（2）计算债券的税后资本成本。

（3）分别使用股利增长模型和资本资产定价模型估计股权资本成本，并计算两种结果的平均值作为股权资本成本。

（4）如果仅靠内部筹资，2019年不增加外部融资规模，计算其加权平均资本成本。

参考答案及解析

一、单项选择题 1.

【答案】D

【解析】一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：（1）无风险利率。（2）经营风险溢价。（3）财务风险溢价。所以选项D错误。 2.

【答案】C

【解析】市场利率上升，会导致债务资本成本上升，同时也会引起股权资本成本上升，所以会导致加权平均资本成本上升，选项A错误；提高普通股股利导致股权资本成本上升，导致加权平均资本成本上升，选项B错误；适度增加负债，不会引起财务风险增加，而增加债务比重，会降低加权平均资本成本，选项C正确；向高于现有资产风险的新项目大量投资，公司风险就会提高，导致加权平均资本成本上升，选项D错误。 3.

【答案】A

【解析】对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本。因为公司可以违约，所以承诺收益夸大了债务成本。在不利的情况下，可以违约的能力会降低借款的实际成本。 4.

【答案】A 【解析】税前债务资本成本=6.12%/（1-25%）=8.16%，票面利率=(√1+8.16%?1)×2=8%。 5.

【答案】D

【解析】可比公司应当与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式。最好两者的规模、负债比率和财务状况也比较类似。 6.

【答案】B 【解析】本题满足可持续增长率的条件，则股利增长率=可持续增长率=股东权益增长率=10/（110-10）=10%

普通股资本成本=3×（1+10%）/50+10%=16.6%。 7.

【答案】D

【解析】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。所以普通股资本成本=12%×（1-25%）+5%=14%。 8.

【答案】B

【解析】优先股资本成本=15/（125-12）=13.27%。 9.

【答案】C

【解析】留存收益资本成本=0.6×（1+10%）/30+10%=12.2%。 10.

【答案】D

【解析】权益乘数=资产/权益=（负债+权益）/权益=1+负债/权益=2，负债/权益=1，权益资本成本=4%+1.5×10%=19%，税后债务资本成本=12%×（1-25%）=9%，加权平均资本成本=9%×1/2+19%×1/2=14%。 二、多项选择题 1.

【答案】CD

【解析】企业的资本成本是指投资资本的机会成本，是未来成本。 2.

【答案】AD

【解析】在市场经济环境中，影响资本成本的因素主要有利率、市场风险溢价、税率、资本结构和投资政策，其中利率、市场风险溢价、税率属于外部因素，资本结构和投资政策属于内部因素。 3.

【答案】BC

【解析】现有债务的历史成本，对于未来的决策来说是不相关的沉没成本。因为存在违约，债务投资组合的期望收益低于合同规定的收益，债务的承诺收益并不是债务的真实成本。 4.

【答案】BD

【解析】需要使用与公司债券到期日相同或相近的政府债券，而不是总期限相同，所以选项B错误；税前债务资本成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率，所以选项D错误。 5.

【答案】BCD

【解析】由于所得税的作用，利息可以抵税，政府实际上支付了部分债务成本，所以公司的债务成本小于债权人要求的收益率，选项A错误，选项C正确；优先股成本的估计方法与债务成本类似，不同的只是其股利是税后支付，没有“政府补贴”，所以优先股资本成本会高于债务，选项B正确。 6.

【答案】AD

【解析】由于股票收益率非常复杂多变，影响因素很多，因次，较短的期间所提供的风险溢价比较极端，无法反映平均水平，因此应选择较长的时间跨度，选项B错误；算数平均数更符合资本资产定价模型中的平均方差的结构，因而是下一阶段风险溢价的一个更好的预测指标，选项C错误。 7.

【答案】AC 【解析】实务中，一般情况下使用含通货膨胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通货膨胀的无风险利率计算资本成本。只有在以下两种情况下，才使用实际利率计算资本成本：（1）存在恶性的通货膨胀（通货膨胀率已经达到两位数）时，最好使

用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率；（2）预测周期特别长，例如核电站投资等，通货膨胀的累积影响巨大。 8.

