罗斯公司理财
练习与答案
财务管理课程组编
二○○九年七月
第一部分 练习题
第1章 公司理财导论
在市场洞悉(Market lnsight)主页，点击“行业”链接。从下拉菜单，你可以选择各种行业信息。回答这些行业的下列问题：航空与防卫，应用软件，各种资本市场，房产，个人用品，餐饮，贵重金属和矿产。
a.各行业有多少公司?
b.各行业的总销售额是多少?
c.总销售额最大的行业有最多数量的竞争者吗?这能告诉你各行业竞争的什么情况? 强化练习
1．公司理财的三个基本问题是什么? 2．简述“资本结构”。
3．财务经理如何创造价值?
4．为什么价值创造有困难?指出其三个基本原因。 5．简述权益资本和债务资本的或有索取权。
6．描述“个体业主制”、“合伙制”和“公司制”的定义。 7．公司制这种企业组织形式的优点和缺陷是什么? 8.简述两种类型的代理成本。 9．股东如何制约管理者。 10．简述管理者的目标。
11．简述货币市场和资本市场之间的区别。
12．筒述公司在纽约证券交易所上市挂牌交易的条件。 13．一级市场和二级市场有何区别?
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第2章 会计报表与现金流量
练习题
1．利用下列数据编制某年度12月31日的资产负债表：
（单位：美元）
现金 专利权 应付账款 应收账款 应交税金 机器 应付债券 累积留存收益 累积留存收益 4,000 82,000 6,000 8,000 2,000 34,000 7,000 6,000 6,000 企业普通股的面值为100美元，共有880股。
2、下表列示Information Control 公司上年的长期负债和所有者权益。
（单位：美元） 长期债务 优先股 普通股 留存收益 50,000,000 30,000,000 100,000,000 20,000,000 在过去的一年里，该公司发行新股1,000万美元，取得净利润500万美元，发放股利300万美元。请编制该公司本年的资产负债表。
3、根据下面的数据编制损益表（单位：美元） 销售收入 销售成本 管理费用 利息费用 500,000 200,000 100,000 50,000 公司的所得税税率为34%。
4、飞狮公司有其他营利性的子公司。下面是其公司一家子公司损益表的有关数据（单位：美元）
销售收入 销售成本 经营费用 折旧 所得税税率/%
20×2 800,000 560,000 75,000 300,000 30 2
20×1 500,000 320,000 56,000 200,000 30
a．编制各年的损益表。
b.计算各年的经营性观念流量。
5.会计利润与现金流量的区别是什么?
6．1998年，森贝特折扣轮胎公司获得了1，000，000美元的销售收入。公司的销售成本和费用分别为300，000美元和200，000美元。这些数据不包括折旧。森贝特公司还有利率为10％的应付票据1，000，000美元。折旧为100，000美元。森贝特公司1998年的所得税税率
a.森贝特公司的销售净收入是多少？ b.该公司税前利润是多少？ c.森贝特公司的净利润是多少？
d.森贝特公司的经营性现金流量是多少？
7. 斯坦西尔公司的有关信息如下：
单位：美元 借入短期债务 借入长期债务 发行普通股 借入短期债务 购买固定资产 购买存货 支付股利 试确定斯坦西尔公司的现金流量。
8. 里特公司20×2年年末的财务报表如下：
里特公司损益表 单位：美元 20×2 收入 费用 折旧 净利润 股利 12月31日 资产 现金 其他流动资产
3
6,000 20,000 1,000 6,000 1,000 4,000 22,000 400 250 50 100 50 里特公司资产负债表 单位：美元
20×2 25 125 20×1 5 95
固定资产净值 资产总额 负债与权益 流动负债 长期负债 所有者权益 负债与所有者权益总额 200 350 75 75 200 350 100 200 50 0 150 200 a. 解释20×2现金的变动情况。 b. 计算20×2年净营运资本变动额。 c. 计算20×2年现金流量。
9．输入3M公司的股票简称MMM，点击\分析”链接。你将找到MMM公司过去五年的资产负债表。计算各年的净营运资本的变化额。这一连续期间MMM公司的净营运资本是怎么变动的?
10．在Amgen公司的\分析”链接下，下载Amgen(AMGN)公司的利润表和资产负债表。计算最近几年经营性现金流，对债务人的现金流，对股东的现金流。计算结束后，下载公司年现金流量表，与你的计算数据进行比较。
附：本章补充习题
1．分析资产负债表时应注窟哪三个问题?
2．什么是资产负债表的方程式?
3．什么是损益表的等式?
4．阅读损益表时应注意的三个问题是什么?
5．什么是非现金费用？
6．现金流量与净营运资本之间的差异是如何产生的?
7．经营性现金流量与企业总现金流量的差异是什么?
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第3章 财务计划与增长
练习题
1．经过最近几年对经营模式的调查，管理层发现公司的一些资产负债表和利润表中有关账户和销售收入的衰退评估关系。
CA＝500,000+0.25S FA=1,000,000+0.50S CL=100,000+0.10S
NP=0.02S
其中：
CA＝流动资产； FA＝固定资产； CL＝流动负债； NP＝税后净利润 S＝销售收入
公司去年的销售收入为10,000,000美元。下面是去年年末的资产负债表（单位：美元）： 流动资产 固定资产 合计 3,000,000 6,000,000 9,000,000 流动负债 长期负债 普通股 留存收益 合计 1,100,000 2,500,000, 2,000,000 3,400,000 9,000,000 管理层还发现公司的销售收入与国民生产总值有关。它们的关系可以表示为
S＝0.00001×GNP
预计下一年度国民生产总值为2.05万亿美元。公司在税后利润后支付34%的股利。 编制公司的预计资产负债表。
2、迷人花卉公司的首席理财官谢莉尔·科尔比编制了公司下一财年的预计资产负债表。销售收入将增长10%，达到330,000,000美元的水平。流动资产，固定资产，短期负债和长期负债将分别是销售收入的25%，150%，40%和45%。迷人花卉公司派发的股利为净利润的40%。普通股的价值将保持在50,000,000美元不变。销售利润率为12%。
a．根据科尔比女士的预测，迷人花卉公司需要多少外部资金？ b．根据有关项目重新编制本年度的资产负债表。 c．编制下一财年的预计资产负债表。
3.Stieben公司确定的下一年度有关指标如下： T＝总资产对销售收入的比率＝1 P＝销售净利润率＝5% D＝股利支付率＝50% L＝负债－权益比＝1
a．Stieben公司销售的可持续增长率是多少？
b．Stieben公司能使其实际增长率与可持续增长率不同吗？为什么？ c．Stieben公司如何改变其可持续增长率？
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4、Optimal Scam公司预计在可预见的将来，公司的销售收入可增长20%。它本年度的财务报表如下：
（单位：百万美元） 利润表 销售收入 成本 毛利润 税金 净利润 股利 留存收益 32.00 28.97 3.03 1.03 2.00 1.40 0.60 资产负债表 流动资产 固定资产 资产合计 流动负债 长期负债 债务合计 普通股 留存收益 负债和所有者权益合计 16 16 32 10 4 14 14 4 32 Optimal Scam目前的财务政策包括： 股利支付率（d）＝70%
负债－权益比（L）＝77.78% 销售净利润率（P）＝6.25% 资产－销售收入比（T）＝1
a．计算Optimal Scam公司下一年度外部资金的需求量。 b．编制Optimal Scam公司的预计产负债表。 c．计算Optimal Scam公司的可持续增长率。
d．Optimal Scam公司为了实现其增长目标，应如何更改其财务政策？
5、MBI公司不需要增长。因为财务管理人员认为公司没有正的NPV项目。公司的有关财务指标如下：
销售利润率＝10%
资产－销售收入比＝150% 负债－权益比＝100% 股利支付率＝50%
a．计算MBI公司的可持续增长率。 b．MBI公司怎么才能实现其增长目标？
6、从课文中，你已经学到财务管理人员应该选择有利于股东价值的项目。结合财务计划模型，如何作出项目选择的决策？
7、你公司最近招聘了一位工商管理硕士。她坚持说你公司计算可持续增长率的方法错误，你公司计算可持续增长率时使用以下公式：
P??1?d???1?L? T?P??1?d???1?L?P＝销售净利润率； D＝股利支付率； L＝债务－权益比； T＝资产－销售收入比 新员工认为正确的公式是ROE×（1－d），其中ROE是净现值带来的净利润，d是净利润中提取的股利。新员工的观点对吗？
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8. 大西洋运输公司股利支付率为60%，负债－权益比为50%，权益回报率（ROE）为16%，资产－销售比为175%。
a. 它的可持续增和长率是多少？
b. 如果要实现可持续增长率，那么其销售利润应该为多少？
9、我们应该意识到财务计划模型的哪些缺点？
10、使用“Excel Analytics”连接下的每年利润表和资产负债表，计算可口可乐公司（KO）过去四年每年的可持续增长率。每一年的可持续增长率都相等吗？各年可持续增长率发生变化的可能原因包括哪些？
11、美国公寓式酒店管理公司Extended Stay America(ESA)在美国拥有超过450家酒店。在“Financial Highlights”连接下，你可以找到公司销售的五年增长率。使用这一增长率和更多最近的利润表、资产负债表，计算ESA下一年的外部资金需求。
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第4章 贴现现金流估价法
练习题
1、在下列情况下，1,000美元按年复利计息的终值： a. 利率为5%，为期10年。 b. 利率为7%，为期10年。 c. 利率为5%，为期20年。
d．为何c中的利息不是a利息的2倍？
2. 按贴现率为10%计算下列现金流量的现值。 a. 7年后获得的1,000美元； b. 1年后获得的2,000美元； c. 8年后获得的500美元。
3. 假设利率是8%，你愿意现在获得1,000美元，还是10年后获得2,000美元？
4. 政府发行了一种债券，25年后付给投资者1,000美元，期间不付利息。若贴现率为10%，该债券现值为多少？
5. 某公司估计要在27年后一次付出养老金150万美元，若公司可投资于利率为8%的无风险证券，那么现在应投资多少钱才能够在27年后偿付该笔养老金？
6. 假如你中了佛罗里达州彩票。博彩公司允许你在下面两种领奖方式中选择一种： 选择一：1年以后领取10,000,000美元； 选择二：5年以后领取20,000,000美元。 在下述贴现率下，你应选择哪一种方式？ a. 0 b. 10% c. 20%
d. 使这两种方式没有差别的贴现率是多少？
7. 你正准备卖你的房子。斯密斯家愿意立即支付给你115,000美元。琼斯家愿意支付150,000美元，但是他们3年后才能支付。利率为10%。你将选择卖给谁？
8. 假设你买了一张20年后获得1,000美元的债券。这期间没有利息支付。如果贴现率为8%，则
a. 此债券的现在价格是多少？ b. 10年后债券的价格是多少？ c. 15年后债券的价格是多少？
9. 安·伍德豪斯正准备投资一块土地。她准备购入该地产，10年后再以500万美元卖出。没有其他现金流。如果适当贴现率12%，那么为购买该地产，她能接受的最高从是多少？
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10. 假设你有一个耗资90,000美元的投资机会。如果你现在就投资，那么你将在1～3年后分别获得120,000美元。250,000美元和800,000美元的收益。此项投资的贴现率为12%。
a. 你会做出此项投资的决定吗？ b. 这个投资机会的净现值是多少？
c. 如果贴现率是11%，你会投资吗？请计算现值以证明你的答案。
11. 人有一个成本为340,000美元的设备投资机会。设备每年年末产生100,000美元的收入，同时每年年初要求10,000美元的维修费用。因为设备安装，因此今年年初即现在也需要维修费用。假设设备的经济寿命为5年，贴现率为10%，你觉得可以购买此设备吗？如果贴现率为9%呢？
12. 现在一家公司签订了一份90,000美元出售资产的协议。公司将在5年后收到该笔款项。此项资产的成本为60,000美元，现在立即支付。
a. 如果贴现率为10%，那么该公司此协议的净现值是多少？ b. 在什么贴现率情况下，公司处于出售资产的盈亏平衡点上？
13. 你姑妈经营汽车买卖。她答应你一年后毕业时以3,000美元收购你的车。但是，你的室友现在愿意出3,500美元购买。市场利率为12%，如果多使用汽车一年的收入为1,000美元，你会接受你姑妈的要求吗？假设你打算买另外一辆车，并且毕业后不需要汽车。
14. 你准备购买一份期限为12年的可转换债券。12年后，汽车售价为80,000美元。你现在有10,000美元可以投资。那么你要求的投资利率为多少时，保证你到时能买得起那辆汽车？
15. 假如你在今后4年中每年末存入银行1,000美元。若年利率为12%，试问第7年末银行存款总值为多少？
16. 如果年名义率为8%，在下述几种方式之下，1,000美元的存款3年之后的终值是多少？
a. 每年计息一次 b. 每半年计息一次 c. 每月计息一次 d. 连续计息
e. 为什么随着计息期的缩短，终值会变大？
17. 以连续复利计算以下条件1,000美元的终值： a. 名义年利率为12%，期限为5年。 b. 名义年利率为10%，期限为3年。 c. 名义年利率为5%，期限为10年。 d. 名义年利率为7%，期限为8年。
18. 假设12年后收到一笔5,000美元款项，请以名义年利率为10%，按季计息计算其现值。
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19. 美洲银行名义年利率为4.1%，按季度计息，同时美国银行率为4.05%，按月计息。你应该将存款存入哪个银行？
