铜期货月度报告
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沪铜：长期或偏强震荡
成文日期：2017 /12/20
摘要：库存减少、美元走弱，使2017年铜价继去年上涨之后继续缓慢上行。2018年美元可能走强，经济发展比较平稳，在一定程度上可能会制约铜价的上涨。供需带来的影响可能更大，铜矿工人罢工、环保政策等多种因素多管齐下，供应偏紧或是未来推动铜价的主要因素。铜价进入震荡偏强的可能性较大。
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第一部分：行情回顾
（一）LME铜走势与沪铜走势
图1：LME铜走势
数据来源：文华财经
今年的铜价，继去年大涨之后总体上可以分为三个阶段：上半年主要是一个震荡调整阶段，在继2016年年末开始大涨之后，到2017年第二季度罢工事件的影响被市场消化，铜价震荡走弱，上半年价格约在5500-6200美元/吨之间，且震荡区间逐渐缩小。到了六月份，美联储加息不及预期，宏观利好提振铜价，加之国内消费趋好、铜矿供应再次受困，铜价一路上扬，逐渐上涨到将近7000美元/吨。经过三个月的缓慢上升，9月份进入震荡阶段，震荡行情一直维持到年底，期间LME铜的最高价达到7177美元/吨。沪铜的走势与LME铜的走势大体相同，2017年最高价达55910元/吨，目前也是处于震荡调整的阶段。影响国内外铜价差的主要因素包括不同市场的铜供需关系、经济发展情况的差异、进出口税费成本等。扣除汇率影响后，沪伦铜价比的波动空间明显缩小。
图2：沪铜与伦铜比值
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数据来源：徽商期货研究所 Wind
从内外盘比值来看，自2015年8月11日人民币汇改后，沪伦比中枢随着人民币的贬值趋势震荡上行，此后沪铜与LME铜走势基本一致，近期维持在7.8附近，两地的铜价没有出现异常波动。今年人民币也相对稳定，基本在约6.5-6.9之间，对于铜价的影响也较小，沪铜和伦铜之间没有出现较好的外内盘套利空间，因此从套利角度来看，内外盘情况短期内不会影响沪铜价格的走势。
（二）现货价格走势
图3：国内铜期现价格与基差
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数据来源：徽商期货研究所 Wind
上图是铜现货价格、沪铜期货价格及基差走势图，可见现货与期货价格走势基本一致。在继去年铜价大涨之后，今年上半年铜现货处于震荡调整阶段，然后是缓慢上升阶段，到了四季度后又有一定程度的回调。影响铜现货价格的因素主要有供需情况、经济形势、产业政策、季节性因素、生产成本等。今年国内经济稳步发展，制造业也稳中有升，对铜的需求稳步增长，也因此带动了铜的价格。进入四季度后，铜下游消费因季节性因素开始走弱，又由于在此期间公布的中国经济数据弱于预期，使得铜现货价格有一定的回弹。由于国内外经济处于平稳发展阶段，对铜的需求也基本稳定，但由于环保等政策的影响，预计以后的铜现货价格可能会偏强震荡。
（三）CRB指数走势
图4：CRB指数走势
数据来源：文华财经
CRB延续指数能够有效的反映出大宗商品的总体趋势。从长期角度来看，在大的走势上，大宗商品的走势已经出现了明显的变化，突破了之前的下跌通道，进入横盘整理的走势之中，经过多年的下跌之后，有筑底的迹象出现。市场再出现大幅下跌的可能性在逐渐变小，在震荡区间发展的可能性较大。
第二部分：宏观情况分析
（一）美元对铜价的影响
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图5：美元与沪铜走势图
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美元与沪铜一直以来总体上都是处于负相关性的状态，2017年整体而言也是如此。但到年底该负相关性表现不是很明显，两者出现了同涨共跌的情况，铜的价格走势主要是受到基本面的供需影响，以及中国经济数据的影响，弱化了其金融属性，但从长期走势来看，铜价依然会与美元成反比关系。
美国方面，美联储对于加息的态度，是铜价波动的重大影响因素。日前，美联储宣布上调联邦基金利率25个基点至1.5%，实现了年内第三次加息，这也是2015年12月启动首次加息以来的第五次加息，符合市场普遍预期。美联储加息，主要还是基于美国经济的基本面。美联储当天发布的季度经济预测显示，2017年美国经济预计增长2.5%，高于9月份预测的2.4%；到2017年底美国失业率预计为4.1%，低于9月份预测的4.3%。显然，美国经济并没有因为南部飓风而受影响。经济数据中，唯一让美联储有些“牵挂”的是今年以来美国整体通胀率出现下滑，仍低于美联储2%的目标。
值得一提的是，加息后的利率空间，依然维持较低的水平。这凸显美联储还是希望让相对宽松的货币政策为美国经济复苏继续挹注动力，当然也是为了维持市场的信心。美联储加息会对世界经济产生一定的外溢效应。对我国而言，理论上来说，美国加息会对美元产生支撑，导致人民币贬值，资本回流美国现象加剧。然而，由于本次加息预期此前已被市场充分吸收，对近期国内金融市场的影响亦有限。美联储也给出