【答案】AD 【解析】到期收益率法和可比公司法是用于求解税前债务资本成本的方法，选项B、C错误。普通股资本成本估计方法有三种：资本资产定价模型，股利增长模型和债券收益率风险调整模型，选项A、D正确。 9.

【答案】ABC

【解析】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。所以，选项A、B正确；通常在比较时会发现，虽然权益收益率和债券收益率有较大波动，但两者的差额相当稳定。正因为如此，历史的RPc可以用来估计未来普通股成本。所以，选项C正确；资本资产定价模型、股利增长模型和债券收益率风险调整模型讲述了三种计算普通股成本的估计方法，这三种方法的计算结果经常不一致。所以，选项D不正确。 三、计算分析题 1.

【答案】

（1）2020年的预期销售增长率=2019年的可持续增长率=[（937.5/4487.5）×（487.5/937.5）]/[1-937.5/4487.5×487.5/937.5]=12.19% （2）因为未来年度将维持2019年的经营效率和财务政策不变（包括不增发新股或回购股票），所以预期股利增长率=可持续增长率=12.19%

（3）股权资本成本=450/2000×（1+12.19%）/12.65+12.19%=14.19% 净经营资产=经营资产-经营负债=7687.5-1400=6287.5（万元）

加权平均资本成本=14.19%×4487.5/6287.5+270/1800×（1-25%）×1800/6287.5=13.35%。 【提示】题目区分经营性和金融性，所以我们按照管理用财务报表的思路作答；如果给的条件没有区分经营性和金融性的按照传统财务报表的思路作答。 2.

【答案】

（1）设无风险利率为i，则1100=1000×8%×（P/A，i，8）+1000×（P/F，i，8） 设利率为6%，

1000×8%×（P/A，6%，8）+1000×（P/F，6%，8）=80×6.2098+1000×0.6274=1124.184（元）

设利率为7%，

1000×8%×（P/A，7%，8）+1000×（P/F，7%，8）=80×5.9713+1000×0.5820=1059.704（元）

（i-6%）/（7%-6%）=（1100-1124.184）/（1059.704-1124.184） 所以无风险利率i=6.38%

（2）企业信用风险补偿率=［（6.5%-3.5%）+（7.6%-3.6%）+（7.3%-4.3%）］÷3=3.33% 税前债务资本成本=6.38%+3.33%=9.71%

（3）股权资本成本=9.71%×（1-25%）+5%=12.28%

（4）加权平均资本成本=9.71%×（1-25%）×（2/6）+12.28%×（4/6）=10.61%。 四、综合题 1.

【答案】

（1）银行借款的税后资本成本=7.9%×（1-25%）=5.93% （2）假设债券的税前资本成本为rd，则：

NPV=1000×8%×（P/A，rd，10）+1000×（P/F，rd，10）-850 当rd=10%时：

NPV=1000×8%×（P/A，10%，10）+1000×（P/F，10%，10）-850=80×6.1446+1000×0.3855-850=27.068（元） 当rd=12%时：

NPV=1000×8%×（P/A，12%，10）+1000×（P/F，12%，10）-850=80×5.6502+1000×0.3220-850=-75.984（元）

rd=10%+（27.068-0）/[27.068-（-75.984）]×（12%－10%）=10.53% 债券税后资本成本=10.53%×（1-25%）=7.90%。 （3）普通股成本和留存收益成本的计算： 股利增长模型：

普通股成本=0.35×（1+6%）/5.5+6%=12.75% 资本资产定价模型：

普通股成本=4.5%+1.2×（12.5%-4.5%）=4.5%+9.6%=14.1% 普通股平均成本=（12.75%+14.1%）÷2=13.43%。 （4）留存收益数额：

2019年每股收益=（0.35÷20%）×（1+6%）=1.75×1.06=1.855（元/股）

2019年留存收益数额=1.855×400×（1-20%）+440=593.6+440=1033.6（万元） 计算加权平均资本成本： 项目 银行借款 长期债券 普通股 留存收益 合计 金额 200 550 400 1033.6 2183.6 占百分比 9.16% 25.19% 18.32% 47.33% 100% 单项资本成本 5.93% 7.90% 13.43% 13.43% 加权平均资本成本 0.54% 1.99% 2.46% 6.36% 11.35%