参考思路：不能单纯因为用友软件股利政策发布后公司的股价大跌就认为用友软件的高现金股利政策不合适，这只能说明其当时的股利政策与投资者的预期或期望不一致。要更多地从公司长期发展和股东财富角度考虑，综合公司盈利能力、成长性、投资机会、融资能力等多种因素作出更为理性的判断。另外还可从公司长期的股利政策中寻找答案，在之后的10年里用友软件一直坚持较高的现金股利，尤其在股权分置改革后，其高现金股利政策也没有发生变化，每年的现金股利支付率保持在60%左右，所以，公司的高现金股利政策未必是大股东套现的一种工具。

第4章1．如何在资本预算实务中利用实务期权？请结合实际案例加以说明。 在资本预算实务中，可以从定性或定量两种方法来考虑实物期权。如主观判断就是定性的方法，其目的在于对项目的可行性作出多角度的审视，考虑投资的期权价值。定量的方法如决策树和期权定价模型，企业需要借助于外部力量才能准确地计量。

从本质上讲，考虑期权价值会使项目更容易被通过。可以结合采矿、研发、市场开拓等方面的案例进行简单分析和说明。 2. 如何看待理论界和实务界对最佳资本预算技术的差异？ 理论与实务之间存在的差异是正常的。一是理论强调科学性，而实务界有时更注重实用性。虽然贴现现金流量方法比非贴现现金流量方法更为科学，但是更如一些研究者认为的，对于那些面临严重资本约束的企业，使用回收期法是理性的。因为对于这些企业，如果不能从投资项目上及早收到现金流入，将停止经营并因此而无法收到在遥远的未来的

现金流入。二是资本预算方法的选择还取决于使用者的知识水平。贴现现金流量方法比非贴现现金流量方法更复杂，对使用者素质的要求更高，有些公司的管理者由于知识水平的限制，在运用贴现现金流量方法时可能存在一定难度。正如Graham和Harvey（2001）和Brounen等（2004）研究发现，大企业对净现值法和内含报酬率法的青睐胜于回收期法。非上市企业要比上市企业更频繁地使用回收期法。MBA管理的公司有更强的偏好使用贴现现金流量技术。

3. 谈谈你对我国上市公司募集资金投向变更的看法。

公司变更募集资金投向并不一定都是异常的，有些是正常行为，所以需要一分为二地看待，应具体分析各公司的变更原因。但总体来说，我国上市公司的募集资金投向变更过于频繁，且隐形变更更为突出，这必将造成不利影响，因此有必要对我国上市公司募集资金投向变更进行治理，减少公司盲目筹资现象，更好地发挥资本市场的资源配置功能。 对于上市公司募集资金投向变更广泛的现象可从两方面进行治理：一是健全企业的内部控制机制，减少公司盲目投资现象，减少大股东的利益侵占现象；二是健全外部约束机制，加强对募集资金投向变更现象的监管。

案例：攀和资源公司的资本预算 思考题

1. 请对本项目作出净现值分析，并进行敏感性分析和盈亏平衡分析。 按照张志斌所做的假设，项目的净现值为138843万元。如果环保条例出台，净现值为130843万元。如果初始投资的实际成本超过预计10%，

净现值为118843万元；如果初始投资的实际成本超过预计15%，净现值为108843万元。（见下表） 敏感性分析：

售价为每吨1500元时，项目的净现值为251696万元；售价为每吨600元时，项目的净现值为-85130万元。（见下表）

2. 张志斌最为担心的情形是什么？他最关注哪项预测的准确性？ 张志斌最为担心铁精矿售价如某些专家所预测那样跌倒每吨600元。他最关心售价预测的准确性。

3. 在做出决策时，在哪些方面还需额外的信息？

在作出决策时，还需要进一步明确投资者所要求的回报率，铁精矿的市场需求量信息等。

4. 公司有无必要推迟该矿井的开采？

备选方案的净现值为157976万元。如果环保条例出台，净现值为149976万元。而且可以在很大程度上消除开采成本的不确定性，故此应该选择备选方案。（见下表）

第5章

1．如何构建内部财务理论，请结合公司实例进行详细说明。 建议将学生分成小组，每一组选择一家公司作为例子，具体说明该公司的内部财务体系的构建。之后老师在课堂上引导学生对这些公司的内部财务体系进行比较与分析，并讨论内部财务理论的构建问题。 2. 试分析目标利润管理和目标成本管理在我国企业的应用现状及应用前景。 建议鼓励学生进行相关调研分析目标利润管理和目标成本管理在我国企业的应用现状。总体来说，目前我国企业实施目标利润管理的较多，也积累了一定的经验，很多公司甚至将目标利润管理延伸到业务的各个环节，并收到了良好的效果。而成本管理在很多企业中仍以事