credit spread risk信用风险差：风险溢价 downgrade risk降级风险。

BBB及以上是投资级的。BB及以下是投机级别，或称为垃圾债。D表示现在正违约。

零售商愿意购买的价格和零售商愿意卖出的价格之差叫做bid-ask spread。它能反应流动性，即交易越活跃，差值越小。

收益率的波动增加，债券的含权（无论call还是put）价值增加。导致callable债券价格下降，putable债券价格上升。

sovereign bonds主权债券：由一个国家政府发行。

由于政府可以通过增加货币来还以本国货币发行的主权债，而通过交换货币来还以别国货币发行的主权债要难，因此本国货币发行的主权债评级要高点。 中央政府可以通过4种方式发行主权债：

1.regular cycle auction-single price常规周期拍卖-单一价格：定期拍卖，并且可以使债券完全成交的最高价为成交价。所有竞价者可以以此价格成交。U.S.Treasruy使用这种方式。

2.regular cycle auction-multiple price：成交者支付自己的竞价。 3.ad hoc auction system特设竞价系统：政府觉得条件合适时发行。 4.tap system磁带系统：发行和拍卖与之前发行的债券相同。

T-bills 美国政府发行的零息债券，周期通常为28、91、182（4、13、26周）。 treasury notes 美国国债，半年付息，周期为2、3、5、10年。Treasury bonds周期为20年或30年。

1张102:5（102-5）bond表示：[102+5/32]%×100,000=1.0215625×100,000=102,156.25

treasury inflation-protected securities防通胀债券（TIPS)：正常付息，但是每半年对账面值进行通胀调整（基于CPI)。如果紧缩，则面值变小；通胀，则面值变大。票息按照面值计算：票息=调整后的面值×名义票息率/2。如果面值增加，则需要对增加部分收税。

on-the-run issues在行发行券：当期拍卖的债券。

off-the-run issues退出发行权：过去发行的债券，被当期拍卖发行券替代。

stripped treasuries或者treasury strips剥离债：银行将政府发行的债权的本金和利息剥离，分别卖给投资者。

agency bonds机关债：由美国政府的机关和组织发行，分为2种：1.联邦相关机构。2.government sponsored enterprises政府赞助公司（GSEs） debentures无抵押债：GSEs通常发行无抵押债。

mortgage-backed securities（MBSs）按揭支持债：提供抵押和现金流作为债券的支持。

mortgage passthrough securities抵押传递债券：将按揭池分成比例给持有者。如1%持有者可以获得每期按揭现金流的1%。（包括本金、利息、预付本金，但要收取一定比例管理费）

collateralized mortgage obligations抵押按揭义务（CMOs）：类似于抵押传递债券。但是要复杂多。将现金流分成不同的tranches槽。不同槽对按揭现金流有不同的权利

stripped MBSs:要么是interest only(IO)传递债，要么是principal only(PO)传递债。 CMO使得先付风险重新分布，并制造了各种期限的债券。它将本金和提前支付

第 13 页 共 13

本金分配给不同的tranche，而不是平均分配。但它不能消除先付的综合风险。而是重新分布。

由州或当地政府发行的叫做municipal bonds市政债券。通常市政债券都是免税的。即票息是免税的。但是本金的增值不是免税的。当然，有些也是不免税的。 tax-backed bonds税收支持债券：又叫做general obligation普通义务债（G0)。由发行者的税收能力做保障。由学校地区、城镇、城市、乡、州和特别区发行 limited tax GO debt有限税GO债：由法定限定的税收支持 unlimited tax GO debt无限税GO债 double-barreled bonds双桶债：GO的一种，不仅仅由税收支持，而且由费用、grants补助、特殊charge收费支持。

appropriation-backed obligations拨款支持义务债：又叫做moral obligation bonds道德义务债：states州有的时候在资金短缺时充当税收基金的来源。但这种联系只是道德上的，并非法律上的。

revenue bonds收入债券：由项目产生的收入支持。 GO和revenue bonds的区别：收入债券只有当项目产生足够的收入时才支付本金和利息。

insured bonds保证债和prerefunded bonds前退债

保证债：由第三方保证。前退债：债券已经通过中介账户购买，足以支付利息和本金。

评级机构对于公司的评级： 1.过去的偿付历史。

2.管理质量，适应变化环境的能力。 3.产业概况和公司战略。 4.公司总体债务水平。 5.经营现金流，偿债能力。

6.其他流动性来源（现金，可出售资产） 7.竞争力，政策环境，公会合同。 8.财务管理和控制。

9.事件风险和政策风险的易感性。 评级机构对于债务发行的评级： 1.偿付的优先级。

2.债务抵押保障的价值和质量。 3.债务发行的约束

4.任何母公司支持保障或义务。

secured debt保障债，unsecured非保障债和credit enhancements信用增强债的区别：

保障债：由资产抵押保障。非保障债：无抵押，只对资产声称。偿付时按优先级。信用增强债：由母公司、或银行信用证、或债券保险保障。

corporate bond公司债发行特点：1.一次全部出售。2.由公司承诺发行，承销团队保障债券全部出售。3.债券由单一的票息和到期时间组成。 mdeium-term notes中期票据（MTNs）与常规公司债不同，不同点包括：1.SEC Rule 415注册，可以不一次售完。注册后，可以分开出售，通常以1million为一次发售2.可以由多个到期期限组成。3.best-efforts即不承销。4.可以固定或浮动利率，可以以任何货币发行，可以有calls，caps。Floors等等。

