第二章

1、anney公司销售额为14900美元，成本为5800美元，折旧为1300美元，利息支出为780美元。如果税率为40%，请问公司的营运现金流（OCF）为多少？

OCF＝息前税前利润＋折旧－所得税

＝14900－5800＋1300－（14900－5800－7800）×40% ＝9880

2、rdon驾驶学校2009年的资产负债表显示其净固定资产为165万美元，2013年的资产负债表显示其净固定资产为173万美元，公司2010年利润表显示折旧费用为28.4万美元。请问Gordon公司2010年的净资产性支出是多少？

净资本性支出＝期末固定资产净额－起初固定资产净额＋折旧 ＝173－165＋28.4 ＝36.4（万美元）

3、Anna网球商店公司2009年的资产负债表显示公司普通股账户为43万美元，额外实缴资本公积账户为260万美元。2010年的相应账户分别为45万美元以及305万美元。如果公司在2010年支付了38.5万美元的现金股利，那么当年流向股东的现金流为多少？ 流向股东的现金流 =股利支付—权益筹资净额

=385000—【（期末普通股+期末资本公积）—（期初普通股+期初资本公积）】

=385000—【（450000+3050000）—（430000+2600000）】 =385000—（3500000—3030000） = — 85000（美元）

第三章

1、假定以下比率事故固定值，请问持续增长率是多少？

总资产周转率=1.9 销售利润率=8.1% 权益乘数=1.25 股利支付率=30%

解：1.9×8.1%×1.25×(1-30%)=0.1346

0.1346÷(1-0.1346)=11.65%

2、

M公司当前只用到了85%的固定资产产能当前销售额为630000美元，请问在不需要新增固定资产的情况下，销售额能够实现的增长是多少？

完整的销售能力= $ 630,000 ÷0.85=74116 美元， 销售增长=741176 -630,000=111176 美元，

3、公司净利润为205000 美元，销售利润率为9.3％，应收账款账户余额为162500 美元。假定80％的销售额都是信用销售，请问公司应收账款的周转天数是多少?

答案：销售利润率=净利润/销售额销售额=2204301美元 信用销售额=2204301*80%=1763441美元 应收账款周转率=信用销售额/应收账款=10.85次

应收账款周转天数=365/应收账款周转率=33.63天

第四章

1、甲公司的方案对A公司来说是一笔年收款10亿美元的10年年金，其终值计算如下：

F＝A×（F/A, 15%, 10）＝10×20.304＝203.04（亿美元） 乙公司的方案对A公司来说是两笔收款，分别计算其终值： 第1笔收款（40亿美元）的终值＝40×（1＋15%）10 ＝40×（F/P, 15%, 10） ＝40×4.0456 ＝161.824（亿美元）

第2笔收款（60亿美元）的终值＝60×（1＋15%）2 ＝60×（F/P, 15%, 2） ＝60×1.3225 ＝79.35（亿美元）

终值合计＝161.824＋79.35＝241.174（亿美元）

甲公司付出的款项终值小于乙公司付出的款项的终值，因此，A公司应接受乙公司的投标。

2、连续复利，计算以下情况下1900美元连续复利的终值： a利息率为12%，连续复利为5年。 b利息率为10%，连续复利为3年。 c利息率为5%，连续复利为10年。 d利息率为7%，连续复利为8年。

解：FV=C*e^（rT）

a Fv=1900*e^（12%*5）=1900*1.8221=3462美元 b FV=1900*e^（10%*3）=1900*1.3499=2565美元 c FV=1900*e^（5%*10）=1900*1.6487=3133美元 d FV=1900*e^（7%*8）=1900*1.7507=3326美元

3、近在华盛顿的博彩中获得了超级大奖。在阅读宣传手册时，你发现有两种方案：

a.你将收到31次年度支付，每次支付额为175000美元，今天将进行首次支付。该笔收入将以28％的税率征税，支票开具时就进行征收。 b.现在你将收到530000美元，而且你不需要为此付税。而且，在1年后，你将在此后的30年中获得每年125000美元的支付额。而这项年金的现值同样以28％的税率征税。

假设折现率为10％，请问你将会选择哪个方案？ 答案：

方案a:年金税后收益 ＝175000（1-28％）＝126000

PV＝126000＋126000*｛［1-1/（1＋10％）∧30］/10％｝＝131379 方案b：年金税后收益 ＝125000（1-28％）＝90000

PV＝530000＋90000*｛［1-1/（1＋10％）∧30］/10％｝＝1378422 方案b的现值要大于方案a，所以选择方案b

第五章

1当贴现率与内含报酬率相等时，净现值（C） A大于0 B小于0 C等于0 D不确定

2尽管回收期存在不足，一些投资决策人依旧坚持使用的方法，成为折现回收期法。(F)

3当我们使用贴现回收期，我们需要找到今天所有的现金流的价值。今天的价值的前四年项目的现金流量：

时值今日第1年的现金流= $ 6,000 / 1.14 = 5,263.16元

时

值

今

日

第

2

年

的

现

金

流

= $ 6,500 / 1.142 = 5,001.54元 3年现金流的价值今天= $ 7,000 / 1.143 = 4,724.80元

时值今日第4年的现金流量= $ 8,000 / 1.144 = 4,736.64元

要找到折现回收期，我们使用这些值来寻找投资回收期。第一年的贴现现金流为5,263.16亿美元，因此的折现回收期为8000美元的初始投资成本是 折

现

回

收

期

= 1 +

（ $ 8,000 - 5,263.16 ） 5,001.54 / $ = 1.55年 对于初始投资成本为13,000元，折现回收期是： 折

现

回

收

期

= 2 + （ $ 13,000 - 5,263.16 - 5,001.54 ） 4,724.80 / $ = 2.58年

注意折现回收期的计算。我们知道，投资回收期为两至三年，因此，我们从初始投资成本减去第1年和第2年的现金流量的折现值。这是分子，这是折现后的金额，我们仍然需要恢复我们的初始投资。我们把这个金额折现后的金额，我们将获得3年至小数部分折现回收期。 初始投资成本为18,000元折现回收期是： 折

现

回

收

期

= 3 + $ 18,000 - 5,263.16 - 5,001.54 - 4,724.80 / 4,736.64美元= 3.64年

第六章

1、机会成本所指的是资产的价值或者将会运用在项目中的其他收入。（T）

2、在计算投资项目的NPV时，下边哪一个可以被看成是增量现金流（ABCD）

A、新的投资项目所带来的公司的其他产品的销售下滑。 B、只有新的项目被接受，才会开始投入建造的机器和厂房。 C、新项目每年的折旧费用。

D、项目结束时，销售厂房和机器设备的收入。

3、一位财务管理人员曾经说过：“我们的公司采用独立原则进行资本预算，因为我们把项目看成一个迷你小公司，在做资本预算时，我们仅仅包含公司层面上的相关现金流。”请评价这个说法。（独立原则） 公司的财务经理来设定公司的资本结构在公司层面上说是可行的的，因为一些企业可以完全通过资产来融资，而另一些企业可以完全

