①、证券价格反映所有相关信息是市场竞争的结果。

②、在市场均衡条件下，证券价格将反映所有有关的信息。 ③、在充分竞争的市场，寻找获利机会相当困难。

4、有效市场的类型：

①、弱型有效市场---股价已反映全部从市场交易数据中得到的信息，包括过去的股价史、交易量、空头的损益等。

②、半强型有效市场---反映了所有公开的信息，包括公司的财务报表和历史上的价格信息

。

③、强型有效市场---证券价格包含了所有的信息，包括公开的，甚至内幕信息，没有人可以利用信息获取超额利润。

5、主动投资策略

A、技术分析---波浪理论、K线、均线等技术分析 B、基本面分析---宏观经济、行业分析、公司基本面 C、有效市场假定技术分析、基本面分析均无效。

原因：误差存在、大小测度、选择偏好、随机性、潜在模型差 6、被动投资策略 A：购入并持有

B：投资指数基金，跟市场、大盘一起走。

C：即使市场有效，投资组合仍将有效。可以起到分散化投资、适度风险水平、还有税赋的考虑等。

7、有效市场的异像

小公司效应，一月效应。

被遗漏的公司（小公司或不被关注的公司） 市净率（P/S）

颠倒效应，周末效应，内线消息导致异象；

（风险溢价、行为金融学、人并不是完全理性的）

8、行为金融学---对有效市场假说的挑战 A、投资者经常处于非理性状态

B、套利手段受到限制，市场可能长期无效。 C、股价收益率的可测性

9、有效市场的启示

a、 市场没有记忆、 b、 相信市场价格、

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c、 d、 e、 股票价格的弹性大

公司不要为投资者定夺 寻找规律者自己消灭规律

办法措施：大力完善信息披露制度

大力培育机构投资者

----------2009.4.19下午

第二讲：债券分析与投资

一、债券的价格

1、债券的价值=∑息票利息/(1+y)t +面值/(1+y)t

=戏票利息值的现值+票面值的现值

2、债券的价格由：面值、息票率、偿还期、市场利率r决定 ---面值越大，价格越高； ---息票率越高，价格越高；

---市场利率越高，价格越低，与市场利率成反比。

---当市场利率＞息票率 偿还期越长，价格越低； ---当市场利率＜息票率 偿还期越长，价格越高；

---债券价格与到期收益率成反比

3、折价发行的债券，到期日临近，票面价值不断上升，现值增长额大于息票支付现值减少额，所以债券价格上升；

4、溢价发行的债券，到期日临近，票面价值降低，价格下降，回归面值。

5、贴现率：★无风险真实回报率rf

★对预期通胀的回报 ★风险溢价

二、债券的收益率

1、到期收益率：i（-pv，pmt，n，Fv）持有到期，使债券各个现金流的净现值等于0的贴现率。

2、赎回收益率：i（-pv，pmt，n，Fv赎回价格）

6

3、当期收益率：c/p 即=息票÷当期价格 4、持有期收益率=(P2-P1+c）÷P1 5、零息债券价格PV=FV÷（1+y）T

三、债券价格对市场利率的敏感性

1、其他条件不变时，低息票债券比高息票债券对利率的变化更敏感，零息债券最敏感。 2、相同利率的下降（变化）导致价格上升的幅度（百分比）大于利率上升引起价格下降的幅度。

3、债券价格对收益率增加的敏感性小于期限增加的敏感性。

四、利率的风险结构

1、 当应付现值高于赎回价格时，债券发行人愿意赎回债券，可赎回债券。 2、 违约报酬，指债券的到其收益率和预期到期收益率之差，预期到期收益率是

到期收益率的期望值。

3、 债券级别越低，违约风险越大，因而到期收益越大。

五、利率期限结构

1、 零息债券的到期收益率---即期利率：PV=FV÷（1+r）^T 2、 给定期限的一年其利率---短期利率：y1

3、 根据不同债券的即期推测未来一年期利率，这就是远期利率fn

4、 利率期限结构—风险相同的证券的利率或收益率与期限之间的关系。 5、 纯收益率曲线---全部由即期利率组成的收益率曲线

6、 每种债券提供的未来一年的持有期回报=这一年的短期利率，即他们具有相同的持有期回报=(P2-P1+c）÷P1

7、 持有长期债券到期与持有短期债券到期后并再投资两种投资策略的回报率在整个持有期相等

8、影响到期收益率的因素如下：

真实利率、预期通胀率、利率风险、违约风险溢价、税赋溢价、流动性溢价

9、远期利率和即期利率的关系 （1+y2）*2=（1+y1）(1+f2) F2=（1+y2）*2/（1+y1）-1

10、流动溢价

①远期利率大于预期短期利率----f2＞y1

7

②远期利率是在第2年使长短期投资在忽略风险的情况下有相同吸引力的利率。

③当存在风险二者收益相同时，短期投资者更愿意持有无风险的一年其债券。

④长期债权为吸引投资者，必须提供一定的风险溢价，则 f2＞Er2

⑤如果大多数人是短期投资者，远期利率f2含有与预期未来短期利率相比较的溢价；

⑥这一流动溢价抵消长期投资者面临价格的不确定性。

⑦当大多数投资者是长期投资者时情况相反：f2＜Er2

⑧远期利率是否等于未来短期利率的预期，取决于投资者对利率风险的承受情况，同时还取决于他们持有与他们的投资层次无关的债券的意愿。

六、利率期限结构理论

（一）、流动偏好

认为投资者偏好短期债券，因为短期债券流动性高，容易变现，而投资长期债券有利率风险，人们购买长期债券牺牲了流动性，因而要求得到补偿；二是债券发行者愿意给与补偿风险，发行长债比短债节省成本，长期债券风险较小，不必关注未来高融资的风险。

（1+st）t（1+st+1）＜（1+ st+1）t

这个不等式是流动偏好理论解释期限结构的基础

（二）、预期理论

1、预期理论假设：预期即期利率=远期利率，不存在流动性差异。

St，t+1=ft，t+1

2、投资者在持有债券到期和在t年出售债券后再投资取得的收益一样。

3、如果预期利率会上升，则是向上倾斜的期限结构，长期利率＞短期利率；相反则是向下的期限结构。

★预期理论和流动偏好理论的区别

1、在预期理论中，预期的即期利率=远期利率（s12=f12）

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