20. 一位投资者购买了一份可以永久性从英国政府获得每年利息的英国金边债券。假设市场年利率为15%，那么从一年后起每年能获得120美元利息的金边债券的价值是多少？
21. 假定利率为10%，计算下述几种每年支付的现金流的现值： a. 一年以后开始支付，永续年金，每年支付1,000美元。 b. 两年以后开始支付，永续年金，每年支付500美元。 c. 三年以后开始支付，永续年金，每年支付2,420美元。
22. 假设年利率为10%，第9年末开始的永续年金每年支付的金额为120美元，求第5年末的价值。
23. 哈瑞斯公司昨天派息3美元。如果公司每年股息增加5%，市场利率为12%，那么哈瑞公司的股价是多少？
24.威廉公司在其最近一年的公司年报中为未能支付股利向股东表达歉意。年报称管理层将下一年支付每股1美元的股利，并且以后股利将每年增长4%。如果贴现率为10%，你愿意支付每股多少钱购买威廉公司的股票？
25. 马克·文思特在一家研究眼外科激光治疗的高科技公司工作。他的扶可以在近期得到运用。他预计在两年后从该项技术获得第一笔收入20,00美元。以后的收入永恒每年增加5%。假设贴现率10%，那么这项技术的现值是多少？
26. 巴利特药品公司打算启动一个药物项目，现在需花费成本100,000美元。从本年末起，每年年末都持续收益50,000美元。在什么利率条件下，巴利竺药品公司接受或拒绝此项目没有差异？
27. 一家著名投资银行提供了一种新的证券产品，永久性按季度支付10美元的股息。第一次股息支付发生在一个季度后。如果年利率（名义）为12%，按季计息，该证券的价格是多少？
28. 环球运输公司预计五年后按季支付1美元的股息，并永远保持该水平，如果年利率为15%，格为6,200美元，在未来8年中每年能产生1,200美元的现金流，那么你会购买这项资产吗？
30. 有一笔年金在3年后起每年年一都有2,000美元的现金支付，直到22年后。在贴现率为8%的情况下，这笔年金的现值是多少？
31. 15年中每年支付500美元，第一次支付发生在第6年末，一年至第五年利率为12%，以后为15%。这样的年金价格是多少？按季计息，那么全球运输公司的股票价格是多少？
29. 若年利率为10%，一项资产价
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32. 你有机会以12,800美元购买一种票据。该票据在今后的10年中每年年末都会付给你2,000美元。如果你购买这种票据，你得到的年利率为多少？
33. 5年后你需要25,000美元买汽车。问：
a.为了买车，你计划从现在起每年末在银行户头存入等额资金，年利率为7%。你每年应存入银行多少钱？
b. 假若你富有的舅舅去世后，留给你20,000美元，而你不想象前面计算的那样每年存入等额存款，那么今年你应该一次性存入多少钱才能满足5年后的需要？
34. 南希·费瑞斯花费120,000美元购买了一幢住房。她预付15%的价款，并答应在今后20年每年年末支付余款。如果年利率为10%，那么每年应支付多少价款？
35. 你刚赢得了华盛顿博彩大奖。奖券后的说明告诉你有两种选择：
a. 以后31年中每年年初得到160,000美元。所得税义为28%，开出支票后征税。 b. 你立刻取走44万6千美元，这笔款项无需支付所得税。另外，从一年以后开始你将在30年内每年收到101,055美元，所得税率为28%。
若贴现率为10%，你应该选择哪一种方式？
36. 你在为两个孩子上学攒钱。他们相差两岁，大的将在15年后上大学，小的则在17年后。你估计那时每个孩子每年学费将达21,000美元，学费在每年年末支付。年利率为15%。从一年之后开始存款，直到你大孩子上学那年存最后一笔钱，那么你每年应存多少钱才能攒够两人的学费？
37. 一家非常著名的保险公司推出一种名为“财富创造者——六次支付”的保险单。其特点的是父母或祖父母在孩子生日购买此保险单。具体的细节如下：购买者（比如：父母）在以下时间向保险公司支付以下六次款项。
第一个生日 第二个生日 第三个生日 750美元 750美元 750美元 第四个生日 第五个生日 第六个生日 800美元 800美元 800美元 孩子六岁以后，无需再支付款项。当孩子到了65岁，此人将得到250, 000美元。如果前六年的利率为6%，以后利率为7%，那么这种保单值得购买吗？
38. 你的公司正考虑购买还是租入一套价值120,000美元的设备，用于未来十年的使用。公司计划不定期使用该设备。租用此设备从现在起每年支付为15,000美元。租约还赋予你选择权可在租凭期（10年）结束以25,000美元购买该设备。假设你一旦决定租赁该设备，就会在租赁期结束时行使购买该设备的选择权。如果年贴现率为8%，你的公司是否应该采取租赁方式？
39. 假设你的工作针对你过去12个月的业绩一年一次性支付薪金。今天，12月31日，你收到的薪水50,000美元，你准备把它们都花光。但是，你必须从明年开始存你的养老金。你决定一年以后开始，每年将工资的2%存入一个银行账户，年利率为8%。你的工资每年以4%的速度增长。假如你40年后退休，到那时你将总共存多少钱？
40. 你需要决定是否购买新的资产设备。此设备的成本为5,00美元。它将产生以下现
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金流。
年份 1 2 3 4 5 6 7 8 贴现率为10%。你是否购买此设备？
41.你弟弟向你征求意见。他准备上大学，面临两个选择：第一是学工程学。如果他学这个，那么学士学位每年花费12,000美元，共4年。为了得到学士学位，他需要获得2年的实践经验。第一年将获得20,000美元，第二年获得25,000美元。然后他需要获得博士学位，第年费15,000美元，共2年，毕业之后，他将具备全部技能，每年能挣40,000美元，共25年。
他的另外一个选择是学会计。如果他学这个，他将每年花费13,000美元，共4年。然后，他每年能挣31,000美元，共30年。
两种职业需要的努力是相同的，因此他只能根据各个工作的报酬来做出满意的选择。假设所有支出和收入都发生在年末。
a. 如果市场利率为5%，那么你将给他们什么建议？
b. 一天后他回来说采纳你的建议，但是实际上市场利率为6%。那么他的选择正确吗？
42. 汤姆·亚当斯从一个大型投资银行收到一份助理职员录用通知。他的基本工资为35,000美元。他将在工作一年后收到他的第一份年薪。另外，此记得他能立即得到一份该公司的奖金10,000美元。他的薪水每年增长4%。每年他还能获得他薪水105的奖金。预计亚当斯能在那里工作25年。如果贴现率为12%，那么这份录用通知的现值是多少？
43. 南加利福尼亚洲出版公司试图决定是否修订其教材《简易金融心理分析》。他们估计修订将花费40,000美元。第一年销售收入将增加10,000美元，以后每年增加7%。此书五年后停止印刷。假设最初的成本现在支付，而收益发生在每年年底。如果公司要求10%的投资回报率，那么公司是否应该修订该教材？
44. 伊恩·柯拉斯纳存钱想达到两个目的。首先，他想31年后退休，之后20年每年能领300,000美元退休金。第一笔退休金在31年后支付。第二，他想10年后在山上购买一座房子，估计需要350,000美元。前十年每年年末他只能存40,000美元。他希望存款能获得7%的利息。那么为了达到他的目标，他在第11年到第30年每年需要存多少钱？假设他每年存等额的钱。
45. 1月1日，杰克·费格森和一家电脑软件公司签订了三年期的工作合同。他每月月底将获得5,000美元报酬，每年年底还有10,000美元的奖金。如果年利率为12%，按月计息，那么这一合同的现值是多少？
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现金流/美元 700 900 1,000 1,000 1,000 1,000 1,250 1,375
46. 落拉·布奇沃尔特购买了一辆价值15,000美元的本田Civic汽车。她先预付20%的款项，其余价款通过借入年利率为8%，按月计息的四年期贷款偿还。如果她在购车后的一个月开始偿还贷款，那么她每月应偿还多少钱？
47. 2000年9月1日，苏珊·赵购买了一辆价值为10,000美元的摩托。她先支付了1,000美元，并通过借入一笔期限为5年、年利率为9.6%、按月计息的贷款支付余款。她从购买摩托的下一个月，即2000年10月1日开始偿付余款。两年后，在2002年10月底，苏珊找到一份新的工作，准备把贷款还清。如果银行针对贷款余额收取1%的提前还款罚金，那么她在2002年1月1日应该支付给银行多少钱？
48. 玛丽莲·梦露去世的时候，她的前夫乔·狄马乔立誓在他有生之年每一个星期天都会在她墓前放上鲜花。1962年她去世后一周，这位前棒球运动员认为给这位明星一束鲜花值5美元。根据保险精算表，乔在梦露死后，还能活30年，假设年利率为10.4%，按周计算利息。另外，每年的通货膨胀年名义增长率为3.3%，按周复利。假设每年有52周，那么这份承诺的现值是多少？乔在梦露去世一周之后开始购买鲜花。
49. 1984年，理查德“鹅”（哥塞）与圣地亚哥教士队签订协议为其表演，费用为9,955,000美元（未贴现值）。商定的付款额是1984年875，000美元，1985年650,000美元，1986年800,000美元，1987年1,000,000美元，1988年1,000,000美元，1989年300,000美元，另外，协议要求支付5,330,000美元，即1990—2006年每年支付240,000美元和2007—2016年每年支付125,000美元。如果利息的实际利率为9%，而且所有的款项在每年的7月1日支付，那么在1984年1月1日，这份协议支付款项的现值是多少？假设六个月的利率4.4%。如果他在1984年至1988年至1988年五年中每年年底收到相同的工资，那么这一工资为多少？以上问题均忽略税负。
50. 迈克·贝勒斯正在计划在马哈群岛购一套供度假的供房，费用为400,000美元，他现付了20%。抵押贷款利率为8%，按月计息，而且要求以后30年每月支付等额款项。他第一笔还款还将从下个月开始。但是，抵押贷款规定八年后进行结清付款（balloon payment），也就是说他必须在第8年末将余款还清。假设没有其他交易费用。迈克8年后需要支付的结清付款是多少？
51. 你想租用Pings公司的一套高尔夫球具。租约规定年利率为12%，按24个月等额支付。因为球具零售需要支付4,000美元，Pings公司要求支付的款项现值等于4,000美元。假设你现在就支付第一笔价款。你每月需要支付多少租赁费用？
52. 期限为10年的年金需要每年支付900美元。第一笔900美元支付发生在5年后。如果年利率为8%，利息按季度计算，那么此年金的现值是多少？
53. 拉里·哈里斯，MakeMyDecision公司的首席财务官，正在评估购置石墨电极生产线的财务可行性。他的研究小组提供了以下信息：
建设生产线需要资金：1800000美元 现金流量情况： 投产第一年（初始投资3年之后）：60000美元 此后五年现金流量每年增长4%，然后以一固定比例永久增长 要求的投资回报率：10%
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54. 保罗·亚当斯在洛杉矶市区拥有一家健身俱乐部。他向每位会员收取400美元年费，
目前有500名客户。保罗打算未来5年每年年费提高10%，并预计会员数量会按每年3%的比例增长。俱乐部全年总运营成本为800,000美元，而且预计每年将以2%的速度增加。5年后，保罗计划用500,000美元购买一艘豪华油轮，关闭健身俱乐部，并在他的轮船上环游世界度过余生。假设他还有15年的寿命，银行储蓄的利息为8%，如果他在死的进修没有钱存在银行，那么在他的环球旅行中他每年可花费多少钱？
55. 在“Excel分析”链接下，找到Elizabeth Arden公司（RDEN）的“Mthly.Adj.Price”。如果你4年前按收盘价购买了公司的股票，那么过去4年你的收益率是多少？（假设没有支付股利。）相同收益率下，5年后Elizabeth Arden公司股票价格将是多少？10年以后呢？如果股票价格每年增长11%，那么股票价格将是多少？
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第5章 债券和股票的定价
练习题
1. 在以下利率条件下，10年到期、面值为1，000美元的零息债券的现值各是多少? a. 5% b. 10% c. 15%
2. 微硬公司发行了具有以下特征债券： 本金：1,000美元； 期限：20年；
票面利率：8%，每半年计算并支付利息。
当市场的利率分别是：a. 8%；b. 10%；c. 6%时，该债券的价格是多少？
3. 假设有一种面值为1,000美元的债券。每半年支付一次利息，回报率为12%（有效年收益率）。在以下情况下，你为购买该债券愿意支付多少钱？
a. 债券利息率为8%，期限为20年。 b. 债券利息率为10%，期限为15年。
4. 杰氏货运公司发行利率为8%、20年到期、每半年支付一次利息的债券。债券面值为1,000美元。如果债券的回报率为10%（有效年收益率），那么债券的价格是多少？
5. 一种债券价为923.14美元（低于其1,000美元的面值）。该债券15年到期，年收益率，相当于名义年利主为10%，半年计息一次。如果债券半年支付一次利息，那么债券的票面利息是多少？假设第一次支付发生在6个月后。
6. 假设你以1,000美元的面值购买了先锋公司刚发行的债券，该债券期限为5年，每半年支付60美元利息。此外，你还考虑购买该公司的另一种债券，该债券还剩6年到期，每半年支付30美元利息，面值为1,000美元。那么，
a. 5年期债券的收益率（表示为有效年收益率）是多少？
b. 如果上述两种债券的收益率相同，那么你愿意为还剩6年期债券支付多高的价格？ c. 如果5年期债券每半年支付40美元利息，其他条件不变，b的答案又会是多少呢？
7. 假设有两种债券，债券A和债券B。两种债券的票面利率都是10%，面值均为1000美元。两种债券都是按年计算利息。债券A20年到期，债券B10到期。
a. 如果市场利率均为10%，两种债券的价格是多少？ b. 如果市场利率上升到12%，两种债券的价格是多少？ c. 如果市场利率下降到8%，两种债券的价格是多少？
8．a. 如果市场利率意外上升，那么会对长期债券的价格产生什么影响?为什么? b. 利率上升对股价整体水平有怎样的影响?为什么?
