格局。这次公司投了两个项目，第一是投资上海复旦天臣新技术有限公司，进入具有广阔前景的防伪产品市场。第二是投资组建无锡生物技术研发中心。资本市场不仅为茅台的发展提供了资金，而且能提升公司的整体形象。

五粮液2001年初，公司实施了每10股配2股的筹资方案，所募集的资金将投向与主营业务相关的果酒饮料和环保项目等，从而实现产业结构的多元化，改变原来相对单一的经营格局，另外公司还利用现金充沛的优势，出资47500 万元与大股东共同发起成立“四川省宜宾五粮液投资（咨询）公司”，从而进入了资本运营领域，估计这会在日后发展成为公司的又一利润来源。值得注意的是，公司在实施多元化战略的同时，仍在进一步强化目前主业的优势，不久前公司与五粮液酒厂进行了巨额资产置换，这使得公司五粮液系列基础面的生产能力将在原有基础上增加2倍还多。 通过此次置换，一方面公司的关联交易将可大幅降低，促进了公司的规范运作，另一方面将会对公司主业的持续良好发展产生长远影响。公司中报还披露，五粮液集团投资上亿元开发酒糟。开发酒糟不仅解决了酒糟带来的环境污染，而且可为公司带来巨大经济效益，从国外的情况看， 酒糟技术后期往往发展成高科技生物技术。

7、税收政策变更的短期影响对比

主要是消费税与企业所得税政策变更影响。消费税政策的执行，将给五粮液公司带来较大影响。如果全年产量按14万吨计算，将增加公司从量消费税1.4亿元，降低每股收益0.12元；而贵州茅台年产量只有5000多吨，以2002年公司预计产量5700吨计算，增加从量消费税只有570万元，影响每股收益每股2分钱左右。但五粮液2001年由于将集团公司的5个酿制基酒车间置换进来，可以在很大程度上降低勾兑抵扣消费税政策带来的不利影响。而贵州茅台由于需要从集团公司购入基酒，因此可能受到该消费税抵扣政策取消较大影响。但总体而言，消费税政策变更，对贵州茅台的影响要小。

最要紧的是所得税政策的变更。由于之前五粮液一直享受地方政府所得税政策的优惠，而贵州茅台一直按33%征收企业所得税，因此，所得税政策变更对贵州茅台没有任何影响，而会对五粮液造成严重影响，估计将增加公司企业所得税2亿元左右，合影响每股收益近0.2元/股。

8、控股公司的实力对比

从两公司的控股公司来看，五粮液集团的实力明显要强。五粮液股份公司在发行上市时，集团公司的一些优质资产，尤其是与公司存在同业竞争的一些优质资产未能一次性全部进入上市公司，而是一分为二，大部分仍然保留在集团公司及集团公司的子公司五粮液酒厂中经营。因此，在股份公司快速发展的同时，其集团公司也保持了同步快速发展，集团公司的酒业销售收入也要远远高于股份公司。而贵州茅台上市资产相对比较完整，上市时集团公司已将关联酒类企业中与茅台酒生产和销售相关的主要经营性资产（制酒车间、制曲车间、包装车间等）投入股份公司，因此在股份公司成立后集团公司已失去继续从事酒类产品生产和销售的能力，其主要为股份公司生产提供配套服务。从目前来看，贵州茅台集团公司整体实力远不如五粮液集团。集团公司实力较强，一方面可以减少大股东从上市公司汲取“养分”的动机，另一方面也有可能在上市公司发展不力时，给予适当“救济”。

亿元100806040200五粮液集团公司与股份公司销售收入对比集团公司-股份公司股份公司1998年1999年2000年2001年

亿元201816141210864贵州茅台集团公司与股份公司销售收入对比集团公司-股份公司股份公司1999年2000年2001年

9、两公司未来成长性判断比较

根据以上对比分析，我们保守预测：五粮液与贵州茅台今后五年整体业绩仍会保持10%以上的快速增长。从2002年情况来看，五粮液由于受税收政策变更的不利影响，净利润增长速度会在上年下降的基础上，继续下降，甚至有可能出现负增长，由于2002年公司股本又进行了扩张，因此每股收益会较上年有较明显降低。预期随着公司资产置换以及募集资金项目发挥效用，2003年开始公司业绩会恢复快速增长；而贵州茅台受税收政策影响较小，2002年保持较快增长可期。尤其是考虑到五粮液在上市后净利润保持了年增长16－18％的速度，相信贵州茅台同样会有较好的表现。

从股本扩张潜力来看，五粮液经过几次高送转以及一次配股，股本扩张非常迅速。经过历次高送转配，目前公司总股本已经达到11.2975亿股，流通股本3.1824亿股。发行上市四年，公司总股本扩张了3.5倍，流通股本扩张了近4倍。而贵州茅台是一家次新股，上市时间较短，2001年公司股本分配方案为10转赠1股派6元，今后股本扩张潜力还很大。

万股五粮液股本规模急速扩张流通股本总股本120,000100,00080,00060,00040,00020,0000流通股本总股本 1998年8,000 32,000 1999年12,000 48,000 2000年12,000 48,000 2001年24,480 86,904

10、结论

从中期来看，两公司业绩均将保持快速增长，作为传统产业中的蓝筹股与绩优股，两公司中长线都具有投资价值，尤其是适合防御性投资需要。考虑到股本扩张潜力，贵州茅台更具投资价值；从2002年来看，受税收政策的不利影响，五粮液公司业绩面临一定压力，贵州茅台投资的风险更低。