通过负债来融资，但是企业总的资本结构不会变。根据独立原则，融资成本与分析企业的增量现金流没有关系。

第七章

11．敏感性分析与盈亏平衡点

我们正评估一个项目，该项目成本为724000美元，存续期限为8年，残值为0。假设在项目生命期内以直线折旧法计提折旧，最终账面值为0。预计每年的销售量为75000单位，每单位的价格为39美元，每单位的可变成本为23美元，每年固定成本为850000美元。税率为35%，我们对该项目要求的收益率为15%。 a.计算会计盈亏平衡点

b.计算基本情况下的现金流与净现值。净现值对销售数额变动的敏感性如何？根据你的答案，说明当预测销售量减少500单位时会发生什么情况？

c.营运现金流(OCF)对可变成本数值变动的敏感性如何？根据你的答案，说明当估计的可变成本降低1美元时会发生什么情况？ 答案：a．每年的折旧为：724000/8=90,500

会计利润的盈亏平衡点：（固定成本+折旧）/（销售单价-单位变动成本）= (850,000 + 90,500)/(39 – 23)=58781 b．1）基本情况下的现金流为：

[（销售单价-可变成本）*销售量-固定成本]（1-税率）+税率*折旧

=[(39 – 23)(75,000) – 850,000](0.65) + 0.35(90,500)= 259,175

净现值=-成本+现值 现值=年金现值表（15%，8）*现金流 =-724000+259,175(PVIFA15%,8)=439001.55 2）当销售量为80000时，现金流为：

[($39 – 23)(80,000) – $850,000](0.65) + 0.35($90,500)= 311,175

净现值为：–$724,000 + $311,175(PVIFA15%,8)= 672,342.27 则：销售额变动，净现值变动为： D

净现值/D

销售量=（439,001.55-672,342.27）

/(75,000-80.000)=46.668

如果销售量减少500单位则净现值下降： 46.668*500=23.334

C.可变成本降低一美元时，营运现金流为：

[(39 – 24)(75,000) – 850,000](0.65) + 0.35(90,500)= 210,425

则营运现金流对可变成本的变化：

DOCF/Dvc = ($259,175 – 210,425)/($23 – 24)=-48750 即；如果可变成本降低一美元则营运现金流增加48750 14、题财务盈亏平衡点

LJ 玩具公司刚刚购买了一台250000 美元的机器，以生产玩具车。该机 器将在其5 年的使用期限内以直线折旧法计提折旧。每件

玩具售价为25 美元。每件玩具的 可变成本为6 美元，每年公司的固定成本为360000 美元。公司税率为34％。适当的折现率 为12％。请问项目的财务盈亏平衡点是多少?

解答：【EAC+固定成本*（1-税率）—折旧*税率】/（销售单价—单位变动成本）*（1—税率）

则：EAC = 初始投资额 / PVIFA12%,5=$250,000 / 3.60478=$69,352.43

每年的折旧：$250,000 / 5=$50,000

现值盈亏平衡点=[EAC + FC(1 – tC) – Depreciation(tC)] / [(P – VC)(1 – tC)]

= [$69,352.43 + $360,000(1 – 0.34) – $50,000(0.34)] / [($25 – 6)(1 – 0.34)] = 23,122.20 或23,122 件

18题财务盈亏平衡点分析

你正考虑投资一家为当地餐饮培育鲍鱼的公司，运用以下信息： 每只鲍鱼的销售价格=80美元 每只鲍鱼的可变成本=5.40美元 每年的固定成本=750000美元 每年折旧=51429美元 税率=35％

公司折现率为15％,在设备上的初始投资为360000美元，项目的经

济寿命为7年。假设设备在项目经济寿命内以直线折旧法计提折旧。a,请问项目的会计盈亏平衡点是多少？ b.请问项目的财务盈亏平衡点是多少？ 答案:

.a.会计利润盈亏平衡点：

= [(750,000 + 360,000/7) (1 – 0.35)] / [(80 – 5.40) (1 – 0.35)] = 10455.76 b.

EAC =360,000 / 4.1604 = 86,529.73 现值盈亏平衡点

= [86,529.73 + 750,000(.65) – (360,000/7)(.35)] / [(80 – 5.40) (.65)] = 11621.57 第八章

4．票面利率Rhiannon公司发行在外的债券期限为13.5年，到期收益率为7.6％，当前价格为1175美元。该债券每半年支付一次利息。这些债券的票面利率应是多少？

在这里，我们需要找到的债券的票面利率。所有我们需要做的是要建立债券定价方程和解决的优惠券支付如下：

P = 1175美元= C（PVIFA3.8 ％ ，27） + $ 1,000 （ PVIF3.8％，27 ）

求解券付款，我们得到：C = 48.48美元

由于这是每半年支付一次，票面金额：2× 48.48美元= 96.96美元 除以面值，票面利率为年息支付，所以：

票面利率= 96.96美元/ $ 1,000 = 0.09696或9.70％

6．债券收益率一家日本公司发行在外的债券售价为其面值（100000日元）的87％。债券票面利率为5.4％，每年支付一次利息，期限为21年。请问该债券的到期收益率是多少？

解：在这里，我们发现每年息债券的到期收益率。事实上，以日元计值债券是无关紧要的。债券价格公式是：

P = 87000日元= ￥ 5,400（ PVIFAR ％ ，21） + ￥ 100,000 （ PVIFR ％，21 ） ，

由于我们不能直接解方程为R ，使用电子表格，财务计算器，或审判和错误，我们发现：R = 6.56％

由于票息年度，这是到期收益率。

25.债券估值

Morgan集团公司目前发行在外的有两份债券。债券M面值为20000美元，20年后到期。债券在前6年中不进行任何的利息支付，而后在接下来的8年中每6个月支付800美元，并在最后6年中每6个月支付1000美元。债券N面值为20000美元，期限20年，在债券

的存续期间不进行任何的利息支付。如果这两项债券的必要收益率都是8％（半年期复利），请问债券M和债券N当前的价格是多少？ 解

：

PM=

$

800(PVIFA4%

16)(PVIF4%,12)+$1000(PVIFA4%,12)(PVIF4% 28)+$2000(PVIF4% 40) PM= 13117 .88

注：对于每年800美元的利息，先计算出其年金的值，然后把其折现到今天得出其现值，即：

PN=2000*(PVIF4% 40)= $ 4165 .78 第九章

1.ECY下一次的股利支付为每股2.85美元预计公司股利将以6%的增长率永续增长当前股价为58美元，请问必要收益率是多少？ 答：普通股收益率=股利率+股利增长率 =(2.85/58)*100%+6% = 10.91%

11. 增长机会：Stambaugh公司当前每股盈利为8.25美元。公司增长率为0，同时将所有的盈利都作为股利发放。现在公司有一项新项目，在1年内要求进行的投资额为每股

