C所有者权益总额 D.借入资金总额

2．固定增长型普通股成本率的计算公式是( C )。

I(1?T)DPDC?GQ(1?f)PP(1?f)PC(1?f)PC A. B. C. D. 3．留存收益资本成本的计算方法与普通股基本相同，只是不考虑( A )。 A.筹资费用 B.资金占用费 C.预计以后每年股利增长率 D.所得税税率

4．企业将其资金结构中资本成本最低的资金数额增加，则综合资本成本为（A ）。 A.一定下降 B. 一定上升 C.没有变化 D.不能确定

5．某企业本期息税前利润为3000万元，本期实际利息为1000万元，则该企业的财务杠杆系数为(D )。 A.3 B.2 C.0.33 D.1.5

6．某公司发行总面额1000万元、票面利率为7%、偿还期限4年、发行费用率3%的债券，该债券发行价为1200万元，所得税率33%，则债券的资本成本为( C )。 A.3.85% B.5.21% C.4.03% D.4.52% 7．财务杠杆影响企业的( B )

A.财务费用 B.息前税前利润 C.税前利润 D.税后利润 8．下列筹资方式中，资本成本最高的一种是（A ）。

A. 普通股 B. 优先股 C. 长期债券 D. 长期借款 E. 留存收益 9．某公司的经营杠杆系数为1.8，财务杠杆系数为1.5，则该公司销售额每增长1 倍，就会造成每股收益增加（D ）。

A.1.2 倍 B.1.5 倍 C. 0.3 倍 D.2.7 倍 10．经营杠杆给企业带来的风险是指（C ）。 A. 成本上升的风险 B. 利润下降的风险

C. 销售量变动导致息税前利润发生更大幅度变动的风险 D. 业务量变动导致息税前利润同比例变动的风险

?GDC二、多选题

1．复合杠杆的作用在于( B C )。

A.用来估计销售变化对息税前利润的影响 B.用来估计销售变化对每股利润造成的影响 C.揭示经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系 D.揭示企业面临的风险对企业投资的影响

2．下列个别资金成本中，属于权益资金成本的是( A C D )。 A.优先股成本 B.长期债券成本 C.普通股成本 D.留存收益成本

3．下列成本费用中属于资金成本中的用资费用的是( C D )。 A.借款手续费 B.股票发行费 C.利息 D.股利 4．下列属于资金筹集费的有(B C D)。 A.股利 B.委托金融机构发行债券的代办费 C.委托金融机构发行债券的注册费 D.向银行支付的手续费 5．评价企业资本结构最佳状态的标准是( A D )。

A.企业价值最大 B.股权收益最大化 C.普通股每股收益最大化 D.资本成本最低

6．与股票筹资相比，长期债务筹资的资本成本较低，这是因为( A C D ) A.投资者投资风险小 B.筹资额没有限度 C.筹资费用少 D.债务利息税前支付 7．企业如果调整资本结构，则会影响( A C D )。

A.财务风险 B.经营风险 C.资金成本 D.融资弹性

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8．权益资本与债务资本的结构不合理会导致( B C D )。

A.经营效率下降 B.经营风险增加 C.财务风险增加 D.筹资成本增加 9．对每股收益无差别点的表述正确的有( B C )

A.当销售额低于无差别点的销售额时，运用负债筹资有利 B.每股收益无差别点是判断资本结构合理与否的标准

C.在每股收益无差别点上，负债筹资和权益筹资可以获得相同的每股收益 D.每股收益无差别点是确定最佳资本结构的标准

10．下列关于最佳资本结构的表述，正确的是（ ABC ）。 A.公司总价值最大时的资本结构是最佳资本结构 B.在最佳资本结构下，公司综合资本成本率最低

C.若不考虑风险价值，销售量高于每股收益无差别点时，运用负债筹资，可实现最佳资本结构

D.若不考虑风险价值，销售量高于每股收益无差别点时，运用股权筹资，可实现最佳资本结构

三、判断题

1．资金成本包括筹资费用和用资费用两部分，其中筹资费用是资金成本的主要内容。( × )

2．当经营杠杆和财务杠杆系数都为1.5时，总杠杆系数为3。( × )

3．在计算债券成本时，债券筹资额应按发行价确定，而不应按面值确定 ( √ )

4．相对于股票资金，长期借款由于借款期限长，风险大，因此资金成本比较高。( × ) 5．资金占用费等同于资金时间价值。( × )

6．资金成本概念是商品经济条件下资金所有权和使用权分离的必然结果。 ( √ ) 7．超过筹资突破点筹集资金，只要维持现有的资本结构，其资金成本率就不会增加。( × ) 8．在销售处于盈亏临界点后的阶段，经营杠杆系数随着销售额的增加而递减。( √ ) 9．如果企业没有负债，全部使用权益资本，企业就没有财务风险，则企业的财务杠杆系数为零。( × ) 10．经营杠杆系数可以用边际贡献除以税前利润来计算，它说明了销售额增长所引起利润增长的幅度。( × )

四、问答题

1．企业如何利用财务杠杆和营业杠杆来控制企业的总风险？

答：营业杠杆和财务杠杆可以按多种方式组合以得到一个理想的总杠杆水平和企业总风险水平。但由于企业的营业杠杆大小取决于所在行业的规模，一般不能轻易变动；而财务杠杆却始终是一个可以选择的项目。因此，企业往往是在确定的营业杠杆下，通过调整财务杠杆来调节企业的总风险水平，而不是在确定的财务杠杆下，通过调节营业杠杆来调节企业的总风险水平。

