则会选择比较有余地的资本结构。

（４）

投资者动机的影响分析。广义而言，一个企业的投资者包括股权投

资者和债权投资者，两者对企业投资的动机各有不同。债权投资者对企业投资的动机主要是在按期收回投资本金的条件下获取一定的利息收益。股权投资者的基本动机是在保证投资本金的基础上，获得一定的股利收益并使投资价值不断增值。企业在决定资本结构时必须考虑投资者的动机，安排好股权资本和债务资本的比例关系。

（５）

债权人态度的影响分析。通常情况下，企业在决定资本结构并付诸

实施之前，都要向贷款银行和信用评级机构咨询，并对它们提出的意见予以充分的重视。如果企业过高地安排债务筹资，贷款银行未必会接受大额贷款的要求，或者只有在担保抵押或较高利率的前提下才同意增加贷款。

（６）

经营者行为的影响分析。如果企业的经营者不愿让企业的控制权旁

落他人，则可能尽量采用债务筹资的方式来增加资本，而宁可不发行新股增资。与此相反，如果经营者不愿承担财务风险，就可能较少地利用财务杠杆，尽量降低债务资本的比例。

（７）

税收政策的影响分析。按照税法的规定，企业债务的利息可以抵税，

而股票的股利不能抵税。一般而言，企业所得税税率越高，举债的好处就越大。由此可见，税收政策实际上对企业债务资本的安排产生一种刺激作用。

（８）

行业差别的影响分析。在资本结构决策中，应掌握本企业所处行业

的特点以及该行业资本结构的一般水准，作为确定本企业资本结构的参照系，分析本企业的特点及其与同行业其他企业相比存在的差别，以便更有效地决定本企业的资本结构。

９．试说明资本成本比较法的基本原理和决策标准

答：（１）资本成本比较法的含义。资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合资本成本率，并以此为标准，相互比较确定最佳资本结构的方法。

企业筹资可分为创立初期的初始筹资和发展过程中的追加筹资两种情况。与此相对应，企业的资本结构决策可分为初始筹资的资本结构决策和追加筹资的资本结构决策。下面分别说明资本成本比较法在这两种情况下的运用。

（２）

初始筹资的资本结构决策。在企业筹资实务中，企业对拟定的筹资

总额，可以采用多种筹资方式来筹资，每种筹资方式的筹资额亦可有不同安排，由此会形成若干预选资本结构或筹资组合方案。在资本成本比较法下，可以通过综合资本成本率的测算及比较来做出选择。

（３）

追加筹资的资本结构决策。企业在持续的生产经营活动过程中，由

于经营业务或对外投资的需要，有时会追加筹措新资，即追加筹资。因追加筹资以及筹资环境的变化，企业原定的最佳资本结构未必仍是最优的，需要进行调整。因此，企业应在有关情况的不断变化中寻求最佳资本结构，实现资本结构的最优化。

企业追加筹资有多个筹资组合方案可供选择。按照最佳资本结构的要求，在适度财务风险的前提下，企业选择追加筹资组合方案可用两种方法：一种方法是直接测算各备选追加筹资方案的边际资本成本率，从中比较选择最佳筹资组合方案；另一种方法是分别将各备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算比较各个追加筹资方案下汇总资本结构的综合资本成本率，从中比较选择最佳筹资方案。

１０．试说明每股收益分析法的基本原理和决策标准

答：每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普通股每股收益相等时的息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。运用这种方法，根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么情况下可利用债务筹资来安排及调整资本结构，进行资本结构决策。

这种方法以普通股每股收益最高为决策标准，也没有具体测算财务风险因素，其决策目标实际上是股东财富最大化或股票价值最大化，而不是公司价值最大化，可用于资本规模不大、资本结构不太复杂的股份有限公司。

１１．试说明公司价值比较法的基本原理和决策标准

答：公司价值比较法是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测算确定公司最佳资本结构的方法。与资本成本比较法和每股收益分析法相比，公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务目标；但其测算原理及测算过程较为复杂，通常用于资本规模较大的上市公司。

１２．试分析比较资本成本及教法、每股收益分析法和公司价值比较法在基本原理和决策标准上的异同之处

答：资本成本比较法，就是计算并比较不同资本组合的综合资本成本率，综合资本成本率最低的组合为最佳资本结构。具体步骤：第一步，确定本企业所需资金的筹集渠道，凭借以往经验做初步组合；第二步，用加权平均资本成本法计算不同组合的综合资本成本率；第三步，选择乘积之和最小的（即综合资本成本率最低的）方案为最佳方案。

每股收益分析法，就是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。具体步骤：计算每股收益（ＥＰＳ）无差别点，计算出每股收益无差别点处的息税前利润（ＥＢＩＴ）。当目标利润大于无差别点息税前利润时，采用债务筹资方式；当目标利润小于无差别点息税前利润时，采用普通股筹资方式。

与资本成本比较法和每股收益分析法相比，公司价值比较法充分考虑了公司的财务风险和资本成本等因素的影响，进行资本结构的决策以公司价值最大为标准，更符合公司价值最大化的财务目标。

二、练习题

１．三通公司拟发行5年期、利率6%、面额1000元债券；预计发行总价格为550元，发行费用率2%；公司所得税率25%。

要求：试测算三通公司该债券的资本成本率。 解：

=

8.35%

２．四方公司拟发行优先股50万股，发行总价150万元，预计年股利率8%，发行费用6万元。

要求： 试测算四方公司该优先股的资本成本率。 解：

其中 Ｄｐ＝

＝０.２４（元／股）

＝２.８８（元／股）

３．五虎公司普通股现行市价为每股20元，现准备增发8万份新股，预计发行费用率为5%，第一年每股股利1元，以后每年股利增长率为5%。

要求：试测算五虎公司本次增发普通股的资本成本率。 解： Ｋｃ＝

＋Ｇ＝

＋５％＝１０.２６％

４．六郎公司年度销售净额为28000万元，息税前利润为8000万元，固定成本为3200万元，变动成本率为60%；资本总额为20000万元，其中债务资本比例占40%，平均年利率8%。

要求：试分别计算该公司的营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。 解：

ＤＯＬ＝１＋Ｆ／ＥＢＩＴ＝１＋３２００／８０００＝１.４