③在分析时期上的区别：流动偏好利率理论是短期货币利率理论，它强调短期货币供求因素的决定作用。可贷资金利率理论则注重长期的利率水平的决定，它强调借助货币分析实际经济变量的决定作用，认为在长期分析中，短期货币因素的作用是微不足道的。
④对利率的自发调节作用理解不同：流动偏好利率理论认为，利率难以发挥自动调节经济的作用，因为，货币可以影响实际经济活动水平，只是在它首先影响利率这一限度之内。即货币供求的变化引起利率的变动，再由利率的变动影响投资，从而影响国民经济。如果货币供给曲线与货币需求曲线的平坦部分（即“流动性陷阱”）相交，则利率不受任何影响。可贷资金利率理论则认为，利率会随着储蓄的增加而下降，从而刺激投资。利率的调整活动要到资本的增加与储蓄的增加量相等时为止。因此，储蓄、投资等实际变量的变化会决定市场利率，再通过利率的波动来调整整个经济的消费和投资，最终必将使趋于均衡。
7.简述影响利率水平的因素。
答: 利率是利息率的简称，是指一定时期内利息额与贷出本金的比率，它是衡量生息资产增值程度的尺度。决定和影响利率的因素非常复杂，制定和调整利率水平时主要应考虑的因素有：
（1）资本的边际生产效率。资本的边际生产效率与利率呈正向变动关系。在资本供给一定的情况下，资本的边际生产效率提高，投资的预期收益增加，投资需求会因此而增加，从而市场利率就会上升；投资增加又会通过乘数效应增加国民收入，进而增加货币需求，结果利率也会上升。反之，如果资本的边际生产效率下降，就会产生相反的影响。
（2）资金供求。资金供求是利率决定的基础。因为，利率是资金的“价格”。在成熟的市场经济条件下，当资金供不应求时，利率会上升；当资金供过于求时，利率就会下降。利率水平的高低反映资金供求关系，同时也调节资金供求关系。利率政策是国家调节资金供求的重要手段。
（3通货膨胀率。利率水平与通货膨胀率水平是呈同向变动关系的。如果存款利率低于通货膨胀率，就意味着客户存款的购买力不但没有增加，反而减小了，从而会挫伤存款人的存款积极性。如果贷款利率低于通货膨胀率，则意味着银行贷款的实际收益不但没有增加，反而减少了。因此，当通货膨胀率上升时，利率也应随之上升，反之亦然。
（4）银行成本。银行成本是利率波动的下线。银行作为吸收存款、发放贷款、办理结算等业务的企业法人，必须能收回成本并取得一定的利润。银行的成本包括存款利息支付和其它费用开支。所以，只有贷款利率高于银行的经营成本，保持合理的存贷款利差，银行才能盈利。
（5）中央银行的贴现率。中央银行的贴现率是利率体系中的基准利率，它的变动会对利率体系产生决定性影响。中央银行提高贴现率，相应提高了商业银行的借贷资金成本，市场利率会因此而提高。反之，中央银行降低贴现率，就会降低市场利率。
（6）国家经济政策。在影响利率变动的宏观政策中，尤以财政政策的影响较明显。财政政策对利率的影响主要是财政收支的变动。从支出方向看，当政府财政支出增加时，通常会影响借贷资金的需求，同时会引起投资需求增加和收入增加，结果引起利率上升。从收入方面看，在既定的收入水平下，增加政府收入，就会直接降低家庭部门和企业部门的可支配收入水平，减少他们的储蓄和投资，引起国民收入下降，货币需求会相应减少，在货币供给不变的情况下，利率水
平会下降。
（7）国际利率水平。在开放的经济条件下，国际上的利率水平对国内利率的影响较大。如果国内利率高于国际利率水平，资本将大量涌入，导致国内金融市场上资金供大于求，国内利率会下降；反之，如果国内利率低于国际利率水平，则资本将流出，国内资金供不应求，国内利率将上升。
8.纯粹预期假说是如何解释利率期限结构的？
答：（1）利率的期限结构，是指具有相同违约风险、流动性、税收待遇的债券，其利率随到期期限不同所形成的到期期限与到期收益率或利率之间的关系。或者说，在一个时点上，因期限差异而产生的不同的利率组合。表示到期期限与利率关系的曲线称为收益曲线（yield curve）。在一定时期内收益曲线可能呈向上倾斜、向下倾斜和水平状三种情况。
（2）纯粹预期假说是解释利率期限结构最为“纯粹”的一种假说。称其“纯粹”，是因为，它假定投资者仅仅关心债务工具的预期收益，而对投资期限没有任何特别的偏好。即，强调不同期限证券间的完全替代性。只要某种债券的预期收益率高，投资者就会持有该债券，而不管其是长期或短期的。