1.60美元。该项目仅为期两年，同时它将在投资完成后的两年中使公司每股盈利分别上升

2.10美元和2.45美元。投资者对于Stambaugh公司要求的收益率为12%。

a. 假定公司未进行该项投资，请问公司股票的每股价值是多少？

b. 如果公司进行了该项投资，公司每股价值又是多少？ 答：a.每股盈利8.25美元，增长率为0，公司要求的收益率为12%

P=EPS/R=8.25/12%=68.75

第十章

1、你追踪了Mary数据集团股票在过去五年的收益率数据：34%、16%、19%、-21%、8%。

A、在过去五年中，Mary公司股票的算术平均收益是多少？ B、Mary公司股票在这个期间的方差是多少？标准差是多少？ 解： a. （34% +16% + 19% -21 %+ 8%）/5 = 11.20%

b. （a）1/4[(34 %-11.20%)⌒2 + (16% -11.%2)⌒2 + (19% -11.2%)⌒2 + (–21 %-11.2%)⌒2 + (8 %-11.2%)⌒2] = 0.041270 （b）(0.041270)⌒1/2 = 20.32%

2、你于三个月前以每股75.15美元的价格购买了一只股票。该股票不支付任何股利。其当前股票价格为82.01美元。请问你的投资的名义年利率是多少？实际年利率是多少？ R = ($82.01 – 75.15) / $75.15 = 9.13% APR = 4(9.13%) = 36.51%

EAR = (1 + .0913)⌒4 – 1 = .4182 or 41.82%

3、你在一年前以943.82美元的价格买入一份b公司的债券，票面利率为7%。该债券每年支付一次利息，6年后到前。假设你决定今天卖出债券，且该债券的必要收益率为8%。入股去年的通货膨胀率为4.8%，

请问你在这项投资上所能获得的实际收益总共是多少？ P1 = $70(PVIFA8%,6) + $1,000/1.086 = $953.77 R = ($953.77 – 943.82 + 70) / $943.82 = 8.47% r = (1.0847 / 1.048) – 1 = .0350 or 3.50% 公司理财11章 P239 18题

计算期望收益率一个组合投资15％于股票G，65％于股票J，20％于股票K。这些股票的期望收益分别是8％、15％和24％。该组合的期望收益是多少？请解释你的答案。 答案15%x8%+65%x15%+20%x24%=15.75% P240 25题

一只股票的期望收益率是10.5%,它的贝塔系数是0.73,而且无风险利率是5.5%。市场的期望收益率必须是多少？ 答案0.73x（10.5%-5.5%）=3.65% P240 21题

你有一个股票组合：投资25%于股票Q，投资20%于股票R,投资15%于股票s，还有投资40%于股票T这四只股票的贝塔系数分别是0.75.1.90.1.38和1.16，这个组合的贝塔系数是多少？ 答案：0.25*0.75+1.90*0.2+1.38*0.15+1.16*0.4=1.2385 十二章

1 描述系统风险和非系统风险的差别

1、系统性风险是指由于公司外部、不为公司所预计和控制的因素造成的风险。通常表现为国家、地区性战争或骚乱，全球性或区域性的石油恐慌，国民经济严重衰退或不景气，国家出台不利于公司的宏观经济调控的法律法规，中央银行调整利率等。这些因素单个或综合发生，导致所有证券商品价格都发生动荡，它断裂层大，涉及面广，人们根本无法事先采取某针对性措施于以规避或利用，即使分散投资也丝毫不能改变降低其风险， 从这一意义上讲，系统性风险也称为分散风险或者称为宏观风险。

非系统性风险是由股份公司自身某种原因而引起证券价格的下跌的可能性，它只存在于相对独立的范围，或者是个别行业中，它来自企业内部的微观因素。这种风险产生于某一证券或某一行业的独特事件，如破产、违约等，与整个证券市场不发生系统性的联系，这是总的投资风险中除了系统风险外的偶发性风险，或称残余风险。

11.因素模型研究人员测定，两因素模型适于确定股票收益。这两个因素是国民生产总值的变化和利率。国民生产总值的预期变化是3.5％，预期利率是2.9％，某股票国民生产总值变化的贝塔系数是1.2，利率的贝塔系数是-0.8。如果股票的期望收益是11％，国民生产总值的变化是3.2％，利率是3.4％，修正后的股票期望收益是多少？

解：既然我们有股票的预期回报，修订后的预期收益可以使用创新，或惊奇，确定的风险因素。因此，修订后的预期回报是：

R = 11 ％ + 1.2 （ 3.2 ％ - 3.5％） - 0.8（ 3.4 ％ - 2.9 ％ ） R = 10.24％ 13.因素模型

假设一个单因素模型适于描述股票的收益。目前股票的期望收益是10.5％。关于它的信息如下表所示： 因素 β 预期值 1.80% 实际值 2.6% 国民生产总之2.04 的增长 通货膨胀

a.股票收益的系统风险是什么？

-1.15 4.3% 4.8% b.公司宣布它的市场份额出人意料地从23％增加到27％。投资者根据经验知道市场份额每增长1％，股票收益增长0.45％。股票的非系统风险是什么？ c.股票的总收益是多少？ 答案：

a股票收益的系统风险是： m=bGNPΔ%GNP+brΔInterestrates

m=2.04(2.6%–1.8%)–1.15(4.8%–4.3%) m=1.06%

b.股票的非系统风险是： e=0.45(27%–23%) e=1.80%

c.股票的总收益是： R=R+m+e

R=10.50%+1.06%+1.80% R=13.36% 十三章

18。使用债务权益比率计算的加权平均资本成本，我们发现： WACC = （ .65/1.65 ） （.055 ） + （ 1/1.65 ） （.15） = 0.1126或11.26％

由于该项目风险比公司，我们需要对项目进行调整折现率的额外风险。使用主观的危险因素，我们发现：

项目的折现率= 11.26％ + 2.00％ = 13.26 ％ 如果净现值为正的项目，我们就会接受。净现值为现金流出的现值加PV的现金流入为。由于我们的成本，我们只需要找到PV流入。现金流入是一个不断增长的永久。如果你还记得，的PV越来越永久的方程股息增长方程是一样的，所以：

