③、债券互换：是购买和出售同等数量的类似债券以增加债券组合回报的方法。首先要辨别债券是否错误定价，然后购买和出售债券以改进债券组合的回报。
1、替代互换：由于市场不平衡，导致债券价格的不同，出售较低收益的债券，同时购买较高收益的债券，当两种债券的收益趋同时，得到资本盈余和较高的现时收益。
2、市场间价差互换：债券两个部门间的收益差只是暂时出轨时出现的行为；
3、获取纯收益互换：出售较低息票率或较低到期收益率的债券，而购买相对较高收益的债券，获取高的回报。
4、利率预期互换：根据利率预测进行互换。
A、当预期利率上升↑，出售长期债券（价格下降↓），购买短期债券或保存现金，以避免资本损失。
B、当预期利率下降↓，出售短期债券，购买长期债券，以获取更多回报。
第三讲：股票投资分析
一、股票期权：授予公司高管一种选择权，允许其在一定时期以特定价格购买一定数量的本公司股票。
二、股权投资替代品：
1、可转换债券：利息收入比普通股多，在股票升值时可转为股票；
2、期权：是赋予合约买方在将来一定时期内以双方约定价格买入或卖出某一标的资产的
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权利，而不需承担相应的义务。是一种杠杆投资，用相对小的投资追求较高回报，分看涨期权、看跌期权。
3、股票指数：具有表征、投资、评价功能，属于风险控制工具。
三、资产估价
1、账面价值：指公司的账面净值，应用会计准则将购臵成本分摊到每年的结果。
2、清算价值：指公司破产，出售资产，清偿债务后的可以分配给股东的剩余资金。反映
了股价的底线。
3、重臵成本=资产-负债（公司市值与重臵成本的比率趋于1，不等于1）
4、经济附加值EVA=税后净运营利润-运营总资本*平均资本成本
税后净运营利润 = 销售净额-运营成本-税收
衡量投资所创造的额外价值，可以是正值，负值。
考虑了全部投入资本后的收益，比ROE净资产收益率更能反映投入资本的回报。激励管理者为股东创造更多价值。
四、股票估价---红利贴现模型
1、现值模型：内在价值
VO=CF1/1+r+CF2/(1+r)^2+……=∑CFt(1+r)^T
2、红利贴现模型：
VO=D1/1+k+p1/(1+k)^2+……Dt/(1+k)^t+ Pt/(1+k)^t =∑Dt(1+k)^t
3、零增长的红利贴现模型： VO=D1/K
投资者的投资收益率K‘=Dt/P0
4、固定增长的红利贴现模型—股息以固定比例g增长 VO=Dt/K-g
K‘=D1/P0+g
g=ROE*b（股权收益率*净利润留成率）
5、特定持有期定价模型
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VO=D1/1+k+D2/(1+k)^2+……Dn+Pn/(1+k)^n
★例题：某公司当前红利1元/股，第1年、2年g=20%，第3年15%，从第4年其固定6%，K=10%，求愿意支付的最高价格？
V0=D1/1+k+ D2+P2/(1+k)^2=36.5
D1=1.2 D2=1.2*1.2=1.44 D3=1.44*1.15=1.656 P2=D3/k-g=41.4
假如一年后卖出该股票则 PV=D2+P2/1+k=38.95
6、价值分解---增长和非增长部分
①PVGO鸡骨架的增站部分，E1/K为股价的非增长部分 ②股价=无增长部分股价+增长机会的贴现值
V0=E1/K +PVGO PVGO=D1/K-g - E1/K
③股价与投资机会
④现金牛公司拥有相当多的现金，而没有投资前景的公司。
⑤只有项目的预期收益大于必要收益率，公司再投资才是正确的。
即ROE＞K
如 g=15%，k=12.5%，E1=5（每股收益）D=2（红利）
b=60% P0’=E1/K=5/12.5%=40 (不扩大投资) 57.14-40=17.14(PVGO,增长机会的贴现值) =
⑥股本增长率： Roe*b=g
⑦股权收益率：ROE=净利润/净资产=销售净利率*资产周转率*财务杠杆
⑦股权收益率：ROE=净利润/净资产=销售净利率*资产周转率*财务杠杆
资产周转率 = 销售收入/总资产 财务杠杆 = 总资产/净资产： 税收负担 = 净利润/税前收入
销售净利率 =净利润/销售收入
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---如果负债与所有者权益比率为1.2，
则杠杆率=总资产÷净资产=1+1.2/1=2.2/1=2.2
7、相对估价模型—比率分析
①、市盈率=P/E 考虑非经常性损益，周期性影响，会计政策的不同，可能存在的稀释效应（股东必要收益率K，红利预期增长率g）
②、市净率=P/B = P/E*ROE
③、市盈率---无期望增长
P0=E1/K （E1为下一年度每股预期收益） P0/E1=1/K (股东必要收益率K )
④、市盈率---固定增长
P0=D1 /K-g=E1（1-b）÷（K-g）
P0/E1=（1-b）÷（K-g）
⑤、市盈率与增长机会
P0/E1=1/K*（1+PVGO/ E1/K） 1、 历史成本
2、 不反应经济收益
3、 实际收益会碎经济周期的变化而波动
⑥、市净率=P/B=P/E*ROE
权益的账面价值=普通股的权益=总资产-总负债-优先股的权益
⑦、价格与销售收入比率=P/S(每股销售)
⑧、价格与每股现金流比率=强调现金流的增长，而不是盈利的增长。 =每股价格P/每股经营现金流
8、公司财务比率分析
一、流动性与偿债比率
1、流动比率=流动资产/流动负债 (2倍为好)
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