如果央行通过公开市场操作来改变国内信贷（譬如央行将来可分批卖出所持有的特别国债，以减少国内信贷或回笼基础货币），在不干预外汇市场的情况下，汇率就会随着央行的以上操作而发生变化（国内信贷的减少使本币有升值的趋势）。为了阻止汇率的变化，央行就要入市干预，由此导致储备的变化（为了阻止本币升值，央行被迫在外汇市场上大量卖出本币、买进外汇，导致储备增加，也就是说，国内信贷的减少将被储备的增加所抵消）。因此，在汇率无弹性的国家，央行并不能控制本国的货币量，也就不能指望通过货币量的变化来影响产出或增长。

从实践的角度看，央行去年计有6次加息、10次上调法定存款准备金率，货币政策不可谓不“从紧”，但是政策效果如何呢？物价上涨依然厉害，经济增速依然偏快。事实有力表明，货币政策对于解决当前的宏观经济问题基本无效。也许有人会说，货币政策的效果没有显示出来可能是因为货币政策具有时滞。假如这一说法成立，则我们更没有理由支持中央作出的“明年要实施从紧的货币政策”的决策：今年实施的货币政策足以应付未来的局面。 特别地，从紧的货币政策意味着央行要么通过各种政策工具（如公开市场操作、调整存款准备金率等）来降低货币供应量，要么直接上调基准利率。无论哪种情况都会导致市场利率上升。在实际中，对企业重要的往往是信贷的可获得性，而不是信贷的成本。因此利率上升并不能有效遏制企业的投融资冲动，相反它更可能通过上调产品价格将利率上升所导致的生产成本上升转嫁给消费者或其他企业。一句话，从紧的货币政策并不能缓解通胀问题。同样，从紧的货币政策也不能缓解流动性过剩问题。在美国不断降息的情况下，我们不断升息只会导致以热钱为代表的国际上的资金追逐人民币资产，一方面导致资产价格泡沫的生成；另一方面，进一步造成国际收支的巨额顺差，导致储备激增，流动性泛滥的局面未得到根本改观，反而授人以柄：顺差的持续存在引起了别国政府的强烈不满，动辄给我国政府施加压力。

综上，在汇率缺乏弹性的制度环境下，从紧的货币政策要不得。既不能控制经济增长速度、控制物价，也不能缓解流动性过剩、缓解资产价格泡沫。从紧的货币政策只会带来储备的进一步上升，给我们的储备管理带来难题不说，还会招致别国的不满。因此，如果我们固守目前的汇率制度，就必须动用其他政策来解决当前存在的问题。同样根据理论与实践，我们可得出一个重要结论，那就是从紧的财政政策或者汇率调整政策（如同2005年那一次一样，将人民币的对外价值一次性大幅调高，并且在笔者看来，要达到预期的效果，调整的幅度应高于上次）既能控制产出与物价，也能显著减少储备。

我们的结论是，要想发挥从紧的货币政策的效果，首先必须在汇率制度上做文章，要让人民币汇率更具弹性。如果国情不允许在近期大幅增加汇率的弹性，那么我们就不应该过于强调从紧的货币政策的作用。针对当前明显的宏观经济问题，与其采用从紧的货币政策，还不如采用从紧的财政政策或再度采用一次性调高人民币对外价值的办法。

3. 造成货币危机的原因通常有哪些？对我国有何启示？

答：综合第一代、第二代货币危机理论，造成货币危机的原因主要有两个：

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一是由于本国政府采取不恰当的宏观经济政策，特别是持续地采取这种政策，导致其经济基本面恶化（体现为官方外汇储备枯竭），使得其固定汇率制难以维持，脱离固定汇率制束缚的汇率通常远高于（在直接标价法下）固定汇率制下的官方汇率；二是由于遭到强大的投机攻击，造成政府放弃对攻击的抵御，对外宣布放弃捍卫固定汇率制的努力。

对我国而言，第一种情形不会出现，因为我们的储备一直居高不下。对于第二种情形，暂时也不会出现，因为我们的金融开放程度还不高，特别是人民币在资本与金融账户下尚不可完全兑换，从而导致外资的进入与出去都不是那么容易与方便。这犹如一道屏障，将危机隔绝在外。但是，随着经济与金融全球化趋势愈演愈烈，我国的金融市场对外开放是迟早的事，躲也躲不了。因此，我们要想法在开放之前，研究设计好防范可能出现货币危机乃至金融危机之道。比如增强各类微观主体的自生能力、建立早期预警系统、稳步推进汇率形成机制的改革等。

4. 我国的储备世界第一，它对于我国有何意义？

答：意义体现在两方面：一是积极意义，比如有助于维护汇率的稳定，防止汇率的剧烈波动给相关主体与行业造成比较严重的影响；有助于增强我国的国际地位；等。二是消极影响，比如引发流动性泛滥的现象，进而导致人们担忧资产价格泡沫问题；在汇率缺乏弹性的情况下，通过外汇占款这一途径造成央行投放比较多的基础货币，增加了央行对冲的难度与成本，同时也是目前物价上涨速度难以控制的一个根源；在储备激增的情况下，如何更好地管理这些储备被提到政府的重要议事日程上，成立中投公司进行对外投资、完善币种结构，只是刚刚起步，后面要做的工作还有很多。 5. 人民币升值的原因有哪些？

答：归纳起来看，不外乎有以下一些：

第一，2005年的汇改，使汇率的变化成为可能； 第二，强劲的出口，导致对外贸易持续出现顺差；

第三，中国良好的经济发展前景及房地产市场、股市的火爆，再加上人民币升值预期的长期存在，导致外资以各种方式流入中国；

第四，由于世界各国经济周期的不同步，美国的降息与我国的加息，客观上加快了升值的速度；

第五，人民币的升值也可能同中国的对外战略有关，比如通过升值来谋划改善国与国之间的经贸与政治关系。

6. 人民币升值的影响主要体现在什么方面？

答：人民币升值的影响是方方面面的，对于不同的主体、不同的行业的影响是不一样的。泛泛而论，影响主要体现在：

第一，对于出口行业有一定程度的不利影响，但这可缓解因外贸顺差造成的流动性过剩问题；

第二，对于进口行业（如造纸、航空）有一定程度的有利影响，而且增加进口有时也不失为一种减少储备的主动举措；

第三，对于外债比较多的行业（如航空）有有利影响；

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第四，对于对外资产比较多的行业（如银行）有某种不利影响；

第五，对于出国留学、出境旅游等活动有有利影响，可降低相应成本（以人民币表示）；

第六，如果一个家庭有大量的外币存款（如美元存款），人民币相对于美元的快速升值会造成资产的一定缩水；

第七，升值可在一定程度上缓解目前我国面临的通胀压力；

第八，如果升值引起进一步升值的预期，会在一定程度上鼓励各路资金追逐人民币资产，导致资产价格的虚高。

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