（3）在上述假定的前提下，运用跨期套利的基本思路，推导出“长期债券的利率等于债券生命期内短期利率的平均值。”的结论： i?iet?1????iett?(n?1)i?nt
n（4）并以此得出他们对收益曲线形状的解释：如果预期未来短期利率上升，那么，当前的长期利率就会高于短利率，则收益率曲线向右上方倾斜；如果预期未来短期利率下降，那么，当前的长期利率就会低于短利率，则收益率曲线向右下方倾斜；如果预期未来短期利率不变，那么，当前的长期利率就会等于短利率，则收益率曲线呈水平状。
（5）该理论的不足表现在：①其假定显然过于“纯粹”了，这直接影响了其应用价值。比如，事先无法保证市场参与者能够确知未来长期内每年的短期利率，也没有考虑未来可能出现的不稳定性；又如，不同期限债券之间的转换成本有可能不会低到可以忽略。②其结论“如果预期未来短期利率不变，那么，当前的长期利率就会等于短利率，则收益率曲线呈水平状。”与现实不符。因为，现实中不难看到，即使人们预期未来短期利率不变，仍然可以看到长期利率高于短期利率。纯粹预期假说对此无法解释。
9.简述市场分割假说是如何解释利率期限结构的。
答：（1）利率的期限结构，是指具有相同违约风险、流动性、税收待遇的债券，其利率随到期期限不同所形成的到期期限与到期收益率或利率之间的关系。或者说，在一个时点上，因期限差异而产生的不同的利率组合。表示到期期限与利率关系的曲线称为收益曲线（yield curve）。在一定时期内收益曲线可能呈向上倾斜、向下倾斜和水平状三种情况。
（2）分割市场假说假定：人们对特定期限的债券有着特别的偏爱，并且不可改变，亦即不受其它期限债券预期收益率的影响，从而不同期限的债券之间完全没有替代性。所以，不同期限的债券各有自己的市场，相互之间是完全分割的。不同期限债券的利率由各自市场上的债券的供给和需求决定。
（3）分割市场假说对于收益曲线的解释是：当短期债券市场的供求所形成的利率低于长期
债券市场供求所形成的利率时，收益率曲线向右上倾斜；当短期债券市场的供求所形成的利率低于长期债券市场供求所形成的利率时，收益率曲线向右下倾斜；当短期债券市场的供求所形成的利率等于长期债券市场供求所形成的利率时，收益率曲线呈水平状。同时，它认为，收益曲线向右上倾斜较为典型。因为，在短期债券市场上，人们的需求较多，供给较少，因此，价格较高，利率较低。即使债券发行者只能提供较低的利率，也有人购买。但在长期债券市场上，人们需求较少，供给较多，因此，价格较低，利率较高。债券发行者只有提高利率才可以顺利融资。
（4）考虑到未来的不确定性，假设个人是风险厌恶者，分割市场假说假定的对特定期限的偏爱有着其合理性。个人或机构为避免未来不确定性带来的风险，不会选择偏离自己未来用款计划的期限。
（5）但是，假定投资者对特定期限有着绝对的偏爱仍然过于极端和绝对了。实际上，如果某种期限（特别是相邻期限）的债券在预期收益率上有相当的吸引力时，在经济人假设条件下，人们没有理由毫不动心，还是会进行期限转换的选择的。
八、论述题
⒈ 分析利率变动的经济效应。
答：⒈利率是一个重要的经济杠杆，对经济有着极其重要的调节作用。利率的这种经济杠杆的作用，主要是通过利息的支付及调整所引起的经济利益关系的变化来实现的。
(一)利率变动的微观效应 1.利率变动对投资的影响
在其他因素不变的情况下，利率通过作用投资成本可以影响投资。就实物投资而言，利率提高，意味着企业投资成本越大，投资后的利润相对减少，从而会抑制投资规模的增长。反之，利率下降会降低企业投资成本，刺激投资的增加。就证券投资而言，利率降低，使证券投资变得有利可图，需求增加，价格上涨；反之，利率提高，证券投资收益下降，需求下降，价格下跌。
2.利率变动对消费和储蓄的影响
利率对个人收入在消费与储蓄之间分配的影响是非常直接的。由于利率是储蓄者提供生息资产的收益，当利率较高时，生息资产的收益提高，即期消费的机会成本增加，居民就会减少即期消费，增加储蓄；而高利率也会缩减企业的生产规模，这会导致居民个人的收入下降，消费减少。
