2017H2开始国内主产区生鲜乳价格出现上升趋势，从8月初的3.40元/公斤上涨到10月18日最新的3.48元/公斤，同比也增长1.2%。

奶价温和上升时下游乳企盈利能力分化，马太效应显现。原奶价格上升时，一方面乳企成本端压力增加从而压缩利润空间；另一方面由于成本上升，促销活动相对减少，企业的销售费用有望下降，部分消除成本上升对盈利能力的压制。同时，龙头企业由于具备强大的研发能力和较强的定价权，可通过产品结构升级或提价等方式进一步减轻成本上升压力，导致乳企盈利能力出现分化，呈现强者愈强、弱者愈弱的马太效应。

农村和下线城市未来将贡献主要增长。目前我国一二线城市的人均乳制品消费量相对饱和，一线城市已接近发达国家水平，但三四线城市及农村市场还有巨大空间。根据统计局数据，2015年我国农村人均奶类消费量为6.3kg，约为城镇人均消费量的1/3，具备较大的提升空间。且近年来受益于城镇化推进，农村收入水平提升，农村人均奶类消费量增长快于城镇。我们认为未来农村的人均奶类消费量将快速增长靠拢城镇水平，同理三四线城市的人均消费量也将靠拢一二线城市，下线城市与农村市场将为乳制品行业发展贡献主要的增量。

13

农村市场人均奶类消费量远低于城镇且增长更快

东南沿海、华中及西南地区乳制品消费量具备提升空间。乳制品消费的地域性较弱，且随消费者的健康诉求增强，乳制品的接受度逐渐上升。西北地区是我国原奶主产区，因此人均消费量较高，此外京津冀、长三角地区的人均消费量也较高。但在东北地区、华南地区、华中地区及西南地区，人均乳制品的消费量仍具备提升空间，

14

我国乳制品行业的增长仍存在地域性机会

各地区农村居民人均乳制品消费量（kg）

15

90年代日本乳制品消费升级显现，，消费选择从基础产品向高端产品转移。从上世纪90代开始，在日本家庭中以牛奶和奶粉为代表的基础产品的消费量及支出金额出现下滑，而酸奶和奶酪等高端产品由于健康、口感好等因素受到青睐，家庭消费量及支出均迅速上升。

日本家庭牛奶和奶粉消费量下降

16