和承销商及其他的中介机构要有较强的行业自律能力；投资者要有一个良好的投资理念；管理层的市场化监管手段较完善。核准制下对以上要求程度较低。

（3）证券监管部门职责不同。注册制发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，而将发行公司股票的良莠留给市场来决定。而在核准制下，证券监管机构除进行注册制所要求的形式审查外，还对发行人的营业性质、财力、素质、发展前景、发行数量和发行价格等条件进行实质审查，并据此作出发行人是否符合发行条件的价值判断和是否核准申请的决定。

（4）管理原则不同。注册制遵循的是强制性信息公开披露原则，核准制遵循的是实质性管理原则。

（5）适用市场不同。注册制适用于市场发展历史较长、市场法规较健全的成熟市场国家或地区。而核准制则适用于市场发展历史较短、市场法规尚待进一步完善的国家或地区。

8.简述银行同业拆借市场的特点。

答：银行间同业拆借市场：是银行与银行之间或银行与其他金融机构之间进行的临时性短期资金拆出拆入的市场。主要满足金融机构之间在日常经营活动中经常发生的头寸余缺调剂的需要。 银行间同业拆借市场的特点有：

（1）融资期限的短期性。一般是1天、2天或7天，最短也可能是几个小时，或隔夜拆借，最长不超过一年。

（2）交易的同业性。银行同业拆借市场有着严格的市场准入条件。一般在金融机构或某类金融机构之间进行，而非金融机构包括工商企业、政府部门及个人或非指定的金融机构，不能进入拆借市场。

（3）交易金额的大宗性和无担保性。银行同业拆借金额较大，且一般不需要担保或抵押，完全是一种协议和信用交易关系。双方都以自己的信用担保，并严格遵守交易协议。

（4）交易简便的无形市场。银行同业拆借市场的交易主要采取电话协商的方式进行，是一种无形市场；达成协议后，就可以通过各自在中央银行的存款账户自动划账清算；或者向资金交易中心提出供求和报价，由资金交易中心进行撮合成交，并进行资金划账。

（5）拆借利率的参考性和政策指导性。银行同业拆放市场的利率是一种市场化很高的利率，能够充分灵敏地反映市场资金供求的状况及变化，从而成为货币市场的参考利率。如，伦敦银行同业拆借利率（London Inter-bank Offered Rate，即LIBOR）作为伦敦金融市场上借贷活动的基础利率始于20世纪60年代，后来在国际信贷业务中广泛使用，成为国际金融市场上的关键利率。目前，许多国家和地区的金融市场及海外金融中心均以此利率为基础确定自己的利率。同时，由于同业拆借市场交易量大，能敏感地反映资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率，因此，同业拆借利率也成为货币政策调控的主要对象。

八、论述题

试述证券交易所和场外交易市场的交易机制特点。

答：（1）含义。证券交易所是集中在固定的交易大厅进行证券买卖的场所，是证券交易市场的核心。场外交易市场（OTC市场），是指在证券交易所交易大厅以外进行的各种证券交易活动的总称。又称“店头交易”或“柜台交易”。在OTC市场交易的是未能在证券交易所上市的证券，包括：不符合证券交易所上市标准的股票、符合证券交易所上市标准但不愿在交易所上市的股票、债券以及从证券交易所退市的股票、债券等。

（2）证券交易所和场外交易市场的比较：

①场所物理特性不同。证券交易所是一个有形市场，是专门集中进行证券交易的建筑物。而场外交易市场是一个分散的无形市场。它没有固定的、集中的交易场所，而是由许多各自独立经营的证券经营机构分别进行交易，并且主要是依靠电话、电报、传真和计算机网络联系成交的。

②交易方式不同。证券交易所交易主要采取经纪制，即一般投资者不能直接进入交易所买卖证券，只能委托会员证券公司作为经纪人间接进行交易。而场外交易市场不采取经纪制，投资者直接与证券商进行交易。证券交易通常在证券经营机构之间或是证券经营机构与投资者之间直接进行，不需要中介人。

③证券交易品种不同。证券交易所交易的证券都是通过严格审核的上市公司证券，且交易品种及规模都超过场外交易市场。场外交易市场是一个拥有众多证券种类和证券经营机构的市场，以未能在证券交易所批准上市的股票和债券为主。由于证券种类繁多，每家证券经营机构只固定地经营若干种证券，规模较小。

④价格形成机制不同。证券交易所交易的价格是以公开竞价成交机制形成的，即以最高的买价与最低的卖价成交，以此形成一个最优价。而场外交易市场是以议价方式进行证券交易的市场。在场外交易市场上，证券买卖采取一对一交易方式，对同一种证券的买卖不可能同时出现众多的买方和卖方，也就不存在公开的竞价机制。

⑤管理宽严不同。一般地，场外交易市场的管理比证券交易所宽松。由于场外交易市场分散，缺乏统一的组织和章程，不易管理和监督，其交易效率也不及证券交易所。

第六章 金融衍生工具与金融市场机制理论答案

一、名词解释 1．金融衍生工具

答：金融衍生工具，又称金融衍生产品，是指一种根据事先约定的事项进行支付的双边合约，其合约价值取决于或派生于原生金融工具的价格及其变化。主要品种包括：远期、期货、期权和互换等交易。其基本特征是① 跨期交易；② 杠杆效应；③ 不确定性和高风险 ；④虚拟性等。 2．杠杆性

答：金融理论中的杠杆性是指能以较少的资金投入控制较多的投资，俗称“以小搏大”。衍生工具在运用时多采用财务杠杆方式，即采用交纳保证金的方式进入交易，参与者只需投

入少量资金，即可进行资金量巨大的交易。 3．虚拟性

答：金融工具的虚拟性，是指人们进行交易的对象是虚拟化的产权、信用和风险，而不是真正的交易合约标的物本身的交换。这种虚拟性导致金融衍生工具价格的波动脱离了现实的资产运动，即投资与衍生工具的损失与基础资产价格的波动没有直接的关系。 4．远期交易

