现金作为股利支付出去，并让股东们自己投资于相同收益率的短期国库券。公司税率为35%，个人税率为31%。请问：这笔现金应该在今天支付还是三年后支付?两种备选策略中，哪一种能够使股东的税后收益最天化?

10．宾西法尼亚大学对其资本收入、股利收入和利息都无需支付税金。在该所大学的投资组合中，你认为是应该投资于一种低股利、高增长的股票，还是应该投资于免税的政府债券?

11．20世纪70年代，埃尔顿和格鲁贝尔在他们有关股利和税收的论文中指出，股票价

（T0）格在除息日所降低的数值占股利的百分比应该等于1减去一般收入税率比上1减去资（TC）本利得税率，即：

Pe?PbI?T0? DI?TC其中，Pe为除息股票价格；Pb为除息日之前股票交易价格；D为股利额。

注：由于资本利得的有效税率的实现存在延迟，因此它小于实际税率。事实上，由于投

资者会发生不确定延迟，因此有效税率为零。

(1)如果T0?TC?0，股票的价格将降低多少？ (2)如果T0?0且TC?0，股票的价格将降低多少？

(3)解释你对问题(1)和(2)的答案。

(4)埃尔顿和格鲁贝尔的研究是否表明公司将通过不支付股利使股东收益最大化?

12．卡尔森制造公司在完成其年度资本支出之后有1，000美元的剩余现金。卡尔森公司的经理必须做出选择，是将这笔现金投资购买收益率为8%的短期国库券还是将这笔现金支付给该公司的股东，再由股东作为个体投资者自行购买债券。

(1)如果公司税率为35%，什么样的一般收入税率使股东获取股利的意愿与由公司运用这笔现金进行投资的意愿相等?

(2)问题(1)的答案是否合理?为什么?

(3)假设唯一的投资选择是收益辜为12%的股票，什么样的个人税率会使股东认为该公司的股利政策结果是无关紧要的?

(4)对低股利支付率而言，问题(3)的结论是否是正确的?为什么?

13.“一鸟在手”的理论认为今天发放的股利比明天不确定的资本利得更加安全，该理论经常用来论证高股利支付政策的正确性。解释该理论内在的谬误所在。

14．对当前收入的渴望并不能对高现期股利政策做出有效解释，因为投资者总能够通过销售其部分股票创造自制股利。对这一观点进行评论。

15．支付税金时，你姨妈的收入处于高税率区间，且她希望能够使其投资组合的税收负

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担最小化。为使税后收益最大化，她愿意买入或卖出投资组合。如果她向你咨询意见，你建议她怎么做?

16．1981年5月4日《财富》杂志发表了一篇题为“股利无关的新证据”的文章，该文章指出，“在1970年到1989年期间，世界500强中有115家企业每年提高其股利支付率，这些公司中的投资者将比500强所有投资者的平均生活水平更好：这些年该115家企业的年度总收益中值为10.7％，而500强企业为9.4％。”

请问，以上材料是否证明投资者更偏爱股利而非资本利得?为什么? 17．中央弗吉尼亚电力公司在建的一个核电站存在成本超支困境，因此上个月该公司宣布”由于投资项目的相关现金流存在危机，因此暂时搁置股利支付。”该公告一经宣布，该公司的股票价格即从281/2降至25。你认为是什么引起股票价格的变化?

18．从1983以来Southern Established公司一直按照常规每季支付一次股利。在该季度中，Southern Established公司将股利支付削减了一半，并且计划进一步进行削减。股利削减政策公布时，该公司的股票价格从35.25美元/股降到了31.75美元/股。请对引起这一股票价格下降的可能原因进行解释。

19．由于Neotech公司股票在过去几年中一直稳定增长，因此卡普·亨德森持有该公司股票并期望其继续升值。卡普试图劝说琼斯也购买一些Neotech公司股票，但是琼斯并不愿意这么做，因为Neotech公司从没有支付过股利，而她依靠氇定的股利维持其收入。

(1)这两个投资者各自的偏好是什么?

(2)卡普应该怎样劝说琼斯，以使她相信购买Neotech公司股票对她是有利的? (3)为什么卡普的说法并不能说服琼斯? 20．如果市场将1美元的股利价值等同于1美元的资本利得，那么不同股利支付率的公司将吸引不同的投资追随者。追随者是相似的，因此，公司不能通过改变其股利政策提高其价值。但是经验调查揭示了在股利支付率和其他公司特征之间存在很强的相关性。例如，快速成长的小公司的股利支付宰几乎总是为零，所有的收益都再投资于公司经营中。如果股利政策是无关的，对这一现象进行解释。

21．尽管理论上认为股利政策应该是无关的，但事实上仍有许多投资者偏好高股利。如果这一偏好存在，公司则可以通过增加其股利支付率来提高它的股票价格。对这一观点的谬误进行解释。

22．夏普公司在t0时期的股利为1.25美元每股，其目标股利支付率为40％，t1时期的每股收益预期为4.5美元。

(1)如果调整率为Lintuer模型中所定义的0.3，那么夏普公司在t1时期的股利将是多少? (2)如果调整率为0.6，则t1时期的股利为多少?

