经过比较可知，当债务资本为２０００万元时为最佳资本结构。

三、案例题

A餐饮公司财务结构决策分析

A餐饮公司主营快餐和饮料，在全国拥有三个连锁店。该公司根据经营特点和实际情况，经过多年探索，创建了名为“净债率”的资本结构管理目标，并力图使净债率保持在20%～25%之间。

A餐饮公司的净债率是以市场价值为基础计算的。计算公式如下： NDR=

式中，NDR表示净债率；L表示长期负债的市场价值；S表示短期负债的市场价值；C表示现金和银行存款；M表示有价证券的价值；N表示普通股股份数；P表示普通股每股市价。

A餐饮公司20×8年度财务报告提供的有关资料整理如表6—26所示。 表6—26 长期负债资本 短期负债资本 现金和银行存款 有价证券价值 普通股股份数（万股） 普通股每股市价（元） 账面价值（万元） 4200 800 500 500 2000 市场价值（万元） 4500 900 500 450 5 A餐饮公司及同行业主要科比公司20×8年度有关情况如表6—27所示。 表6—27 单位：万元 可比公司 年息税前利润 全部负债年利长期负债市场全部负债市场息 A公司 2000 300 价值 4500 价值 5400 B公司 C公司 D公司 E公司 660 4600 470 2500 130 270 320 340 860 1140 4130 4250 1490 1690 4200 4830 A餐饮公司的股权资本成本率为12%，未来净收益的折现率为8%，公司所得税税率假定为25%。

思考题：

（1）.请计算A餐饮公司20×8年末净债率，并说明其是否符合公司规定的净债率管理目标；

（2）.请以市场价值为基础计算A餐饮公司20×8年末的利息保障倍数和长期负债比率（长期负债市场价值占全部负债市场价值的比例），并与同行业主要可比公司进行比较评价；

（3）.请运用公司价值比较法计算A餐饮公司未来净收益的折现价值，并与20×8年末公司的市场价值进行比较评价；

（4）.请运用公司价值比较法计算A餐饮公司股票的折现价值和公司总的折现价值（假设公司长期负债资本的折现价值等于其市场价值），并与20×8年末公司的市场价值进行比较评价；

（5）.你认为A餐饮公司以净债率作为资本结构管理目标是否合理？如果不尽合理，请提出你的建议。

解：（１）净债率＝［长期负债的市场价值＋短期负债的市场价值－（现金和银行存款＋有价证券的价值）］

[普通股股数

普通股每股市价 +长期负债的市场

价值+ 短期负债的市场价值-(现金和银行存款+有价证券的价值)]

＝４４５０／１４４５０ ＝３０.８％

该公司的目标净债率为２０％～２５％之间，而２０×８年末的净债率为３０.

８％，不符合公司规定的净债率管理目标。

（２）

利息保障倍数

长期负债比率

计算结果如表６—２所示。

表６—２ Ａ公司与同行业主要可比公司的比较结果

可比公司 Ａ公司 Ｂ公司 Ｃ公司 Ｄ公司 Ｅ公司 利息保障倍数 ６.６７ ５.０８ １７.０４ １.４７ ７.３５ 长期负债比率 ０.８３ ０.５８ ０.６７ ０.９８ ０.８８ 可以看到，Ａ公司的两个财务指标在同行业中都是居中的。这说明Ａ公司在行业内的偿债能力位居中游，债务的期限结构也比较合理；表明公司不仅有足够的资金用来按时、按量支付债务利息，也比较适度地利用了财务杠杆，给企业所有者带来额外收益。

（３）

公司未来净收益的折现价值＝公司未来的年税后利润／未

来收益的折现率

＝（２０００－３００）×（１－２５％）／８％ ＝１５９３７.５（万元）

（４）

公司价值比较法下的公司价值为：

股票的折现价值＝（２０００－３００）×（１－２５％）／１２％＝１０６２５（万元）

公司总的折现价值＝１０６２５＋４５００＝１５１２５（万元）

２０×８年末公司的市场价值＝２０００×５＋５４００＝１５４００（万元） 尽管公司价值比较法下的公司价值（１５１２５万元）小于目前公司的市场价值（１５４００万元），但公司价值比较法下的公司价值是通过预测Ａ公司未来所能

产生的收益，并根据获取这些收益所面临的风险及所要求的报酬率得到Ａ公司的当前价值，因为这种计算方法考虑了风险因素，因此具有可行性。

优点：一方面，采用净债率作为资本结构管理目标，可以反映资本结构的安全

性；另一方面，可以使公司重视债务水平的管理。

缺点：过分强调结构性，而什么是合理的结构相对于不同的公司来说是不一样的。采用净债率作为资本结构管理目标，并不能准确反映公司最合适的资本结构。