第二章 练习题
1. 某公司需用一台设备，买价为9000元，可用8年。如果租用，则每年年初
需付租金1500元。假设利率8%。要求：试决定企业应租用还是购买该设备。 解：用先付年金现值计算公式计算8年租金的现值得： V0 = A×PVIFAi，n×（1 + i） = 1500×PVIFA8%，8×（1 + 8%） = 1500×5.747×（1 + 8%） = 9310.14（元）
因为设备租金的现值大于设备的买价，所以企业应该购买该设备。
2.某企业全部用银行贷款投资兴建一个工程项目，总投资额为5000万元，假设银行借款利率为16%。该工程当年建成投产。
解：（1）查PVIFA表得：PVIFA16%，8 = 4.344。由PVAn = A·PVIFAi，n得： A = PVAn／PVIFAi，n = 1151.01（万元）
所以，每年应该还1151.01万元。
（2）由PVAn = A·PVIFAi，n得：PVIFAi，n =PVAn／A 则PVIFA16%，n = 3.333
查PVIFA表得：PVIFA16%，5 = 3.274，PVIFA16%，6 = 3.685，利用插值
法：
年数 年金现值系数
5 3.274
n 3.333 6 3.685
由以上计算，解得：n = 5.14（年） 所以，需要5.14年才能还清贷款。
3、中原公司和南方公司股票的报酬率及其概率分布如表2-18所示
解：（1）计算两家公司的预期收益率： 中原公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3
= 40%×0.30 + 20%×0.50 + 0%×0.20 = 22%
南方公司 = K1P1 + K2P2 + K3P3
= 60%×0.30 + 20%×0.50 +（-10%）×0.20
= 26%
（2）计算两家公司的标准差：
中原公司的标准差为：
??(40%?22%)2?0.30?(20%?22%)2?0.50?(0%?22%)2?0.20?14%
南方公司的标准差为：
??(60%?26%)2?0.30?(20%?26%)2?0.20?(?10%?26%)2?0.20?24.98%
（3）计算两家公司的变异系数： 中原公司的变异系数为： CV =14％／22％＝0.64
南方公司的变异系数为：
CV =24.98％／26％＝0.96
由于中原公司的变异系数更小，因此投资者应选择中原公司的股票进行投资。
4、众信公司准备用2000万元股票在股票市场进行投资，根据市场预测，可选择的股票收益率及概率分布如表
解：股票A的预期收益率=0.14×0.2+0.08×0.5+0.06×0.3=8.6%
股票B的预期收益率=0.18×0.2+0.08×0.5+0.01×0.3=7.9% 股票C的预期收益率=0.20×0.2+0.12×0.5-0.08×0.3=7.6% 众信公司的预期收益= 2000?8.6%+7.9%+7.6%=160.67万元
35、现有四种证券资料如下：abcd,1.5,1,0.4,2.5.
解：根据资本资产定价模型：Ri?RF??i(RM?RF)，得到四种证券的必要收益率为：
RA = 8% +1.5×（14%－8%）= 17% RB = 8% +1.0×（14%－8%）= 14% RC = 8% +0.4×（14%－8%）= 10.4% RD = 8% +2.5×（14%－8%）= 23%
6．国库券的利息率为5%，市场证券组合的报酬率为13% 解：（1）市场风险收益率 = Km－RF = 13%－5% = 8%
（2）证券的必要收益率为：Ri?RF??i(RM?RF)
= 5% + 1.5×8% = 17%
（3）该投资计划的必要收益率为：Ri?RF??i(RM?RF)
= 5% + 0.8×8% = 11.64% 由于该投资的期望收益率11%低于必要收益率，所以不应该进行投资。
（4）根据Ri?RF??i(RM?RF)，得到：β＝（12.2％－5％）／8％＝
0.9
7．某债券面值为1000元，票面年利率为12%，期限为5年，某公司要对这种债券进行投资
解：债券的价值为：
VB?IIIM????(1?rd)1(1?rd)2(1?rd)n(1?rd)nnt?1 ??IM?(1?rd)t(1?rd)n
?I（PVIFArd,n)?M(PVIFrd,n) = 1000×12%×PVIFA15%，5 + 1000×PVIF15%，8 = 120×3.352 + 1000×0.497 = 899.24（元）
所以，只有当债券的价格低于899.24元时，该债券才值得投资。 第3章
练习题
1.华威公司2008年有关资料如表3-10所示。 解：
（1）2008年初流动资产余额为：
流动资产=速动比率×流动负债+存货
=0.8×6000+7200=12000（万元）
2008年末流动资产余额为：
流动资产=流动比率×流动负债=1.5×8000=12000（万元） 流动资产平均余额=（12000+12000）/2=12000（万元）
（2）销售收入净额=流动资产周转率×流动资产平均余额
=4×12000=48000(万元)
平均总资产=（15000＋17000）/2=16000（万元）
总资产周转率=销售收入净额/平均总资产=48000/16000=3（次） （3）销售净利率=净利润/销售收入净额=2880/48000=6%
净资产收益率=净利润/平均净资产=净利润/（平均总资产/权益乘数）=2880/(16000/1.5)=27%
或净资产收益率=6%×3×15=27%
2．某公司流动资产由速动资产和存货构成，年初存货为145万元，年初应收账款为125万元。 .解：（1）年末流动负债余额=年末流动资产余额/年末流动比率=270/3=90（万元） （2）年末速动资产余额=年末速动比率×年末流动负债余额
