前高水平上，而这将继续吸引套利兴趣。

图2-13 图2- 14

上述因素对于日元2007年的走势是凶多吉少，而日元基本面消息也十分惨淡，全国核心消费者物价指数年率继2007年1月份的持平之后，在2月份出现了0.1％的下降；家庭支出增长放缓，2月年增1.3％，低于1月1.4％的增幅，受薪家庭支出年率更是出现了2.7％的显著回落；3月份制造业采购经理人指数跌至25个月低点，显示内需进一步放缓；制造业整体表现下降，2月工业产出月降0.2％，日本经济产业省终于下降了对工业产出的评估；薪资增长则依然缓慢。大型企业信心已自2006年12月份的25点滑落到2007年3月份的23点。一系列关键数据未逃脱市场预期，日本央行4月份公布的调查已确认了日本2007年1季度经济增长已放缓，日本的消费内需有待复苏，而海外市场将受美国经济增长放缓等因素的影响，加强日本政府在2007年度保持日元弱势的意愿。

另一方面，随着日本新一轮海外投资高峰已经开启，将刺激其他主要经济体的货币对日元的升值，日元兑欧元将实现连续第七个季度的下跌，而1999年欧元开始流通时，欧元兑日元仅为132.50，2007年2月23日创下了159.65的记录高点。由于欧元区经济增长将保持强劲，我们预计欧洲央行（ECB）将在6月6日的会议上将利率从目前的3.75％调升至4％，很有可能在三季度达到4.25％水平，而日本央行在4月10日的会议上仍维持现有0.5％的利率水平，在7月大选结束之前，日本央行不会有何行为，即使原油价格再燃战火，日本的核心通货膨胀全年都可能保持在负值区间，日元可能会经历更进一步的贬值，甚至有望创下新的纪录低点。 虽然澳联储（RBA）在2007年4月4日会议上维持6.25％利率水平不变，但因市场对其的升息预期日益增强，从而使澳元、纽元等高息货币的走势愈发坚稳，更将显示日元的交叉盘的疲弱。

在2007年度，只要上述影响日元汇率的因素未得到根本改变，压在日元头上的阴霾始终是沉重的，短期的技术性反弹只能带来相对漫长的下跌，投资者不妨适当运用期权等衍生工具把握逢高抛售的机会。

2、 2008年日元汇率变动分析：

相关数据显示,日本四大银行(三菱UFJ、瑞穗金融集团、三井住友和住友信托银

行)2007—2008财年次贷相关亏损预计达47亿美元,约占其预期利润的近30%。瑞穗金融集团作为美国次贷危机的受害者,可谓受害非浅。据该公司发布的最新一季财务报告预计,公司在美国次级贷款相关资产方面的损失将达2750亿日元,直接导致全年利润下滑26%,至4800亿日元。该报告同时指出,公司第三季度利润下跌了65%,净收入跌至660亿日元。目前,瑞穗金融集团正在考虑采取非常措施,通过股票发行弥补其在次贷危机方面的损失。日本市值最大的银行——三菱UFJ去年第三季度利润下滑了68%;东京三菱UFJ表示,正准备分拆住房信贷业务到一个专业公司,目的是整合该领域的业务发展。据消息人士透露,东京三菱UFJ的核心银行部门将从集团分离其约140个贷款促销办公室的全国网络,创建这个专业公司。三井住友与次贷问题相关的损失扩大到990亿日元;住友信托的相关亏损达299亿日元。

日本银行（央行）19日再次实施了“紧急公开市场操作”，向短期金融市场注资2万亿日元(约合1304亿元人民币)。由于美国雷曼兄弟证券公司破产导致金融恐慌愈演愈烈，日银为维持市场稳定已连续4天向短期市场注资，总额已达10万亿日元。 日本银行、美联储（FRB）、欧洲央行（ECB）等6个国家和地区的央行18日宣布，为稳定危机愈演愈烈的欧美金融市场，将相互协调统一步调。各国将提供大量美元以备存在资筹忧虑的金融机构及时筹得资金。

图3-1 图3-2

从图3-1看，08年年初人民币对日元贬值，原因可能是中国的通货膨胀率高于日本的通货膨胀率。二月份，人民币对日元逐渐升值，原因可能是两会召开高层换届

从图3-2看，三月份，总体来看，人民币对日元是贬值的，我国3.14藏独事件对经济的影响。四月份，总体来看，人民币对日元是升值的，原因是我国四月份CPI居民消费价格总水平同比上涨8.5%。五月前期，人民币对日元汇率上升，到5月12号，我国四川发生汶川地震，人民币升值。

