第13章 资本结构：基本概念

1．阿尔法公司与贝塔公司除了资本结构之外在其他各方面是完全相同的。阿尔法公司是一个全权益公司，拥有发行在外的股票5,000股，每股售价20美元。贝塔公司在它的资本结构中使用财各杠杆。贝塔公司负债的市场价值为25,000美元。贝塔公司的负债成本为12%。两家公司的期望税前收益都为350,000，两家公司都不支付税金。假设每个投资者都 可以以每年12%的利率借款。

（1）阿尔法公司的价值是多少? （2）贝塔公司的价值是多少?

（3）贝塔公司权益的市场价值是多少?

（4）向每个公司购买20%的权益要花费多少?

（5）假设每个公司都满足它的预期收益，下一年问题（4）中的每一部分的收益将是多少?

（6）构建一种投资策略组合，其中一个投资者购买20%的阿尔法公司权益，并且组合中的成本与收益与购买20%贝塔公司权益的成本与收益完全相同。

（7）与贝塔公司相比，阿尔法公司权益的风险更大还是更小?解释其原因。 2．Acetate公司拥有市场价值为20,000,000美元的权益和市场价值为10,000,000美元的债务。债务的成本为每年14%。一年期国库券的收益率为每年8%，且下一年市场投资组合的期望收益率为18%。该公司权益的?系数为0.9。公司不支付税金。

（1）Acetate公司的负债—权益比是多少? （2）公司的加权平均资本成本是多少?

（3）同样情况下的完全权益公司的资本成本是多少?

3．杠杆公司与无杠杆公司除资本结构外是完全相同的。每个公司每年的税前期望收益为96,000,000美元，并且每个公司都将所有的收益用于股利分派。杠杆公司的负债的市场价值为275,000,000美元，负债成本为每年8%。杠杆公司拥有4,500,000的发行在外股票，当前价值为100美元每股。无杠杆公司没有负债，且有10,000,000的股票发行在外，当前价值为80美元每股。无税条件下，那个公司的股票是更好的投资?

4．除了维布伦公司是无杠杆的以外，骑士公司与维布伦公司在各方面是完全相同的。骑士公司债券的市场价值是1,000,000美元，利率为6%。两公司的融资策略如下表所示。其中所有的收入流都是不变的，两公司都不支付税金，且它们都将所有的可得收益用于支付普通股股利。 净营业收入 负债利息 普通股可得收益 权益的收益率0.125 股票市场价值 负债的市场价值 公司市场价值

维布伦 300,000美元 0 300,000美元 0.140 2,400,000美元 0 2,400,000美元 51

骑士 300,000美元 60,000美元 240,000美元 1,714,000美元 1,000,000美元 2,714,000美元

总收益率 负债权益比率 0.125 0 0.110 0.584 （1）某投资者能够以每年6%的利率借款，他想要购买5%的骑士公司权益。通过借款购买5%的维布伦公司权益，如果两种情况的内部净成本相等，他是否可以增加他的净收益?

（2）给出问题（1）中两种投资策略，请问投资者将选择哪种投资策略?什么时候这一投资过程将停止?

5．Grimsley公司是一个完全权益公司，公司发行在外的股票为100,000股，市场价值为50美元/股。公司和股东都不支付税金的条件下，考虑三名股东（Hannon夫人、Finney夫人和Grace夫人）的情况。这三名个体股东都可以以每年20%的利率进行借贷，公司借贷的利率也同样是20%。她们在Grimsley公司持有股份的价值以及她们个人借贷地位如下表所示： Hannon夫人 Finney夫人 Grace夫人 Grimsley公司股票价值/美元 10,000 50,000 20,000 总借人/美元 2,000 - - 总借出/美元 - 6,000 - Grimsley公司的管理层已经决定要改变公司在资本结构以使公司的负债—权益比率为0.25。为了这一目的，Grimsley公司发行每年收益率为20%、价值为1,000,000美元的债券，并利用资金回购20,000股，且这些回购债券并非来自Harmon夫人、Finney夫人和Grace夫人。

这三名股东想要改变她们的地位从而使其资本重组后的收益与资本重组前相等。假设Grimsley公司在年底立即将所有可得收益分配给股东，并且资本重组对公司的税前收益没有影响。请说明Grimsley公司每个投资者所持股份的价值，以及她们调整资产组合后的借贷地位。

6．雷伯恩制造公司目前是完全权益的，并且不支付税金。公司权益的市场价值是2,000,000美元，该权益的成本为18%。该公司计划发行价值400,000美元的债券并将所获得的资金用回购股票。负债的成本是10%。

（1）在公司回购股票之后，公司的加权平均资本成本将是多少? （2）回购之后，权益的资本成本将是多少?为什么?

（3）利用（2）的答案估计回购之后公司的加权平均资本成本。与答案（1）一致吗?

7．Strom公司是完全权益公司，有2,50,000股票发行在外，每股价值20美元。公司不支付税金。适当的公司非杠杆权益的收益率为15%。去年公司收益为750,000美元，公司管理层期望公司收益每年保持在750,000美元不变。

Strom公司计划以300,000美元收购一家竞争公司。一旦收购成功，Strom公司的收益将期望每年增加120,000美元。竞争公司同样是完全权益公司，且权益收益宰为15%。

（1）编制Strom公司在宣布并购前的市场价值的资产负债表。 （2）假设Strom公司决定发行股票为并购筹资，则

①根据有效市场假设，在宣布并购后的即刻，Strom公司的股票价格将是多少? ②编制Strom公司在宣布决定的那一时刻的市场价值的资产负债表。 ③为并购筹资，Strom公司将需要发行多少股份?