=1.5×90=135（万元）
年末存货余额=年末流动资产余额－年末速动资产余额
=270－135=135（万元）
存货年平均余额=（145+135）/2=140（万元）
（3）年销货成本=存货周转率×存货年平均余额=4×140=560（万元） （4）应收账款平均余额=（年初应收账款+年末应收账款）/2
=（125+135）/2=130（万元）
应收账款周转率=赊销净额/应收账款平均余额=960/130=7.38（次） 应收账款平均收账期=360/应收账款周转率=360/（960/130）
=48.75（天）
3.某公司2008年度赊销收入净额为2000万元，销售成本为1600万元。 解：
（1）应收账款平均余额=（年初应收账款+年末应收账款）/2
=（200+400）/2=300（万元）
应收账款周转率=赊销净额/应收账款平均余额
=2000/300=6.67（次）
应收账款平均收账期=360/应收账款周转率
=360/（2000/300）=54（天）
（2） 存货平均余额=（年初存货余额+年末存货余额)/2
=（200+600）/2=400（万元）
存货周转率=销货成本/存货平均余额=1600/400=4（次） 存货周转天数=360/存货周转率=360/4=90（天）
（3）因为年末应收账款=年末速动资产－年末现金类资产
=年末速动比率×年末流动负债－年末现金比率
×年末流动负债
=12×年末流动负债-0.7×年末流动负债
=400（万元）
所以年末流动负债=800(万元)
年末速动资产=年末速动比率×年末流动负债=1.2×800=960（万元）
（4）年末流动资产=年末速动资产+年末存货=960+600=1560（万元） 年末流动比率=年末流动资产/年末流动负债=1560/800=1.95 4.已知某公司2008年会计报表的有关资料如表3-11所示。 解：
（1）有关指标计算如下：
1）净资产收益率=净利润/平均所有者权益=500/（3500+4000）×2
≈13.33%
2）资产净利率=净利润/平均总资产=500/（8000+10000）×2≈5.56% 3）销售净利率=净利润/营业收入净额=500/20000=2.5%
4）总资产周转率=营业收入净额/平均总资产=20000/（8000+10000）×2
≈2.22（次）
5）权益乘数=平均总资产/平均所有者权益=9000/3750=2.4 （2）净资产收益率=资产净利率×权益乘数
=销售净利率×总资产周转率×权益乘数
由此可以看出，要提高企业的净资产收益率要从销售、运营和资本结构三方面入手：
1） 提高销售净利率，一般主要是提高销售收入、减少各种费用等。
2） 加快总资产周转率，结合销售收入分析资产周转状况，分析流动资产和非流动资产的比例是否合理、有无闲置资金等。 3） 权益乘数反映的是企业的财务杠杆情况，但单纯提高权益乘数会加大财务风险，所以应该尽量使企业的资本结构合理化。 第四章
练习题
1．三角公司20X8年度资本实际平均额8000万元，其中不合理平均额为400万元；预计20X9年度销售增长10%，资本周转速度加快5%。
要求：试在资本需要额与销售收入存在稳定比例的前提下，预测20X9年度资本需要额。
答：三角公司20X9年度资本需要额为（8000－400）×（1＋10％）×（1－5％）＝7942（万元）。
2．四海公司20X9年需要追加外部筹资49万元；公司敏感负债与销售收入的比例为18%，利润总额占销售收入的比率为8%，公司所得税率25%，税后利润50%留用于公司；20X8年公司销售收入15亿元，预计20X9年增长5%。
要求：试测算四海公司20X9年： （1）公司资产增加额； （2）公司留用利润额。
答：四海公司20X9年公司销售收入预计为150000×（1+5%）＝157500（万元），比20X8年增加了7500万元。
四海公司20X9年预计敏感负债增加7500×18%＝1350（万元）。
四海公司20X9年税后利润为150000×8%×（1+5%）×（1-25%）=9450（万元），其中50%即4725万元留用于公司——此即第（2）问答案。
四海公司20X9年公司资产增加额则为1350＋4725＋49＝6124（万元）——此即第（1）问答案。
即：四海公司20X9年公司资产增加额为6124万元； 四海公司20X9年公司留用利润额为4725万元。
3．五湖公司20X4-20X8年A产品的产销数量和资本需要总额如下表： 年度 20X4 20X5 20X6 20X7 产销数量（件） 1200 1100 1000 1300 资本需要总额（万元） 1000 950 900 1040 20X8
1400 1100 预计20X9年该产品的产销数量为1560件。
要求：试在资本需要额与产品产销量之间存在线性关系的条件下，测算该公司20X9年A产品：
（1）不变资本总额； （2）单位可变资本额； （3）资本需要总额。
答：由于在资本需要额与产品产销量之间存在线性关系，且有足够的历史资料，因此该公司适合使用回归分析法，预测模型为Y=a+bX。整理出的回归分析表如下：
回归方程数据计算表
年 度 产销量X（件） 20X4 20X5 20X6 20X7 20X8 n=5 1 200 1 100 1 000 1 300 1 400 ∑X=6 000 资本需要总额Y（万元） 1 000 950 900 1 040 1 100 ∑Y=4 990 XY 1 200 000 1 045 000 900 000 1 352 000 1 540 000 ∑XY=6 037 000 X2 1 440 000 1 210 000 1 000 000 1 690 000 1 960 000 ∑X2=7 300 000 然后计算不变资本总额和单位业务量所需要的可变资本额。将上表的数据代入下列联立方程组 ∑Y=na+b∑X ∑XY=a∑x+b∑X2 有：
