资本的计算，公司2009年——2012年间各年的权益资本计算过程及结果如下表所示：

表3-8、公司权益资本计算一览表（表中金额单位为元）

2009年 2010年 2011年

4264454430.35562353979.77224839083.6股东权益

8 4 1

102428719.6 129179045.11 228561934.77 减：递延税款权益调整数

加：固定资产减值准备权益调

1826849.01 1826849.01 1514147.96

整数

加：应收账款坏账准备权益调

8596344.45 10665124.73 12839396.13

整数

加：其他坏账准备权益调整数 19358832.64 20837609.55 21937263.05

7288195.04 7288195.04 7288195.04 加：长期投资权益调整数

-6019029.22 -11501532.59 -17866942.75 减：营业外项目累计未摊销

2656710.94 38423041.21 加：研究开发费用累计未摊销 13712630.62

4199501338.25487950956.47096146134.9

权益资本总额

8 9 8

2012年

9770857080.2 304561086.17 850561.3 12271966.56 19812044.71 4917098.8 2183470.85 56770319.39 9558734513.9

4

因此，由公司2009年——2012年间各年的债务资本和权益资本可得出公司2009年——2012年各年的资本总额，具体如下表所示：

表3-9、公司资本总额计算一览表（表中金额单位为元）

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债务资本总额 权益资本总额 资本总额 2009年 132900734.57 4199501338.28 4332402072.85 2010年 133100717.54 5487950956.49 5621051674.03 2011年 89272725.26 7096146134.98 7185418860.24 2012年 146749042.90 9558734513.94 9705483556.84

4、加权平均资本成本的计算

由加权平均资本成本的计算公式可知，要知道加权平均资本成本，就得先算出公司的债务资本成本和权益资本成本，然后根据他们分别所占的比例可求得公司的加权平均资本。

首先，债务资本成本的计算可选取利息费用在债务资本总额中所占的比重来确定，具体如下表所示：

利息费用 债务资本总额 债务资本成本

表3-10、债务资本成本计算一览表（表中金额单位为元） 2009年 2010年 2011年 2012年 7869261.65 16340965.76 7547665.24 13035553.71 132900734.57 133100717.54 89272725.26 146749042.90

5.92% 12.28% 8.45% 8.88%

其次，是权益资本成本的计算，本文在确定公司的权益资本成本时，采用的也是现在的普遍做法，用资本资产定价模型来求得公司的权益资本成本，计算公式为：权益资本成本=无风险收益率+β系数×（市场风险率-无风险收益率）

其中，无风险收益率一般采用10年期国债利率，本文采用2002年——2012年的上证国债指数的平均收益率作为无风险收益率，具体结果如下表所示：

表3-11、国债收益率变动表

年度 2002 2003 2004 2005

上证国债指数

100.00 99.40 95.61 109.06

收益率 -0.60% -3.81% 14.07%

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2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

111.39 110.87 121.30 122.35 126.28 131.39 135.79

2.14% -0.47% 9.41% 0.87% 3.21% 4.05% 3.35%

（数据来源：上海证券交易所，作者整理）

将上表中的收益率加权平均得到国债的平均收益为3.22%，因此，本文无风险收益率值为3.22%。

市场风险率可具体根据各个行业的具体情况来确定，本文将酿酒行业的平均风险利率作为泸州老窖股份有限公司的市场风险利率。本文首先选取了酿酒行业10家上市公司为样本，再由这10家上市公司2009年——2012年各自的季度开盘价和收盘价来确定自己的季度收益率，最后对这些季度收益率取平均值来作为各自的年收益率,而市场收益率则是取10家样本公司年收益率的平均值。

在选择10家样本公司来确定市场收益率的过程中，本文以贵州茅台为例进行详细说明，其余9家样本公司年收益率的过程见附录表。贵州茅台的年收益率计算过程如下表所示：

表3-12、贵州茅台2009年——2012年各年收益率计算一览表

开盘价 第一收盘价 季度 收益率 4.79% 114.98 -7.7% 158.78 -3.72% 179.98 2.85% 196.1 114.74 158.76 179.85 196.96 2009年 109.5 2010年 172 2011年 186.9 2012年 191.5 季二开盘价 19

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收盘价 收益率 118.01 2.64% 146.6 164.86 12.46% 166.8 169.82 1.81% 127.36 -19.79% 128.85 168.73 30.95% 169 183.92 8.83% 212.63 18.15% 192.5 190.59 -0.99% 190.88 193.3 1.27% 236.14 20.42% 240 245.8 2.42% 245.3 209.02 -14.79% 第三季度开盘价 收盘价 收益率 开盘价 收盘价 收益率 第四季度益率，2009年——2012年贵州茅台各年的年收益率分别为：5.42%，3.07%，3.66%，2.72%。

同理可得出其余9家样本公司2009年——2012年各自的年收益率，结果如下表所示（详细计算过程见附录）：

表3-13、样本公司2009年——2012年各年收益率

山西汾酒 酒鬼酒 老白干酒 金种子酒 五粮液 沱牌舍得 水井坊 泸州老窖 古井贡酒

2009年 41.15% 33.83% 34.76% 48.37% 24.78% 29.40% 18.89% 20.78% 42.66%

2010年 15.94% 10.81% 14.33% 8.61% 4.07% 13.82% -0.01% 0.27% 24.86%

2011年 -1.56% 2.46% -14.08% -9.26% -1.31% -5.78% -1.54% -2.37% 1.96%

2012年 -7.29% 16.84% 16.66% 8.13% -3.61% 18.85% -1.75% 0.24% -18.02%

（数据来源：东方财富网2009年_2012年贵州茅台股价，作者整理，股价单位为元）

有以上贵州茅台各季度收益率通过平均求值后可得出各年的年收

（数据来源：作者计算所得,原始数据见附录）

将以上10家样本公司各年的年收益率做平均求值处理后可得出

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