光伏未来的

CF = $ 3,500,000 / （ 0.1326 - 0.05） = 42385321美元

该项目只应其成本小于42385321美元，因为成本低于这一数额将导致净现值为正的情况下进行。

20。该设备的总成本包括浮选成本是：

总成本= $ 15,000,000 + 850,000 = 15850000美元 用公式来计算总成本包括浮选成本，我们得到：

集资金额（1 - FT ） =所需浮选后成本 15850000美元（ 1 - FT 5.36 ％

现在，我们知道的加权平均发行成本。浮选成本百分比计算的公式是：

FT = 0.0536 = 0.07 （ E / V ） + 0.03 （ D / V ）

我们可以解决这个公式找到债务权益比率如下：

0.0536 （ V / E ） = 0.07 + 0.03 （D / E ） 我们必须认识到， V / E项是权益乘数，这是（1 + D / E） ，所以：

0.0536 （ D / E + 1 ） = 0.07 + 0.03 （D / E ） D / E = 0.6929

22。我们可以利用债务权益比率计算的股本及债务的权重。该公司的

） = $ 15,000,000 FT = 0.0536

或

债务长期债务和应付帐款的重量的权重。我们可以使用的重量为应付帐款的权重计算，应付账款和长期债务的重量。每次的分量将是：应付帐款的重量= .20/1.20 = 0.17 长期债务体重= 1/1.20 = 0.83 由于应付账款的整体加权平均资本成本相同的成本，我们可以写的加权平均资本成本的计算公式为： WACC = （ 1/1.7 ）（ 0.14） + （ 0.7/1.7 ） [ （ .20/1.2 ）加权平均资本成本+ （ 1/1.2 ）（ 0.08）（ 1 - 0.35） ] 求解加权平均资本成本，我们发现： WACC = 0.0824 + 0.4118 [ （ .20/1.2 ）加权平均资本成本+ 0.0433 ] WACC = 0.0824 + （ 0.0686 ）加权平均资本成本+ 0.0178 （

0.9314

）

WACC = 0.1002 WACC = 0.1076

或

10.76％

我们将使用基本相同的公式来计算加权平均发行成本，但我们将使用浮选每种形式的融资成本。这样，我们得到：

= （ 1/1.7 ） （ 0.08） + （ 0.7/1.7 ） [ （ .20/1.2 ） （0） + （ 1/1.2 ） （ 0.04） ] = 0.0608或6.08％

我们需要筹集资金的新设备的总金额将是：

集资金额成本= $ 45,000,000 / （ 1 - 0.0608 ） 集资金额= 47912317美元

由于现金流量如履薄冰，我们可以用公式一个永久的PV计算现值。净现值为： NPV = - 47912317

美

元

+ （ $ 6,200,000 / 0.1076 ） NPV = 9719777美元 十四章

第14章有效资本市场和行为学挑战 课本306页

3.下面关于有效市场假说的说法中哪些是正确的（BD）多选 A.它意味着完美的预测能力 B.它意味着价格反映所有可用的信息 C.它意味着价格不会波动 D.它导致投资者之间激烈竞争

4.解释为什么有效市场的特点是该市场的投资活动的NPV为零。 平均而言，唯一的回报，是赚取要求的回报，即投资者购买资产的要求回报的超额收益（净现值），哄抬价格，从而导致收益下降到所要求的回报率（净现值为零）；投资者出售资产收益小于所要求的回报率（负净现值），推动价格降低，从而导致收益上升到所要求的回报率（净现值为零）。

6.下列关于弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场的关系的说法中，正确的是( )。

A.强型有效市场包含半强型有效市场，半强型有效市场包含弱型有效市场

B.弱型有效市场包含半强型有效市场，半强型有效市场包含强型有效

市场

C.半强型有效市场包含强型有效市场，弱型有效市场包含半强型有效市场

D.三者之间不存在必然联系 正确答案：A

弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场三者的关系：强型有效市场包含半强型有效市场，半强型有效市场包含弱型有效市场。 十五章

4、优先股与债权权益不可转换优先股的收益低于公司债券的收益，为什么有这种差异？哪类投资者是优先股的主要持有者？为什么 答案：原因（1）如果企业投资者投资优先股股票，其所获得的股利中有70%是可以免缴所得税的，因此企业投资者更愿意购买其他公司的优先股，从而必须对优先股支付升水，这也降低了优先股的收益率。（2）发行公司愿意也有能力为债务提供更高的回报，因为债券的利息费用可以减少他们的税务负担。而优先股支付是来自净利润，因此他们不提供税盾。

因为个人投资者不具有税收减免优惠，所以绝大多数的优先股都为企业投资者持有。

17.零息债券你在年初买入一份零息债券，其面值为1000美元，到期收益率为7％，到期期限为25年。如果你在整年中持有该债券，那么你在计算应税所得时的利息收入是多少？

答：零息债券用半年一次复利计息来计价，已达到和息票债券一致，

购买时债券的价格为

P0=1000/(1+0.035)^50=179.05(美元)

年终的价格为 P0=1000/(1+0.035)^48=191.81(美元) 所以，隐含利息即将被征税的利息收入为： 隐含利息=191.81-179.05=12.76（美元）

19.可赎回债券估值New Business 风险投资公司发行在外的永续债券利率为10％，可在1 年内赎回。债券每年支付利息。赎回溢价设定高出面值150 美元。1 年内利率涨为l2％的概率为40％，而有60％的概率是利率将变为7％。如果当前的利率为10％，那么当前债券的市场价格是多少？

答：债券的当前价格是一年后的预期价格，如果在下一年利率上升，债券价格将会永续利息支付的现值加上第一年支付的利息。所以

Pi=100/0.12+100=933.33（美元）

该价格比赎回价格低，所以债券将不会被赎回，如果下一年利率下降，债券价格为：

Pi=100/0.7+100=1528.57（美元）

该价格比赎回价格高，所以债券将会被赎回，债券一年后期望价格的现值为：

P0=（0.40*933.33+0.60*1150）/1.1=966.67(美元) 十六章 16章

5、经营风险与财务风险解释经营风险和财务风险的概念。假如A 企业的经营风险大于B 企业，是否A 企业的权益资本成本将更高?请解释。

【参考答案】经营风险源于公司经营活动，与公司的资产的风险直接相关。财务风险完全由公司资本结构决定。由于财务杠杆或使用债务融资增加，财务风险就会增加。因此，如果 A 企业杠杆更高则权益成本会更大。

14、盈亏平衡点EBITRolston 公司正比较两种不同的资本结构，全权益计划(计划Ⅰ)与杠杆计划(计划Ⅱ)。在计划Ⅰ中，Rolston 公司将发行240000 股股票。在计划Ⅱ下，公司将发行160000 股股票以及310 万美元的负债。负债的利率为10%，假设不存在税收。 a.如果EBIT 为750000 美元，请问哪个计划对应的EPS 更高? b.如果EBIT 为1500000 美元，请问哪个计划对应的EPS 更高? c.盈亏平衡点对应的EBIT 是多少? 【参考答案】

20、Nina 集团公司未运用任何负债。加权平均资本成本为 11%。如果权益当前的市场价值为 4300 万美元，并且没有任何税收，请问 EBIT 是多少?

