2、如果实际的波动性＜隐含波动性，则卖出期权，购买股票，因为高估了。

3、如果实际波动性＞大于隐含波动性，则期权的公平价格＞观察到得价格

四、B-S模型的应用

1、套期保值率：为对冲某期权带来的价格风险所需持有的股票数目。 看涨期权套期保值率=N（d1） 看跌期权套期保值率= N（d1）-1

3、 期权弹性---标的股票价格变化1%，期权价值变化X 4、 H=cu-cd/su-sd(变化值%) 5、 期权价值与波动性正相关，股票价格降低可通过套期保值获利，获利多少取决

于期权价格与潜在波动性大小

四、对资产组合的保险

1、构造一个合成看跌期权：风险投资组合+无风险资产 ①股票价格上升，出售一些债券，购买更多的股票。 ②股票价格下跌，出售一些股票，购买更多的债券。

五、类似期权的证券：

认股权证、可转换债券、可赎回债券、抵押贷款、股票期权、 附带买权的租赁。

1、含权债券：投资人选择权，发行人选择权，投资人选择权兼掉期的债券。 2、可转换债券：许多可转债发行时深度虚值，熊市，发行股票难。

债券的转换价值----即刻转换所获得的股票的价值

转换价值=股票市场价格P*转换比例

债券面值转换价格=债券面值/转换比例

市场转换价格=可转债当前价格/转换比例 每股转换溢价=市场转换价格-目前市价

对可转债进行估值：可转债=普通债券+看涨期权

赎回条款：当债券发行人的股票价格大幅上升＞赎回价值时发生，意在促使投资者将债券转换为股票。

售回条款：在股价大幅下跌超过一定幅度时，承诺收回，售回价格大于面值。

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第五讲：期货投资

一、远期合约：

柜台市场上交易（OTC），金融资产或实物商品，通常用来对冲价格波动带来的风险。

1、交割价格：在和约定立时，价格的确定刚好使远期合约对于多空双方的价值均为0。

2、远期价格：远期合约在特定时刻的远期价格，假定合约是在该时刻定理的情况下，该远期合约所确定的交割价格。

联系：当远期合约最初订立时，二者价格一致；

随后远期价格可能偏离交割价格。

远期价格通常取决于到期日的长短，双方不需要向对方支付费用。

二、期货合约

（1）期货合约是在交易所交易的，标准化的合约。 功能：1、回避现货价格风险

2、发现价格功能，期货市场形成的价格反应供求状况，为现货市场提供参考

价值。

3、有利于市场供求和价格的稳定。

商品期货、金融期货---开仓（建仓）-平仓-持仓

（2）期货结算：对客户持有头寸的盈亏状况进行资金清算的过程。 交易所对会员进行结算；

会员公司对其代理的客户进行结算；

（3）期货保证金制度：

1、结算保证金：单位或客户为交易结算准备的资金

2、交易保证金：会员应在期货交易中持有期货合约而实际占用的保证金。 3、对冲机制：期货交易的速度，可靠性大大提高；

交易目的：回避现货价格的风险。

对冲机制为套期保值或投资操作提供了条件；

4、开仓保证金=交易金额*保证金比率

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5、持仓保证金=持仓量*结算价格*保证金比率

6、追加保证金：当客户低于持仓保证金时，将收到期货公司追加保证金的通知，维持持仓保证金的最低余额。

7、买空维持保证金价格=Po*（1-X%）/1-Y% X%（保证金率）

Y%(维持保证金率)

----买空保证金交易（融资交易） 保证金率=证券市值-借款/证券市值

8、卖空维持保证金价格=Po*（1+X%）/1+Y% X%（保证金率）

Y%(维持保证金率)

----卖空保证金交易（融券交易） 保证金率=总资产-借券市值/借券市值

（四）、期货交易的风险 1、经济委托风险 2、流动性风险 3、强型平仓风险 4、交割风险

5、市场风险---最大的风险来源于市场的波动

（五）、期货的交易策略

1、套期保值：指买入或卖出与现货市场数量相当但交易方向相反的期货合约，一起在未来某一时间通过卖出或买入期货合约（平仓）来补偿现货市场价格所代理啊的实际价格风险，从而达到乃至降低、对冲风险的目的。

买入套期保值—是买入期货合约以防止现货价格上涨而遭受损失，为多头套期保值。

卖出套期保值—卖出期货合约以防止因现货价格下跌而造成损失，为空头套期保值。

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2、套利：直通式买进或卖出2张不同种类合约。

分跨期套利、跨市套利、跨商品套利（空间、时间、风险、税收、及工具套利等等。） 3、期货投机---长线投机者利用市场的价差进行买卖从中获利；短线交易者一般进行当日火魔一交易日的期货交易；逐小利者，抢帽子着，增强流动性，承担套期保值转换风险和价格发现的人。

基差=现货价格-期货价格

基差的绝对值越大，基差越强，基差主要取决于运费和储藏费。 期货价格形成：公开喊价，价格优先，时间优先。

远期价格和期货价格差异很小。

期货、远期定价模型的基本假设： 1、不存在任何交易成本

2、对所有参与者净盈利的课税税率相同。 3、借贷资金的利率相等。

4、可以利用市场出现的任何套利机会。

六、期货价格的形成

一、不生利金融资产的远期价格

Fo=So（1+r）^t

如果Fo＞So（1+r）^t，则套利者可以购入该资产并卖空远期

如果Fo＜So（1+r）^t，套利者可以卖空该资产并买入远期。

二、生利金融资产的远期价格

一项金融资产在其远期合约的存续期内能产生现值为I的收益，

其远期价格：Fo=（So-I）（1+r）^t

三、产生固定比例q收益的金融资产的远期价格

Fo=So（1+r-q）^t

四、商品期货价格的决定

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