9．假设一种债券面值为1，000美元，每年支付80美元的利息。计算以下情况下债券
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的到期收益率。
a. 还有20年到期，债券售价为1，200美元。
b．还有10年到期，债券售价为950美元。
10．希克斯农业公司目前有两种不同的债券在市场流通。债券A面值为40000美元，20年到期。该债券在前六年不支付利息，随后八年每半年支付2000美元利息，剩下的六年每半年支付2500美元利息。债券B面值也是40000美元，20年到期。不过，它在此期间都不支付利息。如果名义年利率为12％，按半年计复利，那么，
a．债券A的当前价格是多少? b．债券B的当前价格是多少?
11．运用华尔街日报2002年2月11日纪录的美国电话电报公司债券报价，指出下面哪些说法是错误的? 债券名称 ATT 9s18 ATT5 1/8 03 ATT7 1/8 04 ATT8 1/8 24 当前收益率 ？ ？ ？ ？ 交易量 10 5 193 39 收盘价 117 100 104.125 107.375 净差价 +.25 +0.75 +.25 -0.13（1/8） a．到期时间最近的债券收盘价为1,000美元。 b．2018年到期的债券，其年利息为90美元。
c. 报价日(2月9日)前一天，2024年到期美国电话电报公司债券价格是1075美元。 d．2004年到期的美国电话电报公司债券的当前收益率为7.125％。
e．2004年到期的美国电话电报公司债券到期收益率(YTM)低于7.125％。
12．下面是华尔街日报2002年4月23日，星期五的债券行情摘要。以下有关威尔逊债券的说法哪些是错误的? 债券 威尔逊6 3/8 02 威尔逊6 3/8 03 威尔逊7 1/4 05 威尔逊7 1/4 05 当前收益率 ？ ？ ？ ？ 交易量 76 9 39 225 收盘价 100.375 98 103.625 102.825 净差价 -13（1/8） +.5 +13（1/8） -13（1/8） a．2003年到期的债券的到期收益率高于6.375％。
b．最早到期的债券报价目的前一天，收盘价为1,003.25美元。 c．2016年到期的债券年利息支付额为75美元。 d．期限最长的威尔逊债券的当前收益率为7.29％。 e．以上都不对。 13．一只普通股昨天刚刚支付2美元的股利。预计股票股利在未来3年会每年增长8％，随后永远以4％的速度增长下去。假设适当贴现率为12％，那么股票的价格是多少?
14. 运用下面华尔街日报报道的默克公司2002年2月12日股价情况，回答有关问题。
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52周 最高价 120 股票 名称 Merck 股利 收益率/% ? 市盈率 30 交易量/100股 195111 最高价 115.9 最低价 114.5 收盘价 115 最低价 简写 净差价 80.19 MRK 1.80 -1.25 下面说法中错误的有哪些？ a．股利收益率大约为1.6%。
b．2002年2月10日股票收盘价为113.75美元/股。 c．2002年2月11日股票收盘价为115美元/股。 d．每股收益大约为3.83股。
15. 下面是花旗集团的股价情况。 52周 最 高 价 126.25 最 低 价 72.50 股票 名称 Gitigroup 符号 股利 收益率/% 市交易量盈/100股 率 20925 最 高 价 98.4 最 低 价 97.8 收 盘 价 98.13 净 差 价 -.13 CCI 1.30 1.32 16 预计花旗集团股利的每年增长率为7％。按照股利的固定增长模型，股票的要求回报率是多少?假设昨天支付去年股利1.30美元。
16．你拥有价值为100，000美元的SmartMoney公司股票。一年后你将收到每股2美元的股利，两年后将收到每股4美元的股利，三年后你将该股票以每股50美元卖出。股利必须征收28％的税率。假设没有资本利得税。市场要求收益率是15％，那么你到底拥有多少股的股票?
17．设想戴维森公司的股票将在一年以后支付2美元的股利。然后股利将5%的固定速度永久增长下去。股票的市场收益率为12％。
a．每股股票的当前价格是多少? b．10年后股票的价格是多少?
18．斯卡巴兰德公司正处于高速增长期，预计每股收益和股利在未来两年的增长率为18％，第三年为15％，之后增长率恒定为6％。该公司昨天支付了1．15美元的股利。如果市场要求的该股票收益率是12%，那么该股票现在的价格是多少？
19．克莱梅特矿产公司的矿石储备量正逐渐减少，然而恢复日益减少的矿石储量的费用却逐年增加。因此，该公司的利润以10%的比例逐年减少。如果公司明天将要支付的股利是5美元，市场要求的收益率是14%，股票的价格是多少?假设股利支付额是公司利润的一个固定比例。
20．帕斯夸拉矿泉水公司准备在未来的12个季度每季度末支付1美元的股利。然后，股利以每季度0.5％的速度永久增长下去。股票的适当收益率为10％，按季度计算。目前股 票的价格是多少?
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21. 假设阿姆斯特丹食品公司刚支付每股1.40美元的股利。预计它的股票以每年5%的速度永久增长下去，如果要富有的回报率为10%，阿姆斯特食品公司的股票价格是多少？
22. 为了购回自己公司的股票，潘佐公司决定今后两年暂停支付股利。第三年和第四年恢复支付2美元的股利。然后，公司支付的股利将以每年6%的速度永久增长下去。潘佐尔公司股票要求的回报率为16%。根据股利贴现模型，潘佐尔公司目前每股股票的价格是多少？
23．韦伯斯特公司刚支付每股5.25美元的股利。公司将在下一年股利将增加14%。随后公司股利增长速度将每年减少3个百分点，直到股利增长速度达到行业平均的5%增长率。然后，公司将永远保持这一增长速度。韦伯斯特公司股票要求的回报率为14%。股票的价格是多少?
24．艾伦公司计划在今后两年的年末支付相等的股利。然后，公司股利按每年4%的速度永久增长下去。当前股票的价格为30美元。如果要求市场回报率为12%，那么一年后支付的股利是多少?
25．报纸上周报道称布莱德利企业今年盈利20,000,000美元。报道还说公司的资本回报率为14%。布莱德利的留存收益比率为60%。请问：
a．公司利润的增长率是多少? b．下一年的利润将是多少? 26．天神人造卫星公司在昨天结束的上一财年盈利10,000,000美元。公司昨天把收益的2%发放股利。公司将继续每年年末将收益的25%发放股利。75%的收益作为留存收益，用于项目投资。公司有1,250,000股普通股股票。目前股票的价格为30美元。公司历史上资本回报率为12%，未来也将保持这一比率。股票的市场回报率是多少?
27．４年前，璀璨珠宝公司支付每股０.80美元股利。公司去年支付每股1.66美元股利。公司未来5年支付股利的增长率与过去5年的增长率相同。然后将以每年8%的速度永续增长下去。股票要求的回报率为18%。璀璨珠宝公司未来7年的现金股利是多少？
28．Rite Bite企业销售牙签。去年毛收益为3,000,000美元，总成本为11,500,000元。Rite Bite有1,000,000收益和成本都将每年增5%。假设Rite Bite无需缴纳所得税。所有收益都以股利的形式分配。
a．如果贴现率为15%，并且所有的现金流都发生在年末，RiteBite公司的股票价格是多少?
b．RiteBite公司决定生产牙刷。这个项目要求立即支付15,000,000美元的费用。第一年末，还要求5,000,000美元的其他支出。此后每年净的现金流入量为6,000,000美元。这种盈利的水平将一直保持下去。那么此项目的实施会对每股股价产生什么影响?
29．加利福尼亚房地产公司希望在不实施任何新项目的情况下，永远保持每年盈利100,000,000美元。公司现在有投资地产的机会，今天需投资15,000,000美元，一年后再投资5,000,000美元的机会。新的投资可以在两年后开始，永远保持每年盈利15,000,000美元。公司有20,000,000通股股票流通，股票的市场回报率为15%。假设土地投资不贬值，不考
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虑税收。
a．如果不实施新的投资，那么每股价格是多少? b．投资的价值是多少?
c．如果公司实施新的投资，那么每股股价是多少?
30．阿凡兰奇雪橇公司如果没有新的投资，那么它每股收益将永远为4美元。在这种情况下，公司所有的收益都将以股利的方式分配。假设第一次股利将在一年后收到。
另外一种情况，假设3年后，公司每年固定地将收益的25％用于新项目投资。每个项目将永久性地在每年年末带来40％的收益。公司贴现率为14％。
a. 没有新的投资情况下，雪橇公司每股股票价格是多少? b．如果雪橇公司实施新的投资，那么它的每股股价是多少?
31．假设太平洋能源公司和美国蓝芯公司都报告称收益为800,000美元，有500,000股普通股流通。没有新的投资情况下，两家公司都永远保持每年800,000的收益。假定两家公司都要求15%的回报率。
a．太平洋能源公司有一个新的项目，可以永远每年获得100,000美元的收益。计算公司的市盈率。
b．美国蓝芯公司有一个新的项目，可以永远每年获得200,000美元的收益。计算公式的市盈率
32．（挑战性的问题）勒温雪橇公司（今天）希望，如果公司没有新的投资{并且收益将以股利的形式分配给股东)，在未来的经营期间内(从第一期开始计算)获得每股4美元的收益。但是，公司总裁兼首席执行官，克林特·威廉姆斯认为有机会在三年后（从第三时期开始，留存（并投资）收益的25%。这一投资机会将（在各个时期）不确定地延续着。他希望这个新的权益投资能获得40%的收益(ROE为40%)，投资回报将在投资实施一年后开始实现。公司股权投资适当贴现率一直为14%。
a. 新投资发生之前，现在勒温雪橇公司的股票价格时多少?
b．如果决定实施新的投资，根据前面的信息，假设被提议的投资为实施股的价值是多少?那么股票每股的价值是多少？
c．如果被提议的新投资被实施，那么第二期预计的资本收益率是多少?如果没有实施呢?
d．如果新的投资实施，那么第二期的预计股利收益率是多少?如果没有实施呢?
33．ABC公司的市盈率为12，股利支付率为40%。1月1日ABC公司的股票价格为32美元/股。如果股利支付率为60%，那么股票的价值是多少?
34．XYZ公司收益为10,000,000美元。并且得益于学习曲线，收益预计将以每年5%的速度永久增长。目前所有的收益都以股利的方式分配。公司计划两年后建设一个新的工程，这项工程完全采用内源融资，全部完工需要花费当年20%的盈利。新工程能在建设一年后开始每年稳定地为公司带来的500,000美元收益。公司有10,000,000股普通股流通。计算XYZ公司股票的价值。假设贴现率为10%。
35．输入沃尔玛公司股票代码WMT。使用“Excel分析”链接下最近的资产负债表和损益表，计算沃尔玛公司的可持续增长率。下载“Mthly.Adj. Price”，并找出资产负债表和损益
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表相应月份的收盘价。按照股利增长模型，沃尔玛股票的收益率是多少?这个数值有意义吗?为什么?
36．假设一个投资者对哈利·戴维森股票(HDl)要求的收益宰为11％。在“Excel分析”链接下，找到“Mthly.Adj. Price”,并找到HDI最近财年的月末收盘价。使用最近一年的股票价格和每股收益(EPS)，计算哈利·戴维森的每股净现值(NPVGO)。通过计算，哈利·戴维森公司股票的市盈率(P／E)是多少?
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第6章 净现值和其他投资规则
练习题
1．富士软件公司目前有两个项目可供选择。 年份 0 1 2 3 项目A/美元 -7,500 4,000 3,500 1,500 项目B美元 -5,000 2,500 1,200 3,000 a．若富士公司要求项目投资必须在两年内回收，应选择哪个项目?
b．若富士公司现在采用净现值法，设定贴现率为15％，应选择哪个项目?
