公司的资金总额为2250000元，资产负债率为40%，负债利率为10%。预计年销量为200000件，企业正处在免税期。要求; (1)计算两个方案的经营杠杆系数，并预测当销量下降25%时，两个方案的息税前利润各下降多少

(2)计算两个方案的财务杠杆系数，并说明息税前利润与利息是如何影响财务杠杆的

(3)计算两个方案的总杠杆系数，并比较两个方案的总风险

解：（1）两个方案的经营杠杆系数为：

DOLA?200000?(12?6.72)?2.77

200000?(12?6.72)?675000200000?(12?8.25)?2.15

200000?(12?8.25)?401250DOLA?息税前利润的变动为：?EBIT??Q?(p?v)，故而销售量下降25%后，A、B两方案的息税前利润将分别下降：

?EBIT?200000?25%?(12?6.72)?264000（元） ?EBIT?200000?25%?(12?8.25)?187500（元）

（2）两个方案的财务杠杆系数：

DFLA?200000?(12?6.72)?675000?1.31

200000?(12?6.72)?675000?2250000?40%?10 0000?(12?8.25)?401250?1.35

200000?(12?8.25)?401250?2250000?40%?10?LB?在资本结构与利率水平不变的情况下，财务杠杆与息税前利润负相关；在息税前利润与资本结构不变的情况下，财务杠杆与利率正相

关；在息税前利润与利率水平不变的情况下，财务杠杆与资产负债率正相关。

（3）两个方案的复合杠杆系数：

DTLA?2.77?1.31?3.63 DTLB?2.15?1.35?2.90

由于A方案的复合杠杆系数大于B方案的复合杠杆系数，因此，A方案的总风险较大。

（4）计算A方案的资产负债率：

在两方案总风险相等的情况下，A方案的财务杠杆系数为：

DFL?2.90?2.77?1.05

200000?（12?6.72）?675000也即：?1.05

200000?（12?6.72）?675000?I解之，即：I?18143(元） 故而，负债比率为：

12.湘水股份公司目前的资本结构为：总资本1000万元，其中，债务400万元，年平均利率为10%；普通股600万元（每股面值10元）。目前市场无风险报酬率为8%，市场风险股票的必要报酬率为13%，该公司股票的贝塔系数为1.6.假定该公司年息税前利润为240万元，适用所得税税率为25%，要求：

（1）计算现条件下该公司的市场总价值和综合资本成本。 （2）如该公司计划追加筹资400万元，有两种方式以供选择：等价发行债券400万元，年利率为12%；发行普通股400万元，每股面值10元，试计算两种筹资方案的每股收益无差别点。

18143?8.06%

22500000?10%解：（1）按资本资产定价模型：

投资的必要报酬率?8%?1.6?（13%?8%）?16%

（240?400?10%）?（1?25%）股票市场价值??937.5（元）

16%公司市场总价值?债券价值?股票价值?400?937.5?1337.5（元）

综合资本成本?400937.5?10%?（1?25%）??16%?13.46% 1337.51337.5（2）计算每股收益无差别点：因为

（EBIT*?400?10%)?(1?25%)(EBIT*?400?10%?400?12%)?(1?25%)?60?4060 所以EBIT*?160（万元）

7.发达电机股份公司拟筹资5000万元，投资某一高新技术项目，计划采用三种方式筹资 ：甲，向银行借款1750万元，借款利率为16%，按年付息，到期一次性还本：乙：等价发行企业债券1250万元，票面利率18%，按年付息，发行费用率为4.5%；丙：等价发行普通股2000万元，预计第一年的股利额为337.5万元，以后每年递增5%，股票发行费用为101.25万元。预计项目寿命周期为12年，投产后公司每年从中可获得营业现金净流量为945万元。若公司适用税率为25%。问：

（1）项目的平均报酬率是多少（按现金流量计算）

（2）项目的净现值是多少（贴现率按四舍五入原则取整数） 如果你是公司老总，你会投资吗？为什么。

解：（1）项目的平均报酬率为：

平均报酬率?年均报酬额945?100%??100%?18.9%

初始投资额5000（2）项目的融资成本，也就是项目的贴现率为：

1750125018%?0.752000337.5?16%?0.75????(?5%) 500050001?4.5P002000?101.25 ?4.2%?3.375%?9.108%?17% K?NPV??t?112NCFt?C0?945?4.9884?5000??285.962（万元） (1?K)t（3）本投资项目尽管平均报酬率高于项目的资本成本（18.9%＞17%），但由于项目的净现值小于零（NPV＝—285.962万元），所以不应投资。

9.假设有两个投资项目，他们有相同的风险特征，资本成本都是10%，各自的现金流量如下 解：（1）NPVA?20000012000001700000???2000000 231?10%(1?10%)(1?10%)（元） ?449700 NPVB?14000001000000400000???2000000 231?10%(1?10%)(1?10%)（元） ?399000

（2）为计算两个项目的回收期，首先要计算它们累计的现金流量：

年份 现金流项目A 累计现金流现金流项目B 累计现金流