垫付承担实际流动性变现成本，引发机构风险。（2）投资范围大幅压缩，委外基金吸引力显著降低。新规要求，80%以上的基金资产应投资于现金、国债、央票、政策性银行债及5个交易日内到期的其他金融工具，而在2015年末发布的《货币市场基金监督管理办法》中，仅要求投资“现金、国债、央票、政策性银行债和5个交易日内到期的其他金工具占比不低与10%”，资产可投资范围大幅缩窄，这使得委外定制货基的吸引力大大降低，预计机构委外和定制类货基规模将出现明显缩水。2）风险准备金与基金规模挂钩，按摊余成本法核算的货基规模不应超过基金公司风险准备金的200倍。尽管监管层之前就已经要求货基管理按管理费的10%计提风险准备金，以应对可能的亏损，但新规的计提要求却更高，例如以100亿规模货基计算（摊余成本法），假设管理费率为0.2-0.3%，则管理费总额是2000-3000万，按10%计提风险准备金只有200-300万，但如果按照200倍的要求覆盖，则需要计提的风险准备金规模应达到5000万。换句话说，这意味着管理人对货基的风险准备金成本从过去万分之2~3，猛烈提高至千分之5，大幅攀高了15~25倍，尽管有6个月过渡期，但风险准备金计提压力仍然较大，我们认为，这将导致部分货基收益率未来恐将出现明显下行，幅度至少40-45Bp。3）优质流动性资产占比大幅提高，组合久期进一步压缩，在新规要求下，货基规模和收益都面临下降回落。

新规要求：当前10名持有人占比超50%（20%）时，组合平均剩余期限不得超过60天（90天），组合平均剩余存续期不得超过120天（180天），高流动性优质资产占比不得低于30%（20%）。在新规要求下，组合流动性要求大幅提高。4）在债券投资上，货基的限制比开放式基金更加严格：（1）货基投资流动性受限资产的比例不得超过资产净值的10%，（16年原规定30%）；（2）投资主体评级低于AAA的机构发行的金融工具（包括债券、非金融企业债务融资工具、存款、NCD、ABS和其他等），占比不得超过10%，其中单一机构占比不得超过2%（16年原规定不超过10%）。这对货基分散化投资提出了更高要求，对于50亿左右的货基，如果投资AAA以下的金融工具，则单个机构持仓不超过1个亿，10亿左右货基则单个机构不超过2000万，对于部分集中持仓的中小货基来说，分散化投资压力陡增，风险偏好将整体下移，回归AAA及以上安全品种（不受集中度限制），对于中低评级短融、AAA以下NCD、协存等需求将大幅缩减，短端利率面临上行风险。（3）投资主体评级低于AA 的商业银行存款和同业存单的，应经基金管理人董事会审批；同一管理人旗下的全部货基，投资同一商业银行发行的NCD和债券，不得超过最新一个季度净资产的10%。这对于货基总规模庞大、或持有大量存单发行量庞大的中小银行NCD的基金公司，面临调整压力。5）过渡期安排，对存续基金

实行过渡安排、新老划断，但是新规中强调，对于采用摊余成本法核算的货币基金，如果月末资产净值与风险准备金比超过了200倍，则不能再新发摊余成本法基金，还面临自下个月起风险准备金的计提比例提高至20%以上。而在现行的规定下，货基是按照基金管理费的10%计提风险准备金，预计不少基金公司恐面临超标压力，将大幅抑制货基规模的扩张意愿和增长速度。2.5 保监会政策：保险资产负债管理办法发布2017年12月15日保监会发布《保险资产负债管理办法（征求意见稿）》，这一文件的出台，标志着近年来风靡于诸多中小险企以“资产驱动负债”扩张模式，将受到监管层顶层设计的严格约束。新规明确了保险资产负债管理的基本要求、监管框架、评级方法以及对应的差别化监管措施，是资产负债管理监管的纲领性文件，共5章38条。保监会对保险公司资产负债管理进行综合评级，分为A、B、C、D四大类，其中C、D两档将会迎来严格监管，包括专项检查、调整业务结构、一定期限内禁止申报新产品、责令调整公司负责人及有关管理人员等。对于资产负债管理能力评估结果低的公司，不予备案其股权投资能力、不动产投资能力和衍生品运用能力，禁止其开展重大股票投资和上市公司收购。对于已经取得上述相关能力备案的，视情况暂停其新增重大股票投资、上市公司收购、股权投资、不动产投资和运用衍生品。这对于对于管理规范、投资、风控能力较强的大保险

公司相对利好。3、2017年金融监管取得的成效总结金融杠杆的本质就是负债，2017年以来在金融监管风暴下，机构慢慢接受现实，开始实质性去杠杆，迄今为止取得的主要成就有：1）宏观杠杆率整体回落，银行资产扩张增速回归到与M2、信贷等实体需求相一致的水平。2016年金融脱虚向实，推高宏观杠杆率的最直接反映指标有两个：1）银行总资产扩张远超M2和信贷增速，大量资金在银行、非银内部空转，“银行资产-信贷”增速差最高超过10个百分点，但2017年以来银行资产大幅放缓，过去猛烈扩张的股权和其它投资项剧烈下滑，银行资产增速首次低于信贷；2）银行对银行、非银的债权扩张远超过银行对企业部门的债权增长，两者之差从2016年最高超过15个百分点，到2017年缩窄至-4.8个百分点。2）债市微观杠杆大幅下降，无风险利率快速上行。监管对债市的冲击，上半场集中在流动性层面（降杠杆和赎回），2017年金融市场利率尤其利率债、NCD等走高超过150bp。信用债“carry 套息”模式受到质押券收紧、资管杠杆趋严、资金走高和波动加大的冲击，呈现萎缩趋势，银行间和交易所回购成交明显回落，严监管和去杠杆对债市冲击，已开始从流动性与利率层面转向信用层面。3）股份行和中小行资产扩表放缓甚至缩表，同业、理财、非标、委外业务全面收缩。股份行、城商行总资产增速大幅回落8.6和7.5个百分点至6%和16.6%，农商行也明显放缓5.9个百分点，