149,500 12.1% 60.17 7.28% 普通股 248,452 100 9.15% 合计 思考题八：

以市场价值确定的资本结构与实际资本结构较为吻合，不足之处是市值变动比较频繁，数据获取不容易。

以账面价值确定资本成本的方法，其数据可从资产负债表中获取，但账面价值与市场价值相差太大时会产生偏差。 思考题九：

采用比真实资本成本低的贴现率，会导致企业投资决策失败，减少股东财富；会降低过于乐观的现金流量预测的幅度（因为没有必要再做那么大），但不能消除这种倾向（因为资源是稀缺的，经理有争夺资源扩大自己影响的动机）。 思考题十：

明确准确资本成本的重要性；各类数据的来源；不同计算单项资金成本的方法之间相互印证；对目标资本结构及市值的估计；应优先采用市场价值；该案例账面价值与市场价值相差不大，如果市场价值的数据不易获得也可采用账面价值。 第2章讨论题

1、 各种资本结构理论观点之间是否存在逻辑矛盾？请谈谈你的看法。

如果孤立的看各种资本结构理论，每一种理论看起来都很符合逻辑。但是，一旦将不同理论的观点加以对照，又会发现它们之间有时会存在不一致甚至完全对立的观点，即互相之间存在着逻辑矛盾。

如何理解和认识上述逻辑矛盾？不能简单的说哪一种理论是对的，哪一种理论是错的。应该说，不同的理论在解释着实践中曾经出现过的不同现象。其根本原因是，随着企业、经济和社会环境的发展和变化，影响公司资本结构形成和变化的因素也会发生变化。例如，美国的学术研究发现，20世纪70和80年代，公司融资行为符合融资优序理论，但90年代之后的公司融资行为就越发不符合融资优序理论了。这不是说融资优序理论存在逻辑问题，而是由于90年代之后的一些环境变化导致公司融资行为发生了新的变化，如资本市场估值偏高的时期，公司进行择时融资，从而形成了所谓的―市场择时理论‖。应该说，一旦市场估值趋于正常，公司融资行为就可能会重新符合融资优序理论。

2、我国上市公司在过去的融资实践中表现出偏好股权融资的行为特征，你认为这是否表明公司融资行为是非理性的？ 何为理性？基本标准：有利于公司价值/股东财富最大化 注意：长期利益，而非短期利益 融资选择的一般规则：依据融资成本

怎样解释股权融资成本―高‖于负债成本时的股权融资偏好？ 企业资本规模、自由现金流与股权融资选择负相关；ROE、控股股东持股比例与自由现金流与股权融资选择正相关。 资本规模小的公司为什么更偏好股权融资？

可能原因：小公司负债（贷款等）渠道不畅通。 自由现金流越少的公司，为什么更偏好股权融资？ 可能原因：担心财务风险。

ROE越高的公司，为什么更偏好股权融资？ 可能原因：越不担心ROE、EPS被稀释。

控股股东持股比例越大的公司，为什么更偏好股权融资？ 可能原因：大股东―掠夺‖。

基本结论：就全部股东角度看，不够理性——因为小股东利益受损。就大股东角度看，基本理性——上市公司融资选择基本上遵循了―大股东‖利益最大化原则。

改进思路：公司股权结构和治理结构优化

负债融资渠道的拓宽：降低公司负债融资的―门槛‖要求；降低负债融资成本。 案例： 1、 蓝星清洗配股融资 思考题一：参考思路

思考题一：参考思路

B01＝(57051.08+7185.26+16633.325)/(15345+2281.5) ＝80869.665/17626.5=4.59元/股 加权后的2001年普通股股份为：[15345×11+17626.5×1]/12=15535.125

则2001年的摊薄EPS01=7185.26/15535.125=0.46元/股 B00=B01-EPS01+DPS01 =4.59-0.46=4.13元/股 剩余收益模型

假设预测区间为12 期(即T = 12), 并假设第12期之后的ROE一直维持在行业平均ROE水平上,即从长期来看,企业的收益水平将与行业平均水平趋同,这个假设与微观经济学中的厂商长期利润平均化的理论相符。

假设股利支付率与1998-2000年平均相等。找出―蓝星清洗‖01-04年实际的ROE，用作前4年的FROE，后八年的用向制造业的平均ROE直线回归的值，以后各期用行业平均ROE。 在计算时,舍弃亏损年份的ROE ,因为从长期来看,亏损公司最终要退出该行业,从而盈利年份的ROE 能够更好反映行业长期均衡收益率。 思考题二：参考思

―内部人控制‖是选择配股融资的重要原因，大股东不担心控制权被稀释。债券发行审批程序过于繁琐，要求高，审批通过率不高。 选择再融资方式盲目跟随中国证监会颁布的相关规定。 一个简单案例

公司的总股份为1 亿股, 其中流通股和非流通股各5000 万股。非流通股由大股东独家持有, 流通股被众多小股东分散持有。配股前的流通股价格为11.15 元/ 股。大股东决定配股, 配股比例为10 配3 , 配股价格为9 元/ 股。