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了2018年的加息预期，到2018年底联邦基金利率中值将升至2.1%。美联储预计2018年加息三次，与9月份的预测保持一致。
（二）国内宏观经济影响
图6：PMI走势
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整体来看，今年前 11 月我国进出口总额同比增长 15.6%，规模以上工业增加值同比增长 6.6%，表明中国经济稳定增长平稳。无论是中国PMI，还是财新PMI，都是在51点附近，表明中国目前处于较为缓和的发展阶段。中国铜的消费量占全球铜消费量的近一半，中国的铜需求对铜价有着重要的影响，相信随着大环境的逐步改善，国内的实体工业会慢慢带动对铜的需求，成为影响铜价的一大因素。
从微观层面来看，国内11 月经济数据整体保持平稳，尽管投资略回落，且环保限产对生产有一定的影响，但消费和出口仍然起到支撑经济的作用。预计2018年经济仍以这种格局发展，整体经济可能小幅承压但大体会保持平稳状态。宽财政紧货币可能仍是政策的主基调，其中最重要的仍是防风险。
且据报道，Codelco 公司 2018 年发往中国的电解铜长单溢价为 75 美元/吨，较 2017 年高 3 美元/吨；发往欧洲的电解铜长单溢价为 88 美元/吨，较 2017 年高 6 美元/吨，这是自 2015 年以来连续三年下降后首次提高，表明市场对明年铜价整体乐观。
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第三部分 基本面情况
（一）供需情况分析
图7：WBMS全球供需
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上图是WBMS（世界金属统计局）公布的铜供需平衡表，数据显示，今年前10个月全球铜市供应过剩0.57万吨，2016年全年为短缺10.2万吨。今年1-10月全球铜消费量为1,949万吨，上年同期为1,957万吨。中国前10个月表观消费同比增加3.5万吨至968.2万吨，约占全球需求的50%。可见中国的铜消费量约占全球的一半，中国的铜需求对铜价的影响举足轻重。总体来看，目前的铜暂时处于供不应求的状态之中，这也是近日导致铜价上涨的因素之一。供不应求的格局在未来可能继续存在，但短期内不会对铜价行成太大的影响，长期来看，如果以这种趋势继续发展下去的话，会带动铜价的上涨。
微观层面，持货商挺价惜售，下游接货意愿不高，整体维持刚需买入，市场交易一般。环保部在周一公布的声明中称，为了彻底禁止洋垃圾入境中国，环保部将采取更为严格的废物进口限制，此举或大幅削减明年废铜进口数量。中国为全球头号铜消费国，该政策的颁布引发市场对铜需求前景的悲观预期，铜价可能会因此承压。
图8：精炼铜月度产量
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上图是国内铜矿产量和精炼铜产量月度走势图，截止至2017年07月，月度精炼铜矿产量为52.74万吨，较上个月减少2.63万吨，当月同比为2.95%。从季节性角度分析，当前产量较近5年相比维持在较高水平。精炼铜产量方面，截止至2017年10月，月度精炼铜产量为78.1万吨，较上个月增加0.7万吨，同比增长6.3%。从季节性角度分析，当前产量较近5年相比维持在较高水平。说明今年铜矿和精炼铜产量都保持增长态势，但增速却有所放缓。未来几年铜矿产量增速处于下行周期，2011年全球铜矿产量1605.9万吨，2016年全球产量为2018.8万吨，但近几年的产量增速从2013年高点有所回落，2016年的铜矿产量同比增速4.84%，相比2013年7.55%有所放缓。从长远来看未来铜矿的品位是逐渐下降的，在不考虑技术进步的情况下品位越低的矿冶炼成本越高。
近年来，铜矿工人罢工事件经常发生，并且逐渐成为影响全球铜供应的重大因素。以今年为例，3月份，占全球铜矿供应5%的Escondida铜矿罢工长达43天，导致力拓二季度铜矿产量同比下降5.6%，在罢工结束后需要8个月的时间以恢复全部运转。5月自由港旗下全球第二大铜矿Grasberg铜矿爆发罢工，罢工持续了4个月，对铜矿生产造成冲击。此外，智利Salvador铜矿、秘鲁Cerro Verde铜矿、智利Los Bronces铜矿、秘鲁Las Bambas铜矿、赞比亚Konkola等铜矿今年均有出现不同时长的罢工。而且据报道，全球铜矿巨人—智利明年将迎来史上最繁忙的合同谈判年，各大铜矿明年将要与32个工会磋商薪酬合同问题，意味着全国大约四分之三的铜产量，或全球大约五分之一的铜产量将受到威胁，该国的铜供应存在巨大变数。不少市场参与者正因此
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纷纷重估他们对于明年铜价的预测。
（二）沪铜和LME铜库存情况
图9：沪铜库存
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从库存上来看，截止至2017年12月15日，上海期货交易所阴极铜库存为142,129吨，LME铜库存为195,200吨，无论是上期所还是LME，当前铜库存较近五年相比都维持在较低水平。由于库存偏紧，加之年底各长需要备货，短期内可能会维持供不应求的状态，对铜价可能会有一定的拉动作用。
（三）需求端分析