2．归纳现代资本结构理论的主要观点。 答：（1）无税收的MM理论认为增加公司债务并不能提高公司价值。

（2）有税收的MM理论认为由于负债利息可以抵税，公司价值会随着负债比率的提高而增加，企业可以无限制的负债。

（3）权衡理论认为负债经营不但会因为其税收屏蔽而增加公司价值，而且也会因为其

财务危机成本和代理成本而减少公司价值。在考虑公司所得税、财务危机成本和代理成本情况下，权衡理论认为最佳资本结构是使企业加权平均资本成本最低同时企业价值最大的资本结构。

五、计算分析题

1．某公司拟筹资2500万元，其中发行债券1000万元，筹资费率为2%，债券年利率为10%，

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所得税税率为33%，优先股500万，年股息率7%.筹资费率3%，普通股1000万元，筹资费率为4%，第一年预期股利率为10% ，以后每年增长4%。试计算该筹资方案的综合资本成本。 答案：

10%(1-33%)Kb??6.84%(1?2%)

Kp?Kc?7%1?3%1?4002500?7.22%

?4%?14.42%

?6.84%?5002500?7.22%?10002500?14.42%?12.68%K??

2．某企业目前拥有资本1000万元，其结构为：债务资本20% (年利息为20万元) 普通股权益资本80% (发行普通股10万股，每股面值80元)。由于扩大业务，需要追加筹资400万元，其筹资方式有两个：甲方案，全部增发普通股，每股面值80元，增发5万股；乙方案，全部筹借长期债务，利率为10%，利息40万元。追加筹资后，企业税息前利润预计为160万元，所得税税率为33%。 要求：

(1)确定税息前筹资无差别点。

(2)计算每股盈余无差别点的每股收益。 (3)试比较并选择最优方案。 答案：

(EBIT?20)(1?33%) (1)

10?5?(EBIT?20?40)(1?33%)10

EBIT=140 万 (2) EPS=5.36

(3) 应选择负债筹资方案

3．某公司年销售额100万元，变动成本率70%,全部固定成本和财务费用20万元，总资产50万元，资产负债率40%，负债的平均资本成本8%，假设企业所得税税率为40%。该公司拟改变经营计划，追加投资40万元，每年固定成本增加5万元，可以使销售额增20% ，并使变动成本率下降至60%。该公司以提高净资产收益率同时降低总风险作为改进经营计划的标准。

(1)若所需资金均以发行股票取得，计算该企业的净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，并判断是否应改变经营计划。

(2)若所需资金以发行年利率为10%的债券取得，计算该企业的净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数，并判断是否应改变经营计划。 答案：

(1)目前情况：净资产收益率=（100-100×70%-20-50×40%×8%）（1-40%）/50（1-40%）=16.8% DOL=（100-70）/（100-70-20）=3

DFL=（100-70-20）/（100-70-20-50×40%×8%）=1.119 DTL=3.57

(2)增资方案：净资产收益率=（120-120×60%-20-5-50×40%×8%）（1-40%）/﹝50（1-40%）

+40﹞=18.34%

DOL=（120-120×60%）/（120-120×60%-25）=2.09

DFL=（120-120×60%-25）/（120-120×60%-25-50×40%×8%）=1.07 DTL=2.24 (3)借入资金方案：净资产收益率=（120-120×60%-25-50×40%×8%-4）（1-40%）/50（1-40%）

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=34.8%

DOL=（120-120×60%）/（120-120×60%-25）=2.09

DFL=（120-120×60%-25）/（120-120×60%-25-50×40%×8%-4）=1.32 DTL=2.76

应当采用借入资金的经营计划。

4．某公司目前的资本结构为：总资本为1000万元，其中，债务400万元，年平均利率10％；普通股600万元（每股面值 10 元）。目前市场无风险报酬率8％，市场风险股票的必要收益率13％，该股票的贝他系数1.6。该公司年息税前利润240万元，所得税率33％。 要求：

(1)计算现条件下该公司综合资本成本；（以账面价值为权数进行计算）

(2)该公司计划追加筹资400万元，有两种方式可供选择：发行债券400万元，年利率12％；发行普通股400万元，每股面值10元，发行价格10元每股。计算两种筹资方案的每股收益无差别点；

(3)分别计算上述两种筹资方式在每股收益无差别点条件下的财务杠杆系数。 答案：

(1)股票的资本成本＝8%＋1.6(13%－8%) ＝16%

综合资本成本＝10%(1-33%) × 0.4+16% × 0.6=12.28% (2)（ EBIT-400 × 10%－400 ×12%）（1-33%）/60

= （EBIT-400 ×10%）（1-33%）/100 EBIT=160万

(3) DFL ＝ 160/ （ 160-88 ） =2.22

DFL ＝ 160/ （ 160-40 ）＝1.33

5．某企业明年年初有一投资项目，需资金4000万元，拟通过以下方式来筹集：发行债券600万元，成本为12%；长期借款800万元，成本为11%，普通股为1700万元，成本为16%；保留盈余900万元，成本为15.5%。试计算其加权平均资金成本。 答案：

6004000?12%?8004000?11%?17004000?16%?9004000?15.5%Kw=?14.29%

6．某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息24万元），普通股资本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元），由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有二： （1）、全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元 （2）、全部筹措长期债务：债务利息率仍为12%，利息36万元

公司变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税税率33%，求每股盈余无差别点时的销售额S及每股盈余EPS；预计销售额为800万元时，应采取上述何种筹资方式。 答案：

(S?0.6S?180?24)(1?33%)10?610(750?750?0.6?180?24)(1?33%)?4.02元16S=750元 EPS=

?(S?0.6S?180?24?36)(1?33%)

∵S预计 800＞750 ∴运用负债筹资（2）方式

第六章 项目投资习题

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