4 990 = 5a + 6 000b 6 037 000 = 6 000a + 7 300 000b 求得：
a = 410 b = 0.49 即不变资本总额为410万元，单位可变资本额为0.49万元。
3）确定资本需要总额预测模型。将a=410（万元），b=0.49（万元）代入
Y?a?bX，得到预测模型为：
Y = 410 + 0.49X
（4）计算资本需要总额。将20X9年预计产销量1560件代入上式，经计算资本需要总额为：
410 + 0.49×1560 = 1174.4 (万元)
第五章 练习题
1．七星公司按年利率5%向银行借款100万元，期限3年。 答案：
（1）七星公司实际可用的借款额为：
100?(1?15%)?85(万元)
（2）七星公司实际负担的年利率为：
100?50?(1?15%)?5.88%
2．八方公司公司拟发行面额1000元，票面利率6%，5年期债券一批。 答案：
（1）如果市场利率为5%，低于票面利率，该债券属于溢价发行。其发行价格可测算如下：
510001000?6% ??1043(元) ?5t（1+5%）（1+5%）t?1（2）如果市场利率为6%，与票面利率一致，该债券属于等价发行。其发行价格可测算如下：
510001000?6%??1000(元) ?5t（1+6%）（1+6%）t?1（3）如果市场利率为7%，高于票面利率，该债券属于折价发行。其发行价格可测算如下：
510001000?6% ??959(元) ?5t（1+7%）t?1（1+7%）3．九牛公司采用融资租赁方式，于2006年1月1日从租赁公司租入设备一台。
答案：
（1）九牛公司该设备每年年末应支付的租金额为：
2000020000??6311.14(元)
PVIFA10%,43.169为了便于有计划地安排租金的支付，承租企业可编制租金摊销计划表如下： 租金摊销计划表 单位：元 日 期 （年.月.日） 2006.01. 01 2006.12.31 2007.12.31 2008.12.31 2009.12.31 合 计 支付租金 （1） — 6311.14 6311.14 6311.14 6311.14 25244.56 应计租费 本金减少 应还本金 （4） 20 000 15688.86 10946.61 5730.13 0 — （2）=（4）×10% （3）=（1）－（2） — 2 000 1568.89 1094.66 581.01? 5244.56 — 4311.14 4742.25 5216.48 5730.13 20 000 表注：?含尾
第六章
二、练习题
1、三通公司拟发行5年期、利率6%、面额1000元债券一批；预计发行总价格为550元，发行费用率2%；公司所得税率33%。 要求：试测算三通公司该债券的资本成本率。
答：可按下列公式测算：
Kb?Ib(1?T) =1000*6%*（1-33%）/550*（1-2%）=7.46%
B(1?Fb)2、四方公司拟发行优先股50万股，发行总价150万元，预计年股利率8%，发
行费用6万元。
要求：试测算四方公司该优先股的资本成本率。
答：可按下列公式测算： Kp?DpPp
其中：Dp=8%*150/50=0.24 Pp=（150-6）/50=2.88
Kp?DpPp=0.24/2.88=8.33%
3、五虎公司普通股现行市价为每股20元，现准备增发8万份新股，预计发行费用率为5%，第一年每股股利1元，以后每年股利增长率为5%。 要求：试测算五虎公司本次增发普通股的资本成本率。 参考答案：
可按下列公式测算：
Kc?D?G=1/19+5%=10.26% Pc4、六郎公司年度销售净额为28000万元，息税前利润为8000万元，固定成本为3200万元，变动成本为60%；资本总额为20000万元，其中债务资本比例占40%，平均年利率8%。
要求：试分别计算该公司的营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合杠杆系数。 参考答案：
可按下列公式测算：
DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=1.4 DFL=8000/（8000-20000*40%*8%）=1.09 DCL=1.4*1.09=1.53
5、七奇公司在初创时准备筹集长期资本5000万元，现有甲、乙两个备选筹资方案，有关资料如下表： 筹资方式
筹资方案甲
筹资方案乙
筹资额（万个别资本成本率筹资额（万个别资本成本率
元）
长期借款
1200
公司债券 普通股 合计
5000 3000 800
（%） 7.0 8.5 14.0
元）
1100 400 3500
（%） 7.5 8.0 14.0
— 5000 —
要求：试分别测算该公司甲、乙两个筹资方案的综合资本成本率，并据以比较选择筹资方案。 参考答案：
（1）计算筹资方案甲的综合资本成本率：
第一步，计算各种长期资本的比例：
长期借款资本比例=800/5000=0.16或16%
公司债券资本比例=1200/5000=0.24或24% 普通股资本比例 =3000/5000=0.6或60% 第二步，测算综合资本成本率： Kw=7%*0.16+8.5%*0.24+14%*0.6=11.56% （2）计算筹资方案乙的综合资本成本率：
第一步，计算各种长期资本的比例：
长期借款资本比例=1100/5000=0.22或22%
公司债券资本比例=400/5000=0.08或8% 普通股资本比例 =3500/5000=0.7或70% 第二步，测算综合资本成本率： Kw=7.5%*0.22+8%*0.08+14%*0.7=12.09%
由以上计算可知，甲、乙两个筹资方案的综合资本成本率分别为11.56%、12.09%，可知，甲的综合资本成本率低于乙，因此选择甲筹资方案。