3.利率变动与金融机构的资产结构
利率变动，可以促进金融机构资产结构的调整。当代金融机构的资产运作形式呈多样化趋势。贷款已不是惟一的资产运用方式。由于政府债券信誉好，安全性高，成为金融机构主要的流动性资产。而政府债券利率由中央银行根据金融政策要求确定，贷款利率则由金融机构根据市场的资金供求等因素确定，这样，政府债券利率与贷款利率之间就存在一定的差异，当利率变动后，金融机构的资产就会在企业贷款与政府债券之间进行调整，这就使得中央银行将利率指标作为宏观经济调控的工具成为可能和有效。
(二)利率变动的宏观效应 1.利率变动对货币供求的影响
一般情况下,利率与货币供给成正比,与货币需求成反比。对筹资者来说，贷款利率下降，会刺激他们借入货币的动机，使货币需求上升；反之则相反。对投资者来说，存款利率下降，会抑制他们储蓄货币的动机，使部分储蓄性货币转化为流通性货币；反之则相反。所以，利
率是调节货币供求的杠杆，提高利率可以紧缩银根，而降低利率则会放松银根。
2.利率变动与通货膨胀
在一个市场化程度较高的社会中，利率可作为预防和调节通货膨胀的重要手段之一。运用高利率可抑制投资的过度增长，从而防止通货膨胀的发生；当经济萧条时，通过降低利率，则可防止通货紧缩的发生。
3.利率变动对国际收支状况的影响
利率变动将影响一国的对外经济活动，这表现在两个方面：一是对进出口的影响；二是对资本输出输入的影响。当利率水平较高时，企业生产成本增加，产品价格提高，出口竞争力下降，出口量减少，从而会引起一国对外贸易的逆差；相反，降低利率会增加出口生产企业的竞争力，改善一国的对外贸易收支状况。从资本输出输入看，在高利率的诱惑下，外国资本会迅速地流入，特别是短期套利资本，可以暂时改善一国国际收支状况。但是在高利率情况下的外国资本注入也会带来许多不良的后果。如国内基础货币投放增加，这又会减弱提高利率紧缩银根的政策效果。
总之，利率是重要的经济杠杆，对宏微观经济运行都发挥着重要的调节作用。
2.流动性升水假说如何解释收益曲线？它与纯粹预期假说有什么不同？
答：（1）利率的期限结构，是指具有相同违约风险、流动性、税收待遇的债券，其利率随到期期限不同所形成的到期期限与到期收益率或利率之间的关系。或者说，在一个时点上，因期限差异而产生的不同的利率组合。表示到期期限与利率关系的曲线称为收益曲线（yield curve）。在一定时期内收益曲线可能呈向上倾斜、向下倾斜和水平状三种情况。
（2）流动升水假说的前提是：投资者并非对任何期限的债券全无偏爱，而是更喜欢流动性强的债券。所以，要想让投资者持有流动性较差的债券，就需要支付一个流动性升水（Liquidity premium），以补偿其承受的流动性不足可能给他带来的不便。
（3）所以，长期债券的利率应该在该债券到期前的短期的预期平均值基础上，再加上补偿给债权人的一定的流动性升水。借助纯粹预期假说下推出的反映利率期限结构的等式，可以将考虑流动性升水之后的长期利率和短期利率的关系表示为：
int?it?iet?1????ite?(n?1)n?Lnt其中，Lnt为流动性升水，它具有期限越长，数值越大的基本特点。
（4）纯粹预期假说假定投资者仅仅关心债务工具的预期收益，而对投资期限没有任何特别的偏好。即强调不同期限证券间的完全替代性。只要某种债券的预期收益率高，投资者就会持有该债券，而不管其是长期或短期的。然后运用跨期套利的基本思路，得出：长期债券的利率等于债券生命期内短期利率的平均值。
int?it?iet?1????ite?(n?1)n（5）纯粹预期假说是这样解释利率的期限结构的：如果预期未来短期利率上升，那么，当前的长期利率就会高于短利率，则收益率曲线向右上方倾斜；如果预期未来短期利率下降，那么，当前的长期利率就会低于短利率，则收益率曲线向右下方倾斜；如果预期未来短期利率不变，那么，当前的长期利率就会等于短利率，则收益率曲线呈水平状。
（6）流动性升水假说对收益率曲线形状的解释下图所示。从图中的解释就能看出它与纯粹预期假说的不同。在图(a) 中，如果预期未来短期利率上升，加上流动性升水，则使收益曲线陡峭地上升；在图(b)中，如果预期未来短期利率不变，加上流动性升水，收益曲线也会轻微地上