１％×８.２５％＋１１.１１％×１２％＋４４.４４％×１４％＝１１.０６％

７．八发公司2005年长期资本总额为1亿元，其中普通股6000万元（240万股），长期债务4000万元，利率10%。假定公司所得税率为25%。2006年公司预定将长期资本总额增至1.2亿元，需要追加筹资2000万元。现有两个追加筹资方案可供选择：（1）发行公司债券，票面利率12%；（2）增发普通股80万股。预计2006年息税前利润为2000万元。

要求：（1）测算两个追加方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股收益；

(2)测算两个追加方案下2006年普通股每股收益，并据以作出选择。 解：（１）设两个方案下的无差别点利润为发行公司债券方案下公司应负担的利息费用为：

４０００×１０％＋２０００×１２％＝６４０（万元） 增发普通股方案下公司应负担的利息费用为： ４０００×１０％＝４００（万元）

。

则有

＝１３６０（万元）

无差别点下的每股收益为：

（１３６０－６４０）×（１－２５％）＝２.２５（元／股）

２４０

（２）发行债券方案下公司的每股收益为：

（２０００－６４０）×（１－２５％）＝４.２５（元／股）

２４０

发行普通股方案下公司的每股收益为：

３.７５（元／股）

由于发行债券方案下公司的每股收益较高，因此应选择发行债券作为追加投资方案。

８．九天公司的全部长期资本为股票资本（S），账面价值为1亿元。公司认为目前的资本结构极不合理，打算发行长期债券并购回部分股票予以调整。公司预计年度息税前利润为3000万元，公司所得税率假定为25%。经初步测算，九天公司不同资本结构（或不同债务资本规模B）下的贝塔系数（）、长期债券的年利率（股票的资本成本率(6-25所示： B（万元） 0 1000 2000 3000 4000 5000 ---- 10 12 14 16 18 1.15 1.20 1.25 1．30 1.35 1.40 10 10 10 10 10 10 14 14 14 14 14 14 14.60 14.80 15.00 15.20 15.40 15.60 ) 以及无风险报酬率（

）和市场平均报酬率（

）如表

）、

要求：试测算不同债券规模下的公司价值，并据以判断选择公司最佳资本结构。

解：（１）当Ｂ＝０，息税前利润为３０００万元时，ＫＳ＝１４.６０％，则 Ｓ＝（万元）

Ｖ＝０＋１５４１０．９６＝１５４１０．９６（万元） 则 ＫＷ＝１４.６０％

（２）当Ｂ＝１０００万元，息税前利润为３０００万元时，ＫＳ＝１４.８０％，则

＝１５４１０.９６

Ｓ＝元）

＝１４６９５.９５（万

Ｖ＝１０００＋１４６９５．９５＝１５６９５．９５（万元） 则 ＫＷ＝１０％× １４.３３％

（３）当Ｂ＝２０００万元，息税前利润为３０００万元时，ＫＳ＝１５.００％，则

Ｓ＝元）

Ｖ＝２０００＋１３８００．００＝１５８００．００（万元） 则 ＫＷ＝１２％×４.２４％

（４）当Ｂ＝３０００万元，息税前利润为３０００万元时，ＫＳ＝１５.２０％，则

Ｓ＝元）

Ｖ＝３０００＋１２７３０．２６＝１５７３０．２６（万元） 则 ＫＷ＝１４％× １４.３０％

（５）当Ｂ＝４０００万元，息税前利润为３０００万元时，ＫＳ＝１５.４０％，则

×（１－２５％）＋１５.２０％×

＝

＝１２７３０.２６（万

×（１－２５％）＋１５％×

＝１

＝１３８００.００（万

×（１－２５％）＋１４.８０％×

＝

Ｓ＝元）

＝１１４９３.５１（万

Ｖ＝４０００＋１１４９３．５１＝１５４９３．５１（万元） 则 ＫＷ＝１６％× １４.５２％

（６）当Ｂ＝５０００万元，息税前利润为３０００万元时，ＫＳ＝１５.６０％，则

Ｓ＝元）

Ｖ＝５０００＋１００９６．１５＝１５０９６．１５（万元） 则 ＫＷ＝１８％×１４.９０％

将上述结果汇总如表６—１所示。

表６—１ 不同债务规模下的公司价值和资本成本率汇总表

Ｂ(万元） Ｓ（万元） Ｖ（万元） ＫＢ （％） ＫＳ （％） ＫＷ （％） ０ １５４１０.９６ １５４１０.９６ １５６９５.９５ １５８００.００ １５７３０.２６ １５４９３.５１ １５０９６１５ — １０ １２ １４ １６ １８ １４.６０ １４.８０ １５.００ １５.２０ １５.４０ １５.６０ １４.６０ １４.３３ １４.２４ １４.３０ １４.５２ １４.９０ ×（１－２５％）＋１５.４０％×＝

＝１００９６.１５（万

×（１－２５％）＋１５.６０％×＝

１０００ １４６９５.９５ ２０００ １３８００.００ ３０００ １２７３０.２６ ４０００ １１４９３.５１ ５０００ １００９６１５