④编制Strom公司在权益发行之后、并购完成之前的市场价值的资产负债表. ⑤编制Strom公司在并购完成后的市场价值的资产负债表。

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⑥并购后，Strom公司权益持有者的期望收益率是多少? ⑦并购后，Strom公司的加权平均资本成本是多少?

（3）假设Strom公司决定发行利率为10%的债券为并购融资，则 ①编制Strom公司在宣布决定的那一时刻的市场价值的资产负债表。

②编制Strom公司在债券发行之后但并购完成之前的市场价值的资产负债表。 ③编制Strom公司在并购完成后的市场价值的资产负债表。 ④并购后，Strom公司股东的期望收益是多少? ⑤并购后，Strom公司的加权平均资本成本是多少?

8．完全权益公司Gulf电力公司计划建造一个新的发电厂。假设所有的收益都以股利形式派发。与该公司及新发电厂有关的财务数据如下表所示： 公司财务数据 当前年收益（永久） 发行在外的股票数： 新发电厂数据 初始投人 增加的年收益（永久） 27 10 20 3 单位：百万美元 新发电厂与现存资产的风险相同。当前公司权益的可得收益率为10%。假设不存在税收和破产成本。

（1）编制Gulf公司在宣布建造新发电厂之前的市场价值的资产负债表。公司权益的每股价格是多少?

（2）假设Gulf公司决定发行权益为新发电厂的初始投入融资。 ①编制该公司在宣布决定的那一时刻的市场价值的资产负债表。此时，公司权益的新价格将是多少?

②为初始投入筹资，该公司将需要发行多少股份?

③编制该公司在权益发行之后、初始投入完成之前的市场价值的资产负债表。 ④编制该公司在初始投入完成后的市场价值的资产负债表。 ⑤如果发行普通股筹资建造新发电厂，该公司的价值将是多少? （3）假设Gulf公司决定发行利率为8%的两千万美元债券为新发电厂的初始投入融资。 ①编制该公司在宣布决定的那一时刻的市场价值的资产负债表。此时，公司权益的新价格将是多少?

②编制该公司在债券发行之后、初始投入完成之前的市场价值的资产负债表。 ③编制该公司在初始投入完成后的市场价值的资产负债表。 ④如果发行债券筹资建造新发电厂，该公司的价值将是多少? ⑤计算债券发行和新发电厂建成之后的股东收益率。

⑥计算债券发行和新发电厂建成之后的公司加权平均资本成本。

9．在一个没有税收、没有交易成本和财务成本的经济中，以下结论是正确的、错误的、还是不可确定的?对你的答案加以解释。

（1）如果某企业发行股票以回购其部分债券，由于股票风险性降低，公司股票的每股价格将会上涨。

（2）适度借款将不会增加公司权益的收益。

10．列出无税条件下MM定理的三条假设。这些假设在实际经济中是否成立，试解释。

11．数码音像有限公司是完全权益的，且拥有1,000,000股普通股发行在外，每股价格

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10美元。预计公司能永久性每年产生1,500,000美元的收益。迈克尔·洛富顿想要获取1%的该公司股份，他可以通过以每年10%的利率，借入购买价格的20%、40%或者60%三种方法来融资。假设数码音像公司无需支付任何税金，并且公司立即将所有的收益以股利的形式派发出去。

（1）在每种融资方案中，迈克尔购买数码音像公司1%的股份要花费多少?净负债多少? （2）迈克尔对每种融资方案的期望收益是多少?

12．机车公司计划通过发行公司债券回购其部分普通股，这样预计公司的负债-权益比率将从40%上升到50%。公司目前有价值7,500,000美元的债券发行在外，这些债券的成本为每年10%。该公司预计每年赚取3,750,000美元。不存在税收。

（1）宣布回购之前与之后，机车公司的市场价值各是多少?

（2）股票回购计划宣布之前，公司权益的期望收益（rS）是多少? （3）相同情况下的完全权益公司的权益的期望收益（r0）是多少? （4）股票回购计划宣布之后，公司权益的期望收益（rS）是多少?

13．某企业拥有价值500,000美元的债券，该企业的市场价值为1,700,000美元。债券的税前利率为每年10%，且公司税率为34%。公司预计每年的息税前不变收益为306,000美元。

（1）如果该企业是完全用股票融资的，则其公司的价值是多少? （2）企业股东的年收益是多少?

14．某完全权益公司有175,000的普通股发行在外，目前价值为每股20美元。该公司股东要求20%的收益率。公司决定发行价值1,000,000美元的债券，利率为10%，并且利用所筹集到的资金回购普通股。根据MM定理，公司权益在回购后的市场价值是多少?假设公司税率为30%。

15．Strider出版公司是一家完全权益公司，预计不变息税前利润（EBIT）为每年2,500,000美元。该公司的税后完全权益贴现率为20%。公司税率为34%。

（1）该公司的价值是多少? （2）如果Strider公司发行价值为600,000美元的债券并利用该债券所筹资金回购股票，公司的价值将是多少?

（3）对（1）和（2）的回答做出解释。

（4）在衡量该公司价值时，你作了哪些假定?

16．吉布森有限公司的预期不变息税前利润为每年1,200,000美元。该公司的税前债务成本为每年8%，且它的年利息费用为200,000美元。公司分析人员评估认为，吉布森公司权益的非杠杆成本为12%。该公司的公司税率为35%。 （1）该公司的价值是多少?

（2）如果没有财务成本和破产成本，公司资本结构中负债所占的比例是多少? （3）问题（2）中的结论在实际生活中是否适用?

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