长期借款在追加筹资中所占比重=1500?100%=%

4000公司债券在追加筹资中所占比重=优先股在追加筹资中所占比重=

500?100%=% 4000500?100%=% 4000普通股在追加筹资中所占比重=1500?100%=%

4000则方案B的边际资本成本率=%×8%+%×8%+%×12%+%×14%=% 按方案C进行筹资：

长期借款在追加筹资中所占比重=1000?100%=25%

4000公司债券在追加筹资中所占比重=1000?100%=25%

4000优先股在追加筹资中所占比重=1000?100%=25%

4000普通股在追加筹资中所占比重=1000?100%=25%

4000则方案C的边际资本成本率=25%×%+25%×%+25%×12%+25%×14%=% 经过计算可知按方案A进行筹资其边际成本最低，因此七奇公司应选择A方案做为最优追加筹资方案。

（2）在追加筹资后公司资本总额为：5000+4000=9000万元 其中：长期借款：800+500=1300万元

公司债券：1200+1500=2700万元（其中个别资本成本为%的1200万元，

个别资本成本为9%的1500万元）

优 先 股：1500万元

普 通 股：3000+500=3500万元 各项资金在新的资本结构中所占的比重为： 长期借款：1300?100%=%

9000个别资本成本为%的公司债券：1200?100%=%

9000个别资本成本为9%的公司债券 ：1500?100%=%

9000优先股：1500?100%=%

9000普通股：3500?100%=%

9000七奇公司的综合资本成本率为：%×7%+%×%+%×9%+%×12%+%×14%=% 7、八发公司2005年长期资本总额为1亿元，其中普通股6000万元（240万股），长期债务4000万元，利率10%。假定公司所得税率为40%。2006年公司预定将长期资本总额增至亿元，需要追加筹资2000万元。现有两个追加筹资方案可供选择：（1）发行公司债券，票面利率12%；（2）增发普通股8万份。预计2006年息税前利润为2000万元。

要求：试测算该公司：（1）两个追加方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股收益；(2)两个追加方案下2006年普通股每股收益，并据以作出选择。 参考答案：

（1）设两个方案下的无差别点利润为：EBIT 发行公司债券情况下公司应负担的利息费用为：

4000×10%+2000×12%=640万元

增发普通股情况下公司应负担的利息费用为：

4000×10%=400万元

(EBIT?400)(1?40%)(EBIT?640)(1?40%)?（240?8）240

EBIT=7840万元

240?（1?40%）无差别点下的每股收益为：（7840?640）=18元/股 ?（1?40%）（2）发行债券下公司的每股收益为：（2000?640）=元/股

240?（1?40%） 发行普通股下公司的每股收益为：（2000?400）=元/股

（240?8）由于发行普通股条件下公司的每股收益较高，因此应选择发行普通股作为追加 投资方案。

8、九天公司的全部长期资本为股票资本（S），账面价值为1亿元。公司认为目前的资本结构极不合理，打算发行长期债券并购回部分股票予以调整。公司预计年度息税前利润为3000万元，公司所得税率假定为40%。经初步测算，九天公司不同资本结构（或不同债务资本规模B）下的贝塔系数（?）、长期债券的年利率（KB）、股票的资本成本率(KS) 以及无风险报酬率（RF）和市场平均报酬

率（RM）如下表所示： B（万元）0 1000 2000 3000 4000 5000

KB（%）

?

RM（%） RM（%） KS（%）

— 8 10 12 14 16

10 10 10 10 10 10

15 15 15 15 15 15

16 17 18 19 20 21

要求：试测算不同债券规模下的公司价值，并据以判断选择公司最佳资本结构。 参考答案：

（1）当B=0，息税前利润为3000万元时，KS=16%

?（1?40%）此时S=（3000?0）=11250万元

16%V=0+11250=11250万元 此时KW=16%

（2）当B=1000，息税前利润为3000万元时，KS=17%

?（1?40%）此时S=（3000?1000?8%）=万元

17%V=1000+=万元 此时KW=8%×（

100011305.88）×（1-40%）+17%×（10305.88）=%

11305.88（3）当B=2000，息税前利润为3000万元时，KS=18%

?（1?40%）此时S=（3000?2000?10%）=万元

18%V=2000+=万元 此时KW=10%×（

200011333.33）×（1-40%）+18%×（

9333.3311333.33）=%

（4）当B=3000，息税前利润为3000万元时，KS=19%

?（1?40%）此时S=（3000?3000?12%）=万元

19%V=3000+=万元 此时KW=12%×（

300011336.84）×（1-40%）+19%×（

8336.8411336.84）=%

（5）当B=4000，息税前利润为3000万元时，KS=20%

?（1?40%）此时S=（3000?4000?14%）=7320万元

20%V=4000+7320=11320万元 此时KW=14%×（

4000）×（1-40%）+20%×（7320）=% 1132011320（6）当B=5000，息税前利润为3000万元时，KS=21%

?（1?40%）此时S=（3000?5000?16%）=万元

21%V=5000+=万元 此时KW=16%×（

5000）×（1-40%）+21%×（6285.71）=% 11285.7111285.71将上述计算结果汇总得到下表：

B (万元) S (万元) V (万元) KB (%) KS (%) KW (%) 0 1000 2000 3000 4000 5000 —— 8 10 12 14 16 16 17 18 19 20 21 经过比较可知当债务资本为3000万时为最佳的资本结构。 第七章

练习题

1．MS软件公司目前有两个项目A;B可供选择。

1300解：（1）PPA=2（年） PPB=2+3000≈（年）

若MS公司要求的项目资金必须在两年内收回，应选择项目A。 （2）NPVA =-7500+4000×PVIF15%,1+3500×PVIF15%,2+1500×PVIF15%,3