对比公司的选择一般条件：国内A股上市公司的公司；仅发行A股股票一种；股票交易活跃并且有至少24个月的公开交易历史；经营范围与被评估无形资产拟实施的企业相同或相似等。

对比公司选择特别条件：公司规模、盈利状况相似；公司经营地域范围相同或相似等。 第二步：衡量对比公司经营收益流的口径 a．现金流口径

销售收入－销售成本－销售费用－管理费用＋折旧/摊销（股权投资口径，税前）； EBIT＋折旧/摊销（EBITDA）（全投资口径、税前）。 b．利润口径

销售收入－销售成本－销售费用－管理费用（股权投资口径，税前）； EBIT（全投资口径、税前）。 c．一般选择现金流口径

第三步：对比公司企业价值/无形资产价值的确定

全部经营性资产的市场价值＝股权市场价值＋债权的市场价值－非经营性资产的净值 合理处理非经营性资产的价值。

非经营性资产确认：交易性金融资产、可供出售金融资产；持有至到期投资、长期应收款、投资性房地产、长期股权投资。

非经营性负债确认：交易性金融负债等。 第四步：计算对比公司整体价值 E股权市场价值：

E＝股权总数×收盘价×（1－缺少流动折扣率）（全流通） 对于存在限制的股份，也可以采用上述公式计算。 D债权市场价值：

D＝流动负息负债账面值＋长期负债账面值 整体价值＝D＋E 缺少流动性折扣：

a．美国评估界对流动性的定义

资产、股权、所有者权益以及股票等以最小的成本，通过转让或者销售方式转换为现金的能力。

b．美国评估界对缺少流动折扣的定义

在资产或权益价值基础上扣除一定数量价值或一定比例，以体现该资产或权益缺少流动性。

流动性实际是资产、股权、所有者权益以及股票在转换为现金时其价值不发生损失的能力。

国际上对流动性溢价/缺少流通折扣的研究主要通过以下三个途径： a．限制股票交易研究（Restricted Stock Studies）

该类研究的思路是通过研究销售存在限制性的股票的交易价与同一公司销售没有限制的公司股票的交易价之间的差异来估算缺少流动性折扣。

b．IPO前研究（Pre－IPO Studies）

该类研究的思路是通过公司IPO前股权交易价格与后续上市后股票交易价格对比来研究缺少流动性折扣。

c．金融衍生定价方式研究

该类研究是采用股票对冲期权的方式研究缺少流动折扣。

缺少流通折扣（Discount for Lack of Marketability）的美国研究： a．SEC Institutional Study b．Gelman Study c．Trout Study d．Moroney Study e．Maher Study

上述研究认为折扣率在30%左右。 国内估算缺少流动性折扣的研究： a．法人股交易价格研究； b．股权分置改革支付对价研究；

c．非上市公司购并市盈率与上市公司市盈率对比方式。

采用非上市公司并购市盈率与上市公司市盈率差异研究缺少流动折扣率。 缺少流动折扣率研究结论——非上市公司购并市盈率与上市公司市盈率对比方式：

第五步：对比公司截止评估基准日无形资产许可费率的估算 a．计算对比公司中无形资产占全部资产的比例α；

b．分析判断与被评估无形资产同类的无形资产在对比公司全部无形资产中的比例β； c．则α×β就是与被评估无形资产可比的对比公司内相关无形资产占对比公司全部资产的比例；

d．查找截止评估基准日最近一个会计年度对比公司的EBITDA，然后乘以α×β得到与被评估无形资产可比的对比公司内相关无形资产所创造现金流年收益；

e．查找对比公司对应会计年度的销售收入λ。

则：该年与被评估无形资产可比的对比公司内相关无形资产的贡献占销售收入的比率：

可以采用上述方式计算对比公司3～5年的相关无形资产贡献占销售收入的比率。 采用平均或其他合理的方式确定对比公司无形资产截止评估基准日的贡献占销售收入的比率。

第六步：被评估无形资产贡献占收入比率的毛利率调整 无形资产在经济寿命期内的不同时期贡献率是不一样的；

可以采用毛利率来衡量无形资产在经济寿命期内的不同阶段的差异。

第七步：确定被评估无形资产的许可费率

我们通过前述步骤估算出来的无形资产贡献比率应该理解为被评估无形资产截止评估基准日的许可费率。

无形资产的贡献应该在无形资产寿命周期内随时间的推移存在下降的趋势并趋于零（商标除外）；

无形资产的贡献比率也应该呈现下降趋势；

因此被评估无形资产在未来经济寿命期内各年的贡献比率应该呈下降的一个序列。 根据上述步骤估算的无形资产的贡献率实际是一个逐年递减的比率序列，不是一个固定的费率，但根据惯例，许可费率一般都是采用一个在无形资产寿命期内固定的比率，为此，我们需要将上述比率序列转换为一个等效的固定无形资产许可费率，具体转换的方式如下：

设：

被评估无形资产产品每年实现收入Salei（i＝1，2，3，?，n）；

采用对比公司法估算的无形资产贡献比率为Royaltyi（i＝1，2，3，?，n）； 折现率为R；

则：无形资产的许可费Royalty应该满足下式：

即：

对比公司方式的优/劣势分析： ①优势

对比公司直接来自国内市场，因此可以直接反映国内市场情况； 可以根据选择不同行业的对比公司，合理反映不同行业无形资产的特点； 不但适合传统行业无形资产评估，也适合高新行业的无形资产评估。 ②劣势

不是市场上无形资产成交的直接许可费率数据，是一个通过推导计算得到的间接数据； 国内上市公司数量有限，对比公司的选择空间有限，可能会影响评估结论的可靠性； 对比公司总资产的市场价值容易受到股票市场干扰因素的影响； 估算过程中存在近似处理，过程有瑕疵。 （4）总结

通过对目前可以选择的估算许可费率三种方式的分析，我们可以得到如下结论： 目前可以选择的三种估算许可费率的方式都有自身的优点但也存在不足；

在实务操作中建议应该采用三种方式分别估算许可费率，最后综合分析确定被评估无形资产最合理的许可费率。 （5）案例

对比公司法估算许可费案例