6、七奇公司在成长过程中拟追加筹资4000万元，现有A、B、C三个追加筹资方案可供选择，有关资料经整理列示如下表：
筹资方式
筹资方案A 筹资额 （万元）
成本率（%） 个别资本
筹资方案B 筹资额 （万元）
成本率（%）
1500 500 500 1500 4000
8 8 12 14 —
（
个别资本
筹资方案C 筹资额
成本率（%） 万
个别资本
元） 1000 1000 1000 1000 4000
7.5 8.25 12 14 —
长期借款 公司债券 优先股 普通股 合计
500 1500 1500 500 4000
7 9 12 14 —
该公司原有资本结构请参见前列第5题计算选择的结果。
要求：（1）试测算该公司A、B、C三个追加筹资方案的边际资本成本率，并据以比较选择最优追加筹资方案；（2）试计算确定该公司追加筹资后的资本结构，并计算其综合资本成本率。 参考答案：
根据第5题的计算结果，七奇公司应选择筹资方案甲作为企业的资本结构。 （1）按A方案进行筹资：
500?100%=12.5% 长期借款在追加筹资中所占比重=4000?100%=37.5% 公司债券在追加筹资中所占比重=15004000?100%=37.5% 优先股在追加筹资中所占比重=15004000500?100%=12.5% 普通股在追加筹资中所占比重=4000则方案A的边际资本成本率=12.5%×7%+37.5%×9%+37.5%×12%+12.5%×14%=10.5%
按方案B进行筹资：
?100%=37.5% 长期借款在追加筹资中所占比重=15004000公司债券在追加筹资中所占比重=优先股在追加筹资中所占比重=
500?100@00=12.5%
500?100@00=12.5%
普通股在追加筹资中所占比重=1500?100%=37.5%
4000则方案B的边际资本成本率=37.5%×8%+12.5%×8%+12.5%×12%+37.5%×14%=10.75%
按方案C进行筹资：
长期借款在追加筹资中所占比重=1000?100%=25%
4000?100%=25% 公司债券在追加筹资中所占比重=10004000?100%=25% 优先股在追加筹资中所占比重=10004000?100%=25% 普通股在追加筹资中所占比重=10004000则方案C的边际资本成本率=25%×7.5%+25%×8.25%+25%×12%+25%×14%=10.51%
经过计算可知按方案A进行筹资其边际成本最低，因此七奇公司应选择A方案做为最优追加筹资方案。
（2）在追加筹资后公司资本总额为：5000+4000=9000万元 其中：长期借款：800+500=1300万元
公司债券：1200+1500=2700万元（其中个别资本成本为8.5%的1200万元，
个别资本成本为9%的1500万元）
优 先 股：1500万元
普 通 股：3000+500=3500万元 各项资金在新的资本结构中所占的比重为：
?100%=14.44% 长期借款：13009000?100%=13.33% 个别资本成本为8.5%的公司债券：12009000?100%=16.67% 个别资本成本为9%的公司债券 ：15009000?100%=16.67% 优先股：15009000?100%=38.89% 普通股：35009000七奇公司的综合资本成本率为：14.44%×7%+13.33%×8.5%+16.67%×9%+16.67%
×12%+38.89%×14%=11.09%
7、八发公司2005年长期资本总额为1亿元，其中普通股6000万元（240万股），长期债务4000万元，利率10%。假定公司所得税率为40%。2006年公司预定将长期资本总额增至1.2亿元，需要追加筹资2000万元。现有两个追加筹资方案可供选择：（1）发行公司债券，票面利率12%；（2）增发普通股8万份。预计2006年息税前利润为2000万元。
要求：试测算该公司：（1）两个追加方案下无差别点的息税前利润和无差别点的普通股每股收益；(2)两个追加方案下2006年普通股每股收益，并据以作出选择。 参考答案：
（1）设两个方案下的无差别点利润为：EBIT 发行公司债券情况下公司应负担的利息费用为：
4000×10%+2000×12%=640万元
增发普通股情况下公司应负担的利息费用为：
4000×10%=400万元
(EBIT?400)(1?40%)(EBIT?640)(1?40%)?（240?8）240EBIT
=7840万元
）?（1?40%）无差别点下的每股收益为：（7840?640=18元/股 240）?（1?40%）（2）发行债券下公司的每股收益为：（2000?640=3.4元/股 240400）?（1?40%） 发行普通股下公司的每股收益为：（2000?=3.87元/股 （240?8）由于发行普通股条件下公司的每股收益较高，因此应选择发行普通股作为追加 投资方案。
8、九天公司的全部长期资本为股票资本（S），账面价值为1亿元。公司认为目前的资本结构极不合理，打算发行长期债券并购回部分股票予以调整。公司预计年度息税前利润为3000万元，公司所得税率假定为40%。经初步测算，九天公司不同资本结构（或不同债务资本规模B）下的贝塔系数（?）、长期债券的年利率（KB）、股票的资本成本率(KS) 以及无风险报酬率（RF）和市场平均报
酬率（RM）如下表所示：
B（万元）
KB（%） — 8 10 12 14 16
? 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2
RM（%） 10 10 10 10 10 10
RM（%） 15 15 15 15 15 15
KS（%） 16 17 18 19 20 21
0 1000 2000 3000 4000 5000
