未来5年的外部筹资总额=1500+2400+1920+1800+2400

=10020（万元）

（3）固定股利支付率政策下各年的现金股利总额和外部筹资总额如下表所示。 单位：万元 年份12345

资本性支出4000 净利润4200 股利2002520

留存收益增加额6001680 需要外部筹资4002320

未来5年的现金股利总额=2160+2280+2280+2400+2520

=11640（万元）

未来5年的外部筹资总额=1060+2480+1680+1400+2320

=8940（万元）

（4）第一种方案固定股利政策的现金股利额最大，第三种方案固定股利支付率政策的外部筹资额最小。 固定股利政策的优点：

第一，固定股利政策可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息。 第二，固定股利政策有利于投资者有规律地安排股利收入和支出。 第三，固定股利政策有利于股票价格的稳定。

尽管这种股利政策有股价稳定的优点，但它仍可能会给公司造成较大的财务压力，尤其是在公司净利润下降或现金紧张的情况下，公司为了保证股利的照常支付，容易导致现金短缺、财务状况恶化。在非常时期，可能不得不降低股利额。因此，这种股利政策一般适合经营比较稳定的公司采用。 采用剩余股利政策的公司，因其有良好的投资机会，投资者会对公司未来的获利能力有较好的预期，因而其股票价格会上升，并且以留用利润来满足最佳资本结构下对股东权益资本的需要，可以降低企业的资本成本，也有利于提高公司价值。但是，这种股利政策不会受到希望有稳定股利收入的投资者的欢迎，如那些依靠股利生活的退休者，因为剩余股利政策往往会导致各期股利忽高忽低。 固定股利支付率股利政策不会给公司造成较大财务负担，但是，公司的股利水平可能变动较大、忽高忽低，这样可能给投资者传递该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的公司形象。 3. .新华公司2008年12月31日的股东权益 解：

（1）股票分割后股东权益的各项金额如下表： 单位：万元 项目金额

股本（面值5元，16000万股）80000 资本公积48000 盈余公积36000 未分配利润54000 股东权益合计218000

未分配利润=54000-80000×1/10-16000×=42800（万元） 股本=80000+8000=88000（万元）

分配股利后股东权益的各项金额如下表：

项目金额

股本（面值5元，17600万股）88000 资本公积48000 盈余公积36000 未分配利润42800 股东权益合计214800

（2）股票分割和股利分配之后，持有新华公司的普通股股数是22000股。

股票价格=68×8000/=(元/股)

原来的财富=68×10000=680000（元）

现在的财富=68×8000/17600×22000=680000(元)

所拥有的财富不会因股票分割和分配股利而变化。

4. 兴业公司2008年度普通股为10000万股，净利润为16000万股 解：

（1）每股市价=16000/10000×15=24（元）

每股股利=12000/10000=（元/股）

股利收益率=24=5%

（2）12000/24=500(万股)

（3）每股利润=16000/9500=(元/股)

回购股票之后股票的价格=×15=(元/股)

第十二章 练习题

公司的总市值为26000万元，B公司的总市值为18000万元。 解：A公司该项收购可获得的并购净收益为：

48000-26000-18000-（1200+500）=2300（万元）

2．华建公司和东海公司是两家建筑公司。 解：

（1）15000+12000+3000=30000（万元）

（2）因为3000<4000，所以合并没有净收益。

（3）有利，因为合并收益为3000万元。华建公司股东获得2000万元净收益。东海公司股东获得1000万元净收益。

3.佳利公司是一家拥有5个分店的地区连锁超市。 解：

（1）华美公司的价值为：

V=-50×7×(1-25%)+30×71+12%++40)×712%+11+12% +100×3-300×7 =（万元）

华美公司的价值低于收购价格，所以该项收购是可行的。

（2）还需要综合考虑这次并购带来的收益和风险，比如能否带来协同效应，增加的经营风险、管理层和员工的人员安排等风险，以及所增加的风险是否能够承担，还有并购与企业的经营战略是否相符等问题。 4. 中盛公司计划收购海星公司。

解：海星公司自由现金流量计算如下表所示。

海星公司自由现金流量计算表 单位：美元 年份

销售收入2015972

经营成本（不含折旧与利息）5881 折旧67986 利息费用 税前利润6653 所得税51875752066325 续前表 年份

税后净利润55627256198975 息前税后利润55747256318975

资本性支出810648 营运资本4

营运资本增加额 04

公司自由现金流量（FCFF） 476755241255762375

海星公司的价值为：

V=+12%+(1+12%)2+(1+12%)3+%×1(1+12%)3 =（万元）