2．假设PeachPaving公司对一个新的建设项目投资1,000,000美元。项目能永久地每年带来150，000美元的现金流。工程的贴现率为10%。
a．这个项目的回收期是多少?如果PeachPaving公司的预定回收期是10年，那么这一项目可行吗?
b．这个项目的折现回收期是多少? c．这个项目的净现值是多少?
3．假设公司正打算购买一设备，该设备的每年年末账面余额如下：
单位：美元 投资总额 减：累计折旧 投资净额 购买设备时 16,000 0 16,000 第1年 16,000 4,000 12,000 第2年 16,000 8,000 8，000 第3年 16,000 12,000 4,000 第4年 16,000 16,000 0 预计该设备平均每年可以增加净收入4,500美元。
a．计算该项设备投资的平均会计收益率。 b．阐述平均会计收益率法的三个内在缺陷。 4．西向印刷公司有机会购买一台价值为2,000,000美元的新印刷机。它的经济寿命为五年，期末无残值。这项新的投资在第一年将带来100,000美元的净收入，随后收入量每年增长7％。公司采用直线法进行折旧(也就是说，每年的折旧额相等)。这项投资的平均会计收益率是多少?假设西向印刷公司的目标平均会计收益率为20％，那么是否应该购买此设备?
5．蓝石集团在经济寿命期为3年的某高科技项目上投资8，000美元。第一、二、三年每年的摊销额分别为：4,000美元、2,500美元和1,500美元。预计该项目每年能够产生税前收益2,000美元。税前收益已经包含折旧费用。假设税率为25%，该项目的平均会计收益率是多少?
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6. 根据项目的现金流量情况计算项目的内部收益率(单位：美元)。
现金流量情况 年份 0 1 2 项目A -3,000 2,500 1,000 项目B -6,000 5,000 2,000 7．泰迪熊行星公司待决策投资项目的现金流量情况如下： 年份 0 1 2 3 现金流量/美元 -8,000 4,000 3,000 2,000 a. 计算该项目的内部收益率。
b. 设定贴现率为8%，该项目是否应该被采纳？
8．根据下列两个项目的现金流量，计算其内部收益率：
现金流量 单位：美元 年份 0 1 2 3 A -2,000 2,000 8,000 -8,000 B -1,500 500 1,000 1,500
9．假设你今天可以获得5,0帕美元收入，但必须支付下列支出： 年份 0 1 2 3 4 现金流量/美元 5,000 -2,500 -2,000 -1,000 -1,000
a．该项投资的内部收益率是多少?
b．设定贴现率为10%，你是否应该接受该项投资? c．设定贴现率为20%，你是否应该接受该项投资?
d．如果贴现率为10%，20%，该项投资的净现值是多少? e．d问中净现值法下的决策和内部收益法下的是否一致?
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10．作为东方快讯的首席财务官，你面临两个互斥的项目。
现金流量 单位：美元 年份 0 1 2 A -5,000 3,500 -3,500 B -100,000 65,000 65,000 a．两个项目的内部收益率各是多少?
b．如果只告诉你项目的内部收益率，那么你会选择哪个项目? c．b问的选择中你忽视了什么?
d．这个问题怎么补救?作相关的计算。
e．在d问的基础上，假设贴现率为15％，你选择哪个项目? f．根据净现值法，假设贴现率为15％，应该选择实施哪个项目?
11．假设两个现金流A和B，现金流A的第一次现金流量为5，000美元，将在三年后收到。现金流A未来的现金流量将永久性地以4％的速度增长。现金流B的第一笔现金流量是-6000美元，将在两年后发生，并永远保持稳定。假设贴现率为12％。
a．各个现金流的现值是多少?
b．如果两个现金流合并为一个项目C，那么项目C的内部收益率是多少? c．项目C的内部收益率投资法则是什么?
12．项目A的投资额为1,000,000美元，项目B的投资额为2,000,000美元。两个项目的内部收益率都为20%。那么，下列的说法正确还是错误?请作出解释。
贴现率在0和20%之间时，项目B的净现值是项目A的两倍。
13．假设绿原公司有可供选择的两个独立项目(单位：美元)，贴现率为10%。 年份 0 1 2 3 项目α -500 300 700 600 项目β -2000 300 1,800 1,700 a．分别计算两个项目的盈利指数。
b．根据盈利指数，绿原公司应该选择哪个项目?
14．下面是全球投资公司的两个互斥项目（单位：美元）。 项目A 项目B C0 -1,000 -500 C1 1,000 500 C2 500 400 盈利指数 1.32 1.57 NPV 322 285 假设项目的贴现率为10％。全球投资公司选择实施项目A。在股东的午餐会上，拥有公司众多股票的养老金基金总管质问在项目B的盈利指数更高的情况下为什么还选择项目A。
如果你是首席财务官，那么你将怎么证明公司的行为?全球投资公司是否需要在某些环境下才选择项目B?
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15．阿马罗罐装水果公司的财务人员，计划项目A、B和C的现金流量如下
(单位：美元) 年份 0 1 2 项目A -100,000 70,000 70,000 项目B -200,000 130,000 130,000 项目C -100,000 75,000 60,000 假设年贴现率为12％。
a．计算各项目的盈利指数。 b．计算三个项目的净现值。
c．假设三个项目是独立的，根据盈利指数投资决策的原则，应该选择哪个项目? d．假设三个项目是互斥的，根据盈利指数投资决策的原则，应该选择哪个项目?
e，假设阿马罗公司的资本预算为300,000美元，项目不可分，那么阿马罗公司应该投资哪些项目?
16，比尔准备在临街店面开设一家自助装扮中心。所需设备的成本为160,000美元，现在支付。比尔预计该项投资在7年内每年会带来40,000美元的税后现金流入。7年后，比尔打算将设备报废，然后去尼维斯岛享受退休生活。第一次现金流入将发生在第一年年末。假定要求的投资收益率为15%，请问该项投资的盈利指数是多少?是否应该采纳此项投资计划?
17．定义下面的投资法则，并说明在各投资法则下独立项目接受或拒绝的标准。 a．回收期法
b．平均会计收益率法 c．内部收益率法 d．盈利指数法 e．净现值法
18．下面是中国日报新闻两个互斥项目的税后现金流量情况(单位：美元)。 年份 0 1 2 3 周日早版 -1,200 600 550 450 周六晚版 -2,100 1,000 900 800 a．根据回收期法，应该选择哪个项目? b．哪个项目有更高的内部收益率?
c．根据增量内部收益率法，如果贴现率为12%，应该选择哪个项目?
d．假设相同的现金流，周日早版的年收益分别为400美元、350美元和300美元；周六晚版的年收益分别为800美元、700美元和600美元。假设没有公司税，收益代表折旧后的收入。公司采用直线法折旧(即，每年的折旧额相等)。两个项目的平均会计收益率是多少?
19．下面是巴哈马群岛休闲公司两个互斥项目的现金流量情况(单位：美元)。两个项目要求的年收益率均为15%。 年份 0 1
深海钓鱼 -600,000 270,000 24
新潜艇航行 -1,800,000 1,000,000
2 3 350,000 300,000 700,000 900,000 作为巴哈马群岛休闲公司的财务分析师，回答下列问题。 a. 根据折现回收期法，应该选择哪个项目?
b．如果你的决策法则是接受内部收益率较高的项目，那么你应该选择哪个项目? c．因为你充分认识到内部收益率法则中的规模问题，计算现金流量的增量内部收益率。 根据计算，你应该选择哪个项目?
d．出于谨慎，你计算两个项目的净现值。你将选择哪个项目?这一选择是否与增量内部收益率的选择一致?
20．犹他州矿业公司准备在犹他州普若弗附近开采新的金矿。财务主管蒙蒂·戈德斯坦认为，“这是一个非常珍贵的机会。”矿山将需要600,000美元的成本支出，矿山的经济寿命为11年。第一年末现金流为100,000美元，随后十年将每年增长10％。11年后矿山将被废弃。第11年末废弃处置费用为50,000美元。
a．金矿的内部收益率是多少?
b．犹他州矿业公司要求10％的回报率。那么应该开这个矿山吗?
21．一项正在决策的投资回收期为5年，成本为250,000美元，要求的回报率为12%。 a．最差情况下的净现值是多少?请说明。 b．最好情况下的净现值是多少?请说明。
22．下面是Totally Electric公司两个互斥项目的现金流量情况(单位：美元)。假设TotallyElectric公司的贴现率为10%，可接受的最低内部收益率为20%。 年份 0 1 2 3 4 项目A -150,000 15,000 35,000 50,000 200,000 项目B -80,000 60,000 40,000 20,000 13,000 a．根据回收期法，你应选择哪个项目?为什么?
b．根据平均会计收益率，你应选择哪个项目?为什么?(假设没有公司税，上述现金流量为折旧前的收入。公司采用直线法折旧。)
c．根据净现值，你应选择哪个项目?为什么?
d．根据内部收益率，你应选择哪个项目?为什么? 23．电视制造商品尼高电子公司需要为公司的未来作出决策。他们可以在标准高清晰技术上投资进行研究与开发，或者投资于新的等离子技术，但不能同时投资。下面是品尼高公司两个互斥项目的现金流量情况(单位：美元)。假设品尼高公司的贴现率为10%，公司可接受的最低内部收益率为25%。
年份 0 1
高清晰电视 -1,000 1,000 25
高离子技术 -2,200 700
2 3 600 300 1,100 2,200 a．根据盈利指数决策法则，公司应该选择哪个项目? b．根据净现值法，公司应该选择哪个项目?
c．根据a和b你将给晶尼高公司的首席执行官什么建议?为什么?
24．游戏制造商马里奥对一个冒险游戏有新的构想。他们可以销售传统的手掌游戏，或者是CD-ROM交互式游戏，但不能同时开发。下面是马里奥两个互斥项目的现金流量情况(单位：美元)。假设马里奥的贴现率为10％，可接受的最低内部收益率为20％。 年份 0 1 2 3 手掌游戏 -300 400 100 100 CD-ROM -1,500 1,100 800 400 a．根据回收期法，应选择哪个项目? b．根据净现值法，应选择哪个项目? c．根据内部收益率法，应选择哪个项目?
d．根据增量内部收益率法，应选择哪个项目?
25．消费类电子产品制造商韩美集团正在评估其在无线电通信技术方面的预算。他们考虑为了发展无线电通信设备而进行三种不同技术的投资。下面是韩美集团三个独立项目的现金流量情况。假设韩美集团的贴现率为10%。而且，韩美集团今年只有30,000,000美元的资金用于投资。
现金流量 单位：百万美元
年份 0 1 2 3 CDMA -10 25 15 5 G4 -20 20 50 40 Wi-Fi -30 20 40 100 a．根据盈利指数法则，排列这些投资的顺序。 b．根据净现值法，排列这些投资的顺序。
c．根据a和b，你将给韩美集团什么建议?为什么?
26．下面是AZ汽车公司两个互斥项目的现金流量情况(单位：美元)。假设AZ汽车公司的贴现率为10%，可接受的最低内部收益率为30%。 年份 0 1 2 3 合计 AZM Mini-SUA -200,000 200,000 150,000 150,000 300,000 AZF Ful-SUV -500,000 200,000 300,000 300,000 300,000 26
a．根据回收期法，应选择哪个项目? b．根据净现值法，应选择哪个项目? c．根据内部收益率法，应选择哪个项目?
d．根据以上的分析，是否有必要进行增量内部收益率的分析?如果需要，请列出相关的分析过程。
27．下面是东京橡胶公司两个互斥项目的现金流量情况(单位；美元)。假设东京橡胶公司的贴现率为10%，可接受的最低内部收益率为30%。
可溶的预浸料坯 0 1 2 3 合计 年份 -1,000,000 600,000 400,000 1,000,000 1,000,000 干的预浸料坯 -500,000 500,000 300,000 100,000 400,000 a．根据回收期法，应选择哪个项目? b．根据净现值法，应选择哪个项目? c．根据内部收益率法，应选择哪个项目?