要求：试测算不同债券规模下的公司价值，并据以判断选择公司最佳资本结构。 参考答案：
（1）当B=0，息税前利润为3000万元时，KS=16%
?（1?40%）此时S=（3000?0）=11250万元
16%V=0+11250=11250万元 此时KW=16%
（2）当B=1000，息税前利润为3000万元时，KS=17%
?（1?40%）此时S=（3000?1000?8%）=10305.88万元
17%V=1000+10305.88=11305.88万元 此时KW=8%×（
100011305.88）×（1-40%）+17%×（10305.88）=15.92%
11305.88（3）当B=2000，息税前利润为3000万元时，KS=18%
10%）?（1?40%）此时S=（3000?2000?=9333.33万元 18%V=2000+9333.33=11333.33万元
20009333.33此时KW=10%×（11333）×（1-40%）+18%×（）=15.88% .3311333.33（4）当B=3000，息税前利润为3000万元时，KS=19%
?（1?40%）此时S=（3000?3000?12%）=8336.84万元
19%V=3000+8336.84=11336.84万元 此时KW=12%×（
300011336.84）×（1-40%）+19%×（
8336.8411336.84）=15.88%
（5）当B=4000，息税前利润为3000万元时，KS=20%
?（1?40%）此时S=（3000?4000?14%）=7320万元
20%V=4000+7320=11320万元 此时KW=14%×（
4000）×（1-40%）+20%×（7320）=15.90% 1132011320（6）当B=5000，息税前利润为3000万元时，KS=21%
16%）?（1?40%）此时S=（3000?5000?=6285.71万元 21%V=5000+6285.71=11285.71万元
50006285.71此时KW=16%×（11285）×（1-40%）+21%×（）=15.95% .7111285.71将上述计算结果汇总得到下表：
B (万元) S (万元) V (万元) K (%) K (%) K (%) SWB0 1000 2000 3000 4000 5000 11250.00 11250.00 —— 10305.88 11305.88 9333.33 11333.33 8336.84 11336.84 7320.00 11320.00 6285.71 11285.71 8 10 12 14 16 16 17 18 19 20 21 16.00 15.92 15.88 15.88 15.90 15.95 经过比较可知当债务资本为3000万时为最佳的资本结构。 第七章
练习题
1．MS软件公司目前有两个项目A;B可供选择。
1300解：（1）PPA=2（年） PPB=2+3000≈2.43（年）
若MS公司要求的项目资金必须在两年内收回，应选择项目A。 （2）NPVA =-7500+4000×PVIF15%,1+3500×PVIF15%,2+1500×PVIF15%,3
=-7500+4000×0.870+3500×0.7562+1500×0.658 =-386.3（元）
NPVB =-5000+2500×PVIF15%,1+1200×PVIF15%,2+3000×PVIF15%,3 =-5000+2500×0.870+1200×0.7562+3000×0.658 =56.44（元）
NPVA<0， NPVB>0，应采纳项目B。
2．试计算以下两个项目的内涵报酬率。（见表7-14） 解：经测试，当折现率K=40%时
NPVA =-2000+2000×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+500×PVIF40%,3 =-2000+2000×0.714+1000×0.510+500×0.364 =120>0
当折现率K=50%时
NPVA =-2000+2000×PVIF50%,1+1000×PVIF50%,2+500×PVIF50%,3 =-2000+2000×0.667+1000×0.444+500×0.296 =-74<0
x?40%0?120? 50%?40%?74?120 解得：x?46.2%
方案A的内含报酬率为46.2%
经测试，当折现率K=35%时
NPVB =-1500+500×PVIF35%,1+1000×PVIF35%,2+1500×PVIF35%,3 =-1500+500×0.741+1000×0.549+1500×0.406 =28.5>0
当折现率K=40%时
NPVB =-1500+500×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+1500×PVIF40%,3 =-1500+500×0.714+1000×0.510+1500×0.364 =-87<0
x?35%0?28.5? 40%?35%?87?28.5 解得：x?36.2%
方案B的内含报酬率为36.2%
3．假设Guess公司只能投资于项目S(短期)和项目L（长期）中的一个。 解：NPVS =-250+100×PVIFA10%,2+75×PVIFA10%,2×PVIF10%,2+50×PVIF10%,5+25×PVIF10%,6
=-250+100×1.736+75×1.736×0.826+50×0.621+25×0.564 =76.2 （美元）
NPVL =-250+50×PVIFA10%,2+75×PVIF10%,3+100×PVIFA10%,2×PVIF10%,3+125×PVIF10%,6
=-250+50×1.736+75×0.751+100×1.736×0.751+125×0.564 =94（美元） NPVS< NPVL。