23．经验研究发现，在初始股利(即公司首次支付的现金股利)宣布的那天股票价格会有显著的提高。对于初始股利的信息内容，这一发现意味着什么?

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24．查拽美国钢铁公司(X)、Dow化工公司(DOW)，以及Micron技术公司(MU)的年度收入报表。过去5年中每家公司的股利是多少?为什么这些公司会有如此不同的股利政策?美国钢铁公司的股利情况有什么异样?存在负收益情况下该公司是如何支付股利的?

第六章 营运资本管理

1.某公司现金收支平衡，预计全年（按360天计算）现金需要量为250000元，现金与有价证券的转换成本为每次500元，有价证券年利率为10%。

要求：

（1）计算最佳现金持有量。

（2）计算最佳现金持有量下的全年现金管理总成本、全年现金转换成本和全年现金持有机会成本。

（3）计算最佳现金持有量下的全年有价证券交易次数和有价证券交易间隔期。

2.某企业若采用银行业务集中法增设收款中心，可使企业应收账款平均余额由现在的500万元减至300万元。企业综合资金成本率为10%，因增设收款中心每年将增加相关费用10万元，则该企业分散收账收益净额为多少

3.某企业销售商品，年赊销额为500万元，信用条件为“2/10，1/20，n/40”，按赊销额计算，预计会有50%客户享受2%的现金折扣，30%的客户享受1%的现金折扣，其余的客户均在信用期内付款，则企业应收账款平均收账天数为多少？

4.某公司预计的年度赊销收入为6000万元，信用条件是（2/10，1/20，n/60），其变动成本率为65%，资金成本率为8%，收账费用为70万元，坏账损失为赊销收入的4%。预计占赊销额70%的客户会利用2%的现金折扣，占赊销额10%的客户利用1%的现金折扣，其余客户在第60天付款。一年按360天计算。 要求计算：

（1）现金折扣损失； （2）信用成本前收益； （3）平均收账期；

（4）应收账款机会成本； （5）信用成本后收益。

5. A公司是一个商业企业。由于目前的信用期较短，不利于扩大销售，且收账费用较高，该公司正在研究修订现行的信用期和收账政策。现有甲和乙两个备选方案，有关数据如下：

项 目 年赊销额（万元/年）

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现行方案 2400 甲方案 2600 乙方案 2700

收账费用（万元/年） 所有账户的平均收账期（天） 所有账户的坏账损失率 40 60 2% 20 90 2.5% 10 120 3% 已知A公司的变动成本率为80%，资金成本率为10%。坏账损失率是指预计年度坏账损失和赊销额的百分比。假设不考虑所得税的影响。甲方案比现行方案固定成本增加15万元，乙方案比现行方案固定成本增加10万元。

要求：通过计算分析回答应否改变现行方案？如果改变，应选择甲方案还是乙方案？

6.某公司的年赊销收入为720万元，平均收账期为60天，坏账损失为赊销额的10%，年收账费用为5万元。该公司认为通过增加收账人员等措施，可以使平均收账期降为50天，坏账损失降为赊销额的7%。假设公司的资金成本率为6%，变动成本率为50%。

要求：计算为使上述变更经济上合理，新增收账费用的上限（每年按360天计算）。

7.某公司预计2009年应收账款的总计金额为3000万元，必要的现金支付为2100万元，应收账款收现以外的其他稳定可靠的现金流入总额为600万元，则该公司2009年的应收账款收现保证率为多少？

8.宏大公司甲材料的年需要量为3600千克，每千克标准价为10元。销售企业规定： 客户每批购买量不足1000千克的，按照标准价格计算；每批购买量1000千克以上（包括 1000千克）2000千克以下的，价格优惠3%；每批购买量2000千克以上的（包括2000千克），

价格优惠5%。已知每批进货费用25元，单位材料的年储存成本2元。

要求：计算实行数量折扣时的最佳经济进货批量。

9.某零件年需要量16200件，日供应量60件，一次订货成本25元，单位储存成本1元/年。假设一年为360天。需求是均匀的，不设置保险库存并且按照经济订货量进货，则 a.经济订货量为多少？

b.与进货批量有关的总成本为多少元？ c.最高库存量为多少件？ d.平均库存量为多少件？

10.资料：A公司是一个家用电器零售商，现经营约500种家用电器产品。该公司正在考虑经销一种新的家电产品。据预测该产品年销售量为1080台，一年按360天计算，平均日销售量为3台；固定的储存成本2000元/年，变动的储存成本为100元/台(一年)；固定的订货成本为1000元/年，变动的订货成本为74.08元/次；公司的进货价格为每台500元，售价为每台580元；如果供应中断，单位缺货成本为80元。

订货至到货的时间为4天，在此期间销售需求的概率分布如下： 需求量(台) 概率 9 0.04 10 0.08 11 0.18 12 0.4 13 0.18 14 0.08 15 0.04 要求在假设可以忽略各种税金影响的情况下计算： (1) 该商品的进货经济批量。

(2)该商品按照经济批量进货时存货平均占用的资金(不含保险储备资金)。

(3)该商品按照经济批量进货的全年存货取得成本和储存成本(不含保险储备成本)。 (4)该商品含有保险储备量的再订货点。

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