d．根据以上的分析，是否有必要进行增量内部收益率的分析?如果需要，请列出相关的分析过程。
28．下面是长野高尔夫公司正在考虑的两个互斥的新产品建设项目。假设长野高尔夫的贴现率为15％，可接受的最低内部收益率为40％。 年份 0 1 2 3 4 5 合计 NP-30美元 -100,000 40,000 40,000 40,000 40,000 40,000 100,000 NX-20美元 -30,000 20,000 23,000 26,450 30,418 34,980 104,848 项目A：长野NP-30专业俱乐部，需初始投资100，000美元。后五年的销售能产生每年固定的40，000美元现金流。第六年新项目的引入终止此项目的现金流量。
项目B：长野NX-20高端业余爱好者俱乐部，需初始投资30，000美元。第一年现金流量为20，000美元。后来的年份，现金收益每年增长15％。第六年新项目的引入终止此项目的现金流量。
请填写下面的表格。
净现值（NPV） 内部收益率 增量内部收益率（Incermental IRR） 盈利指数（PI）
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NP-30 NX-20 应选择的项目
29。ADM公司正在考虑两个互斥的研发项目。假设ADM公司的贴现率为15%，可接受的最低内部收益率为25%。
项目A：CPU 0．13微米处理器项目 通过使钢模压缩为0.13微米，ADM公司能够供应电耗更低、产热更低，即更快的CPU。 项目B：新的芯片项目
进入这一行业需要传入新的手机芯片技术。此项技术需要巨额的前期投资，但项目的成功能带来巨额的现金流入。 年份 0 1 2 3 4 5 合计 填写下面的表格： 净现值 内部收益率 增量内部收益率 盈利指数 A B 建议 A/美元 -100,000 50,000 50,000 40,000 30,000 20,000 90,000 B/美元 -200,000 60,000 60,000 60,000 100,000 200,000 280,000 30．假设你是波音航空器公司的高级管理人员，被授权使用200,000美元进行项目投资。你正在考虑以下三个项目：
项目A：初始投资为150,000美元。第1年现金流为50,000美元，第2年现金流为100,000美元。这是一个企业扩张的项目，要求的收益率为10%。
项目B：初始投资为200,000美元。第1年现金流为200,000美元，第2年现金流为100,000美元。这是一个新产品发展项目，要求的收益率为20%。
项目C：初始投资为100,000美元。第1年现金流为100,000美元，第2年现金流为100,000美元。这是一个市场扩张的项目，要求的收益率为20%。
假设公司的贴现率为10%。
请根据你的分析，提出项目投资的建议。
年份 0 1 2 合计 净现值 内部收益率 增量内部收益率 B C 建议 B/美元 -200,000 200,000 111,000 111,000 A/美元 -100,000 100,000 10,000 100,000 28
净现值 盈利指数 回收期 31．MakeMoney. com的首席财务官达林·克雷正在考虑以下两个项目： 年份 0 1 2 3 百万项目 -1,500 十亿项目 ?I0 I0?200 1,200 1,500 I0?500 1,500 2,000 两个项目的期望收益率均为12％。初始投资I0在什么范围时，十亿项目在财务上比百万项自更有吸引力?
32．项目A和项目B的现金流如下： 年份 0 1 2 3 项目A -1,000 C1A C2 A C3 A 项目B -2,000 C1B C2B C3 B a．哪个项目的内部收益率更高?为什么?
b．一名学生认为IRRA?2IRRB。正确还是错误?为什么?
c．如果C1B=2C1A，C2B=2C2A，C3B=2C3A，那么IRRA?IRRB吗? 附：本章补充习题详解
1．列举回收期法的优点及存在的问题。
2．计算平均会计收益率的三个步骤是什么?
3．平均会计收益率法有何缺点?
4．如何计算项目的内部收益率?
5．独立项目与互斥项目之间的区别是什么?
6．内部收益率法运用于独立项目或互斥项目都有可能遇到的两个问题是什么?
7．除了上面的两个问题，当在互斥项目中使用内部收益率法时，还可能出现哪两个问题?
8．如何计算项目的盈利指数?
9．对于独立项目、互斥项目，以及需要进行资本配置时，应当如何正确运用盈利指数?
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第7章 资本投资决策
1．在计算投资的净现值时，下列哪些选项应被当作增量现金流量? a．由该投资引起的公司其他产品销售量的减少。
b．尚未发生但项目一经接受就会发生的厂房和设备支出。 c．过去三年承担的与生产相关的研发成本。 d．投资中每年的折旧费用。 e．公司支付的股利。
f．项目结束时，工厂固定设备的残值。
g．如果项目被接受，被雇佣的生产人员的工资和医疗成本。
2．你公司目前生产和销售钢质高尔夫球杆。董事会要你考虑引进一条钛合金木质球杆的新生产线。下列哪些成本是不相关的?
I．你拥有并将用于此项目的土地，但如果出售则市价为700,000美元。 II．如果钛合金木质球杆项目引进，则钢质球杆销售量下降300,000美元。 m．去年用于钛合金木质球杆的研发费用200,000美元。 a．只有I b．只有II c．只有HI d．I和Ⅲ e．Ⅱ和Ⅲ
3．白氏制造公司正考虑一项新投资。该投资的财务评估如下表，公司税率为34％。假设所有的销售收入都是以现金获得，所有经营成本和所得税都用现金支付，并且所有的现产量发生在年末(单位：千美元)。 投资 销售收入 经营成本 折旧 净营运资本（年末） 第0年 10,000 - - - 200 第1年 - -7,000 2,000 2,500 250 第2年 - 7,000 2,000 2,500 300 第3年 - 7,000 2,000 2,500 200 第4年 - 7,000 2,000 2,500 - a．计算投资的每年净增量收入。 b．计算投资的每年增量现金流量。
c．假设折现率为12％。那么项目的净现值是多少?
4．据2002年2月7日的《体育世界》报道，西雅图水手的指定击球员安迪·施奈德在2002年1月签订了一份3年期的合同。合同有如下条款：
a．1,400,000美元的签约奖金
b．3年内每年2,500,000美元的薪金
c．10年的每年1,250,000美元的延期支付(从第4年开始支付)。
d．在合同有效的3年内每年各种奖金条款总额多达750，000美元的奖金。
假定施奈德有60％的概率每年获取这些奖金，并且他于2002年1月1日签订合同。把这些期望的奖金当作增量现金流量。假定预期的现金流以12.36%进行折现，且忽略税收。
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施奈德的签约奖金于2002年1月1日支付，施奈德的薪金和除签约奖金之外的其他奖金均于年末支付。当施奈德签订合同时，合同的现值为多少?
5．本森公司正对一幢三层建筑用途的各种选择进行评估，这幢建筑是以225,000美元购买的。该公司可以以每年12,000美元将这幢建筑继续租给现在的租房者，租房者表示将再租用该建筑至少15年时间。另外一种选择是该公司改造现存结构用于自己的生产和库存需要。本森的生产经理认为该建筑可以适合放置两条新生产线之一。这两种可选择的产品的成本和收入数据如下(单位：美元)： 建筑改造现金流出 设备初始现金流出 每年税前现金流入（发生时间15年） 每年税前现金流入（发生时间15年） 产品A 36,000 144,000 105,000 60,000 产品B 54,000 162,000 127,500 75,000 该建筑将被用于产品A或产品B长达15年时间。15年之后，对于这两条生产线中的任何一条该建筑将会由于太小而无法有效生产；那时，本森计划将该建筑出租给与现在居住者类似的公司。那时该建筑还需要恢复现在的布局，估计恢复该建筑的现金成本，在引入A的情况下为3,750美元，B则为28,125美元。汐些现金成本可以在费用发生当年在纳税时被扣减。
不论本森做出哪种选择，他都将在30年内将该原始建筑物计提折旧到零。任何为这两种产品所发生的建筑物改造和设备购置的寿命评估都为15年。采用直线折旧法，该公司的税率为34%，对这些投资要求的收益率为12%。
简单起见，假设所有现金流均发生在年底，改造和设备的初始现金支出均发生在当天 (0年)，并且恢复性支出均发生在第15年底，本森有其它正在进行的可盈利的业务足够承担任何损失。对于该建筑的用途，你建议如何选择?
6.狄更生兄弟公司现考虑投资一台机器生产计算机键盘。机器的价格为400,000美元，经济寿命为5年。机器用直线法能在5年内全部折旧完毕。机器每年能生产10,000个键盘；每个键盘的价格第一年为40美元，以后每年增长5%。每个键盘的生产成本第一年为为20元，以后每年增长10%。公司所得税为34%。如果适用的贴现率为15%，那么这项投资的NPV是多少?
7.斯科特投资有限公司正考虑购买一台有5年经济寿命、价值为500,000美元的计算机。此计算机采用直线法5年内全部折旧完毕。5年后这台计算机的市价为100,000美元。计算机的使用将代替5个雇员，其年工资总和为120,000美元。购买电脑后净营运资本立即降低100,000美元。一旦计算机售出，净营运资本需，咴复原有水平。公司所得税税率为34%。如果适用的折现率为12%，是否值得购买该计算机?
8．为更有效地处理零售业务，盖普公司正考虑从微软购买一套收银机软件。该软件包成本为750,000美元，并将在5年的经济寿命期内以直线法计提折旧，残值为0。市场部预测未来3年的销售额将为每年600,000美元，之后该市场将不存在。商品的成本和运营费用预测为销售额的25%，3年后该软件可以40,000美元卖出。盖普需要立即增加营运资金净额25,000美元，该额外营运资金净额将在项目终结时全面恢复。该公司税率为35%，要求投资回报率为17%，这种新软件的NPV是多少?
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9．商业房地产公司正考虑购置一幢4，000，000美元的建筑。该公司将以按年付款方式与商业承租人建立长期契约。该建筑将在20年内按直线法被完全计提折旧。另外，届时该建筑的市场价值为0。年租金每年增长3%，适用的贴现率为12%，公司税率为34%，商业房地产公司应要求第一年租约支付的最低金额是多少？假设第一年的租金在合同签订之后立即支付。
10．荷兰皇家石油正考虑实施一个能补充现有业务的新项目。该项目所需机器成本为2，000，000美元，市场部预测未来四年内该项目相关的销售额将为每年1，200，000美元，之后市场将不存在。该机器将在其五年的经济寿命期内以直线法计提折旧摊销至0。所卖商品的成本和该项目相关的运营费用预计为销售额的25%。四年之后该机器可以150，000出售。现在荷兰皇家需要立即增加100，000美元的净营运资本，这一追加的净营动资本将在项目终结时一次性全部恢得。公司税率为35%，荷兰皇家石油要求回报率为16.55%。荷兰皇家需要继续进行该项目吗？
11．伟业矿业公司(MMC)正在为购买一项新设备进行谈判。MMC想知道他们能够支付的最大价格。下面是有关的资料：
a．新设备将替代当前市价为20，000美元的现有设备。
b．新设备不会影响收入，但税前营运成本在八年中每年减少10，000美元。成本的节省发生在年末。
c．旧设备已经使用了5年，还能使用8年，8年后没有再销售价值。它购进时的价格为40，000美元，采用直线法在10年摊销完毕，残值为0。
d．新设备采用直线法在5年摊销完毕，残值为0。MMC估计8年后出售可获得50，000美元的收入。销售收入需要交纳按普通公司税率34％缴纳所得税。
e．MMC正在盈利经营。 f．贴现率为8％。
12．一家公司正考虑投资于一台价值28，000，000美元(购买价)的新设备以更换一台账面价值为12，000，000且市场价值为20，000，000美元的旧设备。如果该公司用新设备替换旧设备，则预计首年可节约营运成本17，500，000美元，而这一节省数额在未来三年内将每年增长12％。旧设备还剩余4年寿命，以直线法计提折旧。新设备在第一年将以初始账面价值的33.3％计提折旧，第二年计提39.9％，第三年计提14.8％，最后一年计提12.0％。旧设备和新设备在第四年的残值均为0。另外，用新设备替换旧设备需要立即增加净营运资本5，000，000美元，在四年投资期末时恢复。假定设备的购买和出售发生在今天，而所有其它现金流分别发生在年末。该公司资本成本为14％，适用税率40％，计算：
a．净投资
b．每年末税后增量现金流 c．该投资的内部收益率 d．投资净现值
13．秀泰克公司是跑步鞋的领军生产商。当婴儿潮人士逐渐衰老时，他们认识到了专门设计用作慢步而非跑步的鞋类潜在市场。市场调研显示步行鞋的市场为1亿美元，而秀泰克凭借其强大的品牌能获取20％的市场份额。但是，据估计秀泰克当前跑步鞋销售额的10％已被婴儿潮人士用作慢步，如果秀泰克引进步行鞋，则这些消费者中的一半将从秀泰克的跑步鞋转而消费步行鞋。秀泰克在研发方面已花费1，000万美元，并能利用研发成果，再追
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加100万美元就能生产全新的步行鞋。秀泰克也需扩建库房以储存额外的材料和存货，该扩建将耗资100万。如果秀泰克的年收入为8，000万美元，问该项目的年收入应为多少?为什么?
14．卡森·帕玛，2002年的Heisman Trophy获胜者，是NFL的1号种子选手。他的经纪人就5年期合同提出了以下条件：
·500万美元签约奖金 ·每年200万美元薪水 ·这5年中，多项奖金总额多达一年200万美元。假定卡森在5年中每年都有50％的可能性获得全额奖金，并且他于1月1日签订合同。同时，假定有效年利率为12％，忽略税收，卡森的薪水和奖金在年末支付。那么卡森在1月的合同现值为多少?
15．随着冲浪式休闲服装的逐渐风靡，两位近期MBA毕业生决定将这一休闲冲浪理念扩大到涵盖“家居式冲浪生活方式”。由于资金有限，他们决定集中于当地居民家的冲浪式桌和地板灯。他们预计在第一年这些灯的销售量将达到5，000只，并在未来5年内每年增长15％。这些灯的生产需要28，000美元净营运资本启动，并且此后每年额外净营运资本等于预计当年销售增长额的40％。每年总固定成本为75，000美元，可变生产成本为20美元／只，每只售价45美元。开始生产所需设备将花费60，000美元，该设备将以直线法于5年内计提折旧，期末无残值。实际税率为34％，要求的收益率为25％，该项目的NPV为多少?