【参考答案】在不存在税收的情况下，无杠杆公司的价值等于息税前利润除以权益的成本，因此: V=EBIT/WACC 即43000000=EBIT/0.11 EBIT=0.11×43000000=4730000 美元

十七章 4.11.14题

1.公司用来降低负债成本的措施是什么？

答案：股东可能会采取以下措施来降低负债成本：1）使用保护性条款。股东可以与债权人订立协议以求降低债务成本。2）回购债务。公司可以通过削减资本结构中的债务来削减破产成本。3）合并债务。如果公司减少债权人数量，万一财务困境发生，在这种安排下谈判成本最小。

2.Janetta集团公司每年息税前利润（EBIT）为850000美元，并且预计这项利润将能永远保持该水平。公司无杠杆权益资本成本为14%，而公司税率为35%。公司同时还发生了永续债券，市场价值诶190万美元。

（1）.请问公司价值是多少？

（2）.公司的CFO向公司总裁所报告的公司市值为430万美元，请问CFO是对的吗？ 答案：

（1）【850000（1-0.35）/0.14】+0.35*1900000=4611468.6 （2）可能是正确的。因为计算里面没有包括非交易成本，如破产或代理成本。

3.Edwards建筑公司目前发行在外负债的面值为500万美元。当公司为全权益融资时，公司价值将为1450万美元。公司发行在外的股份数为300000股，每股股价为35美元。公司税率为35%。请问公司因

预期破产成本所产生的价值下滑是多少？

答案：VL?VU?tCB = 14500000+0.35*5000000=16250000

V?B?S = 5000000+300000*35=15500000

VT?VM?VN 15500000=16250000-VN 所以 VN=750000

十八章2.5.7

1. 哪两种风险可以用杠杆的β值来衡量？

答案：无杠杆企业的贝塔值可以用杠杆的贝塔来衡量，它是企业业务风险的衡量标准；另外，企业的金融风险也可以由贝塔值来衡量。 2. WACC和APV之间的主要差别是什么？

答案:APV法用权益资本成本折现现金流得到无杠杆项目的价值，然后加上负债的节税现值，得到有杠杆情况下的项目价值；而WACC法则将UCF按RWACC折现，而RWACC低于R0 。

3.Milano比萨俱乐部拥有三间完全一样的餐厅，都因其特质比萨而闻名。每家餐厅的负债-权益比都为40%，且每年年末都支付34000万美元的利息。公司的杠杆权益成本为19%。每家商店估计年销售额将为120万美元；每年销售产品成本为510000美元，同时每年的管理费用为340000美元。这些现金流预计将永远保持不变。公司税率为40%。

（1） 运用权益现金流量法来确定公司权益的价值。 （2） 请问公司的总价值是多少？

答案：（1）在用权益现金流量法来计算公司权益的价值时，要用权益

成本对流强企业权益者的现金流量折返，流向权益者的现金流为公司的净利润。由于公司有三间餐厅，因此有下表： 销售额 3600000 销售成本 -1530000 管理费用 -1020000 利息 -102000 税前利润 948000 税收 -379200 净利润 568800

由于现金流将永远保持不变，因此流向权益所有者的现金流为永续年金。以杠杆权益成本来进行折现可得公司权益的价值为： 权益的价值=568800/0.19=2993684.21（美元）

公司的价值为其债务价值与权益市场价值之和，即：V=B+S，公司的负债-权益比为40%，即B/S=40%，即B/2993684.21=0.40 B=1197473.68(美元)

因此公司的价值为：V=2993684.21+1197473.68=4191157.89(美元)

第19章 P407页 21．股利和税

Lee Ann公司宣告了5.6美元/股的股利。假设资本利得不纳税，但股利要纳15％的税。IRS新规定要求在发放股利时就要扣税。Lee Ann的股票价格为75美元/股，而且即将除息。你认为除息日股票价格将是多少？

答案：税后股息=5.6*(1–0.15)=4.76（美元）

除息日宣布股息下降，其下降数额就是股票价格变动额，所以， 除息日价格=75–4.76=70.24（美元） P407页 22．股票股利

Hexagon国际公司的所有者权益项目如下表所示：

（单位：美元）

普通股（面值为1美元） 股本溢价 留存收益 所有者权益总和

a.如果Hexagon的股票价格为48美元/股，而且宣告了10%的股票股利，应该配多少股新股？该权益项目将如何变化？

b.如果Hexagon宣告25%的股票股利，该权益项目将如何变化？ 答案：（1）在外发行股票增加了10%，在外发行股票总数变为：20000*1.1=22000，即新发行了2000股。

20000 210000 735300 965300 由于新股的每股价值是1美元，股票价格为48美元，所以每股的股本溢价为47美元。2000股股票的股本溢价=2000*47=94000 所有者权益表变为： （单位：美元）

普通股（面值为1美元） 股本溢价 留存收益 所有者权益总和 22000 94000+210000=304000 735300-94000-2000=639300 965300 （2）在外流通的普通股数若增长25%，可得到：在外发行的股票总数=20000*1.25=25000 新发行的股票数为5000，

同样，由于新股的每股价值是1美元，股票价格为48美元，所以每股的股本溢价为47美元。新发行股票数的股本溢价=5000*47=23500（美元）

所有者权益表变为： （单位：美元）

普通股（面值为1美元） 股本溢价 留存收益 所有者权益总和 P408页

25000 210000+235000=445000 735300-5000-235000=495300 965300

33．股票回购

Flychucker公司正在评估一项额外股利和股票回购，每种情况都将花费3000美元。目前盈余是每股1.50美元，每股价格58美元。公司有600股发行在外。在回答a题和b题时，不考虑税和其他市场不完美因素。

a.从对每股价格和股东财富的影响角度来评价这两个备选方案。 b.两个备选方案对Flychucker公司的每股收益（EPS）和市盈率（P/E）分别有什么影响？

c.在现实生活中，你将建议采取哪个方案？为什么？

第20章 公众股的发行

8、现金发行与配股 Ren-Stimpy International 正准备通过销售大额新的普通股来筹集新的权益资本。Ren-Stimpy 目前是一家公开交易的公司，他正考虑是要选择现金发行还是对现有股东进行配股Ren-Stimpy 的管理层希望能够将销售的费用降到最低。他们要求你对于发行方式的选择提供建议。你会如何建议，为什么？ （P434） 11、竞价和谈判发行 分别指出竞价和谈判发行的相对优点。 （P435） 20、计算发行费用 St. Anger 公司需要筹集3500万美元的资金来进入新市场。公司将会通过普通现金发行来卖出新的权益股份，如果发行价格是每股31美元并且公司的发行商要求8％的费用，公司需要卖出多少股股票？ （P436）

第21章 租赁

2、租赁和税收 税收是决定是否租赁时的一个重要的考虑因素。哪种情形下更有可能选择租赁：一家高税率但盈利颇丰的公司，还是一家低税率但利润较低的公司？为什么？ （P453）

3、租赁与内部收益率（IRR） 当我们通过IRR来衡量一个租赁决定的时候，会存在哪些潜在的问题呢？ （P453）

19、租赁或购买 Super Sonics娱乐公司正考虑以435000美元的价格购买一台机器。该机器以5年期直线法折旧并且期末残值为零。公司租赁了该设备，每年末支付租金107500美元。该公司可以以年息9％发行债券，如果该公司的税率为35％，该公司应购买还是租赁该设备？ （P454） 第22章 484页 习题

