Michael Chen谈投资

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(2013-06-10 19:44:38)

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分类： 投资/企业研究

@自由老木头 Michael Chen 投资理论及实践功底非常深厚，有鲁泰系列长文及人寿系列长文分析非常经典，可以作为投资分析公司的学习材料。这篇michael chen 谈投资，谈到了投资的方方面面，对于中国市场的投资者来说非常有参考学习价值，这是从 知远查微 兄博客发现的，一起分享。

1、【伴随好公司成长】投资无必胜之道，但风险有大小之分。长期真正获利，乃是伴随好公司成长。这才是小投资者安身立命之本。长期下，股票打赢债券，这是西格尔明确指出的结论。但对于小投资者来说，时间是有价值的。烟花绚丽的时候入市买货，很容易需要付出长期套牢的时间。而如果买错货，比如盈科电讯或者银广夏，则可能血本无归。

2、【投资工具】笔者信奉在所有投资工具中，只有股票一途，可以长升长有，由于群众极其奇怪之心理，股票常升至极不合理之高价或低残价格，甚至不可思议之境地，故若必要时，适宜分散股票波动之其他项目是债券和地产。但笔者信奉房屋乃是安家之处，而非炒卖工具，所以，投资组合中，只有“股票-债券-现金”这种组合，别无其他。

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其他各种投资工具，外汇，期货，黄金，矿业、古董、玉石、书画、农地，私人股权，衍生品种（如权证），金融合约（如银行理财产品），均非无专长之小投资者可以涉足。

基金实际上是委托他人代为购买投资组合，徒增管理成本（如支付基金销售人员对银行职员的营销费用）及投资风险（如老鼠仓），其中只有被动型指数基金尚可考虑，其他从不考虑。但ETF基金分红率甚低，可做大趋势炒卖，但耐以入息，则远不足够。

3、【是否全职投资】小百姓退休养老之道，在于“工作，儲蓄，投資”，工作非但为个人及家庭提供源源不绝之现金流，令投资组合可以对抗任何波动而得以安心生活，同时也是个人与社会互动，与时俱进之渠道，所以笔者极其反对放弃专业工作，单倚投资为生。

4、【是否使用杠杆】借钱投资，乃是风险最大来源，笔者极其反对任何负债投资之行为。房产投资动辄涉及杠杠（按揭），所以不将房产列入投资组合，原因也在于此。

5、【好经济环境+好公司+长时间】股市不是赌场。投资之道，在于伴随好公司成长。“好经济环境+好公司+长时间”是所有经济学及投资理论中，唯一可靠而可信，且为小投资者可实行之道。所以，学习理解公司经营之道，监察公司运行成效，了解公司估值方法，用合理价钱买入相应股权，然后耐心伴随公司成长，才是投资者需认真投入精力学习所在。

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6、【通胀与资产配置】考虑到现代社会，各国政治体系的实际情况，通涨时候多，通缩时候少，购买力不断受到通涨侵蚀，乃是资产管理的第二大风险来源。所以，组合之中，极低比例持有现金，而长年极大比例持有资产，而同时又极重视组合所能产生的现金流收入（分红或利息），考虑到大陆国债市场多以5-7年为限，政府信用极低而无连续性，尚无法发行三十年国债及流通市场，所以，几乎是无论任何牛熊市，均全部持有股票，坐等收息，（因此从不考虑任何高市盈率而导致长期低息率者）。也即是说，笔者所理解的长期投资，并非长期持有一家公司而已，而是长期将绝大部分资产，配置在股票这个项目上面。

通涨几乎是文明社会每一政权之必然结果。因此，长期投资之中，笔者之投资策略是，极低比例持有现金，而长年极大比例持有股票资产，而同时又极重视组合所能产生的现金流收入（分红及利息），几乎是无论任何牛熊市，投资组合均极大比例甚至全部持有股票，坐等收息，这反过来，也意味着从不考虑任何非常高的市盈率，或者长期低息率不派分红的公司。

7、【资产配置】根据Gary Brinson 等人1986年发表于

Financial Analysis Journal 的论文，决定基金回报表现的关键，91.5%是资产配置，4.6%是选股，而timing,即买入或者卖出的时机，只占1.8%。

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但今市场中的大部分投资者，刚好次序颠倒，既缺乏研究资产配置的知识及对经济大趋势的分析能力，又不愿意专心研习财会年报和公司经营之道，耐心伴随公司成长，反而舍本逐末，猜测几时可达1万点，又或是否下跌至3000点。但实际上，决定多少比例拿股票，多少比例拿债券/现金才是更为关键的问题.

所谓资产配置，就是资金在组合中的不同投资工具中的配置比例，不做任何投资的流动性现金，也被列成投资工具的一种。

Gary Brinson 等人的论文发表到今天已经有20多年，这20多年中，长期投资的大型基金里面，耶鲁大学基金会的David F. Swensen, 便在在农地一项上长期配置大比重资产而跑赢所有大型基金。这一投资方法，接近铁血宰相俾斯麦的投资理念。再次用实例说明资产配置的重要性。

但对于小投资者而言，这一理念及做法，但却很难为小投资者所模仿。其原因在于，大学退休基金和养老金，每月其成员均缴纳相关费用，资金源源不绝，其开支只用于支付投资运营官的薪水及其他杂项支出，在低位时，不需卖出股票，反而可以继续买入。同时，由于资金数额巨大，单一公司往往无法承受如此大的买盘，需要分散投资。大学及退休基金的董事会，首重风险保障，更加强调组合分散来降低集中于单一公司的风险。相应各种长期基金，年度排名成绩也影响甚深。因此，需要强调与众不同的投资策略，以获得跑赢同挤的成绩。这几点，均与小投资者不同。

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