16．Big Burrito公司正计划为其汽车窗口外卖购买一个触摸屏订单系统，以便顾客一到达就能选择他们的订单。这将降低顾客的等候时间并提高订单的准确性。这一触摸屏软件将花费Big Burrito 150，000美元并使用5年，每年还将有5，000美元的维修费。除了提高的服务水平，Big Burrito将得到两点好处：第一，他们可以完全清退过去接受和输入这些订单的全职员工，他们的年薪与福利总和为每年30，000美元；第二，得益于改善的客户体验和增加的吞吐量，他们期望汽车窗口外卖的销售额每年增加15，000美元。所售商品的成本为增加销售额的25％。净营运资本需要在第一年增加5，000美元，并在5年结束时恢复。如果适用贴现率为15％，并忽略税收，Big Burrito应该投资吗?
17．一位新篮球明星，俊，来自韩国首尔。以下是他与旧金山金门队的4年期合约的条款：
500，000美元的签约奖金； 四年中每年薪水800，000美元； 从第5年开始的每年100，000美元的8年期延期支付； 合同期四年内多项奖金每年总额大约150，000美元。 假定俊每年有55％的概率获得奖金，并且他在1月1日签订合同，那么他签约时的合同现值为多少?俊的薪水和奖金在每年末支付，有效年利率为10.5％，忽略税金。
18．马鲁塔正考虑为其流行的Kamury豪华轿车生产线花费1，500，000美元购置自动控制器。该自动控制机器将有5年的经济寿命，并将基于1986年颁布的纳税改革法案要求计提折旧(见教材表7-3计提折旧表)。该自动控制机器在5年后的市场价值为400，000美元在收益方面，该自动控制机器将替代20名工厂工人，他们的年工资为300，000美元。另外该机器的使用将降低净营运资本500，000美元，5年后将恢复原有水平。公司税率为34％。
如果折现率为15％，该自动控制机器值得购买吗?
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19．拉斐尔餐厅正考虑购买一台价值10，000美元的制作蛋白牛奶酥的设备。该设备有5年的经济寿命，并以直线法被完全计提折旧。该机器将每年生产2，000个蛋白牛奶酥，每个制造成本2美元，售价为5美元。就额外成本而言，净营运资本要求增加1，000美元，并在5年后完全恢复。假定贴现率为17％，税率为34％。拉斐尔是否应该购买该机器。
20．高维士玻璃公司正考虑添置一台制造2.0升玻璃瓶的机器。该机器将花费1，000，000美元，并以0.10美元／个的成本每年生产2，000，000个瓶子。该机器的经济寿命为5年，并以直线法计提折旧，期末无残值。净营运资本要求增加10，000美元，并在5年末恢复。假定折现率为13％，税率为34％。
a．每个瓶子价格为多少时使得该机器的NPV为0?
b．如果每个瓶子的市场价格为0.25美元，问高维士是否应该做该项投资?
21．考虑如下两个互斥项目的现金流量（单位：美元）。 年份 0 1 2 3 项目A -40，000 20，000 15，000 15，000 项目B -50，000 10，000 20，000 40，000 项目A的现金流量以实际形式表示，项目B的现金流量以名义形式表示，适用的名义利率为15%，通货膨胀率为4%，你会选择哪个项目？
22．易通尼克公司正在考虑投资一项经济寿命为5年价值250，000美元的资产。公司估计名义年现金收入和现金支出分别为200，000美元和50，000美元。收入和支出都是在年通货膨胀率为3％的情况下完成的。易通尼克公司使用直线法对资产进行折旧，5年折旧完毕。第5年年末该资产的回收价值为30，000美元。净营运资本10，000美元一次性立即发生，并在项目完成时恢复。所有现金流适用的名义利率为15％。公司现金流的税率为35％。那么第5年该资产给项目带来的总名义现金流是多少?
23．桑德斯公司正在考虑购买一台价值为120，000美元的制造设备。该设备在7年内以直线法摊销完毕。预计7年后没有再售价值。第一年年末可获得名义经营收入50，000美元。预计收入能以5％的速度增长。第一年年末的名义生产成本为20，000美元，预计以每年7％的速度增长。实际利率为14％。公司税率为34％。桑德斯还有其他持续的盈利性经营。那么该公司应该接受该项目吗?
24．飞利普斯工业公司经营一项小的制造业务，今年预期产生以实际货币表示的净现金流量120，000美元。飞利普斯公司的制造业务仍将继续，但竞争压力将侵蚀其净现金流量，使之永久性地每年减少6％(已调整通货膨胀因素)。飞利普斯公司适用的实际贴现率为11％。所有的净现金流量子年末发生。飞利普斯公司此项业务的净现金流量现值为多少?
25．生物害虫控制公司(BICC)聘请你当顾问，评估他们提议的青蛙灭虫计划。BICC计划饲养青蛙，然后用于控制害虫维护生态出售。他们预测这一经营能够永续发展。除了可以忽略不计的开业成本外，BICC在年末发生以下现金流(单位：美元)。 收入 人力成本 其他成本
150，000 80，000 40，000 34
公司每年花20，000美元用于租赁设备。租金在第一年年底开始支付，是名义租金。公司实际收益将以每年5％的速度增加。而实际人力成本将以每年3％的速度增加。其他成本每年实际减少1％。年通货膨胀率预计为6％。BICC的实际期望收益率为10％。假设没有税负。所有的现金流都发生在年末。那么BICC青蛙灭虫计划的净现值是多少?
26．索尼国际有一个生产新立体声彩电的投资机会。今年1月1日要求投资32，000，000美元。公司将采用直线法在4年内折旧完毕。项目完成后，投资没有回收价值。公司税率为34％。产品价格将为每台400美元，实际现金流，并且在项目期保持不变。第1年实际人力成本为每小时15.30美元，并每年实际增长2％。第1年实际能源成本为每台5.15美元，并每年实际增长3％。年通货膨胀率为5％。收益的获得和成本的支付都发生在年末。下面是生产清单： 实物生产/台 人力投入/小时 能源投入/台 第1年 100，000 200，000 第2年 200，000 200，000 第3年 200，000 2，000，000 200，000 第4年 150，000 2，000，000 200，000 2，000，000 2，000，000 索尼的实际利率为8％。计算该项目的净现值。
27．闪耀矿泉水公司永久性地每年销售2，000，000瓶水。今年，每瓶水售价2.50美元，实际成本0.70美元。销售收入和成本支出都在年末发生。收益实际年增长率为7％，实际成本年增长率为5％，实际利率为10％，公司税率为34％。现在闪耀公司值多少钱?
28．国际七叶树公司正在建造一个未来5年每年能繁殖1，000，000株七叶树的工厂，5年后市场将不复存在。工厂耗资6，000，000美元，立即支付。第1年，每株七叶树实际售价为3．15美元。每年价格将实际增长5％。第1年名义可变成本为每株0．2625美元，随后每年实际增长2％。国际七叶树公司采用直线法对工厂投资进行折旧，5年折旧完毕。公司在第5年末以638，140.78美元的价格出售工厂。现金流的名义利率为20％。通货膨胀率为5％。除了初始投资，其他现金流都发生在各年年末。公司税率为34％。那么该项目的净现值是多少?
29．在进行广泛的医学和市场研究之后，药丸公司认为它能进入止痛药市场。它正在考虑两种选择。第一是生产一种治疗头痛的药物，第二是生产一种同时治疗头痛和关节炎的药丸。两种产品进入市场的实际价格都将为每袋4美元。只治头痛的药品预计每年能销售5，000，000美元，治疗头痛和关节炎的药物预计10，000，000美元，第1年用于只治头痛的药品生产的实际现金支出为每袋1.50美元。用于同时治疗头痛和关节炎的药物生产的实际成本为每袋1.70美元。所有产品的销售价格牙口成本都将以5％的通货膨胀率上涨。
每种产品都需要更多的投资。只治疗头痛的药品生产还需要10，200，000美元的设备成本。该设备将能持续使用3年，期末没有再售价值。用于同时治疗头痛和关节炎的药物需要12，000，000美元的设备投资。公司预计该设备在第3年末有1，000，000美元的实际再售价值。
药丸公司使用直线法进行折旧。公司税率为34％，适用的实际利率为13％。那么公司应该生产哪种止痛药品?
30．一台使用寿命为四年的设备购买成本为12，000美元，年末平均经营成本为6，000美元。第4年年末设备可以2，000美元出售。下面是每年现金流出的情况(单位：美元)：
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C0 12，000 C1 6，000 C2 6，000 C3 6，000 C4 4，000 资本成本为6％。无限期使用一系列该种设备的成本现值为多少?
31．一台机器售价60，000美元，在其3年的经济寿命里海年需要维修费用5，000美元。维修费用在每年年底支付。3年后，这台机器将被更新。假设税率为34％，贴现率为14％。如果机器采用直线法在3年内折旧，没有残价，那么当年平均成本约是多少?
32．联合康复公司需要一种新的准入系统。该系统售价60，000美元，在其5年的经济寿命内每年需要2，000美元的维修费用。系统采用直线法在5年内完全折旧。假设公司税率为35％，年贴现率为8％。那么该准入系统的约当年平均成本是多少?
33．布里奇顿高尔夫学院正在评估不同高尔夫训练设备。“Dimple-Max”设备售价45，000美元，经济寿命为3年，并且每年经营费用为5，000美元，有关的折现率为12％。假设采用直线法进行折旧，并且折旧至零。另外，假设设备在其使用寿命结束时残余价值为10，000美元。所得和资本利得有关的税率为34％。所有的现金流都发生在年末。那么此设备的约当年平均成本(EAC)约是多少?
34．办公自动化公司必须在两种复印机中作出选择，XX40和RH45。XX40比RH45售价便宜，但其经济寿命较短。两种复印机的实际成本和维修费用如下(单位：美元)： 复印机 XX40 RH45 第0年 700 900 第1年 100 110 第2年 100 110 第3年 100 110 第4年 110 第5年 110 所有的现金流都发生在年末。通货膨胀率为5％，名义利率为14％。假设两种复印机的收益相同，并且假定无论选择哪种复印机，公司将永远购买使用该机型。公司应该选择哪种复印机?忽略税收和折旧。
35．伯利玻璃公司必须在两种设施中做出选择。设施1售价为2,100,000美元，经济寿命为7年。设施1每年的维修费用为60,000美元。设施2售价为2，800,000美元，经济寿命为10年。设施2每年维修费用为100,000美元。两种设施都采用直线法完全折旧。经济寿命结束时都没有再售价值。公司税率为34％。从两种设施中获得的收益相等。假设公司能获得足够的收益，使折旧能够充分抵税。假设除初始投资外，其他现金流均发生在年末。如果适用的贴现率为10％，公司应该选择哪种设施?
36．3P公司正在决定何时更新旧设备。旧设备当前的回收价值为2,000,000美元。当前账面价值为1,000,000美元。如果不出售，旧设备今后5年每年年末需要400,000美元的维修费用。旧设备的年折旧额为200,000美元。在第5年年末，旧设备的回收价值为200,000美元，账面价值为0。一种替代的设备目前售价3,000,000美元，在其5年的经济寿命中每年需维修费用500,000美元。在第5年年末，新设备的回收价值为500,000美元。它将用直线法完全折旧。5年后，替代的设备售价为3,500,000美元。无论公司今天做出什么决策，5年后它需要购买新设备。公司税率为34%，适用的贴现率为12%。假设公司能获得足够的利润，以使折旧抵税。那么公司应该现在还是第5年年末更新设备?
37．金星工业公司正考虑购买电脑。公司决定在SAL 5000和DETl000两种机型上选择。金星需要10台SAL，每台成本3，750美元，每台每年维护费用500美元。SAL电脑8年经济寿命结束时，金星公司可以每台500美元的价格再出售。或者，金星可以买8台DET。每台DET成本5,250美元，每台每年的维护费用为700美元。DET的经济寿命为6年，它
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们的经济寿命结束时可以600美元的价格再出售。金星公司以后也永远购买今天所决定的机型。忽略税负，假设维护费用发生在每年年末。如果贴现率为11％，那么金星公司应该购买哪种机型?
38．哈威尔大学正在决定为印刷室购买何种文字处理器。它可以购买10台EVF文字处理器，每台价格为8,000美元，且预计每台设备年末平均修理费为2,000美元。EVF文字处理器将在第4年年末替换，到时无残值。Harwell也可以购买11台EVF文字处理器来完成相同的工作，AEH文字处理器3年后更换，每台价格为5,000美元，年末平均修理费用为2,500美元。每台AEH文字处理器在第3年年末时将有500美元的售出价值。
Harwell大学的这项投资的机会成本为14％。由于大学为非营利机构，无需上缴所得税。预计现在选定的制造商将成为今后设备的供应商，你认为应购买10台EVF文字处理器还是购买11台AEH设备?