表7-2 项目S内含报酬率的测算过程 单位：美元 测试20% 测试25% 复利现值系复利现值系时间（t） NCFt 数 数 现值 现值 PVIF20％，t PVIF25%,t 0 -250 1.000 -250.0 1.000 -250.0 1 100 0.833 83.3 0.800 80.0 2 100 0.694 69.4 0.640 64.0 3 75 0.579 43.4 0.512 38.4 4 75 0.482 36.2 0.410 30.7 5 50 0.402 20.1 0.328 16.4 6 25 0.335 8.4 0.262 6.6 NPV / / 10.8 / -13.9 x?20%0?10.8? 解得：x?22.2%
25%?20%?13.9?10.8表7-3 项目L内含报酬率的测算过程 单位：美元 测试20% 测试25% 复利现值系复利现值系时间（t） NCFt 数 数 现值 现值 PVIF20％，t PVIF25%,t 0 -250 1.000 -250.0 1.000 -250.0 1 50 0.833 41.7 0.800 40.0 2 50 0.694 34.7 0.640 32.0 3 75 0.579 43.4 0.512 38.4 4 100 0.482 48.2 0.410 41.0 5 100 0.402 40.2 0.328 32.8 6 125 0.335 41.9 0.262 32.8 NPV / / 0.1 / -33.1 x?20%0?0.1? 25%?20%?33.1?0.1 解得：x?20% IRRS>IRRL
因为在资本无限量的条件下，净现值指标优于内含报酬率指标，所以项目L更优。
第八章 练习题答案
1．你正在分析一项价值250万元，残值为50万元的资产购入后从其折旧中可以得到的税收收益。该资产折旧期为5年。
（250-50）每年折旧额=?40（万元）解：（1） 5每年税收收益?40?40%?16（万元） （2）PVA5?A?PVIFA （万元）10%,5?16?3.791?60.6562. 某公司要在两个项目中选择一个进行投资：A项目需要160000元的初始投资，每年产生80000元的现金净流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；B项目需要210000元的初始投资，每年产生64000元的现金净流量，项目的使用寿命为6年，6年后必须更新且无残值。公司的资本成本为16％。请问，该公司应该选择哪个项目? 解：NPVA=-160000+80000×
PVIFA16%,3=-160000+80000×2.246=19680（元）
NPVB=-210000+64000×
PVIFA16%,6=-210000+64000×3.685=25840（元）
由于项目A、B的使用寿命不同，需要采用最小公倍数法。6年内项目A的净现值
NPVA=19680+19680× NPVB=25840（元）
NPVA >NPVB,所以应该选择项目A.
3. 某公司考虑用一台新的、效率更高的设备来代替旧设备。旧设备原购置成本为40000元，已经使用5年，估计还可以使用5年，已提折旧20000元，假定使用期满后无残值。如果现在将设备出售可得价款10000元，使用该设备每年可获
PVIF16%,3=19680+19680×0.641=32294.9（元）
得收入50000元，每年的付现成本为30000元。该公司现准备用一台新设备来代替原有的旧设备。新设备的购置成本为60000元，估计可使用5年，期满有残值10000元，使用新设备后，每年收入可达80000元，每年付现成本为40000元。假设该公司的资金成本为10％，所得税率为30％，营业税率为5%，试做出该公司是继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。
解： 表8-11 未来5年的现金流量 单位:元
年份 投资成本 (1) 旧设备变价 (2) 营业税(3)=(2)×5% 账面价值（4) 变价亏损节税 （5)=((4)-(3)-(2)) ×30% 增加的销售收入(6) 增加的付现成本(7) 增加的折旧(8) 税前利润增量 （9）=（6）-(7)-(8) 所得税增加(30%) （10）=（9）×30% 税后利润增加 （11）=（10）-（11） 增加营业现金流量 （12）=（11）+(8) 残值变现收入(13) 营业税(14)=(13) ×5% 净残值(15)=(13)-(14) 0 1 2 3 4 5 -60000 10000 -500 20000 3150 30000 30000 30000 30000 30000 10000 10000 10000 10000 10000 6000 6000 6000 6000 6000 14000 14000 14000 14000 14000 4200 9800 4200 9800 4200 4200 4200 9800 9800 9800 15800 15800 15800 15800 15800 10000 500 9500 净现金流量 （16）=（12）+（15） -47350 15800 15800 15800 15800 25300 现值系数 现金流量现值 1 0.909 0.826 0.751 0.683 0.621 14362.13050.11865.10791.15711.-47350 2 8 8 4 3 18431.5 净现值
因为净现值大于零,所以应该进行固定资产更新 。
4．假设某公司准备进行一项投资，其各年的现金流量和分析人员确定的约当系数如下，公司的资金成本为10％，分析该项目是否可行。 解：NPV=-20000×1.0+6000×0.95×0.8×