答：是远期合约交易的简称，是指协议双方约定在未来某一到期日按照约定的价格买卖约定数量的相关资产的一种合约。远期合约交易一般是在场外市场进行的非标准化合约交易，合约内容是由交易双方自行协商确定，主要有货币远期和利率远期两类。 5．期货

答：期货合约，是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式、交割时间）买入或卖出一定标准数量的某种工具的标准化远期协议。进行期货合约买卖的交易即期货交易，它是在现货交易的基础上发展起来的、通过在期货交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的交易方式。期货合约大多在到期日前以对冲的形式了结，即买进期货合约的人，在合约到期前又可以将期货合约卖掉；卖出期货合约的人，在合约到期前又可以买进期货合约来平仓。它是证券交易者进行风险规避或者投机的一种重要方式。 6．套期保值

答：所谓套期保值，是指投资者在现货市场和期货市场对同一种类的金融资产同时进行数量相等但方向相反的买卖活动。即在买进或卖出金融资产现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的该种金融资产期货，使两个市场盈亏大致抵消，以达到防范价格波动风险目的的一种投资行为。因此，套期保值实际上是在“现”与“期”之间、近期与远期之间建立的一种对冲机制，以使价格风险降低到最低程度。 7．价格发现

答：也称价格形成，是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中，通过期货交易形成的期货价格，具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点，能够比较真实地反映出未来商品价格变动的趋势。 8．期权

答：期权（Option），是一种选择权交易，即期权的买方购买一种权利，使之能在合约到期日或有效期内以一定的价格（执行价格）出售或购买一定数量的标的物（实物商品、证券或期货合约），作为代价要向期权的卖方支付一定数额的期权费。其基本特征是：买方与卖方收益与风险的不对称性，即期权买方的损失是确定的期权费，而收益却可能是无限的，反之，期权卖方的收益是确定的期权费，而损失可能是无限的。 9．欧式期权

答：是指期权买方只能在期权到期日当天行使其选择权利的期权，因此在欧式期权交易中，合约交割日等于合约到期日。 10．美式期权

答：是指期权买方可以在期权到期日之前的任何一个营业日行使其权利的期权。因此，美式期权交易的合约交割日小于或等于合约到期日。 11．互换合约

答：又称互换交易，是指交易双方相互交换彼此现金流（并非资产）的合约。互换交易中交换的具体对象可以是不同种类的货币、债券，也可以是不同种类的利率、汇率、价格指数等产生的现金流。一般情况下，它是交易双方根据市场行情，约定支付率（利率、汇率等），以确定的本金额为依据相互替对方进行支付，以达到规避汇率风险和利率风险的一种金融衍

生交易。

所以，互换交易中包括两个主要组成部分：一是互换双方根据互换协议的安排，先各自在自己的优势市场融资，并互相交换；二是互换协议到期后，互换双方将互换的资金还给对方，或者是将利息按期支付给对方。

金融互换合约最主要和最常见的形式是利率互换和货币互换。互换合约中规定的交换货币是同种货币，则为利率互换；不同种货币的互换，则为货币互换。 12．信用衍生产品

答：信用衍生产品是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称。其功能是将一方的信用风险转移给另一方，从而使金融机构能够通过增加或减少信用风险敞口头寸而达到管理信用风险的目的。 13．信用违约互换

答：是一种金融合约，希望规避信用风险的一方（称为信用保护购买方）定期支付一笔固定费用，以换取另一方（称为信用保护卖方）由信用事件引发的或有性支付。因此，信用违约互换就是将基础资产的信用风险从信用保护买方转移给信用保护卖方的交易。 14．有效市场假说

答：是指在任意时刻，金融市场中的资产价格完全反映了所有的已知信息。有效市场假说认为，资产价格已经包含了反映资产基本价值的所有信息，资产价格只与未来有关而与历史无关，价格只有在接收到新信息的时候才会产生相应的变动。也就是说，有效市场是一个价格可以迅速对影响价格变化的因素做出反应的市场。 15．弱式有效市场

答：是指证券的价格只反映过去的交易信息，即有关证券的历史信息已经被充分披露、均匀分布和完全使用，因此，反映市场历史趋势的技术分析是徒劳的，任何投资者都不可能依靠分析这些历史信息的规律来获得超额收益。 16．半强式有效市场

答：是指市场的证券价格反映了历史信息和与公司前景有关的全部公开信息。在完全竞争市场中，如果每个投资者都使用相同的公开信息进行投资决策，那么任何人都不能通过分析这些信息来获得超额收益。也就是说，在半强式有效市场中，投资者仅仅依靠公开信息，是不可能获得超额收益的。 17．强式有效市场

答：是指证券市场已经反映了所有公开的和不公开的信息。这就意味着，任何信息都不可能使投资者获得超额收益。

二、单项选择 1.（C）；2.（A）；3.（C）；4.（D）；5.（D）；6.（A）；7.（B）；8.（A）；9.（C）；10.（D）；11.（B）；12.（A）；13.（B）；14.（A）；15.（B）；16.（C）；17.（D）；18.（B）；19.（A）

三、多项选择 1.（A、B、D）；2.（A、B、C、D）；3.（B、C）；4.（A、B、C）；5.（A、B、C、D）；6.（B、D）；7.（A、C）；8.（C、D）；9.（B、C、D）；10.（A、D）

四、判断并改错 1. （X）（将“外”改为“内”） 2. （X）（将“优先股”改为“普通股”） 3. （X）（将“合同利率”与“参考利率”对调）