39．DJ派对公司正考虑更换旧的、已折旧完的混音器。有两种新的款式可以选择。混音器X成本为400,000美元，有5年的经济寿命，每年节省现金流为120,000美元。混音器Y成本为60,0000美元，有8年的经济寿命，每年节省现金流为13,000美元。假设没有新的技术进步，并忽略税负。资本成本为11％。DJ派对公司应该更换为X还是Y?
40．KZD建筑公司必须在两种设备中作出选择。打夯机A成本600,000美元，使用寿命5年。这种设备每年需要110,000美元的维护费用。打夯机B成本750,000美元，使用寿命7年。打夯机B的维护费用是每年90,000美元。假设所有的维护费用都发生在年末。KZD建筑公司的贴现率为12%，并忽略税负。KZD建筑公司应该购买哪台设备?
41．柯利尔斯药品公司必须决定何时更新它的高压灭菌器。柯利尔斯目前使用的高压灭菌器每年的维护费用不断增加，同时设备的回收价值逐年减少。例如，如果公司现在更换旧的设备，那么不会发生旧设备的维护费用，并可以出售获得900美元。如果公司一年后更换旧的设备，那么这将导致200美元的维护费用，出售这台设备的价格为850美元。下面是详细的数据：
年份 0（现在） 1 2 3 4 5 维护费用/美元 0 200 275 325 450 500 转售价值/美元 900 850 775 700 600 500 在任何一年，柯利尔斯都可以以3,000美元购买一台新的高压灭菌器。新设备的经济寿命为5年。每年年底，设备需要20美元的维护费用。柯利尔斯估计第五年年末售出此设备可获得1,200美元。柯利尔斯不需要支付所得税，并且使用10％的贴现率。维护费用和再销售收入的实现均发生在每年年末。假设放弃的再销售价值发生在每年年初。柯利尔斯应该什么时候更换目前的设备?
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第10章 收益和风险：资本资产定价模型
1．夏普女士认为Q-Mart公司股票的收益分布如下表所示： 经济状况 萧条 衰退 正常 繁荣 经济状况发生的概率 0.1 0.2 0.5 0.2 Q-Mart股票收益/% -4.5 4.4 12.0 20.7 a. Q-Mart公司股票的期望收益等于多少？ b. Q-Mart公司股票收益的标准差等于多少？
2．假设你只投资了两种股票，股票A和股票B。股票的收益率取决于发生概率相同的三种经济状况，如下： 经济状况 熊市 正常 牛市 a. 计算各股票的预期收益率。 b. 计算各股票收益率的标准差。 c. 计算两只股票的协方差和相关系数
股票A的收益率/% 6.30 10.50 15.60 股票B的收益率/% -3.70 6.40 25.30 Corr(RA,RB)?0.004539/(0.0380?0.1202)?0.9937
3．亨利先生可以投资Highbull和Slowbear两种股票。他从这两只股票的收益情况如下： 经济状况 衰退 正常 繁荣 状况发生的概率 0.25 0.60 0.15 Highbull股票的收益率/% -2.00 9.20 15.40 Slowbear股票的收益率/% 5.00 6.20 7.40 a. 计算各股票的预期收益率
b. 计算各股票收益率的标准差。
c. 计算两只股票的协方差和相关系数。
4．一个证券组合由120股每股价值50美元的阿特拉斯票和150股每股价值20美元的巴波科克股票组成。这一组合中两只股票的权重是多少？
5．现有F和G两种证券，其中F证券每年的期望收益为12%，标准差为9%；而G证券每年的期望收益是18%，标准差是25%。
a. 如果用30%的F证券和70%的G证券构成一个投资组合，其期望收益是多少？ b. 如果F和G这两种证券收益之间的相关系数是0.2，那么上述组合的标准差是多少？
6.假设股票A和股票B的预期收益和标准差分别为
E(RA)?0.15,E(RB)?0.25,?A?0.1和?B?0.2。
a. 当组合中股票A占40%，股票B占60%，相关系数为0.5时，计算组合的预期收益
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和标准差。
b. 当组合中股票A占40%，股票B占60%，相关系数为-0.5时，计算组合的标准差。 c. 股票A和股票B收益率的相关系数如何影响组合的标准差？
7．假设珍妮·斯密斯持有100股Macrosoft股票和300股Intelligence股票。Macrosoft股票目前售价为每股80美元，而Intelligence股票每股40美元。Macrosoft股票预期收益率为15%，标准差为0.08；Intelligence股票预期收益率20%，标准差为0.2。两只股票收益率的相关系数为0.38。
a. 计算组合的预期收益和标准差。
b. 假设她今天售出200股Intelligence股票，以支付其学费。计算新组合的预期收益和标准差。
8. 假设下一年股票A和B的预期收益率如下： 经济状况 衰退 正常 繁荣 状况发生的概率 0.2 0.5 0.3 状况发生时 股票A的收益率/% 7 7 7 状况发生时 股票B的收益率/% -5 10 25 a. 计算股A和B的预期收益率，方差和标准差。 b. 计算股票A和B收益率的协方差和相关系数。
c. 计算股票A和股票B权相同情况下，组合的预期收益和标准差。
9．假设世界上只有两种股票：股票A和股票B。两只股票的预期收益率分别为10%和20%，标准差分别为5%和15%。两只股票收益率的相关系数为0。
a. 计算股票A占30%、股票B占70%的组合的预期收益率和标准差。 b. 计算股票A占90%、股票B占10%的组合的预期收益率和标准差。
c. 假设你是一个风险厌恶者。那么你会全部持有股票A吗？会全部持有股票B吗？请解释。
10．假设一个投资组合里，各项资产投资的权重相等，那么投资组合的收益率能否高于组合中各单项资产的最高收益率?投资组合的收益率能否低于组合中的各单项资产的最低收益率?
11．Maple小姐正在考虑投资两种证券，A和B，相关信息如下： 经济状况 熊市 牛市 概率 0.4 0.6 证券A的收益率/% 3.0 15.0 证券B的收益率/% 6.5 6.5 a．计算各证券的预期收益率和标准差。
b．假设Maple小姐在证券A上投资2500美元，证券B上投资3500美元。计算其投资组合的预期收益率和标准差。
12．一位经纪人建议你别向石油工业股票进行投资，因为它们有很高的标准差。那么经纪人的建议是否符合风险规避者的意愿?为什么?
13．市场上有三种证券。下面是它们可能的盈利情况。
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状况 1 2 3 4 发生的概率 0.1 0.4 0.4 0.1 证券1的收益率/% 证券2的收益率/% 证券3的收益率/% 0.25 0.20 0.15 0.10 0.25 0.15 0.20 0.10 0.10 0.15 0.20 0.25 a. 各证券的预期收益率和标准差是多少？ b. 各对证券的协方差和相关系数是多少？
c. 证券1和证券2各占一半的组合，其预期收益率和标准是多少？ d. 证券1和证券3各占一半的组合，其预期收益率和标准是多少？ e. 证券2和证券3各占一半的组合，其预期收益率和标准是多少？ f. （a），（c），（d）和（e）的答案变化的原因是多少？
14．假设有A 和B两种股票，它们的收益是不相关的。股票A的收曾益为15%的概率是40%，而收益为10%的概率是60%；股票B的收益为35%的概率是50%，而收益为-5%的概率也是50%。
a. 列示可能的盈利状况及其概率。
b. 如果50%的资金投资于股票A，而50%的资金投资于股票B，问该投资组合的期望收益等于多少？
15．假设市场上有N种证券。每种证券的预期收益率均为10%。所有证券的方差均为0.0144。每一对证券的协方差都为0.0064。
a. N种股票的证券组合中的权重相等时，证券组合的预期收益率和方差多少？提示：每一种证券的权重为1/N。
b. 当N接近无穷大时，证券组合的方差是多少？
c. 合理多样化的证券组合决策中，股票的什么特征是最重要的？
16．判断下面说法的正误。并解释说明。
合理多样化证券组合的方差确定时，最重要的是股票的方差。 17．简要解释为什么合理多样化的证券组合中，其他证券的协方差比这一证券本身的方差更适合作为评价风险的标准?
18．考虑下面一份重要投资经理提供的话：
过去3年南方公司股票成交价基本上都为12美元。由于它的价格波动很小，因此其贝塔系数很低。另一个极端，田纳西机械公司股票曾高达150美元，目前降至75美元。因为这说明田纳西机械公司股票价格波动很大，所以股票的贝塔系数很高。
你同意这一分析吗?请解释。
20．下面是市场和富士公司的收益率情况。 经济类型 熊市 牛市 市场收益率 2.50 16.3 富士公司的预期收益率/% 3.40 12.8 计算富士公司的贝塔值。 21．威廉·莎士比作品《哈姆雷特》中的人物波隆尼尔说道：“既没有借款人也没有贷款
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人”。在资本资产定价模型的假设下，波隆尼尔的投资组合结构将是如何？
22．证券A，B和C具有以下特征： 证券 A B C 预期收益率/% 10 14 20 ? 0.7 1.2 1.8 a. 三种证券所占比重相等的组合，其预期收益率是多少？ b. 三种证券所占比重相等的组合，其贝塔值是多少？
c. 根据资产资本定价模型，三种评券是在均衡情况下定价的吗？
23．Holup公司生产充气设备。Holup公司股票的贝塔值1.2。预期市场风险收益率为8.5%，当前无风险收益率为6%。假设资本资产定价模型成立。Holup公司股票的预期收益率是多少？
24．股票A的贝塔值为0.80。无风险收益率为6%，市场风险收益率为8.5%。假设资本资产定价模型成立。股票A的预期收益率是多少？
25. 无风险收益率为8%。股票B的?为1.5，市场组合的预期收益率为15%。假设资本资产价模型成立。股票B的预期收益率是多少？
26．假设市场的风险溢价是7.5%，无风险利率是3.7%，三星纺织股票的期望收益为14.2%。求该公司股票的贝塔系数。
27. 假设现有如下两种股票 默克制药公司 皮泽纸品公司 ? 1.4 0.7 预期收益率/% 25 14 如果资本资产定价模型成立，请根据该模型求出风险利率和市场收益率。
28．假如你注意到以下情况： 经济状况 萧条 正常 繁荣 经济状况发生的概率 0.25 0.50 0.25 预期收益率/% 股票A -0.1 0.1 0.2 股票B -0.3 0.05 0.4 a. 计算各股票的预期收益率。
b. 假设资本资产定价模型成立，而且股票A和?值大于0.25，预期市场的风险溢价是多少？
29．假设资本资产定价模型成立。
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a. 画出风险溢价为5%、无风险收益率为7%的证券市场线。
b. 假设有一项?为0.8、预期收益率为9%的资产，那么该资产的与其收益率高于还是低于a问中的证券市场线？证券是否定价合理？如果不是，请解释市场上将发生什么情况。
c. 假设有一项?为3、预期收益率为25%的资产，那么该资产的与其收益率高于还是低于a问中的证券市场线？证券是否定价合理？如果不是，请解释市场上将发生什么情况。
30．一只股票的?值为1.8。一名研究该股票的证券分析师预测它的预期收益率为18%。假设无风险利率为5%，市场风险溢价为8%。对于该股票的市场预测，这名分析师悲观还是乐观？
31．假设市场的预期收益率为13.8%，无风险利率为6.4%。所罗门公司股票的?值为1.2。假设资本资产定价模型成立。
a.所罗门公司股票的预期收益率是多少？
b.如果无风险利率降低为3.5%，所罗门公司股票的预期收益率是多少？
32．证券组合包含无风险资产，其预期收益率为25%，标准差为4%。无风险收益率为5%，市场组合的预期收益率为20%。假设资本资产定价立。如果一种证券与市场组合的协方差为0.5、标准差为2%，那么这一证券的预期收益率为多少？
33.无风险利率为7.6%。Potpourri公司股票?值为1.7,预期收益率为16.7%。假设资本资产定价模型成立。
a.预期市场风险溢价是多少？
b.Magnolia工业公司股票的?值为0.8。Magnolia股票的预期收益率是多少？ c.假设你在Potpourri和Magnolia两种股票上共投资10000美元。这一组合的贝塔值为1.07.这一组合的预期收益率是多少？
34．假设无风险收益率为6.3%，市场组合的预期收益率为14.8%。市场组合的方差为0.0121.证券组合Z与市场的相关系数为0.45，其方差为0.0169.根据资本资产定价模型，证券组合Z的预期收益率是多少？
35.假设你获得与杜汉姆公司股票和市场组合有关的数据如下： 市场收益率的方差＝0.04326
杜汉姆公司股票收益与市场收益的协方差＝0.0635
假设市场的风险溢价＝9.4%；国库券的期望收益＝4.9%。 a.写出证券市场线的模型。
b.杜汉姆公司股票的期望收益是多少？
36．约翰逊涂料公司股票的预期收益率为19%，贝塔值为1.7；威廉姆逊轮胎公司股票的预期收益率为14%，贝塔值为1.2。假设资本资产定价模型成立。那么市场上预期收益率
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是多少？无风险利率是多少？