第 14 页 共 14

structured notes结构债：债券发行者将衍生工具融入债券。这些是用来吸引机构投资者的，因为机构投资者通常对债券购买有限制。

commercial paper商业票据：公司以比银行利率低的方式借贷的短期，非保障债。通常为270天或更短。它和T-bill类似，为无息债。通常发行的是信用好的公司，它发行商业票据用于支付客户信用，或对库存进行融资。通常它们还会保留银行的信用额，以防不能发行新票据来更换旧票据的情况。 directly-placed paper直接安置票据：出售给大型投资者，不需要通过经纪人零售。 dealer-placed paper零售安置票据：通过商业票据零售商发行。

Negotiable CDs可协商（可转让）存款证和bankers' acceptances银行承兑汇票： CDs由银行发行，出售给客户。

银行承兑汇票由银行保障借贷的偿付。如：一个进口商同意在货物发货45天后支付款项。（类似于三角贸易，付款方将钱抵押在银行处，发货商将发货单作为凭证交给银行，然后达成条件后取款）

ABSs资产支持证券（asset backed securities)：相关的资产作为抵押，如某种可以得到资产的权利。

special purpose vhicle特殊目的汇集：为了ABS发行而将公司资产转移至的，一项分开的法定实体。因为是将资产出售的方式转移，因此比其他偿债的优先级都高。又叫做bankruptcy remote entity远离破产实体。 发行特殊目的汇集的动机：因为汇集转移至一个独立的实体，因此通过该实体发行的债券评级更高，这样发行成本会更低。

ABSs可以使用外部信用增强。也包括三种：1.公司保障。2.信用证。3.债券保险。ABSs的信用评级最多与保障机构相同。

collateralized debt obligation抵押化债务义务(CDO,又称次级债）：以其他债务义务或者CDO为抵押的债。也分为tranche。

承销协议叫做firm commitment，处理又叫bought deal

发行的价格和参与出售价是由投资银行和发行公司商议的，因此又叫做negotiated offering。

另一种方法叫做auction porcess：发行者决定发行的大小和期限，投资银行或相关组织进行竞标，决定他们出售它的必要收益率。

在美国，出售给特定群体的债务也要在SEC注册，叫做Rule 144A，private placement注册

美国联邦政府的4个利率工具

1.贴现率：银行可以像联邦借准备金的利率。

2.公开市场操作：联邦政府在公开市场买入或卖出债券。 3.银行存款准备金

4.说服银行放松或收紧信用政策。 4种债券收益率曲线（横坐标是maturity，纵坐标是yield）1.Flat水平直线。2.Nromal斜向上曲线。3.inverted斜向下曲线。4.humped拱形。 利率的期限模型：

1.pure expectations theory纯期望理论：收益率曲线是短期利率期望的平均值。如果短期利率期望上升，则拥有长期限的债券收益率上升，反之下降。

2.liquidity preference流动性偏好理论：除了短期利率期望外，投资者对于持有长期债券还需要流动性风险溢价。

3.market segmentation theroy市场分部理论：投资者和借贷者们有不同期限的偏

第 15 页 共 15

好。不同期限的供给和需求的均衡组成了收益率曲线。 市场分部理论解释：机构投资者对于与他们债务期限相近的期限债券有偏好。另外，有些政策约束也会导致这种偏好。 基于市场分部理论，还有一种弱一点的，preferred habitat theroy栖息地偏好理论：投资者如果受到足够多的引诱，也会投资其他期限范围的债券。 各种理论对收益率曲线形状的影响：

1.纯期望理论：短期收益率的未来期望上升->曲线斜向上。未来期望下降->斜向下。先上升后下降->拱形。保持恒定：水平

2.流动性偏好理论：比纯期望理论多了风险溢价部分。因此纯期望理论中斜向下曲线，加了流动性风险溢价后，可能斜向上了。 3.基于均衡。

收益率偏差计算方法：

1.absolute yield spread收益率绝对差：两个债券收益率之差的绝对值。又叫做名义差。通常用basis points 1%的一百分之一。 2.relative yield spread相对收益率差：以比较基准债券计算相对值：收益率差绝对值/基准债券收益率。

3.yield ratio收益率比率：主体债券收益率/基准债券收益率。它等于 1+相对收益率差

credit（or quality）spread信用利差：两个除了评级不同外，其他都相同债券的收益率差。它们与经济状况相关。如果经济状况好，则差值小，反之差值大。 通常发行量大的债券的流动性较好。因为二级市场交易比较活跃。 after-tax yield=taxable yield×(1-marginal tax rate）

London Interbank Offered Rated（LIBOR)伦敦银行同业拆借率。

债券估值的3个步骤：1.估计现金流。2.决定更适当的贴现率。3.计算估计现金流的现值。

估计债券现金流遇见的问题：1.本金偿付流不明确。2.票息支付不明确。3.债券可转换。

计算0息债券时，仍然按照半年付息的方式计算。 current yield当前收益率=每年票息/债券价格

yield to maturity到期收益率（YTM)：使债券所有现金流现值等于债券当前价格的收益率（半年计息的按照半年付息的方式计算，此时又叫BEY）。 平价发行：票息率=当前收益率=到期收益率 折价发行：票息率<当前收益率<到期收益率 溢价发行：票息率>当前收益率>到期收益率

yield to call召回收益率（YTC)：用召回价格替代账面价格。利息计算至召回日，以此计算的YTM就是YTC

cash flow yield现金流收益率（CFY)：对于质押债券或者其他摊销的资产支持债券，按照它们每月现金流计算内在收益率。

YTM主要的缺点是没有给出再投资利率。它假设所有现金流都将以YTM的利率再投资，并且债券持有到期。

YTM理论上之后收益率曲线是水平的时候才是正确的。

Zero-Volatility Spread零波动差：在每个spot rate加上一个值后，使得债券的价格相等。则这个值就是零波动差。 影响零波动差和名义利差的因素：

第 16 页 共 16