=-7500+4000×+3500×+1500× =（元）

NPVB =-5000+2500×PVIF15%,1+1200×PVIF15%,2+3000×PVIF15%,3 =-5000+2500×+1200×+3000× =（元）

NPVA<0， NPVB>0，应采纳项目B。 2．试计算以下两个项目的内涵报酬率。（见表7-14） 解：经测试，当折现率K=40%时

NPVA =-2000+2000×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+500×PVIF40%,3 =-2000+2000×+1000×+500× =120>0

当折现率K=50%时

NPVA =-2000+2000×PVIF50%,1+1000×PVIF50%,2+500×PVIF50%,3 =-2000+2000×+1000×+500× =-74<0

x?40%0?120? 50%?40%?74?120 解得：x?46.2%

方案A的内含报酬率为%

经测试，当折现率K=35%时

NPVB =-1500+500×PVIF35%,1+1000×PVIF35%,2+1500×PVIF35%,3 =-1500+500×+1000×+1500× =>0

当折现率K=40%时

NPVB =-1500+500×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+1500×PVIF40%,3 =-1500+500×+1000×+1500× =-87<0

x?35%0?28.5? 40%?35%?87?28.5 解得：x?36.2%

方案B的内含报酬率为%

3．假设Guess公司只能投资于项目S(短期)和项目L（长期）中的一个。 解：NPVS =-250+100×PVIFA10%,2+75×PVIFA10%,2×PVIF10%,2+50×PVIF10%,5+25×PVIF10%,6

=-250+100×+75××+50×+25× = （美元）

NPVL =-250+50×PVIFA10%,2+75×PVIF10%,3+100×PVIFA10%,2×PVIF10%,3+125×PVIF10%,6

=-250+50×+75×+100××+125× =94（美元） NPVS< NPVL。

表7-2 项目S内含报酬率的测算过程 单位：美元 测试20% 测试25% 复利现值系复利现值系时间（t） NCFt 数 数 现值 现值 PVIF25%,t PVIF20％，t 0 -250 1 100 2 100 3 75 4 75 5 50 6 25 NPV / / / x?20%0?10.8 解得：x?22.2% ?25%?20%?13.9?10.8表7-3 项目L内含报酬率的测算过程 单位：美元 测试20% 测试25% 复利现值系复利现值系时间（t） NCFt 数 数 现值 现值 PVIF25%,t PVIF20％，t 0 -250 1 50 2 50 3 75 4 100 5 100 6 125 NPV / / / x?20%0?0.1? 25%?20%?33.1?0.1 解得：x?20% IRRS>IRRL

因为在资本无限量的条件下，净现值指标优于内含报酬率指标，所以项目L更优。

第八章 练习题答案

1．你正在分析一项价值250万元，残值为50万元的资产购入后从其折旧中可以得到的税收收益。该资产折旧期为5年。 解：（1）

（250-50）每年折旧额=?40（万元） 5每年税收收益?40?40%?16（万元）（万元） （2）PVA5?A?PVIFA10%,5?16?3.791?60.656

2. 某公司要在两个项目中选择一个进行投资：A项目需要160000元的初始投资，每年产生80000元的现金净流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；B项目需要210000元的初始投资，每年产生64000元的现金净流量，项目的使用寿命为6年，6年后必须更新且无残值。公司的资本成本为16％。请问，该公司应该选择哪个项目 解：NPVA=-160000+80000×

PVIFA16%,3=-160000+80000×=19680（元）

NPVB=-210000+64000×

PVIFA16%,6=-210000+64000×=25840（元）

由于项目A、B的使用寿命不同，需要采用最小公倍数法。6年内项目A的净现值

NPVA=19680+19680× NPVB=25840（元）

NPVA >NPVB,所以应该选择项目A.

3. 某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备。旧设备原购置成本为40000元，已经使用5年，估计还可以使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值。如果现在将设备出售可得价款10000元，使用该设备每年可

PVIF16%,3=19680+19680×=（元）

获得收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备。新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资金成本为10％，所得税率为30％，营业税率为5%，试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。

解： 表8-11 未来5年的现金流量 单位:元

年份 投资成本 (1) 旧设备变价 (2) 营业税(3)=(2)×5% 账面价值（4) 变价亏损节税 （5)=((4)-(3)-(2)) ×30% 增加的销售收入(6) 增加的付现成本(7) 增加的折旧(8) 税前利润增量 （9）=（6）-(7)-(8) 所得税增加(30%) （10）=（9）×30% 税后利润增加 （11）=（10）-（11） 增加营业现金流量 （12）=（11）+(8) 残值变现收入(13) 营业税(14)=(13) ×5% 净残值(15)=(13)-(14) 0 -60000 10000 -500 20000 3150 1 2 3 4 5 30000 30000 30000 30000 30000 10000 10000 10000 10000 10000 6000 6000 6000 6000 6000 14000 14000 14000 14000 14000 4200 9800 4200 9800 4200 4200 4200 9800 9800 9800 15800 15800 15800 15800 15800 10000 500 9500 净现金流量 （16）=（12）+（15） -47350 15800 15800 15800 15800 25300