PVIF10%,1+7000×0.9×
PVIF10%,2+8000×
PVIF10%,3+9000×0.8×
PVIF10%,4=109.1（千元）>0
该项目可行。 第九章 练习题
1. 某企业预计全年需要现金6000元 解：最佳现金余额为： N ＝
2?6000?100＝2000（元）
30%2. 假设某企业的现金流具有较大不确定性，日现金余额标准差为10000元，有价证券的利率为9% 解：最佳现金余额为：
23?30?10000 Z＝0＋3＝20801（元）
4?（9%?360）＊
持有上限为：
23?30?10000U ＝0＋3×3＝62403（元）
4?（9%?360）3. 某公司准备实施更为严格的信用政策，当前政策和新政策的相关数据如表 解：△销售毛利＝（14000－15000）×（1－75%）＝－250（元） △机会成本＝14000×10%×
3060－15000×10%×＝－133.33（元） 360360 △坏账成本＝14000×2%－15000×5%＝－470（元） △净利润＝－250＋133.33＋470＝353.33（元）
新的信用政策可以增加企业净利润，因此应该采用新的信用政策。 4. 某公司的账龄分析表如，请计算该公司应收账款的平均账龄
解：应收账款的平均账龄＝15×53.33%＋45×33.33%＋75×13.33%＝33（天） 5. 某企业全年需要零件5000个，每次订货成本为300元 解：最佳经济订货批量为： Q＝
2?5000?300＝1000（件）
3 如果存在数量折扣：
（1）按经济批量，不取得折扣， 则总成本＝1000×35＋
50001000×300＋×3＝38000（元） 10002单位成本＝38000÷1000＝38（元） （2）不按经济批量，取得折扣， 则总成本＝1200×35×（1－2%）＋
50001200×300＋×3＝44210（元） 12002 单位成本＝44210÷1200＝36.8（元） 因此最优订货批量为1200件。
6. 假设某企业的原材料的保险储备量为100件 解：再订货点为：
R＝5×10＋100＝150（件） 第十章 练习题
1. 某公司按“2/20，N/40”的条件购入价值3 0000元的原材料，并在第35天支付货款，请计算该公司的商业信用成本
解：商业信用成本＝
260×＝36.7% 1?2@?202. 某公司2008年发生采购成本2 000 000元，当年应付账款平均余额为400 000元，请计算其应付账款周转率 解：应付账款周转率＝
2000000＝5
4000003. 某公司以贴现方式借入1年期贷款15万元，名义利率为10%，这笔贷款的有效利率是多少？如果公司以分期付款方式借入这笔贷款，分12个月等额偿还，那么有效利率又是多少？
150000?10%＝11.1%
150000?150000?100000?10% 如果分期付款，有效利率＝＝20%
1150000?2解：有效利率＝
4.某公司以12%的票面利率发行了为期9个月的短期融资券，该短期融资券的年成本率是多少？假设该公司利用备用信用额度所获资金的成本是0.35%，其他直接费用率为每年0.5%，那么该短期融资券的总成本又是多少？ 解：短期融资券年成本率＝
＝13.2% 91?12%?12总成本＝13.2%＋0.35%＋0.5%＝14.1%
12%5.某公司将所持有的短期债券折算成总值为10 000 000元的标准券与供应商进行质押式债券回购交易，回购天数为7天，拆借年利率为9%，请计算百元标准券的购回价和该公司购回债券的总成本。
第十一章 练习题
1.西海公司2008年末股东权益如表所示 .解：
（1）资本公积=34000-50000×2/10=24000（万元）
未分配利润=35000-50000×3/10=20000（万元）
股本总额=50000+10000+15000=75000（万元）
股票股数=75000/10=7500（万股）
股东权益=75000+24000+36000+20000=155000（万元）
股价=60×5000/7500=40（元/股）
（2）未分配利润=35000-1.2×5000=29000（万元）
股东权益=155000-6000=149000（万元）
股本总额=50000（万元）
股价=60-1.2=58.8（元/股）
（3）股东权益=155000（万元）
股本总额=50000（万元）
股票股数=5000×2=10000（万股）
股价=60×5000/10000=30（元/股）
股票面值=10/2=5（元）
2. 东方公司预计未来5年的净利润和资本性支出如表 解：
（1） 固定股利政策下各年的现金股利总额和外部筹资总额计算如下表所示。
单位：万元 年份12345
资本性支出25004000320030004000 净利润36003800380040004200 股利35003500350035003500
留存收益增加额100300300500700 需要外部筹资24003700290025003300
未来5年的现金股利总额=3500×5=17500（万元） 未来5年的外部筹资总额=2400+3700+2900+2500+3300
=14800（万元）
（2）剩余股利政策下各年的现金股利总额和外部筹资总额如下表所示。 单位：万元 年份12345
资本性支出25004000320030004000 净利润36003800380040004200
投资所需自有资金10001600128012001600 股利26002200252028002600
留存收益增加额10001600128012001600 需要外部筹资15002400192018002400
未来5年的现金股利总额=2600+2200+2520+2800+2600
=12720（万元）