37、判断下面说法的正误，并解释说明。
风险证券的期望收益率不能低于无风险收益率，因为没有风险规避投资者愿意长期持有这种资产。
38.假设你投资30,000美元于如下4种股票（见下表）： 证券名称 股票A 股票B 股票C 股票D 投资金额/美元 5,000 10,000 8,000 7,000 ? 0.75 1.1 1.36 1.88 已知无风险利率为4%，市场组合的期望收益是15%。根据资本资产定价模型，上述投资组合的期望收益是多少？
39．下面是目前你得到的三家公司股票的证券、市场组合和无风险资产的资料； 证券名称 A公司股票 B公司股票 C公司股票 市场组合 无风险资产 预期收益率 0.13 0.16 0.25 0.15 0.05 标准差 0.12 （ii） 0.24 0.1 （vi） 相关系数* （i） 0.4 0.75 （iv） （vii） ? 0.9 1.1 （iii） （v） （viii） *市场组合的相关系数。 a.求出表中未知的数字。
b.A公司的股票符合资本资产定价模型吗？B公司呢？C公司呢？如果这些证券没有正确定价，那么你将为多样化投资者提供什么建议？
40.市场上现有A和B两种股票。今天股票A的价格是每股50美元，如果明年经济状况处于衰退，股票A的价格是每股40美元；如果明年经济状况处于正常，股票A的价格是每股55美元；如果明年经济状况处于上升，股票A的价格是每股60美元。明年经济处于衰退、正常或上升的概率分别是0.1、0.8或0.1.股票A没有支付股利，并且与市场组合的相关系数为0.8。股票B的期望收益率为9%，标准差为12%，与市场组合的相关系数为0.2,并且与股票A的相关系数为0.6。市场组合的标准差为10%。如果资本资产定价模型可以成立。
a.如果你是一个典型的采取合理多样化投资组合的、厌恶风险的投资者，你倾向于投资哪种股票？为什么？
b.如果由70%的股票A和30%的股票B构成一个投资组合，求该组合的期望收益和标准差。
c.根据上述b的投资组合，求该组合的贝塔系数。
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41.假设股票A和B具有以下特征： 股票 A B 预期收益率/% 5 10 标准差/% 10 20 其中，A、B两只股票的协方差为0.001。
a.假设一个投资者持有只包括股票A和B的证券组合。计算最小差的投资组合的比例，即XA和XB（提示：注意投资比例或权数之和等于1）。
b.最小方差投资组合的预期收益率是多少
c.如果两种股票收益之间的协方差为-0.02,则最小方差组合的权数是多少？ d.c问中组合的方差是多少？
42.点击强生公司（JNJ）和西南航空公司的（LUV）的“Excel分析”链接，下协每月调整股票价格。将每种股票的每月收益复制粘贴到一个新的表格中。计算两种股票收益的协方差和相关系数。你预测这两种股票收益的相关系数高于还是低于如果你选择宝洁公司股票代替同航空公司？投资组合中，75%投资于JNJ，25%投资于LUV，那么该组合的标准差是多少？如果对两种股票的投资比重相同，那么此组合的标准差是多少？25%投资于JNJ，75%投资于LUV，组合的标准差是多少？
43.点击亚逊网站（AMZN）的“Excel分析”链接，下协每月调整股票价格。将亚马逊公司和标准普尔500（S&P 500）的每月收益率复制粘贴到一个新的表格中。计算亚马逊公司在此期间的贝塔值。现在下协杜克能源（DUK）的每月调整股票价格，计算该公司的贝塔值。这些贝塔值相同吗？你预测亚马逊公司的贝塔值高于还是低于杜克能源的贝塔值？为什么？
第11章 风险、资本成本与资本预算
1．家具大世界公司是一家贝塔值为0.95的完全权益公司。市场风险溢价为9%，无风险利率为5%。公司正考虑一个未来五年每年末能产生340,000美元税后现金流的投资目。项目需要现在立即投资1,200,000美元。如果项目的风险同公司整体面临的风险相同，那么家具大世界公司应该实施这一项目吗？
2．下面是道格拉斯和纽约证券交易所综合指数（NYSE）过去五年的收益情况：
道格拉斯 -0.05 0.05 0.08 0.15 0.10 （1）道格拉斯股票和市场的平均收益率是多少? （2）计算道格拉斯股票的贝塔值。
3．陶艺公司股票收益和标准普尔指数收益的相关系数为0.675。该公司股票收益的方差为0.00425，标准普尔指数收益的方差为0.001467。那么，陶艺公司股票的贝塔值是多少?
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NYSE -0.12 0.01 0.06 0.10 0.05
4. 过去12个季度的默肯泰银行（MB）股票收益率与市场收益率如下所示： MB的收益率 市场组合收益率 -0.009 0.023 0.051 0.058 -0.001 -0.020 -0.045 -0.050 0.085 0.071 0.000 0.012 -0.080 -0.075 0.020 0.050 0.125 0.120
0.110 0.049
-0.100 -0.030
0.040 0.028
MB公司收益与市场收益的协方差为0.038711。市场收益的方差为0.038588。MB公司和市场的预期收益率分别为0.016333和0.019667。
（1）计算MB公司股票的贝塔。
（2）MB的贝塔是高于还是低于市场股票平均贝塔?
5．下表列示了两种风险资产L和J可能的收益率及其联合概率，即同时发生的既率： RL 0.16 0.16 0.16 0.18 0.18 0.18 0.20 0.20 0.20 0.20 RJ 0.16 0.18 0.22 0.18 0.20 0.22 0.18 0.20 0.22 0.24 Prob(RL,RJ) 0.10 0.06 0.04 0.12 0.36 0.12 0.02 0.04 0.04 0.10 （1）列出RL的可能值及其对应的概率。 （2）计算RL的①期望值；②方差；③标准差。 （3）列出RJ的可能值及其对应的概率。
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（4）计算RJ的①期望值；②方差；③标准差。 （5）计算RL和RJ的协方差与相关系数。
（6）设L为市场组合，计算证券J的贝塔系数。
6．如果你用股票的贝塔值和证券市场线来计算一个项目的贴现率，那么你会作什么假设?
7．Jang化妆品公司正在评估一个制造香水生产线的项目。Jang目前生产防止体臭的产品，它是一家全权益公司。
（1）Jang化妆品公司是否应用它的股票贝塔值来评估该项目? （2）Jang化妆品公司如何计算其贝塔值来评估该项目?
8．下面是康普顿公司股票和负债，以及市场组合的预期收益情况与相应的概率： 状况 1 2 3 4 概率 0.1 0.3 0.4 0.2 股票收益率/% 3% 8 20 15 负债收益率/% 8% 8 10 10 市场组合收益率/% 5% 10 15 20 （1）康普顿技术公司负债的贝塔值是多少? （2）康普顿技术公司股票的贝塔值是多少?
（3）如果康普顿技术公司的负债/权益比为0.5，康普顿技术公司资产的贝塔值是多少?假设没有税收。
9．应用证券市场线时，杠杆公司工程的贴现率是高于还是低于权益资本成本?为什么?
10．哪些因素影响股票的贝塔值?请解释说明。
11．Lizpaz公司是一家负债一权益比为0.25的公司。普通股股票的贝塔值为1.15，负债的贝塔值为0.3。市场风险溢价为10%，无风险收益率为6%。公司所得税税率为35%。
（1）项目权益资本成本是多少?
（2）如果公司的一个新项目的风险等于整个公司的风险，那么这一项目的加权平均资本成本是多少?
12．Adobe在线公司的权益贝塔为1.29，负债一权益比为1.0。市场的预期收益率为13%，无风险利率为7%。债务资本的税前成本为7%。公司所得税税率为35%。
（1）Adobe在线公司的权益资本成本是多少? （2）Adobe在线公司的加权平均资本成本是多少?
13．计算华贵瓷器公司的加权平均资本成本。华贵瓷器公司对外债务的账面价值为60,000,000美元。目前，这些债券可以按账面价值的120%进行交易，价格上涨了12%。目前，华贵瓷器公司5,000,000股的流通股每股售价20美元。华贵公司要求的收益率为18%。公司所得税税率为25%。
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14．第一数据公司有20,000,000股普通股流通在外，目前的交易价格为每股25美元。公司的债务公开交易的价格是其180,000,000美元面值的95%。债务的税前成本（年末计算）是10%，权益资本成本为20%。公司加权平均资本成本是多少?假设公司所得税税率为40%。
15．拉万工业公司正在考虑一个初始投资为25,000,000美元的项目。未来五年项目每年年末产生7,000,000美元的税后现金流。公司负债一权益比为0.75。权益资本成本为15%，债务资本的税前成本为9%。公司所得税税率为35%。项目的风险和公司整体风险相同。那么，拉万公司应否接受该项目?
16．假设Garageband．com公司的权益资本成本为28%，债务资本的税前成本为10%。公司的负债/权益比为1.0。Garageband．com对一个需要投资1,000,000美元、未来5年每年可获得600,000美元税前收益的吉他工程感兴趣。工程的风险和公司整体的风险相等。如果Garageband．com公司的所得税税率为35%，那么该工程的净现值是多少?
第12章 公司融资决策和有效资本市场
1．（1）财务决策时，企业应遵循的原则是什么? （2）企业可以怎样创造有价值的融资机会?
2．定义有效市场的三种类型。
3．下面有关有效市场假说的说法哪些是正确的? （1）它说明完美的预测能力。
（2）它表明价格反映所有有用的信息。 （3）它表明这是一个非理性的市场。 （4）它表明价格不会波动。
（5）它导致投资者之间激烈的竞争。
4．航空技术研究公司Aerotech今天早晨宣布它聘请了世界上最有知识、最有效率的空间技术研究员。今天以前，Aerotech公司的股票交易价为100美元。假设最近一周没有其他信息发布，股票市场作为一个整体不会发生变化。
（1）你预测Aerotech公司的股票会有什么变化?
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（2）以下猜测哪些符合市场有效?哪些不符合市场有效?为什么?
5．56岁的Gulf & Western 公司创始人由于心脏病而死亡时，公司股票价格突然从18美元上升至20.25美元，上涨了12.5%。这是市场失效的证据，因为有效的股票市场应预期到他的死亡，并提前调整价格。假设没有其他信息，股票市场作为整体不会发生变化。那以上说法正确还是错误？为什么？
6．1985年1月10日发布的信息：“今日早些时候法院对通用产品护理公司（UPC）案件作出了最终判决。UPC公司在租赁差异处理惯例上是有罪的。今后五年，UPC公司每年应支付2,000,000美元给UPC公司政策的资金受损人。”因该诉讼可能导致收益的窟外下降，投资者不应购买UPC公司的股票吗?假设市场有效。请解释说明。
7．新技术公司准备采用一种新的芯片测试设备，以提高它的生产效率。那么你认为，在采用设备的信息发布之前，首席工程师能否通过购买该公司的股票获益?假设市场有效，在阅读华尔街日报上刊登的这则消息后，你是否可以通过购买该公司的股票获得超常收益?
8．Trans Trust公司改变了它的存货会计核算方法。税务没有受到影响，虽然该季度的最终收益比旧的会计核算方法下要高20%。收益表上没有其他意外的消息，这一会计处理变更已公开。假设市场有效。市场知晓报表收益增长的情况下，股票价格是否会上升?
9．一项猜想性的研究证明公司在公开发行股票之前都会经历一段价格上涨的时期。读了这份研究报告，亚历克斯对刚公开发行股票的公司进行投资。根据那份研究的结论，这些公司在公开发行股票之前表现良好，假设市场有效，那么亚历克斯能使用这一策略获得收益吗？
10．杜金投资机构是过去两年最优秀的股票投资商。在出名以前，杜金通讯有200家订户。这些订户在市场上持续获胜，风险和交易成本调整后的收益很高。杜金的订户扩展到了10,000家。现在，杜金推荐一只股票，这只股票就会上涨数个百分点。目前订户只能从被推荐的股票中获得正常的收益，因为股票上涨前每个人都可以掌握相关的信息。请简要解释这一现象。杜金选取股票的能力与市场有效假说是否相符?
11. 你的经纪人认为管理良好的公司比管理较差的公司更值得投资。你的经纪人提供了一份刊登在工业杂志上的有关本国过去8年管理最优秀的100家小型制造企业的最新研究报告作为证明。在8年中，这100家企业没有获得超过正常市场水平的收益。你的经纪人继续强调如果它们更好的管理，那就能获得比平均水平高的收益，请问你同意经纪人的说法吗?
12．一位著名的经济学家在华尔街日报上公布了他的发现，他说经济衰退已经结束，经济又一次走向强劲。假设市场有效。那么得知这一消息后，你能从投资股票市场获益吗?
13．有些投资者声称能观察出股票市场价格的规律。那么这些规律符合有效市场假说吗?如果符合，那么哪种市场有效性被违反?
14．假设市场是半强型有效。以下交易中，你能获得超常收益吗? （1）你的经纪人一只股票创记录收益的信息；
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