增发普通股情况下公司应负担的利息费用为：

4000×10%=400万元

EBIT=7840

万元

240?（1?40%）无差别点下的每股收益为：（7840?640）=18元/股

?（1?40%）（2）发行债券下公司的每股收益为：（2000?640）=3.4元/股

240?（1?40%） 发行普通股下公司的每股收益为：（2000?400）=3.87元/股

（240?8）由于发行普通股条件下公司的每股收益较高，因此应选择发行普通股作为追加 投资方案。

8、九天公司的全部长期资本为股票资本（S），账面价值为1亿元。公司认为目前的资本结构极不合理，打算发行长期债券并购回部分股票予以调整。公司预计年度息税前利润为3000万元，公司所得税率假定为40%。经初步测算，九天公司不同资本结构（或不同债务资本规模B）下的贝塔系数（?）、长期债券的年利率（KB）、股票的资本成本率(KS) 以及无风险报酬率（RF）和市场平均报酬率（RM）如下表所示：

B（万元）0 1000 2000 3000 4000 5000

KB（%）

RM（%） RM（%） KS（%）

— 8 10 12 14 16

1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2

10 10 10 10 10 10

15 15 15 15 15 15

16 17 18 19 20 21

要求：试测算不同债券规模下的公司价值，并据以判断选择公司最佳资本结构。 参考答案：

（1）当B=0，息税前利润为3000万元时，KS=16%

?（1?40%）此时S=（3000?0）=11250万元

16%V=0+11250=11250万元 此时KW=16%

（2）当B=1000，息税前利润为3000万元时，KS=17%

?（1?40%）此时S=（3000?1000?8%）=10305.88万元

17%V=1000+10305.88=11305.88万元 此时KW=8%×（

100011305.88）×（1-40%）+17%×（10305.88）=15.92%

11305.88（3）当B=2000，息税前利润为3000万元时，KS=18%

?（1?40%）此时S=（3000?2000?10%）=9333.33万元

18%V=2000+9333.33=11333.33万元 此时KW=10%×（

200011333.33）×（1-40%）+18%×（

9333.3311333.33）=15.88%

（4）当B=3000，息税前利润为3000万元时，KS=19%

?（1?40%）此时S=（3000?3000?12%）=8336.84万元

19%V=3000+8336.84=11336.84万元 此时KW=12%×（

300011336.84）×（1-40%）+19%×（

8336.8411336.84）=15.88%

（5）当B=4000，息税前利润为3000万元时，KS=20%

?（1?40%）此时S=（3000?4000?14%）=7320万元

20%V=4000+7320=11320万元 此时KW=14%×（

4000）×（1-40%）+20%×（7320）=15.90% 1132011320（6）当B=5000，息税前利润为3000万元时，KS=21%

?（1?40%）此时S=（3000?5000?16%）=6285.71万元

21%V=5000+6285.71=11285.71万元 此时KW=16%×（

5000）×（1-40%）+21%×（6285.71）=15.95% 11285.7111285.71将上述计算结果汇总得到下表：

B (万元) S (万元) V (万元) KB (%) KS (%) KW (%) 0 1000 2000 3000 4000 5000 11250.00 11250.00 —— 10305.88 11305.88 9333.33 11333.33 8336.84 11336.84 7320.00 11320.00 6285.71 11285.71 8 10 12 14 16 16 17 18 19 20 21 16.00 15.92 15.88 15.88 15.90 15.95 经过比较可知当债务资本为3000万时为最佳的资本结构。 第七章 练习题

1．MS软件公司目前有两个项目A;B可供选择。

1300解：（1）PPA=2（年） PPB=2+3000≈2.43（年）

若MS公司要求的项目资金必须在两年内收回，应选择项目A。 （2）NPVA =-7500+4000×PVIF15%,1+3500×PVIF15%,2+1500×PVIF15%,3 =-7500+4000×0.870+3500×0.7562+1500×0.658 =-386.3（元）

NPVB =-5000+2500×PVIF15%,1+1200×PVIF15%,2+3000×PVIF15%,3 =-5000+2500×0.870+1200×0.7562+3000×0.658 =56.44（元）

NPVA<0， NPVB>0，应采纳项目B。

2．试计算以下两个项目的内涵报酬率。（见表7-14） 解：经测试，当折现率K=40%时

NPVA =-2000+2000×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+500×PVIF40%,3 =-2000+2000×0.714+1000×0.510+500×0.364 =120>0

当折现率K=50%时

NPVA =-2000+2000×PVIF50%,1+1000×PVIF50%,2+500×PVIF50%,3 =-2000+2000×0.667+1000×0.444+500×0.296

=-74<0

方案A的内含报酬率为46.2%

经测试，当折现率K=35%时

NPVB =-1500+500×PVIF35%,1+1000×PVIF35%,2+1500×PVIF35%,3 =-1500+500×0.741+1000×0.549+1500×0.406 =28.5>0

当折现率K=40%时

NPVB =-1500+500×PVIF40%,1+1000×PVIF40%,2+1500×PVIF40%,3 =-1500+500×0.714+1000×0.510+1500×0.364 =-87<0

方案B的内含报酬率为36.2%

3．假设Guess公司只能投资于项目S(短期)和项目L（长期）中的一个。 解：NPVS =-250+100×PVIFA10%,2+75×PVIFA10%,2×PVIF10%,2+50×PVIF10%,5+25×PVIF10%,6 =-250+100×1.736+75×1.736×0.826+50×0.621+25×0.564 =76.2 （美元）

NPVL =-250+50×PVIFA10%,2+75×PVIF10%,3+100×PVIFA10%,2×PVIF10%,3+125×PVIF10%,6 =-250+50×1.736+75×0.751+100×1.736×0.751+125×0.564 =94（美元） NPVS< NPVL。

表7-2 项目S内含报酬率的测算过程 单位：美元 测试20% 测试25% 复利现值系复利现值系时间（t） NCFt 数 数 现值 现值 PVIF20％，t PVIF25%,t 0 -250 1.000 -250.0 1.000 -250.0 1 100 0.833 83.3 0.800 80.0 2 100 0.694 69.4 0.640 64.0 3 75 0.579 43.4 0.512 38.4 4 75 0.482 36.2 0.410 30.7 5 50 0.402 20.1 0.328 16.4 6 25 0.335 8.4 0.262 6.6 NPV / / 10.8 / -13.9 表7-3 项目L内含报酬率的测算过程 单位：美元 时间（t） NCFt 测试20% 测试25%