图3-3 图3-4

08年3月底开始、4月、5月初），日元就一改之前一路升值（124日元兑1美元升至96日元兑1美元，升值约22%）的态势，转而开始贬值，直到胡锦涛主席访日敲定、日元汇率已由96日元兑1美元快速贬至105日元兑1美元，也就是说，历经8个月、累计升值就高达22%的日元，在短短“一个月多几天”的时间里，贬值速度更快，贬值幅度竟高达“约 10%”；

从图3-3看，整个6月份，人民币是升值的。 8月份人民币是升值的。原因是北京奥运会的影响比较大。

图3-5 图3-6

08年8月份，日元从105日元兑1美元进一步贬至111日元兑1美元，也就是说，从“中欧” 在达赖问题上斗法，中日双方“商量”胡锦涛主席访日行程开始（08年3月）、到胡锦涛主席成功访日之后的5个月里（08年8月），日元贬值了“约 16%”；显然，从08年8月底、9月初福田政府宣布辞职开始，到08年12月底，我们已经看到了日元的“再一次迅速升值（升至87日元兑1美元）”

9月份，三鹿毒奶粉事件，沪指跌破2000点。人民币贬值。

图3-7 图3-8

美国金融危机引发全球动荡

图3-9 图3-10

9月初福田政府宣布辞职开始，到08年12月底，我们已经看到了日元的“再一次迅速升值（升至87日元兑1美元）”；而从08年 12月底至现在的，日元已经走上了“再一次迅速升值之后又迅速贬值”的道路，截至我们讨论时止，日元汇率为98.33日元兑1美元，较08年12月底，3 个月时间内，日元已经急贬了“约13%”。

图3-11 图3-12

从08年 12月底日元开始的这次日元急贬（“约13%”），主要原因在于“三边撕裂”中的另外两边（欧美）”的企业，急需大量资金应急。为了帮助自己的企业，欧美央行除了用大量经济刺激计划、拼命向外抛酒流动性、直接向企业注资之外，也在拼命降息、尽力抚平（美元）、或者拉近（欧元）与日元间的利差，以“挤尽”日元套利空间、从而实现目的。

3、 2009年日元汇率变动分析：

根据日本央行、内阁府、总务省、经济产业省和财务省相关数据的综合预测，日本2008年GDP实际增长率约为-0.3%，2009年将为-0.5%左右。2009年日本物价上涨的压力将明显减轻，相比较2008年约1.5%的物价涨幅，2009年将稳定在0%左右。

表4-1 2009年各月人民币兑日元的汇率分析

货币名称 现汇买入价 现钞买入价 卖出价 基准价 中行折算价 发布时间 日元 7.5049 7.3469 7.5651 7.565 7.565 2009-01-01 12:37:27 日元 7.5907 7.4306 7.6517 7.6715 7.6715 2009-02-02 09:19:28 日元 6.9865 6.8392 7.0426 7.0424 7.0424 2009-03-02 11:11:15 日元 6.881 6.7359 6.9362 6.9095 6.9095 2009-04-01 17:31:21 日元 6.836 6.6919 6.8909 6.9803 6.9803 2009-05-02 00:00:08 日元 6.8422 6.698 6.8972 6.9803 6.9803 2009-05-02 03:16:15 日元 7.0641 6.9152 7.1209 7.0959 7.0959 2009-06-02 15:28:20 日元 7.0277 6.8795 7.0841 7.0895 7.0895 2009-07-01 11:30:47 日元 7.1768 7.0255 7.2344 7.158 7.158 2009-08-03 07:11:55 日元 7.3072 7.0816 7.3659 7.339 7.339 2009-09-01 17:19:26 日元 7.5604 7.327 7.6211 7.5747 7.5747 2009-10-02 00:00:00 日元 7.5419 7.309 7.6025 7.5797 7.5797 2009-11-02 11:33:50 进入2009年以来，国际金融危机对实体经济的负面影响进一步加深，工业产出和贸易萎缩的速度加快。近期，美国经济恶化势头出现趋缓迹象，但其他发达国家和发展中国家仍在下滑，各国经济刺激计划见效也尚需时日，世界经济形势仍然严峻复杂。最近，国际货币基金组织（IMF）再度下调经济增长预期，预计2009年世界经济将下降1.3%，为二战以来最严重的经济衰退。其中发达国家经济将下降3.8%，美国、欧元区和日本将分别下降2.8%、4.2%和6.2%，新兴市场和发展中国家经济仅增长1.6%。

图4-1 图4-2