1.某股目前售价为35美元。1年后到期的看涨期权的行权价为50美元。无风险率为7%，连续复利计算，股票回报的标准差是无限大。看涨期权的价格是什么？

2.看涨期权的行权价为80美元，6个月内到期。目前的股票价格是86美元，年无风险利率为5%，连续复利计算。如果股票的标准差为0,看涨期权的价格为多少？

3.股票作为一种期权SunburnSunscreen公司发行了一期1年后到期面值为1.5万美元的零息债券。目前该公司的资产市值为15800美元。该公司的资产回报的标准差为38%，年无风险利率为5%，连续复利计算。基于布莱克-斯科尔斯模型，公司权益及负债的市值为多少？ 第23章

例23-2美国第一资本金融公司的期权 以美国第一金融公司的CEO里奇?费尔班克为例，他获得166.2万单位的期权。授予期权日时的平均股价为50.99美元。我们假设他的期权是平价的。无风险的利率5%，且期限为5年。请利用布莱克—斯科尔模型估计里奇?费尔班克的每份期权价值。

12.雇员股票期权

JaredLazarus

刚刚被任命为

BluBellFitnessCenters公司的首席执行官。除了375000美元的年薪，他的3年期的合同规定，他的薪酬中包括15000份3年内到期公司股票的实值看涨欧式期权。目前的股价为34美元，公司股票的收益率的标准差为74%。该公司不支付股利。3年内到期的国库券的连续复利收益率为5%。假设Lazarus先生的薪水在年末支付，这些现金流用9%的折现率折现。用布莱克-斯科尔斯模型为股票期权定价，

确定合同签订日的薪酬计划的总价值。

答：总报酬方案包括一份年金和一份15000份的股票实值期权。首先算出薪金的现值，因为薪金发放在年末，所以薪金可以看做是三年期的年金：

PV(薪金）=375000xPVIFA9%，3=949235.50(美元） 然后用Black-Scholes公式算出股票期权的价值： 可得看涨期权的价格为：

C=SN(d1)-Ke-RtN(d2)=34x0.7757-34xe-a05x3x0.3002=17.59(美元) 由于其持有15000份该期权，因此，股票期权的价值为263852.43美元（=17.59x15000)。总薪酬组合等于其年薪报酬与股票期权价值之和。因此，合约签订日总薪酬组合价值为1213087.93美元(=949235.50+263852.43)。

17.实物期权WetfortheSummer公司生产游泳池的过滤设备。该公司正在考虑是否采用一项新技术生产过滤设备。1年后该公司将知道新技术是否被市场接受。如果对新设备的需求量大，1年后的现金流净现值将达到1340万美元。想反，如果需求量小，1年后的现金流净现值将为700万美元。在上述假设下，该项目的净现值是1160万美元，无风险利率是6%。假设1年后，如果对新技术的需求量小，该公司可以以820万美元的价格出售该技术。放弃期权的价值是多少？ 答：一年后如果对该技术的需求量小，公司将放弃该技术。因为放弃该技术的价值高于继续使用的价值。由于在本问题中公司是要选择是

否卖掉该技术，所以该期权可以看作是一份看跌期权。如果需求量小，该看跌期权一年后的价值为：

需求量小时看跌期权的价值=8200000-7000000=1200000(美元） 当然，如果需求量大时，公司不会卖掉该技术，所以该看跌期权将无价值终止。可以通过二叉树模型来对此看跌期权估价。一年后，需求量大的情况下该项目回报率为：

需求量大时回报率=(13400000-11600000)/11600000=15.52% 需求小的情况下该项目回报率为：

需求量小时回报率=(7000000-11600000)/11600000=-39.66% 现在可以找出该技术价值上升的风险中性概率：

无风险利率=上升概率X上升回报率+下降概率X下降回报率=上升概率x上升回报率+(1-上升概率）x下降回报率 代入可得：

0.06=上升概率X0.1552+(1-上升概率）X(-0.3966) 解得：上升概率=0.8275

所以，下降概率=1-上升概率=1-0.8275=0.1725

用风险中性概率可以得出实物期权到期时的期望回报率。需求量大的情况下，该技术不会被卖掉，所以期权是无价值的。需求量小的情况下该期权价值是1200000。所以放弃该期权的价值是： 放

弃

期

权

的

价

值

=(0.8275x0+0.1725x1200000)/(1+0.06)=195283.02(美元）

第二十四章 第二十四章

第24章认股权证和可转换债券

1可转换债券 Hannon 家用产品公司最近发行了200万美元、8%的可转换债券。每份可转换债券的面值为1000美元，每份可转换债券可以在到期日前的任意一天转换成18.5股普通股。股票价格是38.20美元，每份债券的市场价为1070美元。 a. 换股比率为？ b. 转换价格为？ c. 转换溢价为？ d. 转换价值为？

e. 如果股票价格上升2美元，新的转换价值为？

答：a.转换比率是指可转换债券在转换时可以换取的股票份数。由于每份可转换为18.5份普通股，因此该可转换债券的转换比率为18.5 b.转换价格=1000/18.5=54.05（美元） c.转换溢价=(54.05-38.20)/38.20=41.05% d.转换价值=38.20*18.50=706.70（美元） e.转换价值=(38.20+2)*18.50=743.70（美元）

2认股权证Survivor 公司，一家全部以股权融资的公司发行了八股股票。昨天，这家公司的资产包括9盎司铂，目前市值约850美元每盎司。今天，该公司向Wu小姐发行了面值850美元的认股权证，使得Wu小姐有权以1000美元的价格购买该公司的1股股票，该权利只

能在1年后到期日当天行驶。该公司用发行取得的收益购买了额外盎司的铂。

a. 认股权证发行前，1股股票的价格是？ b. 认股权证刚刚发行后，1股股票的价格是？

c. 假设1年后，在认股证的到期日，铂金是售价为每盎司975美元，那单股股票的价格？

答：a.在认股权证发行之前，公司资产价值为=9*850=7650（美元）， 所以每股价格=7650/8=956.25（美元）

b.在认股权证发行后，公司收到850美元收入，使公司总资产增加至8500美元。如果仅有8份流通普通股对公司资产具有索取权，那每股价值=8500/8=1062.5美元。然而，认股权证持有者拥有850美元对公司资产的索取权，所以股东拥有公司资产为8500-850=7650美元，每股价值仍为956.25美元。公司可用发行认股权证所得的850美元多买1盎司铂。

c.如果铂金价格为每盎司975美元，该公司资产总值9750美元。如果认股权证没有被行权，该公司资产价值被维持在9750美元，同时有8份普通股在外流通，因此股票价格1218.75美元。如果认股权证被行权，公司获得认股权证发行价格1000美元并发行1份股票，公司总资产为10750美元，在外股票为9股，每股价格=10750/9=1194.44美元，而未行权前股价1218.75美元大于1194.44美元，所以投资者期望行权，所以最终股价为1194.44。