未来5年的外部筹资总额=1500+2400+1920+1800+2400
=10020（万元）
（3）固定股利支付率政策下各年的现金股利总额和外部筹资总额如下表所示。 单位：万元 年份12345
资本性支出25004000320030004000 净利润36003800380040004200 股利21602280228024002520
留存收益增加额14401520152016001680 需要外部筹资10602480168014002320
未来5年的现金股利总额=2160+2280+2280+2400+2520
=11640（万元）
未来5年的外部筹资总额=1060+2480+1680+1400+2320
=8940（万元）
（4）第一种方案固定股利政策的现金股利额最大，第三种方案固定股利支付率政策的外部筹资额最小。 固定股利政策的优点：
第一，固定股利政策可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息。 第二，固定股利政策有利于投资者有规律地安排股利收入和支出。 第三，固定股利政策有利于股票价格的稳定。
尽管这种股利政策有股价稳定的优点，但它仍可能会给公司造成较大的财务压力，尤其是在公司净利润下降或现金紧张的情况下，公司为了保证股利的照常支付，容易导致现金短缺、财务状况恶化。在非常时期，可能不得不降低股利额。因此，这种股利政策一般适合经营比较稳定的公司采用。 采用剩余股利政策的公司，因其有良好的投资机会，投资者会对公司未来的获利能力有较好的预期，因而其股票价格会上升，并且以留用利润来满足最佳资本结构下对股东权益资本的需要，可以降低企业的资本成本，也有利于提高公司价值。但是，这种股利政策不会受到希望有稳定股利收入的投资者的欢迎，如那些依靠股利生活的退休者，因为剩余股利政策往往会导致各期股利忽高忽低。 固定股利支付率股利政策不会给公司造成较大财务负担，但是，公司的股利水平可能变动较大、忽高忽低，这样可能给投资者传递该公司经营不稳定的信息，容易使股票价格产生较大波动，不利于树立良好的公司形象。 3. .新华公司2008年12月31日的股东权益 解：
（1）股票分割后股东权益的各项金额如下表： 单位：万元 项目金额
股本（面值5元，16000万股）80000 资本公积48000 盈余公积36000 未分配利润54000 股东权益合计218000
未分配利润=54000-80000×1/10-16000×0.20=42800（万元） 股本=80000+8000=88000（万元）
分配股利后股东权益的各项金额如下表：
项目金额
股本（面值5元，17600万股）88000 资本公积48000 盈余公积36000 未分配利润42800 股东权益合计214800
（2）股票分割和股利分配之后，持有新华公司的普通股股数是22000股。
股票价格=68×8000/17600-0.20=30.71(元/股) 原来的财富=68×10000=680000（元）
现在的财富=68×8000/17600×22000=680000(元)
所拥有的财富不会因股票分割和分配股利而变化。
4. 兴业公司2008年度普通股为10000万股，净利润为16000万股 解：
（1）每股市价=16000/10000×15=24（元）
每股股利=12000/10000=1.2（元/股）
股利收益率=1.2/24=5% （2）12000/24=500(万股)
（3）每股利润=16000/9500=1.684(元/股)
回购股票之后股票的价格=1.684×15=25.26(元/股)
第十二章 练习题
1.A公司的总市值为26000万元，B公司的总市值为18000万元。 解：A公司该项收购可获得的并购净收益为：
48000-26000-18000-（1200+500）=2300（万元）
2．华建公司和东海公司是两家建筑公司。 解：
（1）15000+12000+3000=30000（万元）
（2）因为3000<4000，所以合并没有净收益。
（3）有利，因为合并收益为3000万元。华建公司股东获得2000万元净收益。东海公司股东获得1000万元净收益。
3.佳利公司是一家拥有5个分店的地区连锁超市。 解：
（1）华美公司的价值为：
V=-50×7×(1-25%)+30×71+12%+(112.5+40)×712%+11+12% +100×3-300×7 =7049.851（万元）
华美公司的价值低于收购价格，所以该项收购是可行的。
（2）还需要综合考虑这次并购带来的收益和风险，比如能否带来协同效应，增加的经营风险、管理层和员工的人员安排等风险，以及所增加的风险是否能够承担，还有并购与企业的经营战略是否相符等问题。 4. 中盛公司计划收购海星公司。
解：海星公司自由现金流量计算如下表所示。
海星公司自由现金流量计算表 单位：美元
年份2008200920102011
销售收入12000132001452015972
经营成本（不含折旧与利息）51005610617167881 折旧6006607267986 利息费用120120120120 税前利润61806810750382653 所得税1545170251875752066325 续前表
年份2008200920102011 税后净利润4635510755627256198975 息前税后利润4755522755747256318975
资本性支出80088096810648 营运资本24002640290431944 营运资本增加额 2402642904 公司自由现金流量（FCFF） 476755241255762375
海星公司的价值为：
V=4767.51+12%+5241.25(1+12%)2+5762.375(1+12%)3+5762.37510%×1(1+12%)3 =53551.98（万元）