对于铜需求端而言，房地产行业是影响铜需求的至关重要的一个因素。地产以及相关行业所用到的铜可谓占国内铜消费的近半壁江山，且地产铜消费中约大部分是电线电缆，以及入住新房后所需购臵的空调、冰箱、电视等家电，也都会影响铜的需求，因此房地产行业的发展情况，对于铜的需求的影响是巨大的。数据显示，1-11 月份，全国房地产开发投资 100387 亿元，同比名义增长 7.5%，增速比 1-10 月份回落 0.3 个百 分点。1-11 月份，商品房销售面积 146568 万平方米，增长 7.9%，增速回落 0.3 个百分点。1-11 月份， 商品房销售额 115481 亿元，增长 12.7%，增速提高 0.1 个百分点。1-11 月份，房屋新开工面积 161679 万平方米，增长 6.9%，增速提高 1.3 个百分点。可见，今年的房地产行业处于平缓发展的阶段。
电力行业用铜在国内铜消费量中占有最大的比重，最近几年占国内精铜消费的比
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例在46-48%左右；空调制冷是第二大用铜行业，高峰时期接近20%，不过随着国内外需求的疲软，该行业铜需求占比减少，目前在15%左右；其他用铜行业主要还有建筑、电子、交通运输等。
图10：铜下游需求
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上图是国内房屋新开工面积、电网基本建设投资、空调产量和家电冰箱产量的月度走势图，数据显示，截止至2017年10月，电网基本建设投资完成额累计值为4,126.4亿元，累计同比为0.64%；房屋新开工面积为145,127.07万平方米，累计同比为5.6%；空调产量为1,347.3万台，当月同比13.5%；家用电冰箱为813.2万台，当月同比18.6%。由此可见，房屋新开工面积、电网基本建设投资完成额虽然都保持增长的趋势，但是增速和去年相比都有所下降，尤其是电网基建投资增速和去年相比下降很多。而空调、家电等行业都处于平稳发展阶段，增速与去年相比相差不是很大。
除了以上的影响因素外，汽车行业的发展也是铜需求的重要影响因素。数据显示，11 月，汽车产销量分别为 308.03 万辆和 295.76 万辆，环比分别增加 18.69%和 9.73%，乘用车环比增速高于商用车，临近年底，汽车产销量提升，12 月是小排量汽车购臵税优惠的最后一个月，预计产量将进一步增加。汽车销量的显著提升对带动铜
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价有一定的影响。而且随着环保政策的加剧，新能源汽车是未来的大势所趋，中国市场新能源汽车的爆发式增长，在未来几年将会对铜价产生正面的作用。
虽然传统的铜需求大户的用铜增速在放缓，甚至有部分和铜有关的零部件被其他更便宜的材料所取代，但是在电子产业上，却为铜需求添加了新的增长点。随着自动化生活的到来，越来越多的电子产品走进了人们的生活，电脑、手机的产量逐渐增加，其他电子化产品的产量也呈现扩张趋势。
目前沪铜和LME铜库存都较少，供应偏紧，短期内由于季节性因素需求可能相对较弱，而长期来看经济目前平稳发展，对铜的需求基本维持稳定，供需会成为影响铜价的主要因素。美国税改通过在即，市场憧憬税改通过后将加大美国基建投资，从而拉动铜需求。但在目前环保高要求的大趋势下，铜价可能会因此承压。
第四部分 未来展望
（一）技术面分析
图11：沪铜资金流向
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从资金流向来看，数据显示，截止至2017年12月18日，沪铜市场总持仓额为18,610,117.08万元，目前处于下降通道中。从季节性角度分析，2017年12月18日
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沪铜持仓量为692,788手，较近5年相比维持在平均水平。由以上沪铜资金流向可见，就2017年整体而言，沪铜的持仓额呈现上涨趋势，表明今年市场对铜价的看好。
从资金面来看，国内沪铜持仓中，截止至2017年12月18日，前五名合计沪铜多头持仓为126,570手，前五名合计沪铜空头持仓为98,357手，多头依然占据优势，且目前多头和空头都有部分离场的迹象，可能会有部分资金开始获利出场。从美国COMEX公布的数据来看，非商业多头持仓和空头持仓也都有减少的趋势，代表基金以及投资机构，可能开始获利出场。
（二）未来走势展望
图12：沪铜走势图
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近期来看，供需两端矛盾并不十分突出，目前的反弹亦是对前期下跌的调整。且资金有离场的迹象，目前下游处于季节性淡季，整体需求维持稳定，短期可能维持偏弱震荡格局。
长期来看，自从2011年以来，沪铜一直处于稳定的下行通道之中，期间多次触及上下界，但均未能行成有效的突破，直至2016年11月强势上行，之后2017年上半年保持震荡格局，下半年又有缓慢上涨。长期来看需求基本稳定，但供应可能会有一定压力，震荡偏强的可能性较大。操作上建议以少量多单尝试。
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