3可转换债券的价值Sportime健身中心发行的可转换债券的转换价格为34美元。债券可随时转换。当前该公司的普通股的价格为29美元。当前可转换债券的市场价格是990美元。可转换债券的票面价值未知。

（1）可转换债券的最低价格是多少？

（2）解释当前可转换债券市场价格和其可立即转换成的普通股价值之间的差额。

答：a.通过转换价格，可以得到转换率： 转换率=1000/34=29.41

一份债券可以转换为29.41股股票，所以转换价值为： 转换价值=29.41x29=852.94(美元）

因此，每份可转换债券的最低售价就应该是852.94美元。因为债券价格高于这个价格，所以债券是在以纯粹债券价格加上一个转换溢价的价格来出售。

b.可转换债券赋予其持有者将债券转换为固定数量的股票的权利。可转换债券的市场价格包含其现行转换价值的升水，而升水可归因于债券到期前该公司股票价格上升的可能性。如果股票价格上涨，可转换债券持有者将转换其债券并获取股票权益；如果股票价格下降，则可转换债券持有人将持有其债券并保留其获取固定利息和本金的权利。

第25章

P539

1、套期保值策略：如果一家公司卖出对木材的期货合约作为一个套期保值策略，那么在木材价格变动时，该公司会面临什么样的风险呢？

6、对商品的套期保值：如果一个纺织品制造商要抵御棉花价格波动的不利因素，他可以购买棉花期货合约或购买棉花期权合约。采用这两种办法的利弊分别是什么？ P541

26、利率互换合约：ABC公司和XYZ公司需要筹集资金来改善他们工厂的生产设施。ABC公司在债券市场上是一家公认的有着优良信用评级的企业，它能够以11%的固定利率或LIBOR+1%的浮动利率借入资金。XYZ公司是一家新开办的公司，没有较强的信用记录，它可以以10%的固定利率或LIBOR+3%的浮动利率借入资金。

a、ABC和XYZ有没有机会通过利率互换合约而获得收益？ b、假设你刚刚被聘请到一家银行做互换合约市场交易员，你的老板给你看了客户ABC和XYZ的借款利率信息。请描述你如何能够通过利率互换合约使你所在银行净赚2%利润的同时两家公司都获得额外收益。

第26章

P557

3、来源与运用：对于H公司刚刚结束的年度，你得到如下信息： a、分配200美元的股利； b、应付账款增加500美元； c、购买固定资产900美元； d、存货增加625美元； e、长期债务减少1200美元；

指出以上各项是现金来源还是现金运用，并说明其对公司现金余额的影响。 P558

11、付款期：为什么不是所有公司都通过延长付款期来缩短现金周期？

14、计算现金回收器：L公司对下一年的季度销售额进行了预测： （单位：美元） 销售额 第一季度 700 第二季度 630 第三季度 810 第四季度 930 a、年初应收账款为275美元。L公司的收账期为45天。通过完成下表计算四个季度中各自的现金回收期： 第一季度 第二季度 第三季度 第四季度 期初应收账 款 销售额 现金回收期 期末应收账 款 b、假设公司收账期为60天，重新求解a题。 C、假设公司收账期为30天，重新求解a题。

第27章

P577

2、现金管理：当企业持有过多现金的时候，可以采取哪些措施？当企业现金过少时，可以采取哪些措施？

4、现金管理和流动性管理：现金管理和流动性管理的不同之处是什么？ P578

14、计算净浮差：平均而言，某家公司在每个工作日向其供应商开局的支票总计14000美元。通常这些支票的清算时间为4天。同时，公司每天都收到客户以支票的形式支付的货款，总计为26000美元。这些款项两天后就会转到公司账户。

a、计算公司的现金支付浮差，现金回收浮差以及净浮差。 b、如果回收的款项在一天内就会划转到公司账户，而非两天，那么你在a题中计算的答案又会如何变动。

第28章

P597 1、

平均收账期与应收账款：Kyoto Joe 公司为日本证券出售盈利

预测报表。其信用条件是2/10，N30 。基于以往经验，将会有65%的客户获得折扣。

a、 Kyoto Joe 公司的平均收账期是多少？

b、 如果Kyoto Joe 公司以每份报告1700美元的价格，每月卖出1300份预测报告，那么其资产负债表中的应收账款账户平均是多少？

2、

平均收账期与应收账款周转率：Lipman公司平均收款期为39

天，其应收账款平均占用的数额为47500美元。请问年度信用销售额有多少？应收账款的周转率是多少？

6、经济订购批量模型：Trektronics 商场每周初始都有300个移相器的库存。该库存每周被使用完毕并重新订购。如果每个移相器的置存成本为每年41美元，而固定订购成本为95美元，请问总置存成本为多少？进货成本是多少？Trektronics 商场应该增加还是减少其订购规模？请阐述对于Trektronics 商场而言的最优库存

政策（包括订购规模和订购频率）。

第29章

P624 3、

兼并的基本原理：为什么从根本上来讲多元化不是兼并的一个

好理由？

11、计算协同效应：Evan公司以6.20亿美元的现金收购了Tanner集团公司所有的普通股股票。基于最近的市场信息，Tanner公司作为一家独立公司的市值为5.85亿美元。如果兼并为Evan公司产生了经济效应，那么在兼并中有协同效应获得的利润最低估计值为多少? P625

15、现金收购与股票收购：Penn集团公司在分析其收购Teller公司的可能性。两家公司均负债，Penn公司相信该收购将能无限期地将其年度税后现金流提高160万美元。Teller公司的市场价值为6500美元，而Penn公司市值为9800万美元。增量现金流的适当折现率为12%。Penn公司试着决定应该向Teller公司的股东支付公司40%的股票还是7000万美元的现金。

a、两种方案的成本各是多少？

b、两种方案的净现值（NPV）各是多少？ c、Penn公司应该选择哪一种方案？

第30章

P640

2、财务困境：财务困境的一些好处是什么？

3、预打包破产：什么是预打包破产？预打包破产的主要好处是什么？ 13、Z值：Fair-to-Midland制造公司（FMM）申请了一项True Credit银行的贷款。银行的信贷分析师收集到了公司财务报表的以下信息： （单位：美元）

总资产

42 000

息税前利润 6 500

净营运资本 3 100

权益账面值 19 000

累计留存收益 13 500 销售额 61 000

第31章

P659 1、

即期汇率和远期汇率：假设瑞士法郎的即期汇率为SF1.50，

90天的远期汇率SF1.53 。

⑴美元相对于瑞士法郎是折价兑换还是溢价兑换？

⑵市场预期瑞士法郎相对于美元是升值了还是贬值了？为什么？

⑶你觉得美国和瑞士未来的经济状况发生了什么样的相对变化？ 2、

汇率：澳大利亚元兑美元的即期汇率为A$1.40 。明年该汇率

水平可能上升10%。

a、 澳大利亚元是增值了还是贬值了？

b、 澳大利亚和美国的通货膨胀率之间的关系如何？ c、 澳大利亚和美国的名义利率之间的关系如何？实际利率呢？

P660

19、按交叉汇率与套利：假定日元的汇率为110日元=1美元，而英镑的汇率则为1英镑=1.65美元。

a、用日元来标价英镑（每英镑所代表的日元）的交叉汇率是多

少？

b、假定交叉汇率为183日元=1英镑。是否存在套利机会？如果

存在，请解释如何从这种误定价中获利？

案例分析：

第十九章

P409

小案例 Electronic Timing公司

Electronic Timing公司（ETI）是电子工程师米勒和克拉于15年前创立的一家小公司。ETI利用复杂混合信号设计技术来生产集成电路，目前已进入了频率发生器和硅计时装置（发出计时信号或时钟以校准电子系统）市场。其时钟产品最初用于PC视频图形装置，但市场随后扩展到主机板、PC外围设备和其他数码消费电子产品（如数字电视机顶盒、游戏机等）。ETI也设计和销售定制应用程序——面向工业用户的特制集成电路（ASCI）。ASCI融合了模拟与数字，是一种混合信号技术。除米勒和克拉外，第三个股东皮特曼主要为公司提供资金，他们各拥有公司100万股份的25%，其余股份则由公司现有员工持有。

最近公司设计了一种新的计算机主板，这种主板生产起来既高效又低成本，公司希望它会成为很多个人计算机的标准配件。经过论证调查后，公司觉得生产新主板需要建造新厂房，所需资金太多。股东也不愿意再引进外部新股东。因此，ETI决定将新主板设计出售给其他公司，估计可获得3000万美元的资金（税后）。

1、米勒认为应将出售新设计所得资金发放一次特别股利。这一建议对公司股价价格和公司价值有何影响？

答：将出售新设计所得资金发放一次特别股利，这个建议实施，公司的价值将会降低，股票价格也会下降。

2、克拉认为这笔钱应用于偿还债务，扩大和改造现有生产能力。克拉的建议对公司会有什么影响？

答：将出售新设计所得资金应用于偿还债务，扩大现有生产能力，可能会使公司价值上升，也可能会使公司价值下降。因为根据资本结构权衡理论，若公司负债超过最优负债水平，偿还债务可能降低财务困境成本，因为使企业价值上升；若公司未超过最优负债水平，减少负债后，减少了财务杠杆带来的税盾，使公司价值下降。

3.皮特曼则赞成股票回购，他认为股票回购可以提高公司的P/E值、资产报酬率和权益报酬率。他的看法正确吗？股票回购如何影响公司的价值？ 答：皮特曼的看法是正确的，但这是无关的。股票回购不会降低股价，但会减少公司的价值。 4.米勒、克拉和皮特曼讨论的另一个方案是开始向股东发放正常股利，你对该方案如何评价？

答：公司通常不倾向于发放正常现金股利，或者说，公司一般避免发放正常现金股利。因为，公司如果定期发放现金股利，若其将来不能够正常发放的话，会造成公司信誉丧失，使投资者对其失去信心，最终公司股票可能会下跌。

5.股票价值的一个计算模型是股利增长或永续增长模型，具体如下： P0=E1（1—b）/(Rs-ROE*b)

根据该模型发放股利和扩大改造生产能力分别会对公司产生什么影响？

答：根据公式，只有公司ROE大于股东的期望报酬率时，公司才会选择保留盈余作为留存收益进行再投资。这取决于权益持有者即股东的预期，如果股东期望报酬率大于ROE，那么公司会选择发放现金股利，不保留盈余，若否，则反之。

6.企业是否发放股利是否取决于该企业的组织形式是公司制还是有限责任公司？

答：企业是否发放股利取决于公司的组织形式：若为公司制，发放给股东（若股东为公司）的作为股利，其中的70%可以免征所得税；若为有限责任公司，发给股东的作为所得税，要根据适用税率缴纳所得税，没有税收优惠。

19、租赁或购买 Super Sonics娱乐公司正考虑以435000美元的价格购买一台机器。该机器以5年期直线法折旧并且期末残值为零。公司租赁了该设备，每年末支付租金107500美元。该公司可以以年息9％发行债券，如果该公司的税率为35％，该公司应购买还是租赁该设备？

答：首先计算折旧税盾产生的现金流（如果采取租赁而非购买，该项利益将会损失）：折旧的税盾=435000/5*0.5=30450（美元） 计算：税后租赁支付额=107500*（1-0.35）=69875（美元）

所以，租赁产生的总的现金流为30450+69875=100325（美元）

第25章

P539

1、套期保值策略：如果一家公司卖出对木材的期货合约作为一个套期保值策略，那么在木材价格变动时，该公司会面临什么样的风险呢？

答：由于公司售出期货合约，他希望能够提供木材，因此，它是一个供应商。由于木材价格的下降将减少对木材供应商的收入，因此它可以通过售出木材期货合约来对冲价格风险。木材期货空头头寸的收益正好抵消了在现货市场上由于木材下降带来的损失。

6、对商品的套期保值：如果一个纺织品制造商要抵御棉花价格波动的不利因素，他可以购买棉花期货合约或购买棉花期权合约。采用这两种办法的利弊分别是什么？

答：购买看涨期权是公司的一种保险政策形势。如果棉花价格上涨，该公司将受到看涨期权的保护，而如果价格实际下降，他们可以不执行看涨期权。然而，由于必须支付期初保费，期权对冲策略是有成本的。期货合约可在没有期初成本的情况下进入，其缺点是该公司的棉花价格被锁定，因而无法从棉花价格下跌中获利。 P541

26、利率互换合约：ABC公司和XYZ公司需要筹集资金来改善他们工厂的生产设施。ABC公司在债券市场上是一家公认的有着优良信用评级的企业，它能够以11%的固定利率或LIBOR+1%的浮动利率借入资金。XYZ公司是一家新开办的公司，没有较强的信用记录，它可以以10%的固定利率或LIBOR+3%的浮动利率借入资金。

a、ABC和XYZ有没有机会通过利率互换合约而获得收益？

b、假设你刚刚被聘请到一家银行做互换合约市场交易员，你的老板给你看了客户ABC和XYZ的借款利率信息。请描述你如何能够通过利率互换合约使你所在银行净赚2%利润的同时两家公司都获得额外收益。

答：a.借入固定利率资金时，XYZ公司相对于ABC公司有比较优势，而ABC公司在借入浮动利率资金时有比较优势。因为在固定利率债券市场上ABC公司和XYZ公司的利差只有1%，而在浮动利率债券市场上他们的利差有2%，所以通过固定利率和浮动利率的互换合约有可